事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入102.55亿元，同比增长121.1%；实现归母净利润33.02亿元，同比增长208.8%；实现扣非归母净利润32.31亿元，同比增长245.4%。
　　点评：
　　大订单高质量交付，小分子业务强劲增长。2022年小分子业务实现收入92.53亿元（+118.32%），其中商业化大项目实现收入75.87亿元（+201.7%），带动公司整体收入迈上百亿台阶，同时大订单带来良好示范效应，有效助力公司获取其他跨国客户商业化API订单。
　　早期管线快速扩张，后期高潜项目储备丰富。公司全年完成临床阶段项目359个，各阶段管线数全面增长，临床前及临床早期项目、临床Ⅲ期，商业化阶段项目分别为297/62/40个（同比+62/7/2个），早期项目增长显著，同时战略性储备多个高商业化价值的临床Ⅲ期项目，未来随着客户产品上市有望支撑公司未来小分子业务的快速增长。
　　海内外市场收入持续提升，国内业务进入收获期。分地区看，海外客户实现收入86.91亿元，同比117.2%，其中欧美地区实现和亚太地区（除中国外）分别实现了112.7%和169.9%的高速增长；国内客户收入7.82亿元（+108.0%），国内业务迎来收获期。
　　大订单下规模化效应等多重因素驱动盈利能力显著提升。公司全年毛利率和净利率分别为47.4%/32.1%，同比+3.0pct/9.1pct，净利率大幅提升，推测主要系：1）大订单毛利率相对常规业务毛利率较高；2）公司进一步优化运营体系，大订单带动下产能利用率和运营效率得到进一步提升，助推公司盈利水平提高；3）公司收入以美元为主，今年汇率损益对公司盈利带来一定正向影响。
　　新业务步入高速成长期，打造公司第二增长极。报告期内公司新业务实现收入9.96亿元，同比增长150.5%，总收入占比从2018年的2.2%提高至9.7%。各细分业务均实现快速增长，其中化学大分子业务实现收入3.72亿元，同比增长138.7%；制剂板块实现收入2.29亿元，同比增长84.7%；临床研究服务业务实现收入2.64亿元，同比增长201.4%；生物大分子实现收入1.01亿元。公司持续推进产能建设，化学大分子项目完成约12,000m2的研发中心和约9,500m2的GMP生产厂房建设，生物大分子CDMO业务板块在苏州建立质粒和mRNA业务研发和中试基地等，为战略新兴业务发展提供产能保障。随着各大技术平台的建立和持续的更新迭代、新产能释放以及板块之间的协同效应，预计新业务板块收入占比持续提升，为公司打开第二增长曲线。
　　盈利预测：根据公司经营情况，我们略微调整此前盈利预测，预计2022-2024年，公司营收分别为100.5/111.6/142.8亿元，分别同比-2.0%/+11.0%/+28.0%；归母净利润分别为24.6/25.2/32.3亿元，分别同比-25.5%/+2.6%/+27.9%。当前收盘价对应PE分别为20/20/15倍，公司为具有全球竞争力的小分子CDMO企业，同时新业务的全面布局和高速发展为公司带来中长期增长动力，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单流失；原材料涨价；汇率波动；核心技术人员流失；行业竞争加剧；订单交付不及预期；政策风险。

研究报告全文：TableTitle凯莱英大订单高质量交付新业务进入加速期凯莱英TableReportDate002821公司简评报告20230404评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary王斌事件公司发布2022年年度报告2022年实现营业收入10255亿元医药行业分析师同比增长1211实现归母净利润3302亿元同比增长2088实SAC执证编号S0110522030002wangbin3sczqcomcn现扣非归母净利润3231亿元同比增长2454电话86-10-81152644点评大订单高质量交付小分子业务强劲增长2022年小分子业务实现收陈智博入9253亿元11832其中商业化大项目实现收入7587亿元研究助理2017带动公司整体收入迈上百亿台阶同时大订单带来良好chenzhibosczqcomcn电话86-10-81152642示范效应有效助力公司获取其他跨国客户商业化API订单早期管线快速扩张后期高潜项目储备丰富公司全年完成临床阶段项目359个各阶段管线数全面增长临床前及临床早期项目临床期商业化阶段项目分别为2976240个同比6272个早期项目增长市场指数走势最近TableChart1年显著同时战略性储备多个高商业化价值的临床期项目未来随着客05凯莱英沪深300户产品上市有望支撑公司未来小分子业务的快速增长0海内外市场收入持续提升国内业务进入收获期分地区看海外客户172819681------AprNovAprAugJanJun实现收入8691亿元同比1172其中欧美地区实现和亚太地区除-05中国外分别实现了1127和1699的高速增长国内客户收入782-1亿元1080国内业务迎来收获期大订单下规模化效应等多重因素驱动盈利能力显著提升公司全年毛利资料来源聚源数据率和净利率分别为474321同比30pct91pct净利率大幅提升公司基本数据TableBaseData推测主要系1大订单毛利率相对常规业务毛利率较高2公司进一最新收盘价元13369步优化运营体系大订单带动下产能利用率和运营效率得到进一步提一年内最高最低价元2598912472市盈率当前1498升助推公司盈利水平提高3公司收入以美元为主今年汇率损益市净率当前316对公司盈利带来一定正向影响总股本亿股370新业务步入高速成长期打造公司第二增长极报告期内公司新业务实总市值亿元49454现收入996亿元同比增长1505总收入占比从2018年的22提资料来源聚源数据高至97各细分业务均实现快速增长其中化学大分子业务实现收相关研究入372亿元同比增长1387制剂板块实现收入229亿元同比增TableOtherReport凯莱英大订单推动业绩迈上新台阶长847临床研究服务业务实现收入264亿元同比增长2014新业务打造第二增长极凯莱英小分子业务推动业绩大幅增生物大分子实现收入101亿元公司持续推进产能建设化学大分子长盈利能力提升显著项目完成约12000m的研发中心和约9500m的GMP生产厂房建设凯莱英大订单驱动公司业绩快速增生物大分子CDMO业务板块在苏州建立质粒和mRNA业务研发和中试长新业务高速发展前景可期基地等为战略新兴业务发展提供产能保障随着各大技术平台的建立和持续的更新迭代新产能释放以及板块之间的协同效应预计新业务板块收入占比持续提升为公司打开第二增长曲线盈利预测根据公司经营情况我们略微调整此前盈利预测预计2022-2024年公司营收分别为100511161428亿元分别同比-20110280归母净利润分别为246252323亿元分别同比-25526279当前收盘价对应PE分别为202015倍请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司为具有全球竞争力的小分子CDMO企业同时新业务的全面布局和高速发展为公司带来中长期增长动力维持买入评级风险提示客户订单流失原材料涨价汇率波动核心技术人员流失行业竞争加剧订单交付不及预期政策风险盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收百万元102553100458111556142775营收增速1211-20110280净利润百万元33016245932522932270净利润增速2088-25526279EPS元股893665682872PE201196153资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率资产负债表百万元TableFinance20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产118605129071149388182305经营活动现金流32869274502514525264现金52896637627871798071净利润33016245932522932270应收账款24511238172644933850折旧摊销3620471358456308其它应收款1186116112901650财务费用-2774-1158-1425-1768预付账款1107113712991649投资损失-69-900-900-900存货15104154391763222385营运资金变动-672176-3660-10971其他2290224324913188其它-183255587非流动资产63788791018328981035投资活动现金流-46714-14155-9155-5155长期投资2773277327732773资本支出-21506-15050-10050-6050固定资产36224472145203252344长期投资74089000000无形资产6194562451124651其他-99296895895895其他4744474447444744筹资活动现金流-7425-2428-1035-755资产总计182393208172232677263340短期借款00000000流动负债21771212582299425671长期借款153000000短期借款00000000其他-493-3302-2459-2523应付账款5689584666778476现金净增加额-21270108661495519354其他01010101主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债3672367236723672成长能力长期借款00000000营业收入1211-20110280其他2780278027802780营业利润2129-25226289负债合计25443249302666629343归属母公司净利润2088-25526279少数股东权益476476476713获利能力归属母公司股东权益156474177766200536230283毛利率474448432437负债和股东权益182393203172227677260340净利率322245226226利润表百万元20222023E2024E2025EROE211138126140营业收入102553100458111556142775ROIC182132119134营业成本53976554676334780424偿债能力营业税金及附加566555616789资产负债率139120115111营业费用1502200923433141净负债比率02000000研发费用70897836870111136流动比率545607650710管理费用805585391004012850速动比率475535573623财务费用-4982-1158-1425-1768营运能力资产减值损失-258-200-200-200总资产周转率056048048054公允价值变动收益832200200200应收账款周转率481416444474投资净收益387700700700应付账款周转率96396210121061营业利润37308279102863336903每股指标元营业外收入03030303每股收益893665682872营业外支出62626262每股经营现金889742680683利润总额37249278512857436845每股净资产4230480654216225所得税4303325833454337估值比率净利润32946245932522932508PE150201196153少数股东损益-700000237PB316278247215归属母公司净利润33016245932522932270EBITDA35535314653305241444EPS元893665682872请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王斌医药行业分析师北京大学药物化学专业博士曾就职于太平洋证券研究院开源证券研究所等具有多年卖方从业经验作为团队核心成员于2019年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第5名公募榜单第4名于2020年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第3名公募榜单第2名陈智博医药行业研究助理英国南安普顿大学商务分析和金融硕士北京大学药学学士拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标增持相对沪深300指数涨幅5-15之间准报告发布日后的6个月内的公司股价或行中性相对沪深300指数涨幅5-5之间业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨减持相对沪深300指数跌幅5以上跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或行业指中性行业与整体市场表现基本持平数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅看淡行业弱于整体市场表现为基准