研究报告全文：粕类周报现实向预期转换巴西贴水继续下滑银河农产品研究员陈界正期货从业证号F3045719投资咨询证号Z0015458摘要粕类市场周度要点分析1美豆在阶段性交易北美种植预期后重新回归南美供应压力博弈阿根廷出口政策调整大豆贴水继续下跌2美国新作进展前景良好但国内需求前景悲观关注后续库存上调压力3豆粕预售进度偏慢引发阶段性停机叠加下游补库国内成交持续好转豆粕基差上涨但国内供应宽松现货大概率向05靠拢完成基差回归43月菜籽到港低于预期国内油厂开机偏低近期肉鸭利润下跌水产投苗意愿一般需求前景同样悲观GALAXYFUTURES1目录第一章报告摘要2第三章核心逻辑分析9第二章基本面数据变化9GALAXYFUTURES21南美压力继续释放美豆重回交易现实3月25日以来美豆迎来一轮比较激烈的反弹我们认为造成本次反弹的主要原因是市场交易逻辑由现实转为预期市场由南美供应压力较大转到美豆种植面积低于预期不过在经历本轮上涨后国际大豆市场的主要矛盾仍然在于供应压力较大可以看到国际大豆贴水在经历阶段性横盘后节假日以来继续加速下行需要说明的是虽然今年南美整体产量并不算太大但主要集中在巴西这势必导致巴西国内较大的库存压力最近几周以来巴西大豆压榨利润持续下滑国内需求整体一般因而在收获进度持续加快的过程中会伴随着销售压力的攀升贴水持续承压短期来看南美仍然是供应压力外溢的阶段另一方面4月8日起阿根廷将开始执行新一轮的大豆美元政策为期45天优惠汇率在1美元兑300比索高于去年12月第二期的230比索这也直接导致了近期美豆粕下跌压力增加总体而言我们认为4-5月仍然是供应压力外溢的主要阶段在产地需求看不到明显提振的基础上国际大豆及贴水下行压力较大GALAXYFUTURES32美豆需求堪忧播种情况整体良好1月初以来美国产地天气良好虽然降雨量整体处于历年来较高水平但整体落在正常区间对播种未产生太多影响本周二发布的首份新作报告可以看到玉米已经顺利开展种植但相较于美国初期的种植我们当前担心仍然在于美国国内疲软的需求表现最近一周出口销售数据显示继续不及预期截至3月30日当周美国20222023年度大豆出口净销售为155万吨预期20-60万吨前一周为348万吨20232024年度大豆净销售-48万吨预期0-75万吨前一周为04万吨美国出口疲软在巴西供应压力释放的情况下偏弱的情况是符合预期的另一方面美国需求也是同样较差的最近几周以来美国压榨利润持续恶化猪肉价格走弱生猪养殖利润陷入亏损美豆粕需求表现弱势未来一周美国将发布4月月度供需报告就当前情况来看美国出口完成进度以及压榨表现低于平衡表预计即使新作种植面积看不到正增长旧作方面美豆仍然面临较大的累库压力GALAXYFUTURES43阶段性供需错配豆粕基差上涨本周国内豆粕现货基差出现一定程度反弹其中华北05570山东05400华东05320华南05210各地区较上周都出现了明显上涨市场追买情绪强烈本周国内豆粕现货基差上涨主要因为周初市场传闻大豆卸港出现一定问题油厂开机受到影响从整体提货情况来看不少地区已经出现了提货困难的情况而此前下游前期悲观情绪蔓延不仅成交偏低而且持续去库存低库存叠加供应存在不确定性导致市场出现阶段性供应紧张情况市场迎来短期备货潮油厂成交提货明显改善但整体来看我们认为当前供需不存在实质性问题4-5月期间国内大豆到港量继续维持高位油厂开机下滑的本质仍然在于此前预售数量偏低加之盘面榨利仍然是亏损的出现被动停机但实际上大豆本身难以长期存放最终仍然是需要压榨销售只是本质在于亏损如何在产业链内部消化的问题我们认为经过本次成交放量近月供应问题已经有所缓解而需求方面看短期生猪养殖利润仍然亏损4-5月期间仍然难出现实质性改善未来一段时间仍然不排除现货主动向期货回归的情况GALAXYFUTURES54菜粕供应略有缓解需求缺乏亮点本周国际菜系市场整体维持平稳运行加菜籽压榨量仍维持高位但出口略有走弱整体跟随大豆价格呈现小幅反弹国际菜粕受豆粕价格回落影响跟随回落价格以小幅震荡为主但国内受油粕下跌影响明显加大近期压榨利润亏损开始加深或给远期买船带来较大不确定性上周加菜籽发运量略有下滑3月菜籽到港不及预期三方机构预估为45万吨较此前预估近折半或主要因此前预估数量偏高所致后续4-5-6月进口预计整体在月均40-45万吨左右供应预期较此前有明显下滑最近几周来部分菜籽线转榨大豆菜籽压榨量有所下滑供应预计有所缓解受豆粕基差反弹影响国内豆菜粕现货价差小幅走强但市场需求前景并不乐观一方面今年存塘鱼数量较大可能影响养殖户投苗需求另一方面近期肉鸭价格下跌较快养殖利润由此前较为乐观逐步接近亏损现附近鸭料也是菜粕需求中重要占比部分后续需求方面可能会相对缺乏亮点GALAXYFUTURES6策略单边市场重新回归交易现实豆菜粕建议继续以偏空操作为主套利MRM05价差在750-800一线考虑布局缩小期权买M2309-P-3600卖M2309-C-3750卖M2309-P-3500观点仅供参考不作为买卖依据GALAXYFUTURES7目录第一章报告摘要1第二章基本面数据变化3第三章核心逻辑分析16GALAXYFUTURES8国际市场阿根廷天气继续维持干燥北美降雨略有缓解南美降雨预测北美降雨预测北美土壤墒情GALAXYFUTURES9国际市场美豆周度销售美豆周度压榨利润吨美元蒲7000000051314600000004141550000000315164000000021617300000001200000001718010000000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1819周13579275113151719212325293133353739414345474953011第第第第1920第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13579291315171921232527313335373941434547495153113y-Avg第第第第第20152016201720182019202020212022第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第美豆月度压榨量美豆出口检验量千蒲吨2100003500000190000141530000001700001516150000250000016171300002000000171811000090000150000018199月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月1000000192020215000001415151616171718212201819192020212122147101316192225283134374043464952GALAXYFUTURES10国际市场巴西月度出口量巴西月度压榨千吨千吨20001415520018001516470016001617140042001200171837001000181932008001920600270040020212200200212212345678910111202122E20152016201720182019202020212022910111212345678阿根廷出口阿根廷月度压榨千蒲吨500600141514155004001516151616171617400300171817183001819200181919202001920202110020211002122021220910111212345678910111212345678GALAXYFUTURES11国外贴水美湾FOB巴西FOB美湾FOB巴西FOB800201380020132014201470070020152015600201660020165002017201750040020182018201940020193002020202011529122612269238225193173114281125923620418300202120211142792272021528122572031629112461921528102361912345678910111220222022123456789101112阿根廷FOB菜籽CNF7501150700105020141314650950201560014158502016550151675050020171718450650201840018195502019350192045020203002021350202111427122572031629112461941730122592241730132682121426719214267192142671911325618301123122451729112321222022910111212345678123456789101112GALAXYFUTURES12宏观汇率国际海运美元兑人民币USDCNH美元兑雷亚尔USDBRL美元兑比索UDSARSGulf-DalianBrz-Dalian巴拿马级货船海运费价格美金吨美金吨tonGulf-Dalian100Brz-Dalian10020162016808020172017巴拿马级货船海运费价格ton606020182018海运路线最新前值涨跌涨跌幅402019402019美湾-中国48734875-002-004202020202020巴西-中国51085116-008-016020210202112082717524131209281642312311982720221208271752413120928164231231198272022阿根廷-中国55225522000012345678910111220231234567891011122023GALAXYFUTURES13供应压榨量明显提升大豆进口量大豆周度压榨量万吨千吨大豆月度进口量大豆压榨量130000300020141511000020002015161000900000201617周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周-1000周万吨3579700001131517192123252729313335373941434547495120171811第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第50000第201819300002015年2016年2017年2018年20192010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2019年2020年2021年2022年菜籽月度进口量菜籽周度压榨量吨吨7000油厂菜籽压榨量60000910152013101120145000111220151040001213201613142017300014151516520182000161720191000171820201819020210001920135791113151719212325272931333537394143454749515320221011121234567892021GALAXYFUTURES14需求端提货量下滑豆粕提货量菜粕提货量万吨吨豆粕提货量油厂菜粕提货量102013200008201420151000062016000420172018周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周23579-1000012019111315171921232527293133353739414345474951第第第第第02020第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第2021-213579111315171921232527293133353739414345474951532015年2016年2017年2018年2019年20222020年2021年2022年2023年2023GALAXYFUTURES15库存稳步抬升大豆库存菜籽库存千吨万吨国内大豆库存9020138020149507020158502015年20167506020176502016年5020185502017年404502019303502018年2020250202021年1502019102022周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周357912020年02023253137431113151719212327293335394145474951第第第第第1357911131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第豆粕库存菜籽菜粕库存千吨吨豆粕库存60201320145014002016年201512002017年40201610002018年20178003020186002019年2019204002020年20202002021年10202102022周周周周周2022年周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周3579102023351113151719212325272931333739414345474951第第第第第2023年1357911131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第数据来源我的农产品GALAXYFUTURES16基差成交现货基差走强豆粕现货基差菜粕现货基差豆粕成交吨20002000豆粕成交15001500600000201610001000500000201720185005004000002019030000002020200000-500-500202110000020201220211220221220231220201220211220221220231220220天津湾山东华东广东广西基差广东基差福建基差华东基差15913172125293337414549532023国内豆粕现货基差走弱华北05570山东05400华东05320华南05230菜粕基差维持坚挺广西地区05-20广东0510福建0530华东颗粒05170GALAXYFUTURES1718免责声明作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利GALAXYFUTURES18陈界正期货从业证号F3045719投资咨询证号Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座3133层100020Floor11ChinaLifeCenterNo16ChaoyangmenwaiStreetBeijingPRChina100020上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloorNo501DongDaMingRoadSinarMasPlazaHongkouDistrictShanghaiChina全国统一客服热线400-886-7799公司网址wwwyhqhcomcn银河期货微信公众号下载银河期货APP