“破晓”行情主线逐渐明朗—“思变”的Δ三重奏。政策反转（数字经济AI+中特估—央国企重估是本轮宽信用新抓手）、困境反转（地产及疫情拐点）、美债反转（港股天亮了，千金难买牛回头）。
　　政策反转：重视AI科技牛起点：系统论视角+产业化浪潮=科技牛起点。“央国企重估”和数字经济AI+都是宽信用的新抓手。从经济学原理来看，“央国企重估”更像16/17年“供给侧改革”的主线行情：财政降速→供给出清→涨价重估。二季度如果调整，则可以重点关注央国企机遇期（电力/通信运营商/交运）。同时，我们也需要重视数字经济AI的科技牛起点：（1）AI的系统论视角。借鉴PC互联网和移动互联网的经验，“场景革命”的涌现一般有4个阶段：【1技术诞生】、【2系统搭建】、【3牛市催化】、【4场景革命】。我们判断：AI有助于驱动数字经济“第三次场景革命”的涌现，当前的数字经济AI+处于【2系统搭建】初期，“算力基建（半导体/通信）”的投资机会同样值得重视！（2）AI的产业化浪潮。AIGC正迎来产业趋势向资本市场映射重要节点，科技牛市往往会有一轮估值泡沫化的过程。（3）AI的科技牛起点。“AI+”与13年“移动互联网+”有5大相似点（技术革新引发场景革命、内外催化剂加持、海外宏观环境、国内宏观环境、股市流动性），本轮“AI+”行情可能小荷才露尖尖角！
　　困境反转：经济复苏仍处轨道，优选低估值的△g行业，等待4月决断。“强现实”还是“弱现实”有待4月经济数据衡量报复性消费or疤痕效应，以及政治局会议关于扩内需与供给侧改革的“4月决断”。继续优选低估值高△g行业如商用车、生物制品、广告营销、计算机、装修建材。
　　美债反转：美国劳动力市场供需缺口缓和，美联储加息周期“强弩之末”。美国劳动力市场逐步降温，将降低服务通胀的压力，有助于缓和美联储继续大幅加息的预期。我们在4.5《海外risk off越过山丘？》中指出：本轮美股银行业危机发酵，储户搬家尚未平息，美国商业银行的负债端仍相对脆弱，会继续约束美联储加息的潜力。重申“港股天亮了，千金难买牛回头”，投资方向继续把握“美债反转+重估”。
　　23年配置继续聚焦“思变”的Δ三重奏。我们维持“港股走牛市、A股走修复市”的判断。行业配置：1.“政策反转”：“央国企重估”和“数字经济AI+”成为本轮信用扩张新抓手（算力整机芯片/传媒/光模块/数据要素/电力/通信运营商/交运等）；2.“困境反转”：优选低估值高Δg（消费建材/自动化设备/创新药/中药）；3.“美债反转”：港股“天亮了，千金难买牛回头”：（1）重估港股优势：数字经济AI+二次增长曲线（互联网平台经济/半导体）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；（2）广义流动性敏感：创新药/器械/黄金；（3）扩内需消费（啤酒/纺服）。
　　风险提示
　　全球疫情控制存在反复，全球经济下行超预期。海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定性。