核心观点
　　事件：公司披露2022年报，2022年实现营收64.17亿元/-26% yoy，归母净利润-3.34亿元/同比亏损，扣非归母净利润-4.18亿元（vs 21A -1.15亿元）。其中单22Q4营收16.02亿元/-33% yoy，归母净利润-1.63亿元（vs21Q4 -0.16亿元），扣非归母净利润-2.34亿元（vs21Q4 -1.10亿元）。
　　 22年业绩受疫情影响承压。分业务看，景区/旅游产品/酒店/整合营销/IT产品与技术服务22年营收分别为4.74/4.42/3.14/10.47/38.36亿元，受疫情影响分别同比45%/-12%/-10%/-40%/-7%；22年整体毛利率16.02%/-2.5pct yoy，管理费用率10.30%/+2.7pct yoy，销售费用率10.25%/+0.8pct yoy，财务费用率3.38%/+1.1pct yoy，毛利率下降、费用率上升主要由于折旧、员工薪酬等开支较为刚性。
　　两镇复苏潜力大，古北客单提升明显，濮院景区试营业贡献增量。2022年乌镇景区共接待游客115.58万人次/-69% yoy，其中东栅景区接待游客16.13万人次/-87%yoy；西栅景区接待游客99.45万人次/-59% yoy；乌镇公司实现营收6.29亿元/-64% yoy，净利润-2.64亿元。2022年古北水镇景区共接待游客112.95万人次/-26% yoy，实现营收6.88亿元/-10% yoy，人均消费提升明显，净利润-0.87亿元。新项目濮院景区已于23年3月1日起试营业，有望贡献业绩增量。
　　春节以来客流趋势良好，旺季报复性出游弹性值得期待。春节以来两镇客流复苏良好，乌镇23年春节小长假营收较22年同期增长619%，恢复至19年的76%；古北水镇23年春节小长假营收较22年同期持平，恢复至19年的122%。据去哪儿网，3月以来国内多个城市机票预订量已恢复至疫情前水平，随着传统旅游旺季来临，两镇有望继续秉持品牌优势，持续升级在观光、度假、会展的复合文旅目的地功能定位。出境游方面，2023年2月随着国家文旅部放开旅行社组团业务及泰国、新加坡等国家和地区出境游进一步放开，公司巴厘岛、埃及、新西兰等地产品迅速上线，赴泰首发团于2月8日顺利出行，跨境游有望迎来强劲复苏。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到春节以来旅游市场复苏强劲，我们预测公司2023-25年EPS分别为0.61/0.86/1.12元（调整前23E为0.73元，主要是考虑到Q1复苏仍有爬坡过程，小幅下调收入和毛利率假设），根据可比公司2023年39倍PE进行估值，对应目标价23.79元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　旺季客流复苏不及预期风险；居民消费力下降风险；新项目进展不及预期风险。