结转收入和毛利下降拖累业绩增速。2022年，公司实现营业收入1154.57亿元，较2021年同期下降31.37%；归母净利润13.94亿元，较2021年同期下降88.94%，主要是由于1）受整体市场环境及结转项目的结构变化，公司2022年房地产项目结转收入及毛利较2021年同期有较大幅度的减少；2）由于市场情况变化，公司计提的资产减值准备同比增加。
　　磨砺核心竞争力，回款交付两手抓。2022年，公司全年实现合同销售金额1160.49亿元，销售面积1191.52万平方米。一方面，公司通过关键节点冲刺等方式紧抓销售和资金回笼，于2022年内实现1329亿元的全口径资金回笼，全口径资金回笼率为115%。另一方面，公司作为示范性房企，积极响应政府“保交楼、保民生”的要求，2022年全年共交付141个项目，13.1万套房源。
　　双轮驱动，商业项目韧性凸显。截至2022年12月31日，公司在全国140个城市布局194座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量达145座，开业面积达1319.74万平方米，出租率达95.13%，新开15座吾悦广场。2022年，公司实现商业运营总收入即含税租金收入100.06亿元（包含：商铺、办公楼及购物中心的租金、管理费、停车场、多种经营及其他零星管理费收入），同比增长15.82%，占公司业绩贡献比重逐步提高。
　　融资通道通畅，财务保持安全稳健。截至2022年末，公司在手现金314.63亿元，经营性现金流净额145.35亿元，连续五年为正，净负债率51%。2022年，民企融资环境出现边际改善，公司于5月完成2022年第一期10亿元人民币中票的发行，并于9月和12月作为中债信用增进全额担保民营房企发债的首批试点房企之一，成功发行2022年度第二期及第三期中期票据，发行金额共计30亿元人民币，票面平均利率为3.96%。此外，公司在境外新发优先绿色美元票据，募集资金1亿美元。截至2022年12月31日，公司整体平均融资成本为6.52%（2021年末为6.57%），获得各大银行给予的集团授信总额度合计为1206.00亿元，其中公司及子公司已使用授信297.81亿元。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司“地产+商业”业务双轮驱动，商住模式日趋成熟，商业C-REITS为企业盘活资产带来机遇，我们预测公司2023年EPS为2.00元，给予公司2023年10-12倍PE估值，对应市值区间为451-541亿元，对应合理价值区间为每股19.99-23.99元。
　　风险提示：1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。