嵌入式实时操作系统广泛用于核心工业设备中，国产化需求迫切：嵌入式实时操作系统常用于汽车、机器人、军工装备、半导体设备等核心工业设备中。其对实时性、稳定性要求很高，是核心工业设备能够正常运转的“灵魂”。中国的嵌入式实时操作系统市场被VxWorks、QNX等海外公司产品垄断，一些基于国外内核发展起来的产品尚不足以实现完全自主可控。一旦嵌入式实时操作系统被黑客入侵，工业设备，军工装备将面临瘫痪，威胁工业甚至国家安全。因此，嵌入式实时操作系统需要尽快国产化。
　　东土科技是国产嵌入式实时OS龙头，国产化打开百亿市场空间：东土科技做工业交换机起家，通过多次并购布局多个工业互联网环节。2017年，公司收购北京科银京成100%股权，依托其核心产品“道”操作系统，成为国产嵌入式实时操作系统龙头。公司将“道”操作系统技术与自有工业互联网技术相融合，推出民用版嵌入式实时操作系统“Intewell”，进入民用市场。根据智研咨询数据，2020年中国嵌入式实时操作系统市场规模约为152亿元，国产化趋势助力公司打开市场空间。2022年H1公司操作系统及工业软件业务营收0.24亿元，同比增长215%，新增订单0.9亿元，同比增长357%，
　　东土科技嵌入式实时OS性能、自主性和市场拓展全面领先：技术方面：“道”操作系统由“两弹一星功勋奖章”获得者朱光亚之子研发，具备微秒级响应时间，在功能、性能上可以替代VxWorks操作系统。民用产品“Intewell”与“道”一脉相承。自主性方面：基于“道”操作系统的Intewell操作系统代码自主性高，通过了工信部电子五所的测试，内核及部分关键代码自主率100%。市场方面：“道”是国内唯一全面覆盖航空、舰船、兵器等各领域在役、在研重要装备的嵌入式操作系统及开发工具供应商。公司Intewell操作系统积极布局民用市场，是国内唯一在工业控制、工业机器人、工业网络、飞机、汽车等领域均有应用的工业级网络操作系统。公司已经与中汽创智科技、广州数控达成合作，并积极布局半导体设备领域。
　　盈利预测与投资评级：嵌入式实时操作系统是工业“卡脖子”的核心环节，国产化需求有望快速提升。公司嵌入式实时操作系统代码自主率100%，产品性能国内领先，正快速从装备领域向汽车、机器人、机床、半导体等商业市场切入。我们认为公司是稀缺的国产嵌入式操作系统龙头，有望迎来加速增长，我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.24/1.08/1.76亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究通信设备东土科技300353铸魂系列一国产嵌入式实时龙头下OS2023年04月09日游行业多点开花证券分析师王紫敬买入首次执业证书S0600521080005021-60199781wangzjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E研究助理王世杰营业总收入百万元941117214701862执业证书S0600121070042同比76252527wangshijiedwzqcomcn归属母公司净利润百万元524108176股价走势同比10136035164东土科技沪深300每股收益-最新股本摊薄元股00100402003369PE现价最新股本摊薄1526053319973614488594939关键词TableTag进口替代29199TableSummary-1投资要点-11-2120224112022892022127202346嵌入式实时操作系统广泛用于核心工业设备中国产化需求迫切嵌入式实时操作系统常用于汽车机器人军工装备半导体设备等核心工业设备中其对实时性稳定性要求很高是核心工业设备能够正常运市场数据转的灵魂中国的嵌入式实时操作系统市场被VxWorksQNX等海外公司产品垄断一些基于国外内核发展起来的产品尚不足以实现完全收盘价元1485自主可控一旦嵌入式实时操作系统被黑客入侵工业设备军工装备一年最低最高价6121550将面临瘫痪威胁工业甚至国家安全因此嵌入式实时操作系统需要尽快国产化市净率倍837流通A股市值百东土科技是国产嵌入式实时OS龙头国产化打开百亿市场空间东土651806科技做工业交换机起家通过多次并购布局多个工业互联网环节2017万元年公司收购北京科银京成100股权依托其核心产品道操作系总市值百万元791679统成为国产嵌入式实时操作系统龙头公司将道操作系统技术与自有工业互联网技术相融合推出民用版嵌入式实时操作系统基础数据Intewell进入民用市场根据智研咨询数据2020年中国嵌入式实时操作系统市场规模约为152亿元国产化趋势助力公司打开市场空每股净资产元LF177间年公司操作系统及工业软件业务营收亿元同比增长2022H1024资产负债率215新增订单09亿元同比增长357LF5994总股本百万股53312东土科技嵌入式实时OS性能自主性和市场拓展全面领先技术方面流通A股百万股43893道操作系统由两弹一星功勋奖章获得者朱光亚之子研发具备微秒级响应时间在功能性能上可以替代VxWorks操作系统民用产相关研究品Intewell与道一脉相承自主性方面基于道操作系统的操作系统代码自主性高通过了工信部电子五所的测试内核Intewell东土科技300353东土科技及部分关键代码自主率100市场方面道是国内唯一全面覆盖航空舰船兵器等各领域在役在研重要装备的嵌入式操作系统及开发资产重组获批发展软硬融合战工具供应商公司Intewell操作系统积极布局民用市场是国内唯一在略工业控制工业机器人工业网络飞机汽车等领域均有应用的工业级网络操作系统公司已经与中汽创智科技广州数控达成合作并积2016-01-26极布局半导体设备领域盈利预测与投资评级嵌入式实时操作系统是工业卡脖子的核心环节国产化需求有望快速提升公司嵌入式实时操作系统代码自主率100产品性能国内领先正快速从装备领域向汽车机器人机床半导体等商业市场切入我们认为公司是稀缺的国产嵌入式操作系统龙头有望迎来加速增长我们预计公司2022-2024年归母净利润为024108176亿元首次覆盖给予买入评级风险提示政策推进不及预期生态建设不及预期行业竞争加剧117东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1嵌入式操作系统是工业国产化核心环节411嵌入式操作系统强调精简稳定专用412嵌入式操作系统是工业国产化重要环节52东土科技布局嵌入式操作系统军转民快速拓展521发家于工业通信收购布局嵌入式操作系统522业绩逐步改善嵌入式操作系统成业绩新增长点723核心管理层行业经验丰富持续推进公司战略转型93嵌入式实时OS规模超百亿国产化率极低104操作系统技术领先安全目标市场从军到民1141技术领先传承自道1142安全自主国产化首选1243从军到民客户认可度高125工业数字化推进工业通信业务稳步增长126盈利预测与投资评级137风险提示14217东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1嵌入式操作系统示意图4图2操作系统分类5图3东土科技业务拓展历程6图4东土科技主营产品6图5东土科技产品分类7图62015-2022Q3营业收入与同比增速亿元8图72015-2022Q3归母净利润与同比增速亿元8图82019-2022H1各业务营业收入占比8图92019-2022H1工业软件业务营业收入及同比增速亿元8图102020-2022H1各业务营收同比增长率9图112018-2022Q3期间费用率9图122019-2022Q3毛利率9图132020-2022H1分业务毛利率9图14东土科技前十大股东截至2022年9月30日9图15中国嵌入式分时操作系统和实时操作系统市场规模10图162016-2021年中国工业通信市场规模13图172021-2026年中国以太网交换机市场规模13表1嵌入式和普通操作系统对比4表2营业收入百万元14317东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1嵌入式操作系统是工业国产化核心环节11嵌入式操作系统强调精简稳定专用嵌入式操作系统是指用于嵌入式系统的操作系统嵌入式系统Embeddedsystem是一种完全嵌入受控器件内部为特定应用而设计的专用计算机系统嵌入式系统是以应用为中心以计算机技术为基础软硬件可裁剪适应应用系统对功能可靠性成本体积功耗等严格要求的专用计算机系统图1嵌入式操作系统示意图应用软件控制嵌入式操作系统调度嵌入底层硬件CPU等数据来源CSDN东吴证券研究所按照用途操作系统可分为嵌入式操作系统和通用操作系统嵌入式操作系统更加强调专用性稳定性和实时性但功能上也更加简单表1嵌入式和普通操作系统对比嵌入式操作系统普通操作系统面向特定应用将任务集成在嵌入式面向通用计算机可分为大型机专用性处理器内部完成体积通常都较小中型机小型机和微机面向特定应用的微处理器总线和外通用处理器标准总线和外设组成设一般集成在处理器内部软硬件紧软硬件相对独立密结合系统资系统资源紧缺系统资源充足源稳定性稳定性高稳定性相对较低实时性实时性高实时性相对较低数据来源CSDN东吴证券研究所按照实时性操作系统可分为实时和分时操作系统实时操作系统RTOS是指在外界事件或数据产生时能够接受并以足够快的速度予以处理强调任务优先级多用在军工航天工业等对快速响应要求高的领域非实时操作系统采用的是基于时间417东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究片的任务调度方式将系统处理机时间与内存空间按一定的时间间隔轮流地切换给各终端用户的程序使用即便有优先级也得让正在执行的任务完成当前时间片再优先分配高优先级进程主要用于流行的PC服务器等领域实时操作系统常和嵌入式操作系统关联嵌入式操作系统常用于汽车工业设备军工装备等大部分实时操作系统都是嵌入式操作系统但嵌入式操作系统并非都是实时的需要视整个装备系统的需求情况而定图2操作系统分类数据来源CSDN东吴证券研究所12嵌入式操作系统是工业国产化重要环节嵌入式操作系统在工业中应用广泛对设备运行至关重要嵌入式操作系统广泛用于军工汽车半导体航空航天等领域负责全部软硬件资源的分配任务调度控制协调并发嵌入式操作系统是这些领域设备能够及时响应正常运转的关键嵌入式操作系统国产化关乎工业安全中国的嵌入式实时操作系统被VxWorksQNX等海外公司产品所垄断一些基于国外内核发展起来的产品尚不足以实现完全自主可控一旦嵌入式实时操作系统被黑客入侵工业设备军工装备将面临瘫痪威胁工业甚至国家安全因此嵌入式操作系统需要尽快国产化2东土科技布局嵌入式操作系统军转民快速拓展21发家于工业通信收购布局嵌入式操作系统从工业交换机到工业互联网全产业链布局东土科技成立于2000年从工业以太网交换机专业供应商逐步转型为工业互联网整体解决方案提供商自2012年上市东土通过收购逐步进入智能电网自动化设备军队作战指挥系统和嵌入式操作系统等领域布局工业互联网整体解决方案2017年公司收购北京科银京成100股权由此依托道操作系统公司成为国产嵌入式操作系统龙头517东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图3东土科技业务拓展历程数据来源公司招股说明书公司年报公司官网东吴证券研究所公司产品主要分为四大类工业级网络通信产品包括工业通信产品交互机收发器等多媒体融合通信系统及一体化解决方案工业级边缘控制服务器主要为应用于各种工业场景的边缘通用控制器智能交通服务器电力服务器产品工业软件产品主要包括Intewell工业互联网操作系统MaVIEW工业控制编程平台嵌入式系统基础软件平台大数据网络服务主要包括通信网络服务产品通信行业信息化应用产品工业互联网解决方案为基于边缘计算的工业互联网解决方案公司工业互联网核心产品完全由公司自主设计和生产制造实现了从芯片软件研发到硬件生产制造全自主可控图4东土科技主营产品数据来源公司官网东吴证券研究所617东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图5东土科技产品分类业务产品类别功能特点工业用于工业自动化控制系统中机器之间的信息传输过程工业通信产品级网工业以太网交换机是工业通信网络的核心设备络通多媒体融合通信提供音视频指挥调度视频监控等各类通信产品和整体信产系统及一体化解解决方案品决方案提供远程控制实现数据采集通过软件定义的方式实现工业边缘通用控制器控制功能级边实现交通信息综合处理安全网络互联等于一体的综合缘控智能交通服务器城市交通管理体系制服全球首创HYPERIE系列电力服务器软件定义智能变电务器电力服务器站保护控制流程简化智能变电站结构提供虚拟化管理支持非实时和实时融合运行环境和云Intewell工业互端互联具有感知计算协同互联互通软件定义联网操作系统控制及自主可控等特点适用于嵌入式实时采集控制多业务融合边缘计算云边协同等多重应用场景操作MaVIEW工业控制是在东土工业服务器或东土PLC控制器进行控制系统编系统编程平台程组态的一体化平台及工嵌入式系统基础支持传统的资源有限型嵌入式控制器和管理货架型计算业软软件平台机具备管理多机集群的服务处理能力件工业互联网大数汇聚公共安全产业链知识图谱对应急管理部门处置突据服务云平台发事件进行决策指导和预案处置工业大数据特征利用数字孪生人工智能技术实现工业场景用户行为的码自动识别系统深度解析与自动化精准识别大数通信网络服务产网络优化服务IDC机房及带宽租赁技术服务机房弱电据网品工程施工维护业务络服通信行业信息化信息分析应用与智能优化平台基于AI技术的5G网络务及应用产品集中优化平台IDCISP信息安全管理系统工业行业数据中台与信息化应用智慧交通智慧乡村智互联基于边缘计算的慧矿山智慧化工城市地下综合管廊等信息化产品及网解工业互联网解整体解决方案决方决方案案数据来源公司官网东吴证券研究所22业绩逐步改善嵌入式操作系统成业绩新增长点营收状况改善盈利能力回升2021年公司优化战略业务布局营收同比增长76归母净利润扭亏为盈2022年Q1-Q3实现营收58亿元同比增长46受疫情反复研发投入增长和限制性股票激励计划影响归母净利润同比下降662022年Q3归母净利润同比增长414系工业级边缘控制器服务器和操作系统及工业软件商业化应用落地所致717东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图62015-2022Q3营业收入与同比增速亿元图72015-2022Q3归母净利润与同比增速亿元1210021213093009594061067800056482762008202015201620172018201920202021602022Q18661005840062453-24020-10016-4Q30-4-06-200-1552-20-44-300-34-6-4000-402022Q12017201820152016201920202021-8-500-600--10-700Q3-91营业收入亿元同比增长率归母净利润亿元同比增速数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所工业级网络通信产品为主要营收来源工业软件业务增长迅速2022H1工业级网络通信产品占总营收71为公司的传统优势领域2022年H1公司操作系统及工业软件业务营收2400万元同比增长215新增订单09亿元同比增长357主要系在智慧城市和化工行业等领域的商业化应用随着工业国产化进程加快该业务将成为公司未来营收的主要增长点图82019-2022H1各业务营业收入占比图92019-2022H1工业软件业务营业收入及同比增速亿元数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所研发费用水平较高2022年Q1-Q3三类费用合计同比增长17系公司加大营销力度咨询服务费用增加21年下半年实施股权激励方案费用和研发用固定资产和无形资产增加所致公司注重自主可控战略22Q1-Q3研发费用率为23预计未来研发费用也将维持较高水平817东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图102020-2022H1各业务营收同比增长率图112018-2022Q3期间费用率4035363025192320181513105020182019202020212022Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所嵌入式操作系统工业软件毛利率保持较高工业通信主业毛利率逐步稳定除去2020年军品价格调整因素影响公司整体毛利率保持在40以上逐步有些下降主要系工业通信传统主业行业竞争加剧原材料成本上升所致公司嵌入式操作系统产品标准化程度较高毛利率有望保持在70-80图122019-2022Q3毛利率图132020-2022H1分业务毛利率70605045444040302420102019202020212022Q1-Q3销售毛利率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所23核心管理层行业经验丰富持续推进公司战略转型核心高管行业经验深厚截至2022年9月30日东土科技实际控制人创始人李平持股2055曾任北京核工程研究院工程师现任第十四届北京市工商联执委第九届北京市石景山区工商联副主席北京中关村工业互联网产业联盟理事长及全国工业过程测量控制和自动化标准化技术委员会委员副董事长薛百华为教授级高级工程师是现任中国电力企业联合会专业标准化和全国工业过程测量控制和自动化标准化技术委员会委员图14东土科技前十大股东截至2022年9月30日917东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究数据来源公司年报东吴证券研究所进一步深耕工业互联网领域加快推进嵌入式操作系统产品向民用领域拓展2023年2月5日公司发布定增募集资金主要用于推动工业级边缘控制服务器工业软件业务的发展未来东土将继续完善工业互联网全产业链布局推动嵌入式操作系统从军用向民用市场拓展3嵌入式实时OS规模超百亿国产化率极低2020年中国实时操作系统市场为152亿元增速较低根据智研咨询数据2020年中国嵌入式实时操作系统市场规模约为152亿元同比增加2图15中国嵌入式分时操作系统和实时操作系统市场规模18025231611601491522114020140123151512010014101008380560204020-5-70-102014201520162017201820192020中国嵌入式实时操作系统亿元同比增速数据来源智研咨询东吴证券研究所中国嵌入式操作系统市场参与者众多主要被海外巨头把持市场上主流的海外嵌入式操作系统主要有VxworksQNXNuttX等国产的嵌入式操作系统主要有道操作系统天脉操作系统翼辉操作系统等由于海外操作系统发展早性能生态好中国嵌入式操作系统市场主要被海外厂商把持海外主流嵌入式操作系统1017东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究VxWorks实时性强安全稳定广泛用于军工航天等高精尖领域VxWorks是由美国WindRiver公司于1983年开发的一种嵌入式实时操作系统RTOS它被广泛地应用在通信军事航空航天等高精尖技术及实时性要求极高的领域中如卫星通讯军事演习弹道制导飞机导航等在美国的F-16FA-18战斗机B-2隐形轰炸机和爱国者导弹上甚至连1997年4月在火星表面登陆的火星探测器上也使用到了VxWorksCOS一源码公开开发成本更低COS一是完全开源的嵌入式操作系统便于移植和维护相对于商业化成熟的VxWorksCOS一开发成本更低COS一已经得到了广泛应用如车载GPS路由器不间断电源医疗设备及工业控制等QNX是黑莓公司旗下实时操作系统在汽车领域市占率高达43根据赛迪顾问的统计2021年QNX市占率达到43是当前市占份额最高的车机OS其拥有包括宝马奥迪奔驰思科戴姆勒通用电气洛克希德马丁和西门子在内的众多全球知名企业客户国产主流嵌入式操作系统道操作系统自主性强已经用在军和民用市场道操作系统是由北京科银京城技术有限公司自主研发的国产设备软件运行平台包括操作系统开发环境以及相关应用道操作系统性能强具备微秒级的响应时间在舰载电子应用飞行控制航空以及众多民用领域广泛使用道操作系统正在逐步替代相关领域的VxWorks天脉可靠性高主要用于航空领域天脉操作系统是由中航工业计算机所开发的国产机载操作系统2014年7月天脉操作系统实现了我国机载操作系统零的突破终结了机载操作系统产品依赖进口的历史天脉面向全类型航空装备应用进行产品开发除用在军用飞机上外以C919国产大飞机AC312E直升机轨道交通为代表的民用项目相继落地翼辉操作系统多领域布局翼辉操作系统技术始于2006年经过多年发展SylixOS已经成为一个功能全面稳定可靠易于开发的大型实时操作系统平台面向轨道交通智能电网航空航天工业自动化汽车通信等领域2015年底国家工信部出具源代码扫描评估报告认证翼辉SylixOS操作系统内核自主率达到1002021年翼辉信息完成15亿元人民币B轮融资4操作系统技术领先安全目标市场从军到民41技术领先传承自道钻研20余年道操作系统由两弹一星功勋奖章获得者朱光亚之子研发道系统是北京科银京成从2001年开始自主研发的国产设备软件基础运行平台包含操作系统开发环境以及相关应用工具公司创始人是两弹一星功勋奖章获得者朱光亚之子朱明远1117东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究高端市场国内最强嵌入式OS可替代国际领先产品Vxworks道操作系统具备微秒级的响应时间在功能性能上可以替代VxWorks操作系统生态方面道操作系统提供VxWorks接口兼容层东土科技工业软件产品Intewell是道操作系统在民用领域的市场品牌与道一脉相承Intewell工业互联网操作系统以道系统为底层基础平台继承了道系统在武器装备高可靠高安全领域的技术积累是一款面向智能装备智能制造等多领域的国产设备软件基础运行平台42安全自主国产化首选道操作系统自主性强广泛用于军工领域道操作系统入选了总部机关国产军用关键软硬件推荐产品名录成为海军舰艇装备用计算机认可的运行平台之一参研了第一个软件型号项目国产机载嵌入式实时操作系统及开发环境基于道操作系统的Intewell操作系统代码自主性高通过了工信部电子五所的测试内核及部分关键代码自主率100Intewell操作系统拥有80项专利40项软件著作权并通过了全球功能安全领域开创者南德意志集团的最高安全完整性等级的功能安全认证成为了国内首个在工业控制轨道交通汽车电子三个重要行业获得TV南德功能安全认证的操作系统品牌43从军到民客户认可度高道是国内唯一全面覆盖航空舰船兵器等各领域在役在研重要装备的嵌入式操作系统及开发工具供应商2021年公司入围了装备管理部门的操作系统自主可控名录产品的功能性能及自主可控的行业领先获得市场认可公司Intewell操作系统积极布局民用市场Intewell是国内唯一在工业控制工业机器人工业网络飞机汽车等领域均有应用的工业级网络操作系统在汽车领域2022年子公司科东软件与中汽创智科技有限公司签署战略合作框架协议双方将围绕智能网联汽车车用操作系统等展开深入合作同年公司拟新设汽车电子事业部负责公司自主可控的汽车操作系统智能汽车域控制器中央网关等汽车电子架构产品的研发及市场拓展在工业控制领域公司与国内机床头部企业广州数控建立合作开展基于全国产高实时操作系统的工业母机数控系统的开发公司正在与CNC数控机器人产品的知名企业在高实时操作系统和通用控制器等领域广泛开展合作在半导体领域公司正在进行积极布局助力半导体设备国产化5工业数字化推进工业通信业务稳步增长1217东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究工业以太网交换机是构成工业通信网络的核心设备工业通信是工业自动化控制系统中机器与机器之间的信息传输过程工业通信网络相当于工业自动化控制系统的神经系统实现管理层控制层和现场设备层之间各种信息和指令的传输公司拥有自主通信芯片公司拥有自主可控网络交换芯片网卡芯片和总线芯片主要通过参股的北京物芯科技持股1767截至2023年3月和北京神经元公司1746截至2023年3月进行自主设计自主芯片与公司工业通信硬件工业软件相互协同打造全国产工业互联网产品工业互联网通信是实现全面互联的基础设施基础根据CCID数据2021年中国工业通信市场规模为1640亿元其中工业以太网交换机是工业通信的主要组成部分根据前瞻产业研究院数据2021年中国以太网交换机市场规模为436亿美元图162016-2021年中国工业通信市场规模图172021-2026年中国以太网交换机市场规模60518001640100552414924865031600504468413561000436414001233455411214031200102099533100030800990260020400985101200098000201620172018201920202021202120222023E2024E2025E2026E中国工业通信市场规模亿元同比增速中国以太网交换机行业市场规模亿美元同比增速数据来源CCID东吴证券研究所数据来源前瞻产业研究院东吴证券研究所公司在国内工业通信厂商中居于领先地位公司较早进入工业以太网通信领域在国内工业通信厂商中居于领先地位公司的工业通信产品已在智能电网核电风电石油化工轨道交通防务等行业获得广泛的应用和实施6盈利预测与投资评级核心假设工业级网络通信产品该业务是公司占比最大的业务公司基于国产芯片不断研发迭代下游工业数字化和国产化需求稳步推进基于此我们预计2022-2024年工业级网络通信产品业务营收增速均为25工业级边缘控制服务器公司工业级边缘控制服务器主要为应用于各种工业场景的边缘通用控制器智能交通服务器电力服务器产品我们预计2022-2024年该业务营收增速均为30工业软件业务公司工业软件产品100国产化其中嵌入式实时操作系统行业国产1317东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究化需求旺盛公司产品从军向民用拓展市场空间不断打开基于此我们预计2022-2024年该业务营收增速均为505560大数据网络服务及工业互联网解决方案该部分业务主要为公司集成相关信息化产品开展行业解决方案我们预计2022-2024年该业务营收增速均为15表2营业收入百万元2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E工业级网络通信产品316916612482655103319129149增长率10865250025002500毛利率2850455050工业级边缘控制服务器4881929250832614239增长率295303030毛利率2845464748工业软件3818600690091396422343增长率57505560毛利率5074757677大数据网络服务及工业互联网28994207761749920041230472650430479解决方案增长率-28-1615151515毛利率3018914141414收入总计95452815995349694100117219147048186210增长率-15-3476252527毛利率50452444414647数据来源Wind东吴证券研究所盈利预测我们预计公司2022-2024年营收分别为117214701862亿元归母净利润分别为024108176亿元现价对应PE为3327445倍投资建议嵌入式实时操作系统是工业卡脖子的核心环节国产化需求有望快速提升公司嵌入式实时操作系统代码自主率100产品性能国内领先正快速从装备领域向汽车机器人机床半导体等商业市场切入我们认为公司是稀缺的国产嵌入式操作系统龙头有望迎来加速增长首次覆盖给予买入评级7风险提示政策推进不及预期国产嵌入式操作系统目前主要在信创推进下发展如果信创政策推进进度不及预期国产操作系统业绩会受到影响生态建设不及预期嵌入式操作系统发展需要建设繁荣的生态虽然国产操作系统生态发展较快但离海外领先水平仍有较大差距1417东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究行业竞争加剧公司嵌入式操作系统性能国内领先但嵌入式操作系统也有翼辉等其他新兴竞争对手行业竞争可能加剧1517东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东土科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产1362146116531996营业总收入941117214701862货币资金及交易性金融资产380235166140营业成本含金融类531689795981经营性应收款项6177679561209税金及附加9111317存货259340392484销售费用126176213261合同资产30354456管理费用117176213261其他流动资产768494107研发费用183234294372非流动资产995102510541082财务费用58234长期股权投资53535353加其他收益46354456固定资产及使用权资产376383389394投资净收益11494118149在建工程2222公允价值变动-108000无形资产226241256271减值损失9000商誉109109109109资产处置收益0000长期待摊费用14141414营业利润-2214100171其他非流动资产216223231239营业外净收支11111111资产总计2357248627073078利润总额-1125111182流动负债81892110331226减所得税-10024短期借款及一年内到期的非流动负债253193193193净利润-124109178经营性应付款项396511590728减少数股东损益-6012合同负债52698098归属母公司净利润524108176其他流动负债117149171207非流动负债466466466466每股收益-最新股本摊薄元001004020033长期借款130130130130应付债券0000EBIT2926113184租赁负债7777EBITDA104102190262其他非流动负债329329329329负债合计1284138714991692毛利率4356412345914730归属母公司股东权益97099611041280归母净利率055203731947少数股东权益103103104106所有者权益合计1073109912081386收入增长率7590245725452663负债和股东权益2357248627073078归母净利润增长率1005735967351026403现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流129-78-85-73每股净资产元183187207240投资活动现金流13-12254最新发行在外股份百万股533533533533筹资活动现金流-202-66-7-7ROIC0191777461109现金净增加额-61-145-69-26ROE-摊薄0532399751378折旧和摊销75767778资产负债率5447557955375497资本开支-91-85-85-85PE现价最新股本摊薄1526053319973614488营运资本变动29-104-161-200PB现价813795717619数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测1617东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn