公司披露2022年报，继续保持高速增长态势。公司2022年营业收入为27.05亿元，同比增长58.53%；归母净利润为8.18亿元，同比增长105.24%；2022年公司整体毛利率为40.30%，同比提升3.57pct。总体来看，公司继续维持高速增长态势，业绩提升显著。
　　新能源行业持续快速放量，海外拓展初见成效。新能源车领域，公司2022年合计配套超120万辆新能源车，其中A级及以上车型占比超50%，并在车用空调/充电桩/电子转向等领域的市场份额进一步提高。光伏储能领域，公司已成为全球光伏和储能行业的重要供应商。海外市场方面，子公司斯达欧洲实现营业收入0.95亿元，同比增长121.04%；搭载公司车规级IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区；此外，公司车规IGBT模块已获得多家国际一线品牌Tier1定点，并预计于2023年开始大批量供货，SiC模块开始在海外市场小批量供货。
　　IGBT新品不断迭代，自产碳化硅蓄势待发。IGBT层面，公司车规级第七代微沟槽IGBT已开始大批量供货；新一代车规级1200VIGBT电流密度较上一代产品提升超过35%，预计2023年开始大批量供货。SiC层面，公司SiC芯片研发及产业化项目顺利开展，使用公司自主芯片的车规级SiC-MOS模块预计2023年开始向客户批量供货，将进一步提升公司碳化硅产品的供应能力，进而推动公司持续高速成长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为6.88、9.27、12.34元/股，参考可比公司估值水平，考虑公司为功率半导体核心赛道IGBT国内龙头企业，并在碳化硅领域持续实现突破，未来成长空间广阔，维持合理价值为422.77元/股观点不变，维持“买入”评级。
　　风险提示。新产品研发不及预期风险，下游需求减弱风险，行业竞争加剧风险。

研究报告全文：TablePage年报点评半导体证券研究报告斯达半导TableTitle603290SH公司评级TableInvest买入当前价格29755元业绩持续高速增长自产碳化硅蓄势待发合理价值42277元前次评级买入TableSummary报告日期2023-04-10核心观点公司披露2022年报继续保持高速增长态势公司2022年营业收入相对市场TablePicQuote表现为2705亿元同比增长5853归母净利润为818亿元同比增长105242022年公司整体毛利率为4030同比提升357pct28总体来看公司继续维持高速增长态势业绩提升显著18新能源行业持续快速放量海外拓展初见成效新能源车领域公司72022年合计配套超120万辆新能源车其中A级及以上车型占比超-4042206220822102212220223042350并在车用空调充电桩电子转向等领域的市场份额进一步提高-14光伏储能领域公司已成为全球光伏和储能行业的重要供应商海外市-25场方面子公司斯达欧洲实现营业收入095亿元同比增长12104斯达半导沪深300搭载公司车规级模块的车型已远销欧洲东南亚南美等地区IGBT此外公司车规IGBT模块已获得多家国际一线品牌Tier1定点并预分析师TableAuthor许兴军计于2023年开始大批量供货SiC模块开始在海外市场小批量供货SAC执证号S0260514050002IGBT新品不断迭代自产碳化硅蓄势待发IGBT层面公司车规级021-38003661第七代微沟槽IGBT已开始大批量供货新一代车规级1200VIGBT电xuxingjungfcomcn流密度较上一代产品提升超过35预计2023年开始大批量供货分析师王亮SiC层面公司SiC芯片研发及产业化项目顺利开展使用公司自主SAC执证号S0260519060001芯片的车规级SiC-MOS模块预计2023年开始向客户批量供货将进SFCCENoBFS478一步提升公司碳化硅产品的供应能力进而推动公司持续高速成长021-38003658盈利预测与投资建议预计公司23-25年EPS分别为688927gfwanglianggfcomcn1234元股参考可比公司估值水平考虑公司为功率半导体核心赛分析师耿正道IGBT国内龙头企业并在碳化硅领域持续实现突破未来成长空间SAC执证号S0260520090002广阔维持合理价值为42277元股观点不变维持买入评级021-38003660风险提示新产品研发不及预期风险下游需求减弱风险行业竞争加gengzhenggfcomcn剧风险请注意许兴军耿正并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元17072705414158157560斯达半导603290SH222023-01-31增长率772585531404300年业绩高速增长新能源占EBITDA百万元489869140619102510比提升显著归母净利润百万元398818117515832107增长率12051052437347331TableContactsEPS元股2344796889271234联系人张大伟021-38003657市盈率x163166878432532092411zhangdaweigfcomcnROE80142169188203EVEBITDAx127066222338924531810数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText斯达半导年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产475751596755862110961经营活动现金流3576688279991634货币资金29712868380746326045净利润399821117515832107应收及预付349551138419152496折旧摊销4361108119129存货39670275112611606营运资金变动-89-229-443-687-578其他流动资产10411038812813813其它415-13-16-25非流动资产7651969186218331799投资活动现金流-983-122526-61-57长期股权投资00000资本支出-376-1302-185-90-95固定资产384668711694667投资变动-61150000在建工程201958988973963其他4272112938无形资产91909396100筹资活动现金流351945287-113-163其他长期资产88254707070银行借款265561000资产总计5522712886161045412760股权融资3478244400流动负债30457979311481496其他-224-13343-113-163短期借款00000现金净增加额2891-1039398251413应付及预收1974795978801160期初现金余额802971286838074632其他流动负债107100196268336期末现金余额29712868380746326045非流动负债221808863863863长期借款103664664664664应付债券00000其他非流动负债118144200200200负债合计5251387165620112360股本171171171171171资本公积39463989403340334033主要财务比率留存收益8811579275442366194至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益499757386957844010397成长能力少数股东权益03333营业收入增长772585531404300负债和股东权益5522712886161045412760营业利润增长12011058440347331归母净利润增长12051052437347331获利能力利润表单位百万元毛利率367403398392395至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率234303284272279营业收入17072705414158157560ROE80142169188203营业成本10801615249335364574ROIC77112150173189营业税金及附加711172330偿债能力销售费用2431415268资产负债率95195192192185管理费用527195128151净负债比率105242238238227研发费用110189261366454流动比率1566891852751733财务费用-2-102-37-8-13速动比率1433768755639623资产减值损失-1-1000营运能力公允价值变动收益18000总资产周转率031038048056059投资净收益412212938应收账款周转率502500477488486营业利润451927133517992395存货周转率431386551461471营业外收支30000每股指标元利润总额454927133517992395每股收益2344796889271234所得税55106160216287每股经营现金流245610净利润399821117515832107每股净资产29293360407449436089少数股东损益13000估值比率归属母公司净利润398818117515832107PE163166878432532092411EBITDA489869140619102510PB1301980730602489EPS元2344796889271234EVEBITDA127066222338924531810识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText斯达半导年报点评广发电子行业研究小组TableResearchTeam许兴军浙江大学系统科学与工程学士浙江大学系统分析与集成硕士2012年加入广发证券发展研究中心王亮复旦大学经济学硕士2014年加入广发证券发展研究中心叶秀贤天津大学材料科学与工程学士天津大学管理科学与工程硕士2014年加入广发证券发展研究中心谢淑颖厦门大学电子工程学士上海财经大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心耿正上海交通大学材料科学与工程学硕士2020年加入广发证券发展研究中心郇正林中国科学院大学硕士2020年8月加入广发证券发展研究中心栾玉民博士毕业于北京大学2022年加入广发证券发展研究中心焦鼎博士毕业于中国科学院2022年加入广发证券发展研究中心张大伟硕士复旦大学电子与通信工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心任思儒硕士毕业于上海交通大学2022年加入广发证券发展研究中心王钰乔硕士毕业于上海交通大学2022年加入广发证券发展研究中心李佳蔚硕士毕业于京都大学2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText斯达半导年报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价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