策略概述
　　1、美国3月非农就业、薪资、PMI延续下滑态势，经济被推入衰退边缘，服务业部门和劳工市场通胀韧性减弱，联储紧缩货币政策显露成效，市场联储转向预期升温，静待本周公布的美国3月通胀CPI数据进一步确认。外资风险溢价指数处于高位水平，国内风险资产吸引力加强，海外流动性有望持续增加。
　　2、国内3月PMI经济数据显示经济复苏动能较强，地产新房销售高频数据显示超季节性回落，但不改长期复苏趋势，制造业产能利用率维持高位，经济复苏底部扎实，上周货币供需小幅收紧，资金价格延续低位震荡，凸显经济复苏仍然体现为结构性分化，市场预期先行，权益类资产价格持续反弹，静待扩内需政策助推。
　　投资要点
　　美国多重数据确认经济下滑的现实，海外银行破产事件只是第一根稻草，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，美国实体经济各部门均会面临亏损的风险，二季度市场风险偏好预计会整体偏暖，宏观总需求的压力会越来越大，长久期资产（权益、十债）可以作为多头重点配置，短久期资产（商品、货币）可作为空配或轻配。国内地产销售、制造业、服务业经济活动等均维持高位，但经济主体对远期仍然抱有谨慎态度，信心的扭转需要政策传导的等待期，政策层面对经济托底的逆周期调节已经得以确认，我们预判经济总量将维持底部震荡格局。本周大类资产配置方面建议多风险资产（股票、商品）空避险资产（国债、黄金）进行配置，风格方面多蓝筹空成长，多内需商品空外需商品，多二债空十债，多白银空黄金。
　　风险提示
　　中美冲突、俄乌地缘冲突、美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期

研究报告全文：大类资产每周观察美尔雅期货大类资产周报20230409研究员蒲祖林投资咨询证号Z0017203EmailpuzlmfccomcnPPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1主要观点2行情回顾3基本面分析4量化诊断大类资产周评底部初现静待助攻策略概述1美国3月非农就业薪资PMI延续下滑态势经济被推入衰退边缘服务业部门和劳工市场通胀韧性减弱联储紧缩货币政策显露成效市场联储转向预期升温静待本周公布的美国3月通胀CPI数据进一步确认外资风险溢价指数处于高位水平国内风险资产吸引力加强海外流动性有望持续增加2国内3月PMI经济数据显示经济复苏动能较强地产新房销售高频数据显示超季节性回落但不改长期复苏趋势制造业产能利用率维持高位经济复苏底部扎实上周货币供需小幅收紧资金价格延续低位震荡凸显经济复苏仍然体现为结构性分化市场预期先行权益类资产价格持续反弹静待扩内需政策助推投资要点美国多重数据确认经济下滑的现实海外银行破产事件只是第一根稻草随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击美国实体经济各部门均会面临亏损的风险二季度市场风险偏好预计会整体偏暖宏观总需求的压力会越来越大长久期资产权益十债可以作为多头重点配置短久期资产商品货币可作为空配或轻配国内地产销售制造业服务业经济活动等均维持高位但经济主体对远期仍然抱有谨慎态度信心的扭转需要政策传导的等待期政策层面对经济托底的逆周期调节已经得以确认我们预判经济总量将维持底部震荡格局本周大类资产配置方面建议多风险资产股票商品空避险资产国债黄金进行配置风格方面多蓝筹空成长多内需商品空外需商品多二债空十债多白银空黄金风险提示中美冲突俄乌地缘冲突美国通胀扰动国内实体经济恢复不及预期策略建议大类策略品种核心逻辑资产观点上证50沪深300看多美国PMI就业薪资增速等全面回落联储转向预期升温市场风险偏中证1000中证500震荡好抬升海外风险溢价指数维持高位对国内流动性吸引力持续增加国内地产高频销售意外超季节性回落不改长期复苏态势制造业维持景气权益成长震荡高位服务业受限于居民资产负债表修复恢复进程相对缓慢货币供需偏紧需求结构性分化延续弱复苏态势股债风险溢价和外资风险溢价周期看多指数显示权益资产低估超跌的蓝筹股有望随着宽信用预期再起而走强可择机调整中进行股指期货IFIH多单配置10债到期收益率看多国内地产高频销售意外超季节性回落制造业维持景气高位货币供需2债到期收益率震荡偏紧需求结构性分化延续弱复苏态势股债风险溢价指数显示债券相债券对权益资产估值偏高随着新一届政府扩消费政策的政策逐步推出宽信10-2Y价差震荡反弹用预期再起债市市场收益率曲线结构已经开始演绎可择机高位进行国美10债到期收益率看空债期货空单配置南华工业品看多国内地产高频销售意外超季节性回落外需随着美国制造业PMI同步下行短久期资产面临弱现实带来的调整压力但当前商品主力合约逐步切换至南华农产品震荡商品远月以交易宏观和产业预期为主叠加金属化工未来一个季度均处于季节性降库周期预计大宗商品价格在当前位置会止跌反弹对于外需占WTI原油震荡比大的品种相对偏谨慎建议多内需空外需多下游空上游多金属空化工进行配置农产品处于天气主导的季节性炒作阶段建议逢低做多黄金震荡随着美国经济持续走弱联储转向预期升温市场风险偏好会抬升通胀货币美元指数震荡预期有望边际下降贵金属预计处于高位震荡阶段金银比走弱可空离岸人民币看空黄金多白银配置随着国内经济持续复苏美元兑人民币有望震荡下跌行情回顾过去一周大类资产表现A股领涨A股欧美股市黄金原油美债国内债美元港股大宗商品全球大类资产价格涨跌幅国内股市海外和港股大宗商品利率和货币上证指数204恒生中国企业-041南华商品095十债收益率-00039深证成指271恒生指数011南华能化142二债收益率00089创业板指268恒生科技指数-077南华黑色-362期限利差10-2Y-00128上证50078富时新兴市场指数015南华有色金属-062DR007-03912沪深300210富时欧洲103螺纹钢-427美国十债收益率-00900科创50895标普500000生猪-142美国二债收益率-00900中证1000346纳斯达克综指062WTI原油314美债期限利差10-2Y00000中证500284道琼斯工业平均000路透CRB商品指数288德国十债收益率-02300周期风格中信030德国DAX049COMEX铜-246COMEX黄金129成长风格中信465日经225-095CBOT大豆129美元指数-040数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大宗商品表现化工领涨煤炭领跌燃料油原油白银沥青白糖热卷尿素铁矿石沪锡焦煤焦炭大宗商品周涨跌幅1501005000-50-100指数指数指数LPGPTAPVC燃油指数沥青指数生猪指数豆粕指数玻璃指数沪铝指数短纤指数纸浆指数锰硅指数硅铁指数沪锌指数焦煤指数原油指数沪银指数白糖指数棉花指数菜粕指数红枣指数沪金指数花生指数豆二指数沪镍指数菜油指数豆油指数沪铅指数玉米指数鸡蛋指数塑料指数沪铜指数苹果指数豆一指数纯碱指数甲醇指数橡胶指数热卷指数尿素指数沪锡指数焦炭指数号胶指数苯乙烯指数棕榈油指数工业硅指数螺纹钢指数聚丙烯指数不锈钢指数乙二醇指数铁矿石指数20低硫燃油指数玉米淀粉指数数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大类资产风险溢价股债风险溢价录得302较上周下降008位于736分位点外资风险溢价指数录得0926较上周增加0025位于729分位点外资吸引力持续增强350外资风险溢价股债风险溢价34510006002405002800351400600130300025400200-120100-120015-2000000-210-100-200-200股债风险溢价右轴6M国债10Y国债右权益全Aavg中美十债价差6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差10Y国债右数据来源iFind美尔雅期货货币供需分析货币供应上周央行OMO逆回购到期为11610亿元逆回购投放为2900亿元货币净回笼11320亿元季末投放的流动性大幅收回同时MLF在4月份暂无操作4月份开始总体货币供应以收紧为主逆回购投放到期千亿MLF投放到期千亿4000122525201966300010282015200097510208118157046021543153682941000213080390610-080-178-172-113-307-348-378-475-50000000000000000-737-7205-983-104-1132-1000-15-1601-1520-20-2000-20-20-30000202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303逆回购到期逆回购投放逆回购净投放左MLF投放MLF到期MLF净投放数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析货币需求上周国债发行400亿到期200亿货币净需求200亿地方债发行8777亿到期3774亿货币净需求5003亿其他债发行62351亿到期40350亿货币净需求22001亿债市总发行75128亿总到期146124亿货币净需求29004亿货币需求重回增势债市发行与到期亿元国债发行与到期亿元25000200001400010000180002000012000160005000150001400010000120000100008000100005000600080005000600004000400010000500020002000100000015000债市净融资右债市总发行债市总到期国债净融资右国债发行国债到期数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-资金价格上周市场资金价格季节性回落DR007R001SHIBOR隔夜分别回落391bp1140bp464bp至199150137同业存单发行利率震荡回落股份制银行发行的CD利率上周回落03bp至2643低于MLF利率1年期利率水平275体现实体真实总量需求仍然疲弱各市场资金利率和MLF利率同业存单发行利率和MLF利率3140293527302525232021191517101505002022-12-052023-01-052023-02-052023-03-052023-04-05中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率3个月DR007R001SHIBORON中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率股份制银行1年数据来源文华财经美尔雅期货货币供需分析-期限结构上周10年期国债收益率较前一周小幅回落04bp5年期国债收益率反弹16bp2年期国债收益率反弹09bp10年期国开债收益率较前一周小幅回落05bp5年期国债收益率反弹225bp2年期国债收益率大幅反弹38bp整体来看上周收益率期限结构变化小幅走平国债和国开债之间的信用利差长端变化不大短端大幅扩大隐含市场对未来经济宽信用的预期着眼于短期中长期仍然看增速下滑国债收益率期限结构国开债收益率期限结构350004400005002300350000000300250-002250-005200-004-006200150-008150-010100-010100-012-015050050-014000-016000-0206M1Y2Y5Y7Y10Y30Y1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y1W变化右1M变化右2023-04-071W变化右1M变化右2023-04-072023-03-312023-03-102023-03-312023-03-10数据来源文华财经美尔雅期货实体经济分析地产需求截止4月6日数据30大中城市商品房周成交面积为3445万平方米环比上周5119万平方米大幅回落344季节性走弱但调整力度更大与疫情前的2019年同期相比上涨187重回2020年水平二手房销售季节性走弱较上周季节性回落306同步回至2020年水平30大中城市商品房成交面积周样本城市二手房成交面积周12001601000140120800100600806040040200200011324151116131215317416516531615630715730814829914929436773971238101410291113112812131228115210223321429525716811920128416512620729824103127101610291124122011112016201720192020202120222023201820192020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析服务业活动截止4月7日全国28大中城市地铁客运量延续回落周度日均72614万人次较去年同期增971较2021年同期增长88短期连续小幅下滑态势凸显服务业经济活动脉冲恢复告一段落后续将回归潜在增长水平取决于居民资产负债表修复速度百城交通拥堵延时指数仍位于近四年最高位水平上周几乎持平全国28座城市地铁客运量人数万周百度百城交通拥堵延时指数周平均800018070001706000160500040001503000140200013010001201132514113121531741651653163071573081491492911661582910141029112812131228111329374266721196127222320415619715728810823126114428511524919102101510281110112312192018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析制造业跟踪制造业产能利用率维持历史高位水平水泥熟料产能利用率进一步增加至833位于历史高位水平附近表明基建加速推进地产行业的钢厂产能利用率稳步攀升处于景气高位水平外需相关的化工产业链平均开工率在快速补库存周期后上周小幅回落至651变化-07实体企业产能利用率化工产业链平均公开率10090758070706065506040305520501004540开工率沥青钢厂产能利用率产能利用率水泥熟料产能利用率独立焦企数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析金属库存社会库存主要钢材品种合计库存阴极铜3000450000400000钢材铜铁矿库存季节性下2500350000降过程中钢材和铁矿石库存下20003000002500001500200000降速度相对较快1500001000100000钢材铜铝的库存处于近6年50050000011234457889235667122133155166177199210243254287298320331342111144188221232265276309353010015161718191213141以来低位水平铁矿库存中性水1114115116117118119124125126127128133134135111112113120121122123129130131132110120162017201820192018201920202021202220232020202120222023平铁矿库存库存氧化铝总计1700014016000上周氧化铝库存大幅下降创近612015000100年新低14000130008012000601100040100009000208000011122345568934677812345678234567891001221331551661881992212322652762983093313421111441772102432542873203531001221441661881992102212322432542652873093313531111331551772762983203422016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析化工库存库存原油不包括战略石油储备企业库存纯碱全国原油库存处于中性偏高水平上周600000200180550000160库存持平处于季节性下降阶段140500000120沥青库存中性偏低但处于季节性1004500008060增加阶段400000402035000001112566778892334451234455667892378100111166177188199210221276287298309320331133144155232243254265342353纯碱库存处于近六年低位且未来122111122133144166188210221243265287298309320342100155177199232254276331353201620172018201920162017201820192-3个月位于季节性下降周期纯碱20202021202220232020202120222023库存沥青仓库企业库存浮法玻璃合计价格预计高位偏强2500001200010000200000玻璃库存从高位快速下降且处于8000150000季节性下降过程驱动后期玻璃价格60001000004000持续上涨5000020000014556677812233489111112213314415518819921022126527628729834235310016617723224325430932033112234556788934671111221551661881992212322542652872983203311001331441772102432763093423532016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析农产品库存豆粕库存低位未来2-3月季节性增加油脂库存高位季节性下降阶段粕强油弱关系有望持续扭转关注多油空粕库存豆粕国内主流油厂棕榈油港口库存合计周16012014010012080100806060404020200011123456782345678912345678234567891001221331441551661771881992212432652873093313531112102322542762983203421001221331441551661771881992212432652873093313531112102322542762983203422016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观美国3月非农就业人口变动录得236万人较预期增加06万相比比2月326大幅减少9万人位于近12个月以来的低位仅小幅高于22年12月圣诞节因素其中失业率录得35较预期反弹01失业人数减少97万是失业率抬升的驱动因素这与2月份职位空缺数减少保持一致2月份减少632万人目前仍有9931万人按此速度推算美国就业市场缺口有望在未来4-5月回落至疫情前水平750万人数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观美国3月平均每小时工资同比42较预期回落01相比比2月46大幅回落04工资增速位于近12个月以来的最低位3月制造业PMI录得463环比2月再度下降14个百分点持续5个月位于荣枯线以下服务业PMI录得512在长达33个月位于55以上扩张区间后终于回落至荣枯线水平附近美国制造业服务业就业市场等数据全面佐证美国经济在加息的高温蒸煮下快速下滑离全面衰退近在咫尺数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周美国十债利率在PMI数据公布后下降18bp但周五非农就业数据高于市场预期值后反弹9bp全周下降9bp通胀预期下降7bp实际收益率小幅回落2bp实际利率回落驱动大类资产价格纷纷反弹贵金属反弹力度相对更大美债10-2Y长短端价差倒挂程度与上周持平中美利差扩大86bp收敛至2022年8月以来高位中国资产对外资吸引力持续增强2004503007604002507401503502007201001507003001006800502500506600002000006402019-10-092020-10-092021-10-092022-10-091502019-10-092020-10-092021-10-092022-10-09050050620100100600100050150580150000200560美国10-2Y利差左美国10Y通胀预期美国国债收益率10年中美10Y利差人民币即期汇率离岸价右数据来源同花顺iFind美尔雅期货