基於近期業績，永利澳門可能會給市場帶來驚喜，今年第一季將有更多的貴賓中介業務轉為直銷業務，多於目前的普遍預期。在近期的財報電話會上，公司管理層表示，他們看到一部分原貴賓中介客戶轉為直銷貴賓客戶和高端中場客戶。今年春節期間，公司的直銷貴賓業務收入比2019年同期高出約40%。
　　中場業務表現強勁
　　同樣在今年的春節期間，公司的中場賭桌投注額亦達到2019年同期的95%，核心中場至高端中場的表現都很強勁，其中包括一部分轉為直銷的原貴賓中介客戶。永利澳門的直銷貴賓業務佔2019年總貴賓轉碼數的10%至20%左右，該行預計至今年第一季這一比例將大幅提高。
　　該行又預計，今年上半年公司業績至少達到或超過市場預期，當前股價反映了市場對於其收入是否及時恢復至2019年水平，存在高度不確定性。在未來幾個月，只要業績達到市場預期，便會增加投資者對永利澳門收入復甦的信心。換句話說，該行預計至今年中期，市場對於公司收入在明年某個時點恢復至2019年水平的確定性將會提升，反過來支撑更高的股價。
　　在旅行限制措施完全解除後，永利澳門的股價明顯低於2021年3月水平。2021年上半年實施的新冠旅行管控措施，造成不理想的實際業績。永利澳門在2020年第四季經調整物業EBITDA僅達到3,900萬美元的收支平衡水平。2021年第一季情況未見好轉，公司報告經調整物業EBITDA為4,400萬美元，僅相當於2019年第一季經調整EBITDA的11.4%。
　　股價創疫時最高點
　　盡管業績不佳，但市場計入了恢復至疫情前正常水平的預期，並希望2021年澳門博彩業表現可以朝向2019年的水平改善。2021年3月16日，單是市場預期已將公司股價推升至16.44元，創下自疫情影響以來的最高點，而這是發生在疫情肆虐，且嚴格的跨境旅行限制正在實施的時候。
　　現在，疫情相關旅行管制措施全面解除，而且澳門博彩業的復甦已經顯現，永利澳門目前的股價被低估，比疫情後高點的16.44元，卻低出了56.4%。
　　國泰君安給予永利澳門「買入」評級，目標價11元，對應2024年企業價值倍數11.5倍。該行預測2022至2024年公司經調整物業EBITDA分別為-17.3億元、25.7億元及80.3億元。另一方面，永利澳門目前的股價反映了市場對貴賓業務損失的看法過於悲觀，該行預期至2024年中期，公司收入將趕上2019年的水平，並且EBITDA利潤率亦會趕上2019年的26.5%。若貴賓中介轉為直銷貴賓業務的增速超預期，公司則有進一步上升的潛力。
　　

研究报告全文：11032023032ChinaInsight國君點評撰文NoahHudson國泰君安分析員美術朱勁培編輯沈春生若業績對辦永利有得升國泰君安指永利澳門01128股價被低估跟疫後高位尚有564具進一步上升的潛力予買入評級於近期業績永利澳門可能句話說該行預計至今年中期市全面解除而且澳門博彩業的復基會給市場帶來驚喜今年第場對於公司收入在明年某個時點恢甦已經顯現永利澳門目前的股一季將有更多的貴賓中介業務轉為復至2019年水平的確定性將會提價被低估比疫情後高點的1644直銷業務多於目前的普遍預期升反過來支撑更高的股價元卻低出了564在近期的財報電話會上公司管理在旅行限制措施完全解除後永國泰君安給予永利澳門買層表示他們看到一部分原貴賓中利澳門的股價明顯低於2021年3入評級目標價11元對應介客戶轉為直銷貴賓客戶和高端中月水平2021年上半年實施的新冠2024年企業價值倍數115倍場客戶今年春節期間公司的直旅行管控措施造成不理想的實際該行預測2022至2024年公司經銷貴賓業務收入比2019年同期高出業績永利澳門在2020年第四季調整物業EBITDA分別為-173億約40經調整物業EBITDA僅達到3900元257億元及803億元另一萬美元的收支平衡水平2021年方面永利澳門目前的股價反映了中場業務表現強勁第一季情況未見好轉公司報告經市場對貴賓業務損失的看法過於悲同樣在今年的春節期間公司的調整物業EBITDA為4400萬美觀該行預期至2024年中期公中場賭桌投注額亦達到2019年同期元僅相當於2019年第一季經調司收入將趕上2019年的水平並的95核心中場至高端中場的表整EBITDA的114且EBITDA利潤率亦會趕上2019現都很強勁其中包括一部分轉為直年的265若貴賓中介轉為直銷銷的原貴賓中介客戶永利澳門的直股價創疫時最高點貴賓業務的增速超預期公司則有銷貴賓業務佔2019年總貴賓轉碼數盡管業績不佳但市場計入了進一步上升的潛力的10至20左右該行預計至今恢復至疫情前正常水平的預期並永利澳門01128年第一季這一比例將大幅提高希望2021年澳門博彩業表現可以周五收報717元巿值3756億元該行又預計今年上半年公司朝向2019年的水平改善2021年業績至少達到或超過市場預期當3月16日單是市場預期已將公司前股價反映了市場對於其收入是否股價推升至1644元創下自疫情及時恢復至2019年水平存在高影響以來的最高點而這是發生在度不確定性在未來幾個月只要疫情肆虐且嚴格的跨境旅行限制78512950LOOLRQ業績達到市場預期便會增加投資正在實施的時候者對永利澳門收入復甦的信心換現在疫情相關旅行管制措施國泰君安國際研究部主要為客戶提供詳盡和及時的股票研究分析目前整個研究團隊共覆蓋了以香港市場為主大部分的行業及相關160家上市公司國泰君安國際的研究團隊獲得過多個獎項