事件：
　　2023年4月6日，荣泰健康发布2022年年报。2022年公司实现营业收入20.05亿元（-23.26%）；归母净利润1.64亿元（-30.51%），扣非归母净利润1.26亿元（-6.28%）。2022Q4公司实现营业收入4.43亿元（-40.79%）；归母净利润0.39亿元（-19.23%）。
　　全年营业收入下滑，2022Q4承压较大。2022年公司总营收20.05亿元（-23.26%），2022Q4营收4.43亿元（-40.78%）。1）分产品看，2022年按摩椅、按摩小电器、体验式按摩服务、其他产品收入分别为18.77亿元（-21.13%）、1.00亿元（-24.96%）、0.06亿元（-90.73%）、0.03亿元（-73.98%），其中体验式按摩服务收入同比下滑明显主系2021年公司出售控股子公司上海稍息网络科技有限公司67%股权所致。2）分地区看，2022年内销收入8.61亿元（-27.83%），外销收入11.25亿元（-19.19%）。海内外销售均下滑，主因或系宏观经济下行、高通胀预期致国内外居民消费萎靡。
　　2022Q4毛净利率双升，管理、财务费用率持续优化。1）毛利率：2022Q4毛利率27.02%，同比+0.92pct，毛利率上升主因系公司优化产品矩阵、开拓空白市场。2）净利率：2022Q4净利率8.70%,同比+2.91pct，涨幅大于毛利率，主因系管理、财务费用率下降所致，2022Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.27%/-0.99%/4.22%/0.92%，同比+1.27/-4.02/+0.14/-1.52pct，其中销售费用率上升主系公司坚持市场下沉、加强品牌内容驱动所致。
　　深耕核心技术研发，线上线下结合挖掘市场增量。1）产品端：2022年，公司开发“扶手打开”和“分离小腿”两项新技术，带来新业务增长点。2）渠道端：线下方面，公司积极构建线下门店社群体系增加门店曝光度，同时布局下沉渠道、拓展临街专卖店，挖掘市场增量。线上方面，荣泰品牌通过加大自播力度和品牌内容驱动，促成创造需求、追求品效合一的升级转型，2022年双十一在抖音平台品牌榜榜单名列前茅。摩摩哒品牌通过以优化内容为核心的自媒体渠道稳定运营和与王者荣耀的重磅合作实现品牌破圈，触达新消费群体。
　　投资建议：行业端，随着国内居民医疗保健消费支出增长和需求群体的扩大，按摩器具市场规模有望快速增长。公司端，国内继续推进渠道下沉将打开更多空白市场，新兴渠道、新媒体营销助力品牌知名度提升；海外方面，北美、东南亚等重点市场的份额将继续扩大，有望助力公司营收及业绩恢复。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.39/2.78/3.17亿元，对应EPS分别为1.70/1.98/2.26元，当前股价对应PE分别为13.02/11.19/9.81倍。调降至“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格波动、行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：TableSummary2022Q4毛净利率双升线上线下结合挖掘按摩器具市场增量荣泰健康603579公司研究方正证券研究所证券研究报告家用电器行业公司财报点评20230408推荐调降分析师TABLEANALYSISINFO孟昕事件登记编号S12205230200012023年4月6日荣泰健康发布2022年年报2022年公司实TableAuthor现营业收入2005亿元-2326归母净利润164亿元-3051扣非归母净利润126亿元-6282022Q4公历史表现司实现营业收入443亿元-4079归母净利润039亿元TABLEQUOTEINFO9-19233-3全年营业收入下滑2022Q4承压较大2022年公司总营收2005-9亿元-23262022Q4营收443亿元-40781分产-15品看2022年按摩椅按摩小电器体验式按摩服务其他产-21品收入分别为1877亿元-2113100亿元-2496006202242022720231202210荣泰健康沪深300亿元-9073003亿元-7398其中体验式按摩服务收入同比下滑明显主系2021年公司出售控股子公司上海稍息网络科技有限公司67股权所致2分地区看2022年内销数据来源wind方正证券研究所收入861亿元-2783外销收入1125亿元-1919相关研究海内外销售均下滑主因或系宏观经济下行高通胀预期致国荣泰健康6035792022Q1收入稳健增长盈利能力短期承压内外居民消费萎靡荣泰健康6035792021Q4业绩符合预期渠道建设品牌营销持续发力2022Q4毛净利率双升管理财务费用率持续优化1毛利TABLEREPORTINFO率2022Q4毛利率2702同比092pct毛利率上升主因系公司优化产品矩阵开拓空白市场2净利率2022Q4净利率870同比291pct涨幅大于毛利率主因系管理财务费用率下降所致2022Q4公司销售管理研发财务费用率分别为1427-099422092同比127-402014-152pct其中销售费用率上升主系公司坚持市场下沉加强品牌内容驱动所致深耕核心技术研发线上线下结合挖掘市场增量1产品端2022年公司开发扶手打开和分离小腿两项新技术带来新业务增长点2渠道端线下方面公司积极构建线下门店社群体系增加门店曝光度同时布局下沉渠道拓展临街专卖店挖掘市场增量线上方面荣泰品牌通过加大自播力度和品牌内容驱动促成创造需求追求品效合一的升级转型2022年双十一在抖音平台品牌榜榜单名列前茅摩摩哒品牌通过以优化内容为核心的自媒体渠道稳定运营和与王者荣耀的重磅合1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage荣泰健康603579-公司财报点评作实现品牌破圈触达新消费群体投资建议行业端随着国内居民医疗保健消费支出增长和需求群体的扩大按摩器具市场规模有望快速增长公司端国内继续推进渠道下沉将打开更多空白市场新兴渠道新媒体营销助力品牌知名度提升海外方面北美东南亚等重点市场的份额将继续扩大有望助力公司营收及业绩恢复我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为239278317亿元对应EPS分别为170198226元当前股价对应PE分别为13021119981倍调降至推荐评级风险提示宏观经济波动市场竞争加剧原材料价格波动行业竞争加剧等盈利预测TableFinanceInfo单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收2005237927583113入--2326186615931287归母净利164239278317润--3051453216401405EPS元123170198226ROE880113411661174PE180513021119981PB167148130115数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage荣泰健康603579-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产2271323335274525营业总收入2005237927583113货币资金1330202324423175营业成本1473174119882235应收票据0000税金及附加87814应收账款95187140229销售费用210252291328其它应收款31444355管理费用7186101114预付账款14171922研发费用89108127144存货205368287449财务费用-21-5-9-7其他595595595595资产减值损失-3342非流动资产1153118812041279公允价值变动收益10000长期投资59596162投资收益20573848固定资产521582628653营业利润187267311352无形资产97106120127营业外收入1100其他476440395436营业外支出8777资产总计3424442147305804利润总额179261303345流动负债890165316862446所得税15272731短期借款4097029961290净利润165235276314应付账款321762475915少数股东损益0-4-2-3其他160189215241归属母公司净利润164239278317非流动负债664664664664EBITDA209265326370长期借款0000EPS元123170198226其他664664664664负债合计1554231623493109主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益40-2-5成长能力股本140140140140营业总收入-2326186615931287资本公积701701701701营业利润-2967432016371327留存收益1025126315411858归属母公司净利润-3051453216401405归属母公司股东权益1866210523832699获利能力负债和股东权益3424442147305804毛利率2652268227902820净利率819100310071018现金流量表2022A2023E2024E2025EROE880113411661174经营活动现金流237442174546ROIC1498-1553032735-3943净利润165235276314偿债能力折旧摊销74646675资产负债率4538523949675357财务费用4000净负债比率-5587-10553-9690-12503投资损失-20-57-38-48流动比率255196209185营运资金变动-5199-134200速动比率170140159144其他19234营运能力投资活动现金流-225-43-47-107总资产周转率059054058054资本支出-96-98-82-151应收账款周转率2109127219701359长期投资-2-2-4-4应付账款周转率624312580340其他-127573848每股指标元筹资活动现金流188294294294每股收益123170198226短期借款294294294294每股经营现金169316124390长期借款0000每股净资产1333150417021929普通股增加0000估值比率资本公积增加6000PE180513021119981其他-112000PB167148130115现金净增加额221693420733EVEBITDA990903695493数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage荣泰健康603579-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4