事件描述
　　公司发布2022年年报，全年公司实现营业收入70,453万元，同比增长14.24%，实现归母净利润13,071万元，同比增长46.45%，实现扣非归母净利润11,966万元，同比增长50.79%。研发费用率4.89%，同比增加0.54个百分点。实现EPS0.56元，全年业绩增长强劲。
　　公司同时预告2023年一季度业绩，预计归母净利润为4741万元~5141万元，同比增长40.11%~51.93%；扣非归母净利润4372万元~4772万元，同比增长46.01%~59.37%。一季度延续强劲增长态势。
　　事件点评
　　单季度利润增速加快，净利率提升4.71个百分点。分季度业绩看，前1~4季度公司收入分别为19140.4万元（+11.0%）、16857.1万元（+26.7%）、16521.5万元(+17.4%)、17933.50万元（+5.20%），归母净利润分别为3383.9万元（+8.8%）、3232.0万元（+45.9%）、2846.9万元（+47.7%）、3608.11万元（+115.90%）。单季度利润增速加快，其中第四季度利润增速高，与抗疫药物相关辅料出货大幅增加、去年同期计提资产减值损失导致低基数、今年政府补助及资产相关的递延收益摊销产生的其他收益增加有关。2022年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.3%、4.03%、4.89%，比上年同期分别-0.15pp、-1.02pp和+0.54pp。销售毛利率29.77%，比上年同期增加0.88pp，销售净利率18.58%，同比增加4.71个百分点。控股子公司曲阜天利2022年业绩扭亏，净利润47.09万元。
　　注射级辅料产生突破，新产能二季度试生产。2022年公司新增龙胆酸（供注射用）、微晶纤维素丸芯、乳糖粉状纤维素共处理物3个新产品的CDE登记，其中龙胆酸（供注射用）为公司第一款注射级辅料产品，实现了注射级辅料领域新突破。目前公司已有39种产品获得登记号，其中23个产品已激活（A）；共有14个产品获得美国DMF归档号，新增二氧化硅和羟丙甲纤维素邻苯二甲酸酯获得欧盟EXCIPACT认证，使欧盟EXCIPACT认证品种达到10个。位于淮南的“新型药用辅料生产基地一期项目”建设持续推进，建成后将增加9000吨高端辅料产能供应，预计2023年二季度投入试生产。“合肥研发中心及生产基地项目”已取得合肥市高新区政府备案，等待土地指标的下发。
　　进口替代加速，国内头部制剂客户订单增长，海外销售快速增长。国内药辅需求保持高速增长，在带量采购和保持供应链稳定的背景下，国产产品质量的提升及成本的优势，使国内药辅领域进口替代趋势明显。2021年公司实现进口品种替代的客户25家，进口替代的销售额占销售额增长的20%以上。22年上半年进口替代销售额超过1500万，占上半年销售增加额的1/3左右，全年该比例提升至40%左右。国内头部制剂客户订单增长，大客户订单循环快，对高品质辅料的需求量大，有助于提升高品质辅料的销售占比，改善公司产品销售结构，去年全年大客户销售占国内销售额的比例接近2/3。此外，随着海运逐渐畅通，欧洲客户订单增加，海外全年实现销售9464.48万元，同比增长48.96%，毛利率26.27%，提升6.43个百分点。
　　公司产品销售结构变化明显，高品质MCC销售紧俏。2022年纤维素系列销售额3.29亿元，同比提升15.30%，销售占比46.65%，同比增加0.43个百分点，毛利率35.03%，同比略有下降。其中，喷雾法制备的高品质型号的MCC具备更好的粉体学特性，目前供不应求，公司是国产唯一供应商。明年随着新产能建成投产，纤维素系列品种的供货周期有望缩短。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年EPS分别为0.67、0.81、0.98元，对应PE分别为27.0、22.2、18.5倍。我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　风险因素包括但不限于：安全生产的风险，新产能利用情况不及预期的风险，产品质量的风险，汇率波动的风险，原材料价格上涨，曲阜天利整合不及预期的风险等。
　　

研究报告全文：化学原料药山河药辅300452SZ买入-B维持进口替代加速业绩增长强劲2023年4月9日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年年报全年公司实现营业收入70453万元同比增长1424实现归母净利润13071万元同比增长4645实现扣非归母净利润11966万元同比增长5079研发费用率489同比增加054个百分点实现EPS056元全年业绩增长强劲公司同时预告2023年一季度业绩预计归母净利润为4741万元5141万元同比增长40115193扣非归母净利润4372万元4772万元同比增长46015937一季度延续强劲增长态势市场数据2023年4月7日事件点评收盘价元1803单季度利润增速加快净利率提升471个百分点分季度业绩看前年内最高最低元2225117714季度公司收入分别为191404万元110168571万元267流通A股总股本亿186234165215万元1741793350万元520归母净利润分别为33839流通A股市值亿3361万元8832320万元45928469万元477360811万总市值亿4227元11590单季度利润增速加快其中第四季度利润增速高与抗疫药物相关辅料出货大幅增加去年同期计提资产减值损失导致低基数今年基础数据2022年12月31日基本每股收益056政府补助及资产相关的递延收益摊销产生的其他收益增加有关2022年公摊薄每股收益056司销售费用率管理费用率研发费用率分别为33403489比上年同期分别和销售毛利率比上年同期每股净资产元336-015pp-102pp054pp2977增加088pp销售净利率1858同比增加471个百分点控股子公司曲净资产收益率1660阜天利年业绩扭亏净利润万元资料来源最闻20224709注射级辅料产生突破新产能二季度试生产2022年公司新增龙胆酸供分析师注射用微晶纤维素丸芯乳糖粉状纤维素共处理物3个新产品的CDE登魏赟记其中龙胆酸供注射用为公司第一款注射级辅料产品实现了注射级执业登记编码S0760522030005辅料领域新突破目前公司已有39种产品获得登记号其中23个产品已激活共有个产品获得美国归档号新增二氧化硅和羟丙甲邮箱weiyunsxzqcomA14DMF纤维素邻苯二甲酸酯获得欧盟EXCIPACT认证使欧盟EXCIPACT认证品种达到10个位于淮南的新型药用辅料生产基地一期项目建设持续推进建成后将增加9000吨高端辅料产能供应预计2023年二季度投入试生产合肥研发中心及生产基地项目已取得合肥市高新区政府备案等待土地指标的下发进口替代加速国内头部制剂客户订单增长海外销售快速增长国内药辅需求保持高速增长在带量采购和保持供应链稳定的背景下国产产品质量的提升及成本的优势使国内药辅领域进口替代趋势明显2021年公司请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报实现进口品种替代的客户25家进口替代的销售额占销售额增长的20以上22年上半年进口替代销售额超过1500万占上半年销售增加额的13左右全年该比例提升至40左右国内头部制剂客户订单增长大客户订单循环快对高品质辅料的需求量大有助于提升高品质辅料的销售占比改善公司产品销售结构去年全年大客户销售占国内销售额的比例接近23此外随着海运逐渐畅通欧洲客户订单增加海外全年实现销售946448万元同比增长4896毛利率2627提升643个百分点公司产品销售结构变化明显高品质MCC销售紧俏2022年纤维素系列销售额329亿元同比提升1530销售占比4665同比增加043个百分点毛利率3503同比略有下降其中喷雾法制备的高品质型号的MCC具备更好的粉体学特性目前供不应求公司是国产唯一供应商明年随着新产能建成投产纤维素系列品种的供货周期有望缩短投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为067081098元对应PE分别为270222185倍我们看好公司未来一段时间的发展维持买入-B评级风险提示风险因素包括但不限于安全生产的风险新产能利用情况不及预期的风险产品质量的风险汇率波动的风险原材料价格上涨曲阜天利整合不及预期的风险等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元61770586910551262YoY161142233214197净利润百万元89131157190229YoY-50464198215203毛利率289298307308308EPS摊薄元038056067081098ROE121166177187193PE倍474323270222185PB倍6659524438净利率145186180180181资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产55363169610031214营业收入61770586910551262现金141150178423594营业成本439495602730873应收票据及应收账款9398137149193营业税金及附加6791013预付账款122864411营业费用2123273338存货7891114135163管理费用3128323845其他流动资产229263261253254研发费用2734425059非流动资产410549525487441财务费用1-2420长期投资00000资产减值损失-60000固定资产299285325325300公允价值变动收益2-3000无形资产5454555861投资净收益68888其他非流动资产5721014510480营业利润100136172209252资产总计9631181122114901655营业外收入00000流动负债223345306437431营业外支出30000短期借款3140373737利润总额97136172209252应付票据及应付账款132226177312280所得税115151923其他流动负债60799389114税后利润86131157190229非流动负债3347283436少数股东损益-40000长期借款00000归属母公司净利润89131157190229其他非流动负债3347283436EBITDA131173218255296负债合计257392334471466少数股东权益6666666666主要财务比率股本180235235235235会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积6666666666成长能力留存收益405428506601716营业收入161142233214197归属母公司股东权益6407238219521123营业利润-85367263215203负债和股东权益9631181122114901655归属于母公司净利润-50464198215203获利能力现金流量表百万元毛利率289298307308308会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率145186180180181经营活动现金流104133107304225ROE121166177187193净利润86131157190229ROIC122165179186189折旧摊销3536464849偿债能力财务费用1-2420资产负债率267332274316282投资损失-6-8-8-8-8流动比率2518232328营运资金变动-20-34-8671-46速动比率1913171823其他经营现金流910-501营运能力投资活动现金流-20-88-4-34总资产周转率0707070808筹资活动现金流-55-49-76-56-58应收账款周转率6974747474应付账款周转率3428303030每股指标元估值比率每股收益最新摊薄038056067081098PE474323270222185每股经营现金流最新摊薄044057046130096PB6659524438每股净资产最新摊薄273308350406479EVEBITDA306231182146120资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5