事件:
　　比亚迪发布2023年3月产销快报：3月，公司销售汽车20.7万辆，同比+97.45%，环比+6.93%；新能源乘用车20.6万辆，同比+97.52%，环比+7.53%；EV车型10.27万辆，同比+91.32%，环比+13.27%，销售DM车型10.34万辆，同比+104.09%，环比+2.37%。Q1累计，公司销售汽车55.2万辆，同比+89.47%；新能源乘用车54.79万辆，同比+92.43%；EV车型26.46万辆，同比+84.78%；DM车型28.33万辆，同比+100.17%。
　　投资要点:
　　3月销量环比增长，独占新能源市场1/3。3月，秦/汉/唐/宋/元家族销量分别为40850/13550/12133/40608/40400辆，海豚销量达到30077辆。据乘联会，3月国内乘用车零售159.6万辆，同比持平。3月受车市促销活动影响，消费者存在观望情绪，整体需求偏弱。但公司受益于王朝各家族及海豚等车型热销，销量同环比上升。据乘联会预估，3月新能源乘用车批发销量为60万辆，比亚迪销量达20.6万辆，占全国新能源乘用车销量1/3，市场份额领先。
　　腾势销量首次破万，保持新能源MPV领跑地位。3月腾势D9销量10398辆，环比+42%，连续三个月位居“35万以上新能源豪华MPV销量榜”第一，以成交均价41.5万、持续稳健的领跑姿态，继续夯实其“中国新能源豪华MPV价值新标杆”的地位。此外，腾势品牌旗下车型腾势N7将于今年上半年正式上市，腾势N8也已公布外观造型，肩负着豪华使命的腾势品牌序列矩阵将进一步壮大。
　　出口量持续破万，全球化布局稳步推进。3月，公司海外销售新能源乘用车13312辆，前三个月累计销售38723辆，超过上年出口量一半，增长势头强劲。截至目前，比亚迪的新能源汽车陆续进入日本、德国、澳大利亚、巴西、新加坡、泰国等国，并拥有美国、日本、韩国、法国、匈牙利、泰国等多个生产基地，首个海外乘用车工厂已于2022年9月正式落地泰国，快速积累相关经验并有望逐步推广至其他地区，推动乘用车业务国际化。当前比亚迪出海战略已进入优质成长阶段，随着终端销售业务及产业链在海外进一步铺开，海外业务将对公司业绩作出重要贡献。
　　深厚技术积淀推动产品创新，产品矩阵持续拓展。在中低端产品上，超级混动产品持续下沉，2023年2月，秦PLUSDM-i2023冠军版上市，DM-i车型价格首次下探至10万以内，上市一周订单达32058辆，在A级车市场具备明显优势。高端化车型方面，腾势/仰望/个性品牌定价均在35万元以上。2023年1月，公司召开仰望品牌发布会，百万级新能源硬派越野U8和百万级纯电动性能超跑U9同步亮相，发布了以四电机独立驱动为核心的动力系统及其带来的极致安全和极致性能，深厚技术作为超级武器，正式向高端品牌进军。
　　年内搭载英伟达，加大国产芯片投资力度，加快智能化发展。2023年3月，比亚迪官宣扩大与英伟达NVIDIA合作，将在下一代王朝系列和海洋系列的多款车型中使用英伟达DRIVEOrin高性能计算平台。此外，受汽车行业芯片“卡脖子”问题影响，比亚迪对国产芯片的投资力度逐步深入。2023年3月，前身为百度智能芯片及架构部的芯片独角兽昆仑芯迎来比亚迪投资，此前比亚迪已与地平线等达成合作，搭载地平线征程5的比亚迪车型最早将于2023年中上市。相比于电池技术、插混动力系统技术的高话题度，公司在智能化方面的动态较少，公司已开始对激光雷达、毫米波雷达、自动驾驶芯片、智能座舱芯片等核心硬件进行自研，以确保能在智能化下半场依旧维持优势。
　　盈利预测和投资评级：考虑到公司销量持续高增，我们将持续重点关注公司“海外市场、智能化布局、高端品牌、新品投放、产能扩张、盈利优化”几大看点。基于国内新能源汽车市场竞争加剧，我们调整了对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现主营业务收入6221、8229、10141亿元，同比增速为47%、32%、23%；实现归母净利润262、367、483亿元，同比增速为58%、40%、32%；EPS为9.01、12.60、16.58元，对应当前股价的PE估值分别为28、20、15倍，考虑到公司作为新能源车企龙头，将持续受益于新能源汽车渗透率提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量增长不及预期；新车上市进程不及预期；量产进度不及预期；公司产能落地进度不及预期；动力电池外供不及预期。
　　

研究报告全文：2023年04月08日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师薛玉虎S03505211100053月销量重回20万辆年度重点关注海外智能xueyhghzqcomcn联系人王琭S0350121120086化高端化wangl15ghzqcomcn比亚迪002594点评报告最近一年走势事件比亚迪沪深300比亚迪发布2023年3月产销快报3月公司销售汽车207万辆同04489比9745环比693新能源乘用车206万辆同比9752环03250比753EV车型1027万辆同比9132环比1327销售02011DM车型1034万辆同比10409环比237Q1累计公司销00772售汽车552万辆同比8947新能源乘用车5479万辆同比-004689243EV车型2646万辆同比8478DM车型2833万辆-01707224225226227228229221022112212231233234同比10017相对沪深300表现20230407投资要点表现1M3M12M比亚迪-44-64393月销量环比增长独占新能源市场133月秦汉唐宋元沪深3001836-20家族销量分别为4085013550121334060840400辆海豚销量达到30077辆据乘联会3月国内乘用车零售1596万辆同比持市场数据20230407平3月受车市促销活动影响消费者存在观望情绪整体需求偏弱当前价格元24928但公司受益于王朝各家族及海豚等车型热销销量同环比上升据52周价格区间元21881-35886乘联会预估3月新能源乘用车批发销量为60万辆比亚迪销量达总市值百万72568969206万辆占全国新能源乘用车销量13市场份额领先流通市值百万29035252总股本万股29111429腾势销量首次破万保持新能源MPV领跑地位3月腾势D9流通股本万股11647646销量10398辆环比42连续三个月位居35万以上新能源豪日均成交额百万171863华MPV销量榜第一以成交均价415万持续稳健的领跑姿态近一月换手113继续夯实其中国新能源豪华MPV价值新标杆的地位此外腾势品牌旗下车型腾势N7将于今年上半年正式上市腾势N8也已公相关报告布外观造型肩负着豪华使命的腾势品牌序列矩阵将进一步壮大比亚迪002594点评报告年销186万收官2023看好海洋高端海外买入乘用出口量持续破万全球化布局稳步推进3月公司海外销售新车薛玉虎2023-01-04能源乘用车13312辆前三个月累计销售38723辆超过上年出口量一半增长势头强劲截至目前比亚迪的新能源汽车陆续进入日本德国澳大利亚巴西新加坡泰国等国并拥有美国日本韩国法国匈牙利泰国等多个生产基地首个海外乘用车工厂已于2022年9月正式落地泰国快速积累相关经验并有望逐步推广至其他地区推动乘用车业务国际化当前比亚迪出海战略已进入优质成长阶段随着终端销售业务及产业链在海外进一步铺国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告开海外业务将对公司业绩作出重要贡献深厚技术积淀推动产品创新产品矩阵持续拓展在中低端产品上超级混动产品持续下沉2023年2月秦PLUSDM-i2023冠军版上市DM-i车型价格首次下探至10万以内上市一周订单达32058辆在A级车市场具备明显优势高端化车型方面腾势仰望个性品牌定价均在35万元以上2023年1月公司召开仰望品牌发布会百万级新能源硬派越野U8和百万级纯电动性能超跑U9同步亮相发布了以四电机独立驱动为核心的动力系统及其带来的极致安全和极致性能深厚技术作为超级武器正式向高端品牌进军年内搭载英伟达加大国产芯片投资力度加快智能化发展2023年3月比亚迪官宣扩大与英伟达NVIDIA合作将在下一代王朝系列和海洋系列的多款车型中使用英伟达DRIVEOrin高性能计算平台此外受汽车行业芯片卡脖子问题影响比亚迪对国产芯片的投资力度逐步深入2023年3月前身为百度智能芯片及架构部的芯片独角兽昆仑芯迎来比亚迪投资此前比亚迪已与地平线等达成合作搭载地平线征程5的比亚迪车型最早将于2023年中上市相比于电池技术插混动力系统技术的高话题度公司在智能化方面的动态较少公司已开始对激光雷达毫米波雷达自动驾驶芯片智能座舱芯片等核心硬件进行自研以确保能在智能化下半场依旧维持优势盈利预测和投资评级考虑到公司销量持续高增我们将持续重点关注公司海外市场智能化布局高端品牌新品投放产能扩张盈利优化几大看点基于国内新能源汽车市场竞争加剧我们调整了对公司的盈利预测预计公司2023-2025年实现主营业务收入6221822910141亿元同比增速为473223实现归母净利润262367483亿元同比增速为584032EPS为90112601658元对应当前股价的PE估值分别为282015倍考虑到公司作为新能源车企龙头将持续受益于新能源汽车渗透率提升维持买入评级风险提示新能源汽车销量增长不及预期新车上市进程不及预期量产进度不及预期公司产能落地进度不及预期动力电池外供不及预期请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast120222023E2024E2025E营业收入百万元4240616221198229171014076增长率96473223归母净利润百万元16622262343667448256增长率446584032摊薄每股收益元57190112601658ROE15192122PE4500276619791504PB674529417327PS176117088072EVEBITDA17301086776562资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast比亚迪盈利预测表证券代码002594股价24928投资评级买入日期20230407财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE15192122EPS57190112601658毛利率17181920BVPS3814471559757633期间费率6666估值销售净利率4445PE4500276619791504成长能力PB674529417327收入增长率96473223PS176117088072利润增长率446584032营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率086104108108营业收入4240616221198229171014076应收账款周转率1092120011251125营业成本351816509276666587813460存货周转率536677650656营业税金及附加726787101238716225偿债能力销售费用15061223963044838535资产负债率75747372管理费用10007155532139627380流动比072072076081财务费用-1618-694-916-1837速动比038038041047其他费用-收入18654292404032350704营业利润21542394645507072375资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-462-303-324-340现金及现金等价物7209879392114644169628利润总额21080391615474572035应收款项38828518437314890140所得税费用3367509171179365存货净额7910791953126651154557净利润17713340704762962670其他流动资产50770666828279999596少数股东损益109178361095514414流动资产合计240804289869397242513921归属于母公司净利润16622262343667448256固定资产131880159010187210213225在建工程44622614028026899352现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他61069669007336279816经营活动现金流14083888337125822149304长期股权投资15485203232567531227净利润16622262343667448256资产总计493861597504763757937542少数股东权益109178361095514414短期借款5153515351535153折旧摊销20370239072889734072应付款项143766161271211014257282公允价值变动-126000预收帐款0656营运资金变动98812288014750350419其他流动负债184426237488307370373215投资活动现金流-120596-79451-89016-92808流动负债合计333345403918523542635657资本支出-97189-73772-82550-85800长期借款及应付债券7594659455944594长期投资-10463-4863-5378-5578其他长期负债31533315333153331533其他-12944-816-1088-1430长期负债合计39126381263712636126筹资活动现金流-19489-1593-1553-1513负债合计372471442044560669671783债务融资-16413-1000-1000-1000股本2911291129112911权益融资508000股东权益121390155460203089265759其它-3583-593-553-513负债和股东权益总计493861597504763757937542现金净增加额136372933525254984资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司汽车小组介绍薛玉虎研究所食品饮料行业首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项王琭中国人民大学管理学硕士新加坡管理大学财务分析专业硕士吉林大学汽车设计专业学士3年主机厂汽车设计经验2年汽车市场研究经验曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作目前主要覆盖整车及特斯拉产业链分析师承诺薛玉虎本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不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