成都糖酒会反馈平而不淡，各家酒企参会意愿强、参会人数较上届明显增加。龙头企业集中在千元和100-300元价格带推动招商，以缓解高增长目标下压力。展望未来，我们认为，龙头企业大概率会沿着保价增量的思路进行业务推进，2022Q2低基数背景下具备一定的渠道政策空间。综上，我们当前配置思路主要包括两方面：①关注经济改善、批价上行带来的高端和次高端酒机会，特别关注五粮液发货节奏加快带来的潜在变化，以及看好终端运营积极、动销情况较好的次高端，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒、山西汾酒；②招商重启背景下，建议关注今世缘、口子窖、老白干酒等标的景气释放。
　　▍糖酒会观察：参会厂商及人数明显增加，经销商对宏观环境改善较为乐观。本届糖酒会系实施“乙类乙管”政策后首届糖酒会，酒企参会积极，现场人数较上届明显增加。我们观察到两方面主要特点：①名酒加快中低端产品线布局，五粮液、水井坊、洋河、华润等酒企在光瓶酒及100-300元价位带均积极推动招商；②高端及非标产品招商开启，今世缘、舍得等推出更高端产品，文创产品、定制产品关注度提升。
　　▍渠道库存优化进行时，Q2低基数下有望积极表现。基于糖酒会期间各家酒企对外公开交流，龙头企业对淡季库存控制及挺价有较为一致的预期，希望通过调整全年发货节奏提升核心大单品价格。考虑到2022Q2基数较低，我们认为各酒企在处理渠道问题时将更显从容，逐步执行如提升终端价格、降低买赠力度、渠道支持从终端向消费者转移、严格处罚市场乱价等策略。同时，糖酒会的招商行动也为后续加速拓展留出更多腾挪空间。
　　▍批价仍是主要核心观察指标，关注高端酒和次高端酒机会。高端酒：我们认为茅台在通过精品等非标产品持续提拉其品牌力；五粮液2023年整体打款发货节奏紧凑，为下半年的量价政策腾出更多空间；老窖在疫情放开后更能发挥其渠道优势，高度国窖轻装上阵。次高端：我们认为随着经济活动的复苏，次高端渠道动销速度恢复，企业倾向于动态调整以平衡业绩和动销，看好在300-500元价位段价格拥有消费者培育能力的企业。地产酒：春节受益返乡动销超预期，节后大单品控量挺价为主，一季度地产酒龙头公司已完成全年进度40%以上，部分表现优秀公司已完成全年50%以上。伴随消费场景复苏，预计地产酒酒企的产品结构将加速改善。
　　▍行业动态跟踪：茅台批价对比年初相对持平，其他名酒价格亦保持平稳。目前箱茅/散茅批价约2930/2755元，对比年初批价基本持平；茅台1935批价约1130元，与市场零售指导价1188元相近；五粮液和国窖1573批价相对平稳，目前分别约为935元/890元。
　　▍风险因素：宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题；疫情管控情况不及预期等。
　　▍投资建议：春节以来白酒市场表现总体符合预期，往后看，我们认为龙头企业将沿着保价增量的思路进行业务推进，2022Q2低基数背景下行业具备一定的渠道政策空间，我们预计龙头企业会通过控货挺价、加强费用落地管理等方式推动终端动销及渠道利润优化。基于对宏观经济稳步改善的预期，我们当前配置思路主要包括两方面：①关注经济改善、批价上行带来的高端和次高端酒配置机会，特别关注五粮液发货节奏加快带来的潜在变化，以及主要看好终端运营积极有效、动销情况较好的次高端，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒、山西汾酒；②招商重启背景下，建议关注今世缘、口子窖、老白干酒等标的景气释放。