公司发布2022年年报，2022年公司实现营收4,241亿元，同比+96.2%；归母净利润166亿元，同比+446%，位于此前业绩预告中枢水平。公司2022年新能源乘用车销量为186万辆，全年国内市占率为28%，新能源汽车龙头地位稳固。在自研核心技术的驱动下，公司打造了极具竞争力的新能源车产品，已在大众市场主流价格带站稳脚跟，拥有多款爆款车型，实现稳定盈利。从全球渗透率看，新能源汽车行业仍处在成长期，公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，具备品牌高端化和全球化两大看点，拥有中长期投资价值，因此我们持续推荐，维持“买入”评级。
　　▍事项：2023年3月28日，公司发布2022年年报。对此，我们点评如下：
　　▍2022年实现归母净利润166亿元，同比+446%，符合市场预期。3月28日公司发布业绩公告，2022年实现营收4,241亿元，同比+96.2%；归母净利润166亿元，同比+446%，位于此前业绩预告中枢水平；扣非归母净利润156亿元，同比+1,146%。分季度来看，2022年Q4实现营收1,564亿元，同比+120%，环比+33.6%；归母净利润73.1亿元，同比+1,114%，环比+27.9%；扣非归母净利润72.7亿元，同比+1,875%，环比+36.3%，其中比亚迪电子贡献约4.6亿元，假设二次电池与光伏对于扣非净利润贡献较小，则2022Q4单车扣非净利润约为1.00万元，环比继续提升。
　　▍毛利率提升，研发投入持续加大。2022年公司整体毛利率17.0%，同比+4.02pcts。分季度看，2022年Q4公司毛利率为19.0%，同比+5.88pcts，环比+0.04pct，期间费用率为10.8%，同比+0.99pct，环比+0.18pct。其中：销售费用率为3.65%，同比+1.08pcts，环比-0.31pct；管理费用率为2.30%，同比-0.41pct，环比-0.04pct；研发费用率为4.98%，同比+1.09pcts，环比+0.33pct；财务费用率为-0.18%，同比-0.76pct，环比+0.20pct。
　　▍销量、市占率节节攀升，国内新能源汽车龙头地位稳固。公司2022年新能源乘用车销量为186万辆，同比+213%，其中EV乘用车销量91.1万辆，同比+184%，PHEV乘用车销量94.5万辆，同比+247%。市占率上，公司国内新能源车市占率从2022年1月的单月22%逐步攀升至2022年12月的31%，2022全年市占率为28%，其中纯电车型国内市占率为18%，混动车型国内市占率为62%，新能源车龙头地位稳固。
　　▍海洋、王朝多车型矩阵满足客户细分需求，爆款车型覆盖大众市场全价格带。公司比亚迪品牌分为王朝网和海洋网两大网络，设计语言多样，动力类型可选，覆盖10万-30万价格带，满足大众市场广大客户的细分化需求。在各车辆类型、动力类型、价格带中，比亚迪均推出了有竞争力的爆款车型，在国内2022年新能源车型销量排行榜中，比亚迪秦、汉、海豚占据新能源轿车销量排行前四中三席；比亚迪宋、元Plus、唐同样占据新能源SUV销量排行前四中三席。丰富、互补的车型矩阵，使公司的爆款车型覆盖大众市场全价格带，支撑起公司在新能源车销量上的龙头地位。
　　▍腾势、仰望子品牌相继推出，继续丰富目标客群，助力品牌向上。2022年5月16日，公司发布腾势子品牌，定位“智慧安全新豪华汽车品牌”，未来一年推出3款车型，三年内将推出5大系列多款车型，并发布高端电动MPV腾势D9车型（据2022年5月16日腾势品牌发布会）；2023年1月5日，公司发布仰望子品牌，以颠覆性技术与产品构建全新百万级高端品牌，并发布新能源硬派越野车型仰望U8与纯电性能超跑U9两款车型；公司专业个性化全新品牌也将于2023年面世（据2022年11月16日比亚迪第300万辆新能源汽车下线发布会），专注打造专业性、个性化的车型产品，以满足个性化用户需求。腾势、仰望等子品牌的相继推出，望将进一步拓展了公司在高端车、豪华车中的目标客群，助力品牌向上，单车ASP有望继续提升。
　　▍技术上的持续创新打造产品核心竞争力，驱动销量节节攀升、车型矩阵推陈出新、品牌持续向上。公司在技术创新上持续投入，自研刀片电池、dm-i超级混动、CTB、iTAC、DiSus-C智能电控主动悬架、四电机独立驱动等一系列核心技术，打造e平台3.0、dm-i、易四方等造车平台。技术上的持续创新，打造了产品扎实的续航表现、出色的安全性与极致的性价比，使得公司产品在同类产品中极具竞争力；技术复用的造车平台，为公司快速推出各细分领域的爆款车型产品提供支持。公司坚持的持续自研突破核心技术是公司保持销量领先、车型推陈出新、品牌持续向上的核心驱动力，打造竞争壁垒。
　　▍优质车型开路，出海征程加速，打开远期成长空间。早在1998年，公司就以公共交通领域为切入点，探索欧洲市场，经过20余年耕耘，公司的纯电动大巴在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑，为新能源乘用车出海打下基础。2021年5月，在挪威王国驻华大使馆商务参赞安若夫的现场见证下，公司宣布进军挪威市场，计划在年内向挪威交付1500台唐EV。2022年，公司海外市场拓展加速，2022年7月公司携ATTO3（元Plus海外版）、海豹和海豚三款车型进军传统燃油车强国日本市场；2022年9月，公司在欧洲召开新能源车用车线上发布会，正式

研究报告全文：国内市场稳占龙头品牌向上出海进行时比亚迪002594SZ01211HK2022年年报点评202346中信证券研究部核心观点公司发布2022年年报2022年公司实现营收4241亿元同比962归母净利润166亿元同比446位于此前业绩预告中枢水平公司2022年新能源乘用车销量为186万辆全年国内市占率为28新能源汽车龙头地位稳固在自研核心技术的驱动下公司打造了极具竞争力的新能源车产品已在大众市场主流价格带站稳脚跟拥有多款爆款车型实现稳定盈利从全球渗透率看新能源汽车行业仍处在成长期公司作为新能源汽车龙头销量袁健聪盈利能力的确定性强具备品牌高端化和全球化两大看点拥有中长期投资价新能源汽车行业首值因此我们持续推荐维持买入评级席分析师S1010517080005事项2023年3月28日公司发布2022年年报对此我们点评如下2022年实现归母净利润166亿元同比446符合市场预期3月28日公司发布业绩公告2022年实现营收4241亿元同比962归母净利润166亿元同比446位于此前业绩预告中枢水平扣非归母净利润156亿元同比1146分季度来看2022年Q4实现营收1564亿元同比120环比336归母净利润731亿元同比1114环比279扣非归母净利润727亿元同比1875环比363其中比亚迪电子贡献约46亿尹欣驰元假设二次电池与光伏对于扣非净利润贡献较小则2022Q4单车扣非净利汽车及零部件行业润约为100万元环比继续提升首席分析师S1010519040002毛利率提升研发投入持续加大2022年公司整体毛利率170同比402pcts分季度看2022年Q4公司毛利率为190同比588pcts环比004pct期间费用率为108同比099pct环比018pct其中销售费用率为365同比108pcts环比-031pct管理费用率为230同比-041pct环比-004pct研发费用率为498同比109pcts环比033pct财务费用率为-018同比-076pct环比020pct销量市占率节节攀升国内新能源汽车龙头地位稳固公司2022年新能源乘汪浩用车销量为186万辆同比213其中EV乘用车销量911万辆同比184新能源汽车分析师PHEV乘用车销量945万辆同比247市占率上公司国内新能源车市占S1010518080005率从2022年1月的单月22逐步攀升至2022年12月的312022全年市占率为28其中纯电车型国内市占率为18混动车型国内市占率为62新能源车龙头地位稳固海洋王朝多车型矩阵满足客户细分需求爆款车型覆盖大众市场全价格带公司比亚迪品牌分为王朝网和海洋网两大网络设计语言多样动力类型可选覆盖万万价格带满足大众市场广大客户的细分化需求在各车辆类型比亚迪002594SZ10-30动力类型价格带中比亚迪均推出了有竞争力的爆款车型在国内2022年新评级买入维持能源车型销量排行榜中比亚迪秦汉海豚占据新能源轿车销量排行前四中当前价25092元三席比亚迪宋元Plus唐同样占据新能源SUV销量排行前四中三席丰富总股本2911百万股流通股本1165百万股互补的车型矩阵使公司的爆款车型覆盖大众市场全价格带支撑起公司在新总市值7305亿元能源车销量上的龙头地位近三月日均成交额3432百万元腾势仰望子品牌相继推出继续丰富目标客群助力品牌向上2022年5月52周最高最低价35352275元16日公司发布腾势子品牌定位智慧安全新豪华汽车品牌未来一年推近1月绝对涨幅-488近6月绝对涨幅-043出3款车型三年内将推出5大系列多款车型并发布高端电动MPV腾势D9近月绝对涨幅车型据2022年5月16日腾势品牌发布会2023年1月5日公司发布12637仰望子品牌以颠覆性技术与产品构建全新百万级高端品牌并发布新能源硬派越野车型仰望U8与纯电性能超跑U9两款车型公司专业个性化全新品牌也将于2023年面世据2022年11月16日比亚迪第300万辆新能源汽车下线发布会专注打造专业性个性化的车型产品以满足个性化用户需求腾势证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明比亚迪年年报点评002594SZ01211HK2022202346仰望等子品牌的相继推出望将进一步拓展了公司在高端车豪华车中的目标客群助力品牌向上单车ASP有望继续提升技术上的持续创新打造产品核心竞争力驱动销量节节攀升车型矩阵推陈出新品牌持续向上公司在技术创新上持续投入自研刀片电池dm-i超级混动CTBiTACDiSus-C智能电控主动悬架四电机独立驱动等一系列核心技术打造e平台30dm-i易四方等造车平台技术上的持续创新打造了产品扎实的续航表现出色的安全性与极致的性价比使得公司产品在同类产品中极具竞争力技术复用的造车平台为公司快速推出各细分领域的爆款车型产品提供支持公司坚持的持续自研突破核心技术是公司保持销量领先车型推陈出新品牌持续向上的核心驱动力打造竞争壁垒优质车型开路出海征程加速打开远期成长空间早在1998年公司就以公共交通领域为切入点探索欧洲市场经过20余年耕耘公司的纯电动大巴在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑为新能源乘用车出海打下基础2021年5月在挪威王国驻华大使馆商务参赞安若夫的现场见证下公司宣布进军挪威市场计划在年内向挪威交付1500台唐EV2022年公司海外市场拓展加速2022年7月公司携ATTO3元Plus海外版海豹和海豚三款车型进军传统燃油车强国日本市场2022年9月公司在欧洲召开新能源车用车线上发布会正式宣布汉唐ATTO3登陆欧洲市场并在2022年10月的巴黎车展上亮相直面欧洲本土车企竞争2022年10月与12月ATTO3相继在泰国马来西亚上市目前公司已逐渐在欧洲东亚东南亚南美澳洲等多个国家地区登陆公司电动车相比外资竞品优势显著海外市场的开拓打开了公司远期成长空间是公司未来的主要看点之一风险因素消费者新能源汽车购车需求不及预期新款车型销量不及预期新能源汽车价格竞争激化原材料价格上涨新能源汽车政策波动投资建议考虑到2022年公司单车净利润超预期增长以及2023年以来车企的激烈竞争情况我们调整公司20232024年归母净利润预测分别至262353亿元原预测为310460亿元同时新增2025年归母净利润预测为446亿元对应202320242025年EPS预测分别为90012111532元现价对应202320242025年PE分别为292217倍公司凭借多项自研核心技术打造了极具竞争力的新能源车产品已在大众市场主流价格带站稳脚跟实现稳定盈利随着腾势仰望子品牌的推出品牌高端化是未来的看点之一公司有望继续拓展市场空间提升单车净利润2022年以来公司出海进程加速全球化是未来的另一大看点海外市场的开拓有望打开公司远期成长空间公司作为新能源汽车龙头销量盈利能力的确定性强高端化和全球化是公司未来看点具备中长期投资价值持续推荐维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元216142424061646374796166914038营业收入增长率YoY3896522315净利润百万元304516622262043525844609净利润增长率YoY-28446583527每股收益EPS基本元10657190012111532毛利率130170161170178净资产收益率ROE3201497195721512214每股净资产元32663814460056316921PE2414448284211167PB7867564537PS3418120908EVEBITDA3841871098370PEH股25046292217PBH股8170584738PSH股3618121008资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202344请务必阅读正文之后的免责条款和声明2比亚迪年年报点评002594SZ01211HK2022202346利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入216142424061646374796166914038货币资金504575147186889162043244963营业成本187998351816542353660461751267存货4335579107123406149970170156毛利率130170161170178应收账款3625138828621957689588332税金及附加3035726789851146512340其他流动资产3604771397100597112531123265销售费用608215061219772707031077流动资产166110240804372917500919626413销售费用率2836343434固定资产61221131880185182208985214748管理费用571010007145431831221023长期股权投资790515485234853248542485管理费用率2624232323无形资产1710523223232232222322223财务费用17871618258531853199其他长期资产4343982468100873116778129883财务费用率08-04040404非流动资产129670253057332764380471409340研发费用799118654258553423541132103575资产总计295780493861705681881391研发费用率37444043453短期借款102045153646463696398投资收益5779220000应付账款73160140437244059330231413197EBITDA19902409367029091582109811其他流动负债87939187754271841332106365526营业利润463221542314184340054813流动负债171304333345522029667576784399营业利润率2151495560长期借款87447594659453943894营业外收入338527800500500其他长期负债1148831533320333243332733营业外支出452989500800800非流动性负债2023239126386263782636626利润总额451821080317184310054513负债合计191536372471560655705402821025所得税5513367475868968722股本29112911291129112911所得税率122160150160160资本公积6080761706617066170661706少数股东损益92210917569461182归属于母公司所归属于母公司股95070111029133909163926201483304516622262043525844609有者权益合计东的净利润少数股东权益917510361111171206313245净利率1439414449股东权益合计104244121390145026175989214728负债股东权益总103575295780493861705681881391计3现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E税后利润396717713269603620445791主要财务指标折旧和摊销1383519786367434624353281指标名称202120222023E2024E2025E营运资金的变化4408598418896119217672869增长率其他经营现金流35794921368542854499营业收入380962524232148经营现金流合计65467140838156867178524176591营业利润-3463651458381263-10350净利润-2814459576346265资本支出-37344-97457-79500-665000利润率投资收益-57-79220000毛利率130170161170178其他投资现金流-8003-22347-12550-14150-15450EBITDAMargin9297109115120-12059投资现金流合计-45404-115850-93650-81950净利率14394144496回报率权益变化37314508000净资产收益率32150196215221负债变化-17006-16413311-1294-1471总资产收益率1034374043股利支出-404-306-3325-5241-7052其他其他融资现金流-3841-3278-2585-3185-3199资产负债率648754794800793融资现金流合计16063-19489-5599-9720-11722现金及现金等价所得税率12216015016016036125753354187515482919股利支付率物净增加额100200200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5