核心观点：
　　大订单推动营收站上百亿，双轮驱动战略深入推进。根据公司2022年年报披露，公司营收102.55亿元，同比增长121.08%;归母净利润33.02亿元，同比增长208.77%；扣非归母净利润32.31亿元，同比增长245.44%。截至报告披露日，公司在手订单总额11.50亿美元。
　　大订单高质量交付推动商业化项目增长，项目结构确保长期稳定增长。2022年公司小分子业务实现收入92.53亿元，同比增长118.32%；完成商业化项目40个，实现收入75.87亿元，同比增长201.67%，实现毛利38.34亿元，同比增长220.38%，毛利率50.54%；报告期内，公司共计完成临床阶段项目359个，其中临床Ⅲ期项目62个；新增大型跨国公司API验证项目2个。
　　新兴业务进入快车道，多项业务快速发展。公司2022年新兴业务实现收入9.96亿元，同比增长150.52%；实现毛利3.35亿元，同比增长113.20%，毛利率33.68%。其中化学大分子业务收入3.73亿元，同比增长138.71%；临床研究服务收入2.64亿元，同比增长201.44%；制剂业务实现收入2.29亿元，同比增长84.73%；生物大分子CDMO业务实现收入1.01亿元。
　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能，考虑到大订单交付后其他业务的持续增长，预计23-25年公司归母净利润分别为25.29亿元、26.38亿元、33.47亿元，EPS分别为6.84元/股、7.13元/股、9.05元/股，对应PE分别为19.37倍、18.57倍、14.63倍。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司23年25倍PE合理估值，对应A股合理价值170.90元/股，维持“买入”评级。H股方面，考虑AH溢价因素，公司H股合理价值为115.06港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。订单完成不及预期风险，中美地缘政治风险，汇率风险。