22年盈利能力明显改善，考虑各项费用端影响，业绩快速稳定增长。
　　1）2022：营收23.2亿元，同比+46%，归母净利润2.7亿元，同比+149%，扣非2.2亿元，同比+187%。毛利率29.93%，同比+4.4pcts，净利率10.21%，同比+4.0pcts；
　　2）22Q4：营收6.4亿元，同比+36%，环比+7%，归母净利润0.42亿元，同比+269%，环比-38%，扣非0.32亿元，同比+341%，环比-56%。毛利率28.93%，同比+6.7pcts，环比-0.5pct，净利率4.08%，同比+1.9pcts，环比-6.2pcts
　　22年非经常性损益47百万元，较21年增加17百万元，其中非流动性资产处置54百万元，较21年增加54百万元，政府补助27百万元，较21年减少约14百万元，公允价值损失-21百万，主要是间接持有中芯国际所致。另外公司投资收益41百万元，主要是因转让联营企业创润新材部分股权；资产减值-27百万，主要是计提存货减值；股份支付费用62百万；转债赎回，支付2.6百万。
　　靶材：积极进行原材料国产替代，全球份额不断扩大。2022年靶材收入16亿元，同比+36%，毛利率30%，同比+3.3pct。半导体靶材大陆龙头，产品得到国际一流客户认可，铝钛钽靶发展多年，铜靶正在客户端逐步上量，铜靶正在客户端逐步上量。钽环件、铜锰合金靶材制造难度高，目前只有江丰及头部跨国企业掌握核心技术，近年来随着高端芯片需求的增长，钽靶及环件、铜锰合金靶材的需求大幅增长，全球供应紧张。公司通过参股公司、实施募投项目逐步布局上游原材料，目前已实现部分原材料国产替代，毛利率有望继续修复。全球半导体靶材市场15亿+美金，海外寡头垄断，CR4高达80%，公司市占率约10%，成长空间广阔。
　　半导体零部件：超十倍成长空间，加速放量。22年零部件收入3.6亿元，同比+95%，毛利率24%，同比-0.2pct。公司产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件，包括PVD/CVD/刻蚀机用零部件和CMP相关零部件，材料包括金属类（不锈钢、铝合金、钛合金）和非金属类（陶瓷、石英、硅、高分子材料）。公司与国内设备厂联合攻关、形成全面战略合作关系，份额持续增长，抢占国产替代先机，形成沈阳、余姚、上海三大产能基地。22年全球半导体零部件300亿美金，市场被美日垄断，国产化率极低，公司将有效支撑大陆替代需求。
　　布局三代半封测材料覆铜陶瓷基板，解决卡脖子难题。新设子公司江丰同芯，切入覆铜陶瓷基板领域，用于功率半导体器件模块封装，下游新能源汽车、通讯等终端。目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平三代半导体材料生产线，规划建设国产化覆铜陶瓷基板大型生产基地。根据QYRearch，19年全球覆铜陶瓷基板市场达13亿元，预计26年将达到26亿元，年复合增长率11%，该材料供应常年被欧美及日韩等外企垄断，如美国Rogers和韩国KCC占据全球70%+份额。
　　投资建议：公司是大陆靶材绝对龙头，叠加零部件打开超十倍成长空间，将有望充分受益全球半导体产业发展及国产替代机遇，同时兼备稀缺性和成长性。此前预计23/24年4.2/6.3亿元，考虑半导体处于下行周期、缩减资本开支，调整23/24/25年利润为3.8/5.6/7.9亿元，PE估值57/39/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：零部件业务进展不及预期、靶材上游原材料自制进展不及预期、靶材扩产进度不及预期、金属原材料涨价风险、公司业务海外占比高的风险、行业规模测算偏差的风险、所依据的信息滞后的风险

研究报告全文：2022年业绩快速增长稳定持续关注国产替代进程江丰电子300666SZ电证券研究报告公司点评2023年4月7日子TableIndustry请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格8117元股指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师王芳15942324312444836075增长率yoy3746344336执业证书编号S0740521120002净利润百万元107265376558788Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy-28149424841每股收益元040100141210296分析师杨旭每股现金流量039006213314-028执业证书编号S0740521120001净资产收益率7791215Emailyangxu01ztscomcnPE2022813574387274PB14854504539备注每股指标按照最新股本数全面摊薄股价日期为202346基本状况TableProfit总股本百万股266投资要点流通股本百万股17622年盈利能力明显改善考虑各项费用端影响业绩快速稳定增长市价元8117市值百万元2156412022营收232亿元同比46归母净利润27亿元同比149扣非22亿流通市值百万元14264元同比187毛利率2993同比44pcts净利率1021同比40pcts222Q4营收64亿元同比36环比7归母净利润042亿元同比269股价与行业TableQuotePic-市场走势对比环比-38扣非032亿元同比341环比-56毛利率2893同比67pcts环比-05pct净利率408同比19pcts环比-62pcts沪深300江丰电子15022年非经常性损益47百万元较21年增加17百万元其中非流动性资产处置54百万元较21年增加54百万元政府补助27百万元较21年减少约14百万元公允100价值损失-21百万主要是间接持有中芯国际所致另外公司投资收益41百万元主要是因转让联营企业创润新材部分股权资产减值-27百万主要是计提存货减值股50份支付费用62百万转债赎回支付26百万0靶材积极进行原材料国产替代全球份额不断扩大2022年靶材收入16亿元同比36毛利率30同比33pct半导体靶材大陆龙头产品得到国际一流客户认-50可铝钛钽靶发展多年铜靶正在客户端逐步上量铜靶正在客户端逐步上量钽环22-322-622-922-1223-3件铜锰合金靶材制造难度高目前只有江丰及头部跨国企业掌握核心技术近年来随着高端芯片需求的增长钽靶及环件铜锰合金靶材的需求大幅增长全球供应紧公司持有该股票比例相关报告张公司通过参股公司实施募投项目逐步布局上游原材料目前已实现部分原材料国产替代毛利率有望继续修复全球半导体靶材市场15亿美金海外寡头垄断C江丰电子业绩符合预告单Q3R4高达80公司市占率约10成长空间广阔扣非环比正增长半导体零部件超十倍成长空间加速放量22年零部件收入36亿元同比95江丰电子上半年业绩符合预告毛利率24同比-02pct公司产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件包括PVDCVD刻蚀机用零部件和CMP相关零部件材料包括金属类不锈钢铝合金钛合盈利能力显著改善金和非金属类陶瓷石英硅高分子材料公司与国内设备厂联合攻关形成江丰电子Q1同比环比双双大增全面战略合作关系份额持续增长抢占国产替代先机形成沈阳余姚上海三大产能基地22年全球半导体零部件300亿美金市场被美日垄断国产化率极低公持续看好半导体靶材零部件双龙头司将有效支撑大陆替代需求发力布局三代半封测材料覆铜陶瓷基板解决卡脖子难题新设子公司江丰同芯切入覆江丰电子深度立足靶材持续打通铜陶瓷基板领域用于功率半导体器件模块封装下游新能源汽车通讯等终端目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平三代半导体材料生产线规划建设国产化覆产业链零部件开启新增长赛道铜陶瓷基板大型生产基地根据QYRearch19年全球覆铜陶瓷基板市场达13亿元预计26年将达到26亿元年复合增长率11该材料供应常年被欧美及日韩等外企垄断如美国Rogers和韩国KCC占据全球70份额投资建议公司是大陆靶材绝对龙头叠加零部件打开超十倍成长空间将有望充分受益全球半导体产业发展及国产替代机遇同时兼备稀缺性和成长性此前预计2324年4263亿元考虑半导体处于下行周期缩减资本开支调整232425年利润为385679亿元PE估值573927倍维持买入评级风险提示事件零部件业务进展不及预期靶材上游原材料自制进展不及预期靶材扩产进度不及预期金属原材料涨价风险公司业务海外占比高的风险行业规模测算偏差的风险所依据的信息滞后的风险盈利预测表-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评TableFinance2资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1315178626852603营业收入2324312444836075应收票据0000营业成本1628202729353934应收账款4425477531007税金及附加10182733预付账款20304459销售费用77159233316存货106010859091860管理费用190269332456合同资产0000研发费用124241341462其他流动资产865984114财务费用7-26-37-25流动资产合计2923350844755644信用减值损失-5-15-15-15其他长期投资28282828资产减值损失-27-60-55-50长期股权投资225225225225公允价值变动收益-212996固定资产841747664591投资收益41101321在建工程335335335335其他收益26262626无形资产393479573695营业利润302426630888其他非流动资产340348358370营业外收入1111非流动资产合计2162216221832244营业外支出6666资产合计5085567066587888利润总额297421625883短期借款15297226335所得税6085126178应付票据0412净利润237336499705应付账款4206088891204少数股东损益-28-39-59-83预收款项0000归属母公司净利润265375558788合同负债15681109NOPLAT243315470685其他应付款102102102102EPS按最新股本摊薄100141210296一年内到期的非流动负债34343434其他流动负债83104121154主要财务比率流动负债合计793100614551941会计年度20222023E2024E2025E长期借款209301394486成长能力应付债券0000营业收入增长率458344435355其他非流动负债97979797EBIT增长率1037297490459非流动负债合计306399491583归母公司净利润增长率1487417484412负债合计1099140419462524获利能力归属母公司所有者权益4003432348285562毛利率299351345353少数股东权益-17-57-115-198净利率102108111116所有者权益合计3986426647125364ROE6788118147负债和股东权益5085567066587888ROIC7994120149偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率216248292320会计年度20222023E2024E2025E债务权益比124124159178经营活动现金流16567835-75流动比率37353129现金收益349454606826速动比率24242519存货影响-471-26177-952营运能力经营性应收影响-64-56-165-219总资产周转率05060708经营性应付影响235192279315应收账款周转天数62575252其他影响-322-61-45应付账款周转天数78919296投资活动现金流-853-106-142-180存货周转天数182190122127资本支出-723-136-155-194每股指标元股权投资-108000每股收益100141210296其他长期资产变化-22301314每股经营现金流005166244-022融资活动现金流163310206173每股净资产1170126414111626借款增加-56237222201估值比率股利及利息支付-54-144-169-267PE81573927股东融资1947000PB5544其他影响302117153239EVEBITDA20315411382来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分