公司公布2022年报。2022年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利38.78亿元/0.16亿元/0.01亿元，同比变动1.19%/-90.73%/-99.40%。其中Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利12.14亿元/-0.01亿元/-0.19亿元，同比变动2.73%/-109.50% /-162.00%。公司公布2023Q1业绩预告，实现归母净利3500-5250万元，去年同期为9.25万元，实现扣非净利3400-5100万元，去年同期为74.92万元。
　　女装业务毛利率持续提升，电商渠道表现亮眼。（1）女装业务2022年实现收入15.35亿元，同比下降9.26%；毛利率62.94%，同比增长1.86pct。（2）分渠道：自营、经销、电商渠道2022年分别实现收入8.68亿元、1.58亿元、5.09亿元，同比分别变动-22.30%、-34.08%、52.08%。截至2022年末，共有612家门店，同比减少26家。
　　医美业务盈利受新设机构拖累，并购昆明韩辰开启全国布局。（1）医美业务2022年实现收入14.06亿元，同比增长9.25%；毛利率59.54%，同比下降2.05pct。（2）分品牌：米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰实现收入7.82亿元、2.94亿元、1.34亿元、1.95亿元，同比变动11.30%、14.72%、-16.48%、17.05%。
　　服装业务带动公司毛利提升，净利受疫情及新设机构拖累。2022年公司毛利率和净利率分别为57.51%/0.89%，同比分别增加0.50/-5.26pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为42.41%/8.54%/3.00%/2.33%，分别同比变动2.50/0.80/-0.08/0.66pct。
　　盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS分别为0.37元/股、0.55元/股、0.77元/股。采取分部估值法，公司合理价值为31.48元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。人才风险；医美估值回落风险；医疗风险；业务模式风险