收入持续高增，维持“买入”评级
　　公司发布2022年报，2022年收入2.79亿元，同增43.7%，归母净利0.45亿元，同增56.9%，扣非净利0.32亿元，同增38.3%；22Q4单季收入1.08亿元，同增56.2%，归母净利0.14亿元，同增6.4%，扣非归母净利0.08亿元，同减28.4%。收入高增主要由于产品线拓展，与战略客户合作，销售订单快速增长。预计2023-2025年收入3.99/5.49/7.30亿元，EPS为0.15/0.21/0.29元，可比公司平均23EPS 48.8x(Wind)，考虑公司在国际客户方面具备全球竞争力，给予2023E 55.0xPS，对应目标价50.59元，维持“买入”评级。
　　直销渠道持续增强，境内市场收入占比上升
　　2022年公司EDA工具授权业务收入1.83亿元，同增30.4%。其中制造类EDA收入1.05亿元，同增35.1%，设计类EDA收入0.78亿元，同增24.6%。公司不断加强自身销售网络建设，2022年完成新加坡子公司设立，中国台湾分公司获准设立，直销渠道不断增强。2022年直销收入2.46亿元，同增47.24%，占比达89.0%。境外市场平稳增长的同时，公司抓住中国EDA行业发展的有利契机，2022年境内主营业务收入1.54亿元，同增68.8%，占比达55.8%，同比提升8.2pct，首次高于境外收入占比。
　　一站式工程服务收入高增，规模效应推动盈利能力上升
　　2022年一站式工程服务收入0.33亿元，同增410.4%，占主营业务收入比从2021年的3.4%提升至11.9%，占比进一步提升。公司基于自有EDA工具和测试设备，提供一站式工艺和设计支持的专业服务，为客户验证和导入应用驱动的EDA流程和工具奠定了基础。由于一站式工程服务的业务覆盖范围不断扩大，附加值持续提升，形成一定规模效应，毛利率从2021年的37.8%提升至44.8%，同比提升7.0pct。一站式工程服务业务的快速提升，是EDA业务成长的基础，有望为公司提供增长动力。
　　DTCO战略持续深化，生态壁垒有望逐步形成
　　公司围绕DTCO（Design Technology Co-Optimization，设计工艺协同优化）战略，持续进行技术开拓创新和产品研发升级，加速推动打造应用驱动的EDA全流程战略的实施和落地。公司以国际领先的关键技术为锚，以持续的外延合作为助推器，持续推动应用驱动的EDA全流程解决方案。我们认为随着公司产品影响力的提升及EDA生态布局持续推进，公司有望逐步构筑起生态壁垒。
　　风险提示：研发成果不及预期；市场竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告概伦电子688206CHDTCO战略深化收入持续高增华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月10日中国内地计算机应用目标价人民币5059研究员谢春生收入持续高增维持买入评级SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036公司发布2022年报2022年收入279亿元同增437归母净利045亿元同增569扣非净利032亿元同增38322Q4单季收入108联系人彭钢亿元同增562归母净利014亿元同增64扣非归母净利008SACNoS0570121070173pengganghtsccom亿元同减284收入高增主要由于产品线拓展与战略客户合作销售862128972228订单快速增长预计2023-2025年收入399549730亿元EPS为基本数据015021029元可比公司平均23EPS488xWind考虑公司在国际客户方面具备全球竞争力给予2023E550xPS对应目标价5059元维目标价人民币5059持买入评级收盘价人民币截至4月7日3827市值人民币百万16602直销渠道持续增强境内市场收入占比上升6个月平均日成交额人民币百万990952周价格范围人民币1879-47402022年公司EDA工具授权业务收入183亿元同增304其中制造类BVPS人民币496EDA收入105亿元同增351设计类EDA收入078亿元同增246公司不断加强自身销售网络建设2022年完成新加坡子公司设立中国台股价走势图湾分公司获准设立直销渠道不断增强2022年直销收入246亿元同增概伦电子4724占比达890境外市场平稳增长的同时公司抓住中国EDA行人民币相对沪深300业发展的有利契机2022年境内主营业务收入154亿元同增688占4822比达558同比提升82pct首次高于境外收入占比4113335一站式工程服务收入高增规模效应推动盈利能力上升2642022年一站式工程服务收入033亿元同增4104占主营业务收入比1813从2021年的34提升至119占比进一步提升公司基于自有EDA工Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23具和测试设备提供一站式工艺和设计支持的专业服务为客户验证和导入应用驱动的EDA流程和工具奠定了基础由于一站式工程服务的业务覆盖资料来源Wind范围不断扩大附加值持续提升形成一定规模效应毛利率从2021年的378提升至448同比提升70pct一站式工程服务业务的快速提升是EDA业务成长的基础有望为公司提供增长动力DTCO战略持续深化生态壁垒有望逐步形成公司围绕DTCODesignTechnologyCo-Optimization设计工艺协同优化战略持续进行技术开拓创新和产品研发升级加速推动打造应用驱动的EDA全流程战略的实施和落地公司以国际领先的关键技术为锚以持续的外延合作为助推器持续推动应用驱动的EDA全流程解决方案我们认为随着公司产品影响力的提升及EDA生态布局持续推进公司有望逐步构筑起生态壁垒风险提示研发成果不及预期市场竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1938727855398585489672988-41014368430937733296归属母公司净利润人民币百万286044896511896212795-1415692450537654277EPS人民币最新摊薄007010015021029ROE186211298397540PE倍5803836986254991852412975PB倍786772749720682EVEBITDA倍4768145032329571969812204资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1概伦电子688206CH图表1可比公司估值表收入亿元PS倍证券简称证券代码股价市值元亿元20212022E2023E2024E2022E2023E2024E华大九天301269CH136917435881109145923685511广立微301095CH11566231203663103651366225寒武纪-U688256CH2255090472731141621240793559紫光国微002049CH123241047534712949123514711085平均740488345注收盘价截至20230407预测均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究风险提示研发成果不及预期EDA行业研发投入大研发周期长若公司如果公司研发新产品或对现有产品升级效果不及预期可能导致研发投入难以收回市场竞争加剧若EDA市场的技术及市场竞争加剧可能对公司市场份额产生负面影响进一步的可能影响公司的盈利能力提升图表2概伦电子PE-Bands图表3概伦电子PB-Bands人民币概伦电子190x285x人民币概伦电子39x76x380x475x570x114x151x188x801006075405020250028122128222304223062231822311022311222282232812212822230422306223182231102231122228223资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2概伦电子688206CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产19971919193819632026营业收入1938727855398585489672988现金18861673169315581591营业成本15593796475858607075应收账款759916111178162891133216营业税金及附加140262332457634其他应收账款466906105716471948营业费用4632622981711097913868预付账款04998449415421166管理费用433951606776878310948存货16624708327665565316财务费用13374649495848034649其他流动资产13121865185718721866资产减值损失000000000000000非流动资产3446358183655027477985623公允价值变动收益228125125125125长期投资1444714189261115813947投资净收益127013280132133固定投资5939571194261369918274营业利润292645886653915713072无形资产1014117922195312167424542营业外收入002001001001001其他非流动资产1694027409276182824928860营业外支出004005005005005资产总计23422501259327112882利润总额292445846650915413069流动负债1429119738226742575030511所得税140239347478683短期借款000000000000000净利润278443456302867612386应付账款2172810292816763882少数股东损益076144208287409其他流动负债1211918928197472407426628归属母公司净利润286044896511896212795非流动负债867113341133411334113341EBITDA310233484565770512405长期借款000000000000000EPS人民币基本007010015021029其他非流动负债867113341133411334113341负债合计2296233080360163909143852主要财务比率少数股东权益1111996178715001091会计年度202120222023E2024E2025E股本4338043380433804338043380成长能力资本公积16641664166416641664营业收入41014368430937733296留存公积15895210115132018832575营业利润11145682450237644275归属母公司股东权益21112150221523052433归属母公司净利润1415692450537654277负债和股东权益23422501259327112882获利能力毛利率91968637880689339031现金流量表净利率14361560158115801697会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE186211298397540经营活动现金564770327913598413242ROIC5940573366071069净利润278443456302867612386偿债能力折旧摊销15313070287333543985资产负债率9811323138914421521财务费用13374649495848034649净负债比率85827120705762096030投资损失127013280132133流动比率1398972855762664营运资金变动15158644473124422459速动比率1376934830724637其他经营现金12815117497637806营运能力投资活动现金512332574897851237314570总资产周转率011012016021026资本支出14087151397993988011379应收账款周转率312235235235235长期投资6854510147178522322789应付账款周转率093255255255255其他投资现金3224462008262401每股指标人民币筹资活动现金11203348386548034649每股收益最新摊薄007010015021029短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄013016018014031长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄487496511531561普通股增加4338000000000000估值比率资本公积增加1072000000000000PE倍5803836986254991852412975其他筹资现金4543348386548034649PB倍786772749720682现金净增加额1688217521993135553321EVEBITDA倍4768145032329571969812204资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3概伦电子688206CH免责声明分析师声明本人谢春生兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦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