成本及费用增长压制22年业绩表现，23年Q1业绩反转向上。1）公司22年业绩预告预计全年实现营业收入39.1亿元、归属于上市公司股东净利润3.48亿元，同比分别增长2.83%、-39.28%；归母净利润同比大幅下滑主要在于年内研发费用投入增加以及计提部分商誉减值准备；2）公司发布23年一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长96-118%，相比23年全年业绩增速大幅反转向上。
　　游戏带动Q1业绩高增长，扑克牌与营销板块稳步增长。1）公司游戏业务深耕休闲益智类细分领域，国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》、《梦幻恐龙园》等休闲、养成类游戏；海外游戏产品主要有《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》等，其中《Bingo Party》、《Bingo Journey》在国内出海休闲竞技类游戏单品中排名靠前；2）游戏业务高增长是公司Q1业绩增长的核心驱动力；主要在于一方面2022年以来公司加大了游戏板块的研发力度和广告投放力度带动游戏流水上升，另一方面23年Q1以来游戏推广费用较去年同期有所下降，从而带动游戏板块业绩高增长，全年来看有望延续Q1高增长趋势；3）扑克牌板块与互联网创新营销板块业务持续保持良好发展态势，利润率进一步提升，利润规模同比增加。
　　关注球星卡等新兴产业布局。1）公司目前公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设DAKA（国内最大的卡片IP发行商）与CardHobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），当前DAKA已签约、发行的产品覆盖足球（中超、欧洲五大顶级联赛）、篮球（CBA）、电竞（LOL）等。CardHobby在国内球星卡二手交易平台占到70%-80%份额，具有绝对龙头地位；2）目前体育卡片收藏行业北美二手交易市场超100亿美元，而中国正处于起步期，未来3-5年有望迎来爆发并成为公司重要利润增长来源；3）球星卡之外，公司2022年亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务有望加速发展。
　　风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；AIGC技术进步低于预期风险等。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润3.47/6.58/7.86亿元，同比增速-39.5%/89.6%/19.4%；摊薄EPS=0.86/1.63/1.94元，当前股价对应同期PE=36/19/16x；我们看好公司23年业绩反转向上以及球星卡、AIGC等新业务、新科技推动之下的中长期成长机遇；同时从估值上来看亦处于相对较低水平，继续维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年04月10日姚记科技002605SZ增持Q1业绩高增长游戏及新业务值得期待核心观点公司研究财报点评成本及费用增长压制22年业绩表现23年Q1业绩反转向上1公司22传媒游戏年业绩预告预计全年实现营业收入391亿元归属于上市公司股东净利润证券分析师张衡348亿元同比分别增长283-3928归母净利润同比大幅下滑主要021-60875160zhangheng2guosencomcn在于年内研发费用投入增加以及计提部分商誉减值准备2公司发布23年S0980517060002一季度业绩预告预计实现归母净利润18-20亿元同比增长96-118基础数据相比23年全年业绩增速大幅反转向上投资评级增持维持合理估值游戏带动Q1业绩高增长扑克牌与营销板块稳步增长1公司游戏业务深收盘价3101元总市值流通市值1273110166百万元耕休闲益智类细分领域国内游戏产品主要有捕鱼炸翻天指尖捕鱼52周最高价最低价31701200元姚记捕鱼3D版大神捕鱼小美斗地主齐齐来麻将近3个月日均成交额27680百万元梦幻恐龙园等休闲养成类游戏海外游戏产品主要有BingoParty市场走势BingoJourneyBingoWild等其中BingoPartyBingoJourney在国内出海休闲竞技类游戏单品中排名靠前2游戏业务高增长是公司Q1业绩增长的核心驱动力主要在于一方面2022年以来公司加大了游戏板块的研发力度和广告投放力度带动游戏流水上升另一方面23年Q1以来游戏推广费用较去年同期有所下降从而带动游戏板块业绩高增长全年来看有望延续Q1高增长趋势3扑克牌板块与互联网创新营销板块业务持续保持良好发展态势利润率进一步提升利润规模同比增加关注球星卡等新兴产业布局1公司目前公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务卡淘下设DAKA国内最大的卡片IP发行商与Card资料来源Wind国信证券经济研究所整理Hobby国内最大的二手收藏卡交易平台当前DAKA已签约发行的产品相关研究报告覆盖足球中超欧洲五大顶级联赛篮球CBA电竞LOL等Card姚记科技002605SZ-主业稳健球星卡业务开辟新空间Hobby在国内球星卡二手交易平台占到70-80份额具有绝对龙头地位22022-03-22目前体育卡片收藏行业北美二手交易市场超100亿美元而中国正处于起步期未来3-5年有望迎来爆发并成为公司重要利润增长来源3球星卡之外公司2022年亦获得宝可梦卡牌代理卡牌业务有望加速发展风险提示新业务不及预期政策监管风险AIGC技术进步低于预期风险等投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润347658786亿元同比增速-395896194摊薄EPS086163194元当前股价对应同期PE361916x我们看好公司23年业绩反转向上以及球星卡AIGC等新业务新科技推动之下的中长期成长机遇同时从估值上来看亦处于相对较低水平继续维持增持评级盈利预测和财务指标201620212022E2023E2024E营业收入百万元25623807391545885139-47548628172120净利润百万元1093574347658786-2171-475-395896194每股收益元272140086163194EBITMargin31321080147160净资产收益率ROE531234129209212市盈率PE114222362191160EVEBITDA167169415206171市净率PB605520467398339资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告成本及费用增长压制22年业绩表现23年Q1业绩反转向上1公司22年业绩预告预计全年实现营业收入391亿元归属于上市公司股东净利润348亿元同比分别增长283-3928归母净利润同比大幅下滑主要在于年内研发费用投入增加以及计提部分商誉减值准备2公司发布23年一季度业绩预告预计实现归母净利润18-20亿元同比增长96-118相比23年全年业绩增速大幅反转向上图1姚记科技归母净利润及增速单位百万元图2姚记科技营业收入及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理游戏带动Q1业绩高增长扑克牌与营销板块稳步增长1公司游戏业务深耕休闲益智类细分领域国内游戏产品主要有捕鱼炸翻天指尖捕鱼姚记捕鱼3D版大神捕鱼小美斗地主齐齐来麻将梦幻恐龙园等休闲养成类游戏海外游戏产品主要有BingoPartyBingoJourneyBingoWild等其中BingoPartyBingoJourney在国内出海休闲竞技类游戏单品中排名靠前2游戏业务高增长是公司Q1业绩增长的核心驱动力主要在于一方面2022年以来公司加大了游戏板块的研发力度和广告投放力度带动游戏流水上升另一方面23年Q1以来游戏推广费用较去年同期有所下降从而带动游戏板块业绩高增长全年来看有望延续Q1高增长趋势图3捕鱼炸翻天资料来源vivo应用商店国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告公司目前公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务卡淘下设DAKA国内最大的卡片IP发行商与CardHobby国内最大的二手收藏卡交易平台当前DAKA已签约发行的产品覆盖足球中超欧洲五大顶级联赛篮球CBA电竞LOL等CardHobby在国内球星卡二手交易平台占到70-80份额具有绝对龙头地位2目前体育卡片收藏行业北美二手交易市场超100亿美元而中国正处于起步期未来3-5年有望迎来爆发并成为公司重要利润增长来源3球星卡之外公司2022年亦获得宝可梦卡牌代理卡牌业务有望加速发展图4CardHobby平台图5CardHobby平台球星卡资料来源CardHobby国信证券经济研究所整理资料来源CardHobby国信证券经济研究所整理图62020年全球球星卡消费部分国家地区增速图72000-2027E全球球星卡市场规模预测资料来源智研咨询国信证券经济研究所整理资料来源智研咨询国信证券经济研究所整理投资建议业绩拐点向上看好新业务布局及AIGC对游戏行业重塑可能维持增持评级我们预计2022-2024年归母净利润347658786亿元同比增速-395896194摊薄EPS086163194元当前股价对应PE361916x看好23年业绩反转向上以及球星卡AIGC等新业务新科技推动之下的中长期成长机遇维持增持评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1可比公司估值表公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元20212022E2023E20212022E2023E002517SZ恺英网络增持1403302027045057523125002555SZ三七互娱买入3100688130135159242320002602SZ世纪华通增持664495031020023213329002605SZ姚记科技增持3101127140085160223719资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元201620212022E2023E2024E利润表百万元201620212022E2023E2024E现金及现金等价物65958297312071637营业收入25623807391545885139应收款项277353375440493营业成本10962258255327533083存货净额271318701755845营业税金及附加3216495662其他流动资产9398196229257销售费用481523744826874流动资产合计13001351224426323232管理费用150212257278296固定资产382424538664767财务费用36271916无形资产及其他7471686562投资收益4948152025资产减值及公允价值变投资性房地产21012111211121112111动10016455438长期股权投资292272122172其他收入48163000资产总计38863979503455956345营业利润1313632392747893短期借款及交易性金融负债519660555578597营业外净收支63555应付款项40836698110581183利润总额1307629397752898其他流动负债223283533579638所得税费用1736254102121流动负债合计11501309206922142419少数股东损益416489长期借款及应付债券21555555555归属于母公司净利润1093574347658786其他长期负债407162216176178长期负债合计622217271231233现金流量表百万元201620212022E2023E2024E负债合计17721525234024452651净利润1093574347658786少数股东权益546329资产减值准备183332股东权益20602448269131523702折旧摊销5046475563负债和股东权益总计38863979503455956345公允价值变动损失10016455438财务费用36271916关键财务与估值指标201620212022E2023E2024E营运资本变动10513624196818每股收益272140086163194其它517689每股红利052060026049058经营活动现金流25238766587823每股净资产512596664778914资本开支0103116128128ROIC302492023其它投资现金流00000ROE5323132121投资活动现金流26496166178178毛利率5741354040权益性融资736000EBITMargin312181516负债净变化115160000EBITDAMargin332291617支付股利利息210246104198236收入增长484931712其它融资现金流605561052320净利润增长率217-48-399019融资活动现金流136220209174216资产负债率4738474442现金净变动15477391235429息率1619081619货币资金的期初余额5056595829731207PE114222362191160货币资金的期末余额65958297312071637PB6152474034企业自由现金流0300620443667EVEBITDA167169415206171权益自由现金流0696532466692资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信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