事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入38.78亿元，同比+1.19%；实现归母净利润1608万元，同比-90.73%。
　　点评：
　　女装业务收入下滑，医美业务稳健增长。公司于2022年收购昆明韩辰，对21/22年财务报表进行了追溯调整。分业务看，2022年公司女装/医美/童装业务分别实现营收15.35/14.06/8.78亿元，分别同比-9.3/+9.3%/+7.6%。女装线下受疫情影响显著，线上大力推进新零售布局，线上/直营/经销业务分别同比+52.1%/-22.3%/-34.1%；医美业务:自建医院级机构高新米兰快速成长，晶肤医美较快增长，首次实现体外医美并表，推动医美业务稳健增长。单季度来看，22Q4公司实现营收12.14亿元，同比+2.73%；净亏损145万元，疫情影响下业绩短期承压。
　　疫情下费用率明显提升，净利率短期承压。2022年公司毛利率同比+0.5pct至57.5%，其中女装/童装/医美业务毛利率分别+1.5/+4.8/-2.3pcts，童装盈利能力改善，医美毛利率下降主因疫情下促销力度加大且毛利率相对低的非手术类医美占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别+2/ +0.8/+0.1/+0.7pcts至42.4%/8.5%/ 3%/2.3%，主要由于疫情期间租金、工资及折旧费用固定投入，但收入增速放缓；新医美机构前期促销引流投入较大。叠加资产减值损失影响，公司净利率-5.3pct至0.9%。
　　米兰及晶肤增势良好，次新机构亏损幅度收窄。医美分品牌看，2022年米兰/晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现营收7.82/2.94/1.34/1.95亿元，分别同比+11.3%/+14.7%/-16.5%/+17.4%，占医美收入比重55.7%/20.9%/9.6%/13.9%。2022年公司新设1家晶肤门诊；深圳米兰由门诊升级为医院；受西安疫情冲击，高一生收入下滑明显。分机构类型看，老/次新/新机构分别实现收入9.2/4.8/ 0.07亿元，医美收入占比分别为65.7%/34.3%/ 0.1%；销售净利率分别5%/-8.6%/-378%，分别-7.6/+12.1/-30pcts。
　　投资建议：疫情影响下公司业绩短期承压，随着消费复苏及公司医美新设机构逐步成熟，盈利能力改善可期，服装业务长期预计维持稳健增长。考虑到消费仍在缓慢复苏，我们下调公司盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为1.7/2.4/3.1亿元（原预测23/24年为1.8/2.9亿元），对应当前市值PE分别为64/46/36倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情局部反复，新设机构盈利能力不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：TableTitle疫情影响业绩短期承压期待医美业务加速成长朗姿股份TableReportDate002612公司简评报告20230402评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary陈梦事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入3878亿元同比首席分析师119实现归母净利润1608万元同比-9073SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn点评电话010-81152649女装业务收入下滑医美业务稳健增长公司于2022年收购昆明韩辰对2122年财务报表进行了追溯调整分业务看2022年公司女装医郭琦美童装业务分别实现营收15351406878亿元分别同比-研究助理939376女装线下受疫情影响显著线上大力推进新零售布局guoqisczqcomcn电话010-81152647线上直营经销业务分别同比521-223-341医美业务自建医院级机构高新米兰快速成长晶肤医美较快增长首次实现体外医美并市场指数走势最近TableChart1年表推动医美业务稳健增长单季度来看22Q4公司实现营收1214亿05朗姿股份沪深300元同比273净亏损145万元疫情影响下业绩短期承压疫情下费用率明显提升净利率短期承压2022年公司毛利率同比05pct至575其中女装童装医美业务毛利率分别1548-01223142713------AprNov童装盈利能力改善医美毛利率下降主因疫情下促销力度加大AugJanMarJun23pcts且毛利率相对低的非手术类医美占比提升销售管理研发财务费用率-05分别2080107pcts至42485323主要由于疫情期间资料来源聚源数据租金工资及折旧费用固定投入但收入增速放缓新医美机构前期促公司基本数据TableBaseData销引流投入较大叠加资产减值损失影响公司净利率-53pct至09最新收盘价元2450米兰及晶肤增势良好次新机构亏损幅度收窄医美分品牌看2022年一年内最高最低价元34961820米兰晶肤高一生昆明韩辰分别实现营收782294134195亿元分别市盈率当前67429同比113147-165174占医美收入比重557209市净率当前377年公司新设家晶肤门诊深圳米兰由门诊升级为医总股本亿股4429613920221总市值亿元10840院受西安疫情冲击高一生收入下滑明显分机构类型看老次新资料来源聚源数据新机构分别实现收入9248007亿元医美收入占比分别为65734301销售净利率分别5-86-378分别-76121-30pcts相关研究TableOtherReport朗姿股份0026122022年三季报点投资建议疫情影响下公司业绩短期承压随着消费复苏及公司医美新评疫情扰动业绩承压体外医美注入设机构逐步成熟盈利能力改善可期服装业务长期预计维持稳健增长新动能考虑到消费仍在缓慢复苏我们下调公司盈利预测预计公司232425朗姿股份0026122022年中报点评疫情影响业绩短期承压看好医美业年归母净利润为172431亿元原预测2324年为1829亿元对务盈利改善应当前市值PE分别为644636倍维持增持评级朗姿股份0026122021年年报点评风险提示疫情局部反复新设机构盈利能力不及预期行业竞争加剧服装业务稳健恢复医美业务加速扩张盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元3878448951255739同比增速58157142120归母净利润亿元016170240308同比增速-9149596407286EPS元股004038054070PE倍681644636资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产2032275833093865经营活动现金流236213391509现金43169810661421净利润16170240308应收账款191387390401折旧摊销114150139130其它应收款0000财务费用86667376预付账款31535358投资损失-51-60-65-70存货1211140015401708营运资金变动105-236-65-16其他168220260277其它-53882017非流动资产5078512951895158投资活动现金流-12-200-200-100长期投资902902902902资本支出-207-257-246-137固定资产672728780778长期投资13000无形资产389350315284其他182574637其他2779272326762638筹资活动现金流-299254176-54资产总计7110788784989023短期借款195150150150流动负债2288279130633407长期借款5505050短期借款84994910491149其他-491295307163应付账款219258292327现金净增加额-76268367356其他318318318318主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债1204125413041354成长能力长期借款050100150营业收入58157142120其他782782782782营业利润-7473868390279负债合计3492404543674761归属母公司净利润-9149596407286少数股东权益740774823886获利能力归属母公司股东权益2878306833083376毛利率575569574577负债和股东权益7110788784989023净利率09465665利润表百万元20222023E2024E2025EROE04445872营业收入3878448951255739ROIC5298114129营业成本1648193721852425偿债能力营业税金及附加17232729资产负债率491513514528营业费用1645178720192238净负债比率590594589606研发费用116135149166流动比率09101111管理费用331359400442速动比率04050606财务费用91667376营运能力资产减值损失-31-1-1-1总资产周转率05060606公允价值变动收益0000应收账款周转率174155132145投资净收益51606570应付账款周转率75817978营业利润50246341437每股指标元营业外收入5343每股收益004038054070营业外支出12864每股经营现金053048089115利润总额43241339436每股净资产650693748763所得税8365065估值比率净利润35205289371PE681644636少数股东损益19354963PB4433归属母公司净利润16170240308EBITDA247457551643EPS元004038054070请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围郭琦纺织服装行业研究助理美国波士顿大学金融数学硕士2021年6月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现