投资要点：
　　晨光股份发布2022年年报，业绩表现基本符合预期：2022年收入199.96亿元，yoy+13.6%，归母净利润12.82亿元，yoy-15.5%，扣非归母净利润11.56亿元，yoy14.4%；单季度看，22Q4收入62.67亿元，yoy+14.9%，归母净利润3.47亿元，yoy-13.4%，扣非归母净利润3.13亿元，yoy-12.3%。22Q4传统核心业务受疫情扰动较大，收入出现下滑，盈利端略有承压；公司持续强化产品、渠道核心竞争力，伴随消费场景恢复，预计2023年逐步恢复，重合稳健增长通道。
　　传统核心：22Q4线下经营受到较大扰动，线上实现高增，体现多元化渠道布局优势。1）线下：22Q4受疫情扰动较大。2022年传统核心业务（总收入-晨光科技-科力普-零售大店）收入75.33亿元，同比下降8.8%，其中22Q4收入18.84亿元，同比下降14.8%；伴随后期消费场景修复，传统核心业务线下渠道有望恢复性增长。2）线上：22H2发力明显，晨光科技高速增长。2022年晨光科技收入6.50亿元，同比增长23.3%，其中22Q4收入1.94亿元，同比增长47.9%，环比提速（22Q3晨光科技收入同比34%），22H2持续存在疫情扰动，公司积极发力线上渠道，优化线上平台运营，布局抖音、快手直播、种草等多维推广矩阵，并开发差异化产品；22H2晨光科技实现高增，渠道多元化布局对冲外部影响。盈利端，2022年传统核心业务（不包含晨光科技）净利率约14%，同比-2.7pct，主要高毛利书写工具收入下滑明显，测算22年传统核心毛利率同比下滑约1.6pct；同时，疫情扰动下收入阶段性下滑，刚性摊销费用比率有所提升，预计影响利润率约1pct。公司主动费用控制，2023年终端消费场景修复，净利率有望回升。
　　科力普：延续稳健高增，盈利能力持续改善。2022年科力普业务收入109.30亿元，同比+40.7%，其中22Q4收入39.97亿元，同比+41.0%，延续稳健高增态势；公司积极拓展办公直采产品品类，形成办公物资、MRO、营销礼品、员工福利四大业务板块，充分满足大客户一站式采购需求，并强化大客户开发，收入增长表现持续超预期。2022年来公司开拓了中国华能、林业集团、南方航空、江苏省政采、昆明地铁等政府项目和交通银行、中国人保等金融客户项目，新客户正有序放量。盈利端，科力普业务规模效应逐步显现，叠加中后台运营提效，净利率持续提升，2022年科力普净利率达到3.4%，同比提升0.3pct。
　　零售大店：门店经营和扩张节奏受到较大扰动，公司强化线上流量运营，为后续增长蓄力。2022年零售大店收入8.84亿元，同比-16.1%，22Q4收入1.92亿元，同比31.4%；其中22Q4九木杂物社收入1.78亿元，同比-29.3%。新零售业务社交和情感属性强，疫情冲击线下消费场景，门店扩张进度放缓，截至2022年末零售大店数量达到540家，其中九木杂物社489家（直营337家，加盟152家），晨光生活馆51家，整体较2021年末净增加17家，其中九木净增加26家，晨光生活馆净减少9家。公司积极运营线上会员系统（小程序商城+会员运营+社会化营销工具包等），持续升级学霸会员经营体系，学霸会员已经超百万级，单客贡献是普通会员的两倍以上，通过线上公域和私域流量运营，部分抵消线下客流下降的冲击。盈利端，坪效受疫情影响出现明显回落，但店铺租金、人工等成本支出偏刚性，2022年盈利仍表现承压。2023年伴随线下消费场景修复，1-2月九木快速恢复，我们预计2023年九木开店加速（开店超100家），收入重回高增状态。
　　产品结构变化短期拉低毛利率，公司积极控费，净利率降幅低于毛利率。2022年毛利率同比-3.8pct至19.4%，其中22Q4毛利率同比-4.6pct至16.5%，主要系低毛利的学生、办公文具品类、科力普业务收入占比提升。公司持续推进内部精益管理、数字化赋能、供应链协同，费用率同比下降，2022年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1/-0.3/-0.2/-0.2pct至6.8%/4.0%/0.9%/-0.2%，带动归母净利率同比-2.2pct至6.4%。
　　展望后期，文具品类具备刚需属性，随着消费场景恢复，预计终端需求企稳回升；随着经营恢复常态，利润率有望逐步回升。公司持续推进店效提升、渠道改革、产品结构优化，推进综合零售竞争力提升，为长期发展奠基，具体看：1）线下渠道聚焦重点终端，提升店效：公司挑选面积更大、经营质量更高的重点终端对其赋能，包括输出标准化产品配置、推广必备品和高价值产品、持续拓品类等，助力其单店提升。2）多元化渠道探索，积极顺应消费渠道变化和消费场景变迁：积极探索精品直供国内优秀的文具零售终端，如实体书店、沫沫班长、杂货零售终端、文具零售终端等，2022年直供同比实现正增长；丰富渠道形态，2022年开拓校内店、社区店2000家以上；积极推动线上业务（直营+分销共同推进），与赛道共同构建线上产品开发的节奏、标准与流程，通过差异化开发提升市场占有率。3）产品端减量提质+拓品类，持续优化产品结构：精简SKU，提高单款的上柜率和销售贡献，促进产品减量提质，加快迭代；加快布局体育用品、儿童美术、本册等新品类，通过推进内部自主孵化、外部IP合作等方式，持续丰富产品阵营