当下疫后复苏趋势明确，按摩电器行业景气拐点将至。随着需求环境显著改善，公司双品牌渠道战略推进下将率先受益消费回暖，业绩&估值双重修复可期。给予公司2023年16x PE，对应目标价30元，上调至“买入”评级。
　　▍景气触底，拐点显现。回顾2022年，新冠疫情反复下居民消费信心疲弱，按摩电器作为可选消费品，需求端受到较大冲击。2022年四季度在国内防疫政策转向后，感染率阶段性上升的背景下，线下客流进一步下降。线上渠道，行业整体需求显著承压，魔镜数据显示2022年按摩椅行业收入整体同比下滑31%，公司线上收入亦呈下滑态势，但亮点仍存，2022年双十一登顶淘系平台销额榜首，双十一期间销额实现逆势增长，份额达24%，体现经营韧性与营销效率。外销方面，受2022年3-5月上海疫情影响，公司发货受阻，韩国市场收入下滑。随着23Q1疫情感染达峰，出行链边际大幅改善，消费复苏趋势显现，国家税务总局增值税发票数据显示，2023年春节假期，全国消费相关行业收入同比+12.2%，其中商品消费/服务消费分别同比+10%/+13.5%，公司线下门店经营改善在即。
　　▍内销渠道优势强，外销结构性亮点可期。随着线下消费的恢复，公司整体经营回暖具备高确定性。公司在国内市场渠道优势较强，线下门店1400多家，远超其他按摩椅龙头，强渠道优势下将率先受益疫后复苏。另一方面，公司专注经销模式具备两大优势：1.无需承担门店租金和店员工资等刚性成本；2.经销商利益驱动下有助于提高效率和销量。在此基础上，公司计划在专卖店渠道上发力，在整体消费信心恢复的背景下，专卖店有望贡献收入新增量。出口方面，荣泰和韩国市占率60%的按摩椅绝对龙头bodyfriend保持稳定合作关系，为其代工占比达85%，预计2023年韩国市场收入将修复。另一方面，美国市场销售表现优秀，按摩椅渗透有提速趋势；在东南亚市场，公司通过调整产品结构和渠道开拓，有望打开此前傲胜、奥佳华二分天下的局面，外销结构性亮点可期。
　　▍技术领先&成本优势&渠道体系完善，助力公司切入中低端市场。在渠道&技术&规模效益的背书下，公司打入中低端市场优势显著，有望加速格局出清。中低端品牌摩摩哒经营韧性较强，说明前期共享按摩的布局对于消费者教育有所成效，未来公司中低端市场份额增长可期。
　　▍风险因素：疫后门店经营恢复程度不及预期；消费需求恢复不及预期；技术与产品迭代风险；原材料价格大幅波动；宏观经济波动风险。
　　▍盈利预测、估值与评级。当下消费复苏成为主题旋律，按摩电器行业景气触底扭转在即，公司渠道优势强，经营回暖具备高确定性；长期来看，公司作为按摩椅行业龙头，双品牌并行战略卓有成效，有望受益份额+渗透率双重提升。调整公司2022~24年EPS预测至1.43/1.90/2.28元（原预测为1.41/1.68/1.87元），当前价对应16.9/12.7/10.6倍PE。参照可比公司奥佳华2023E13x PE，考虑公司强渠道优势下有望优先受益疫后复苏，海外市场贡献增长动能，给予公司2023年16倍PE，对应目标价30元，上调至“买入”评级。

研究报告全文：景气触底拐点显现荣泰健康603579SH跟踪点评2023223中信证券研究部核心观点当下疫后复苏趋势明确按摩电器行业景气拐点将至随着需求环境显著改善公司双品牌渠道战略推进下将率先受益消费回暖业绩估值双重修复可期给予公司2023年16xPE对应目标价30元上调至买入评级景气触底拐点显现回顾2022年新冠疫情反复下居民消费信心疲弱按摩电器作为可选消费品需求端受到较大冲击2022年四季度在国内防疫政策转向后感染率阶段性上升的背景下线下客流进一步下降线上渠道行业整纪敏制造产业联席首席体需求显著承压魔镜数据显示2022年按摩椅行业收入整体同比下滑31分析师公司线上收入亦呈下滑态势但亮点仍存2022年双十一登顶淘系平台销额榜首双十一期间销额实现逆势增长份额达24体现经营韧性与营销效率S1010520030002外销方面受2022年3-5月上海疫情影响公司发货受阻韩国市场收入下滑随着23Q1疫情感染达峰出行链边际大幅改善消费复苏趋势显现国家税务总局增值税发票数据显示2023年春节假期全国消费相关行业收入同比122其中商品消费服务消费分别同比10135公司线下门店经营改善在即内销渠道优势强外销结构性亮点可期随着线下消费的恢复公司整体经营回暖具备高确定性公司在国内市场渠道优势较强线下门店1400多家远超其他按摩椅龙头强渠道优势下将率先受益疫后复苏另一方面公司专注经销模式具备两大优势1无需承担门店租金和店员工资等刚性成本2经销商利益驱动下有助于提高效率和销量在此基础上公司计划在专卖店渠道上发力在整体消费信心恢复的背景下专卖店有望贡献收入新增量出口方面荣泰和韩国市占率60的按摩椅绝对龙头bodyfriend保持稳定合作关系为其代工占比达85预计2023年韩国市场收入将修复另一方面美国市场销售表现优秀按摩椅渗透有提速趋势在东南亚市场公司通过调整产品结构和渠道开拓有望打开此前傲胜奥佳华二分天下的局面外销结构性亮点可期技术领先成本优势渠道体系完善助力公司切入中低端市场在渠道技术规模效益的背书下公司打入中低端市场优势显著有望加速格局出清中低端品牌摩摩哒经营韧性较强说明前期共享按摩的布局对于消费者教育有所成效未来公司中低端市场份额增长可期风险因素疫后门店经营恢复程度不及预期消费需求恢复不及预期技术与产品迭代风险原材料价格大幅波动宏观经济波动风险盈利预测估值与评级当下消费复苏成为主题旋律按摩电器行业景气触底荣泰健康603579SH扭转在即公司渠道优势强经营回暖具备高确定性长期来看公司作为按评级买入上调摩椅行业龙头双品牌并行战略卓有成效有望受益份额渗透率双重提升调当前价2539元整公司202224年EPS预测至143190228元原预测为141168187元目标价3000元总股本140百万股当前价对应169127106倍PE参照可比公司奥佳华2023E13xPE考虑公流通股本139百万股司强渠道优势下有望优先受益疫后复苏海外市场贡献增长动能给予公司总市值36亿元2023年16倍PE对应目标价30元上调至买入评级近三月日均成交额29百万元52周最高最低价3011889元项目年度202020212022E2023E2024E近1月绝对涨幅2177营业收入百万元202052261257209917264465311787近6月绝对涨幅709营业收入增长率YoY-1329-202618近月绝对涨幅12-1433净利润百万元1930023634200282661631853净利润增长率YoY-3522-153320每股收益EPS基本元138169143190228毛利率2927262727证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明荣泰健康跟踪点评603579SH2023223净资产收益率ROE11631330106613011415每股净资产元11861269134214611608PE17541433169112721063PB204191180166150PS168130161128109EVEBITDA1630117015251171989资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023222请务必阅读正文之后的免责条款和声明2荣泰健康跟踪点评603579SH2023223利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入20212613209926453118货币资金8831109100311341312营业成本14411911155019212262存货248280243305348毛利率28702684261527362743应收账款108143117145172税金及附加56567其他流动资产578507524535542销售费用189255199259299流动资产18172038188721182374销售费用率935977950980960固定资产394509570598599管理费用617473106125长期股权投资5457575757管理费用率302282350400400无形资产6697979797财务费用3136212427其他长期资产621577612653703财务费用率152140-098-089-086非流动资产11331240133614041455研发费用100121192196561269414342资产总计29503278322335233830研发费用率496456460480460短期借款0115003投资收益1895102020应付账款531595529654749EBITDA250349268349413其他流动负债174162194214231营业利润200265222294353流动负债705872723868983营业利润率9921015105811101132长期借款00000营业外收入21111其他长期负债595626626626626营业外支出45344非流动性负债595626626626626利润总额198261220291350负债合计13001498134914941609所得税1733283744股本140140140140140所得税率8681262128012701271资本公积711696696696696少数股东损益12881213归属于母公司所16591776187920452251归属于母公司股有者权益合计193236200266319东的净利润少数股东权益-94-4-17-30净利率股东权益合计9559059541006102216501780187420292221负债股东权益总29503278322335233830计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润181228192254306增长率折旧和摊销5359606976营业收入-12682930-196525991789营运资金的变化62944535营业利润-38713237-162632162024其他经营现金流3621-28-48-53净利润-34712245-152632891968经营现金流合计276338228319364利润率资本支出-190-141-121-97-77毛利率28702684261527362743投资收益1895102020EBITDAMargin12401335127513181323其他投资现金流-425-19-31-35-45净利率95590595410061022投资现金流合计-597-65-142-112-103回报率权益变化181000净资产收益率11631330106613011415负债变化564115-11503总资产收益率654721621756832股利支出-210-70-98-99-113其他其他融资现金流3-152212427资产负债率44064569418542414200融资现金流合计358-26-192-76-83现金及现金等价所得税率868126212801270127136246-106131178股利支付率物净增加额36274147495942444450资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券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