事件描述
　　公司发布22年年报：报告期内，公司实现营收38.78亿元/+1.19%；归母净利润0.16亿元/-90.73%；扣非净利润0.01亿元/-99.40%；基本每股收益为0.04元。
　　公司发布23Q1业绩预告，预计归母净利润3500-5250万元，去年同期为9.25万元；扣非后净利润3400-5100万元，去年同期为74.92万元。
　　事件点评
　　女装：线上销售大幅增长，线下受疫情影响收入下降。2022年，女装业务板块实现营业收入15.35亿元/- 9.26%；毛利率62.94%/+1.86pcts。分品牌看，朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别实现收入10.93/2.98/1.02/0.35亿元，占营收比重分别为71%/19%/7%/2%；同比分别-11.07%/-2.61%/+6.82%/-19.83%；分渠道看，女装业务线下/自营/经销分别实现收入5.09/8.68/1.58亿元，占营收比重分别为33%/57%/10%；同比分别+52.08%/-22.30%/-34.08%。报告期末，女装业务共有612家店铺，其中自营399家，经销178家，线上店铺35家（线上自营），总店铺数比上年末下降26家。报告期内，公司女装直营门店平均面积162平米，店效289.83万元/年。
　　医美：内生+外延推动医美业务持续增长。公司目前有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”和“昆明韩辰”四大品牌，22年医美业务收入14.06亿元/+9.25%，毛利率49.54%/-2.05pcts。其中，米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现收入7.82/2.94/1.34/1.95亿元，占比分别为56%/21%/10%/14%；同比分别+11.30%/+14.71%/-16.48%/+17.05%；截至22年末，公司拥有30家医美机构，其中综合性医院6家、诊所24家。22年公司老机构(运营3年以上)销售净利润由21年的13.18%下降至4.99%，整体医美业务净利润率由21年1.45%下降至0.15%。
　　婴童业务：韩国市场恢复、提升国内市占率。22年公司婴童业务板块实现营收8.78亿元/+7.55%，毛利率60.52%/+4.85pcts。分品牌看，Agabang/Ettoi分别实现收入4.83/3.03亿元，占比分别为55%/34%，同比增长+18.84%/+6.6%；报告期内，婴童业务减少店铺12家至535家，其中线上34家、经销155家、自营346家。公司韩国婴童业务中，调整货品结构及折扣，优化低效店铺，提升运营效率，进一步提升市场占有率；国内婴童业务方面，公司将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI ”，充分发挥国内设计师的优势、减少韩国跨境采购、提高自做货比例，实现中韩两国订货会同步，稳步推进国内营销网络布局战略。报告期内，已设立的国内婴童业务品牌自营店铺40家（含线上7家）。
　　期间费用率上升、经营性净现金流下降。公司销售/管理/财务费用同比增长6.11%/11.30%/41.47%至16.45/3.31/0.91亿元；销售/管理/财务费用率为42.41%/11.53%/2.33%；由于职工薪酬、广告宣传费等上升推升销售费用；管理费用上升主要是职工薪酬上升所致；本期短期借款增加，利息费用增加提升财务费用；各项费用率增速快于营收增长，期间费用率上升3.89pcts至56.28%。公司经营性净现金流同比下降53.7%，主要是女装业务销售现金流入及收到经营活动有关的现金较去年同期下降所致。女装存货周转天数455天主要受需求萎缩影响，库存上升、童装存货周转266天，主要是市场回暖，备货上升。
　　主业恢复、持股公司公允价值增加带动23Q1净利润大幅回升。公司预计23Q1归母净利润3500-5250万元；扣非后净利润3400-5100万元。净利润大幅改善主要原因是：1、居民时尚消费倾向较2022年度有所修复，公司女装业务板块和医疗美容机构的业绩均实现快速复苏；2、北京朗姿韩亚资产管理有限公司（公司持有29.23%的股权）2023年第一季度利润增幅较大，主要系前期投资项目实现IPO，其公允价值增幅较大所致。
　　投资建议
　　公司稳步打造出时尚女装、安全医美、绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.40/0.56/0.72元，对应公司4月6日收盘价的27.24元，其对应PE分别为69/48/38，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　服装消费不及预期，医美政策变化对终端消费的影响、医疗事故和医疗人员流失的风险。
　　

研究报告全文：中高端成人品牌服饰朗姿股份002612SZ增持-A首次22年疫情影响下盈利水平下降23Q1净利润大幅回升2023年4月7日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布22年年报报告期内公司实现营收3878亿元119归母净利润016亿元-9073扣非净利润001亿元-9940基本每股收益为004元公司发布23Q1业绩预告预计归母净利润3500-5250万元去年同期为925万元扣非后净利润3400-5100万元去年同期为7492万元事件点评女装线上销售大幅增长线下受疫情影响收入下降2022年女装业市场数据2023年4月6日务板块实现营业收入1535亿元-926毛利率6294186pcts分品牌收盘价元2724看朗姿莱茵莫佐子苞米分别实现收入1093298102035亿元占营收年内最高最低元34961820比重分别为711972同比分别-1107-261682-1983分流通A股总股本亿277442渠道看女装业务线下自营经销分别实现收入509868158亿元占营收流通A股市值亿7536比重分别为335710同比分别5208-2230-3408报告期末总市值亿12052女装业务共有612家店铺其中自营399家经销178家线上店铺35家线上自营总店铺数比上年末下降家报告期内公司女装直营门店基础数据2022年12月31日26基本每股收益004平均面积162平米店效28983万元年摊薄每股收益004医美内生外延推动医美业务持续增长公司目前有米兰柏羽晶肤医美高一生和昆明韩辰四大品牌年医美业务收入每股净资产元818221406亿元925毛利率4954-205pcts其中米兰柏羽晶肤高一生昆明净资产收益率096韩辰分别实现收入亿元占比分别为资料来源最闻78229413419556211014同比分别11301471-16481705截至22年末公司拥有30家分析师医美机构其中综合性医院6家诊所24家22年公司老机构运营3年以王冯上销售净利润由21年的1318下降至499整体医美业务净利润率由21执业登记编码S0760522030003年145下降至015婴童业务韩国市场恢复提升国内市占率年公司婴童业务板块实邮箱wangfengsxzqcom22现营收亿元毛利率分品牌看张晓霖8787556052485pctsAgabangEttoi分别实现收入483303亿元占比分别为5534同比增长执业登记编码S0760521010001188466报告期内婴童业务减少店铺12家至535家其中线上34邮箱zhangxiaolinsxzqcom家经销155家自营346家公司韩国婴童业务中调整货品结构及折扣研究助理优化低效店铺提升运营效率进一步提升市场占有率国内婴童业务方面孙萌公司将主推品牌从阿卡邦调整为ETTOI充分发挥国内设计师的优势邮箱sunmengsxzqcom减少韩国跨境采购提高自做货比例实现中韩两国订货会同步稳步推进国内营销网络布局战略报告期内已设立的国内婴童业务品牌自营店铺40请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报家含线上7家期间费用率上升经营性净现金流下降公司销售管理财务费用同比增长61111304147至1645331091亿元销售管理财务费用率为42411153233由于职工薪酬广告宣传费等上升推升销售费用管理费用上升主要是职工薪酬上升所致本期短期借款增加利息费用增加提升财务费用各项费用率增速快于营收增长期间费用率上升389pcts至5628公司经营性净现金流同比下降537主要是女装业务销售现金流入及收到经营活动有关的现金较去年同期下降所致女装存货周转天数455天主要受需求萎缩影响库存上升童装存货周转266天主要是市场回暖备货上升主业恢复持股公司公允价值增加带动23Q1净利润大幅回升公司预计23Q1归母净利润3500-5250万元扣非后净利润3400-5100万元净利润大幅改善主要原因是1居民时尚消费倾向较2022年度有所修复公司女装业务板块和医疗美容机构的业绩均实现快速复苏2北京朗姿韩亚资产管理有限公司公司持有2923的股权2023年第一季度利润增幅较大主要系前期投资项目实现IPO其公允价值增幅较大所致投资建议公司稳步打造出时尚女装安全医美绿色婴童等业务板块的线上线下流量互通多维时尚资源共享全球多地产业联动的泛时尚产业互联生态圈我们预计公司2023-2025年EPS分别为040056072元对应公司4月6日收盘价的2724元其对应PE分别为694838给予增持-A评级风险提示服装消费不及预期医美政策变化对终端消费的影响医疗事故和医疗人员流失的风险财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元36653878452952165978YoY27458168152146净利润百万元18716176249317YoY320-9149921419274毛利率570575574581589EPS摊薄元042004040056072ROE6210527083PE倍6437497687484380PB倍4142393734净利率5104394853资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产21532032291732883746营业收入36653878452952165978现金478431113213041495营业成本15751648192821832457应收票据及应收账款254191329221409营业税金及附加1917252831预付账款4131534467营业费用14631645181220342331存货10331211119915301541管理费用284331362391448其他流动资产347169204189234研发费用113116136156179非流动资产46985078517752505311财务费用62918497100长期投资91590296910151052资产减值损失-18-38-34-45-48固定资产588672725780841公允价值变动收益00000无形资产372389368353335投资净收益57511007060其他非流动资产28243115311431013083营业利润19950256357450资产总计68517110809485379057营业外收入34333流动负债20562288315734563754营业外支出1212161514短期借款659849130916481517利润总额19043244345440应付票据及应付账款238219316290392所得税-368446279其他流动负债11591220153115171845税后利润22635199283361非流动负债1176120411201035951少数股东损益3819243443长期借款497422338253169归属母公司净利润18716176249317其他非流动负债679782782782782EBITDA357223427552661负债合计32323492427644914704少数股东权益663740763797841主要财务比率股本442442442442442会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积16201553155315531553成长能力留存收益926902104212401493营业收入27458168152146归属母公司股东权益29562878305432493512营业利润273-7474078394260负债和股东权益68517110809485379057归属于母公司净利润320-9149921419274获利能力现金流量表百万元毛利率570575574581589会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率5104394853经营活动现金流471236532215722ROE6210527083净利润22635199283361ROIC6318455669折旧摊销109114129144161偿债能力财务费用62918497100资产负债率472491528526519投资损失-57-51-100-70-60流动比率1009091010营运资金变动117-91220-238161速动比率0503050505其他经营现金流15139000营运能力投资活动现金流-851-12-127-147-162总资产周转率0606060607筹资活动现金流581-299-164-235-239应收账款周转率134174174190190应付账款周转率7772727272每股指标元估值比率每股收益最新摊薄042004040056072PE6437497687484380每股经营现金流最新摊薄106053120049163PB4142393734每股净资产最新摊薄668651690734794EVEBITDA386645330258209资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须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