公司作为国内领先、国际知名的医药CDMO公司，核心技术优势明显，客户认可度高。短期来看，公司的在手订单保持高位，小分子CDMO国内业务进入收获期；中长期来看，公司商业化阶段项目数增长明显，国内MAH项目在经过较长培育期后也即将迎来放量；我们认为公司未来新技术领域/新兴业务/海外布局有望加速，随着国内外客户商业化项目的增多，加上新兴业务的快速成长，公司业务有望再上新的台阶。
　　▍公司2022年业绩实现快速增长，单Q4季度收入/利润创历史新高。公司2022实现营业收入102.55亿元，同比增加121.08%；归母净利润/扣非归母净利润33.02亿/32.31亿元，分别同比增长208.77%/245.44%。公司在持续夯实小分子全球领先竞争优势的同时，快速推动新兴业务的发展，全年业绩实现强劲增长，其中公司2022Q4单季度实现营业收入24.44亿元，同比增长42.42%，归母净利润/扣非归母净利润5.81亿/5.47亿元，分别同比增长55.09%/61.37%。盈利能力方面，受益于公司高水平的经营效率和产能利用率（公司商业化项目带来的规模效应）以及新技术使用带来的成本降低，公司2022年毛利率47.37%，相比2021年提升3.04pcts（其中公司商业化阶段CDMO项目毛利率50.54%，同比提升2.95pcts；临床阶段CDMO项目毛利率41.28%，同比提升0.53pcts；新兴服务毛利率33.68%，同比下降5.90pcts——主要系生物CDMO业务尚处于业务拓展期，毛利率相对较低，其余业务的平均毛利率水平与2021年相比大体持平）。公司2022年净利率32.13%，同比提升9.08pcts，费用率明显降低——报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比2021年同期变化-0.69/-2.41/-1.44/-5.01pcts（累计-9.55pcts）。
　　▍在手订单保持高位，常规业务有望加速增长。公司2022年小分子业务实现收入92.53亿元，同比增长118.32%。报告期内共计完成项目399个（2021年为378个，2020年为221个），其中商业化阶段项目40个（2021年为38个，2020年为32个），临床前及阶段项目359个（2021年为340个，2020年为189个），其中临床Ⅲ期项目62个（2021年为55个，2020年为42个）。分拆来看，其中公司2022年商业化阶段项目收入75.87亿元，同比增长201.67%；临床阶段项目收入16.66亿元，同比减少3.31%，我们认为主要系2021年交付与抗病毒相关的两个规模较大项目，项目总金额为3.23亿元，若剔除这一因素，收入同比增长19.00%；新兴服务项目收入9.96亿元，同比增长150.52%。大订单方面，根据此前公司公告，公司为某制药公司的一款小分子化学创新药物提供合同定制研发生产（CDMO）服务过程中累计签订合同金额约93亿元（其中约59.10亿元已于2022年确认收入，另外2021年已确认收入12.31亿元，剩余约21.59亿元），剔除此大订单收入后，我们测算公司2022年收入43.42亿元，同比增长约27%，其中小分子业务实现收入33.43亿元，同比增长约11%。单4季度来看，我们预计2022Q4大订单对营收的贡献为10亿-15亿元，剔除大订单影响后2022Q4收入同比增长有望超过30%。
　　▍产能建设与人员扩张大幅度提升，常规业务快速增长确定性强。报告期末，公司固定资产36.22亿元，相比2021年同期增长61.44%；在建工程10.72亿元，相比2021年同期增长2.41%；存货15.10亿元，相比2021年同期增长8.19%；公司传统批次反应釜体积近5300m（32021年同期约4700m3，同比增长约13%），连续性反应车间面积同比增长超过70%，连续化设备数量同比增长近75%，连续化反应产能同比增长近400%；员工总数则由2021年的7126人增长至2022年的9719人，同比增长36.39%。需求端，截至报告披露日，公司在手订单总额11.50亿美元（含2023年已执行的订单），我们认为公司整体在手订单总额相比于2021年同期仍维持在高位（2022年同期期末在手订单总额18.98亿美元），有望为2023年常规业务高速增长奠定基础。
　　▍新市场拓展着重发力，新兴业务保持强劲增长。公司报告期内继续保持技术创新和自主研发核心技术的投入力度，研发投入7.09亿元，同比增长82.95%——八大技术中心致力发展不同方向尖端及未来关键性技术，相辅相成。报告期内，公司快速推动制剂、化学大分子、生物合成技术、生物大分子等新业务发展，实现收入9.96亿元，同比增长150.52%。分业务来看：
　　——①化学合成大分子：报告期内业务收入3.73亿元，同比增长138.71%，增加新客户40余家，新增Phase Ⅱ/Ⅲ项目超25个，承接新项目将68个。此外，公司在寡核苷酸CDMO业务板块上重点发力，业务收入同比增长超过464%，承接新项目超25个，包括Phase II之后项目5个；
　　——②制剂板块：报告期内业务收入2.29亿元，同比增长84.73%。新承接制剂项目约超100个，其中包括十余项NDA项目，涵盖中国、美国、韩国等客户。制剂团队顺利完成多个客户项目的工艺验证和NDA申报，为制剂业务2023年取得国家局现场核查和步入商业化阶段生产，此外，无菌滴眼液业务订单数量同比增长150%；
　　——③临床研究服务：报告期内业务收入2.64亿元，同比增长201.44%——