摘要：
　　动力煤板块：供给端复工复产节奏平稳，高长协订单比例下，下游煤炭供给稳定。需求端，春节假期后社会面持续复工复产，叠加冬季居民用电旺季尾声，整体日耗持续走高。终端、港口都已经进入了去库的阶段，煤炭价格继续下跌的空间相对有限。后期判断：供给方面，20-22年新增煤矿数量有限，存量煤矿在经过两年的保供政策产能核增后，进一步核增产能的能力有限。需求方面，工商业企业复工复产节奏加快，电煤日耗将维持较高水品，水泥化工用煤在3-4月也是补库旺季。伴随着需求逐步释放，动力煤价格将维持限价区间高位运行。
　　焦煤板块：炼焦煤资源稀缺性显著，供给端无新增产能，进口倒挂依然存在，供给增量有限。需求端，2023年稳增长政策持续发力，房地产政策放松下行压力有所收窄，整体下游钢铁需求逐步改善。后期判断：伴随钢材终端需求改善利润修复，钢厂开工率提升，支撑原材料炼焦煤需求。在炼焦煤全库存处于较低位置，伴随焦煤补库需求释放，价格具备向上动能。
　　投资逻辑和建议：长协价市场价格双轨运行，23年产量增长在满足长协订单增长的情况下，市场煤炭供给增量相对有限。在保证长协电煤价格相对稳定的基础上，下游需求边际改善的非电煤种的价格将有上涨空间。焦煤需求边际改善逻辑收益标的：潞安环能、山西焦煤、平煤股份、淮北矿业；非电煤弹性收益标的：兰花科创；销售结构稳定且高分红标的：中国神华、陕西煤业。
　　风险提示：下游需求增长不及预期导致煤炭价格超预期下跌、煤矿安全事故导致产销不及预期

研究报告全文：行业评级推荐煤炭行业数据更新研究员顾诗园研究助理孙其默投资咨询证书号S0620521120001联系方式025-58519170联系方式-58519167025邮箱qmsunnjzqcomcn邮箱sygunjzqcom9205cn摘要动力煤板块供给端复工复产节奏平稳高长协订单比例下下游煤炭供给稳定需求端春节假期后社会面持续复工复产叠加冬季居民用电旺季尾声整体日耗持续走高终端港口都已经进入了去库的阶段煤炭价格继续下跌的空间相对有限后期判断供给方面20-22年新增煤矿数量有限存量煤矿在经过两年的保供政策产能核增后进一步核增产能的能力有限需求方面工商业企业复工复产节奏加快电煤日耗将维持较高水品水泥化工用煤在3-4月也是补库旺季伴随着需求逐步释放动力煤价格将维持限价区间高位运行焦煤板块炼焦煤资源稀缺性显著供给端无新增产能进口倒挂依然存在供给增量有限需求端2023年稳增长政策持续发力房地产政策放松下行压力有所收窄整体下游钢铁需求逐步改善后期判断伴随钢材终端需求改善利润修复钢厂开工率提升支撑原材料炼焦煤需求在炼焦煤全库存处于较低位置伴随焦煤补库需求释放价格具备向上动能投资逻辑和建议长协价市场价格双轨运行23年产量增长在满足长协订单增长的情况下市场煤炭供给增量相对有限在保证长协电煤价格相对稳定的基础上下游需求边际改善的非电煤种的价格将有上涨空间焦煤需求边际改善逻辑收益标的潞安环能山西焦煤平煤股份淮北矿业非电煤弹性收益标的兰花科创销售结构稳定且高分红标的中国神华陕西煤业风险提示下游需求增长不及预期导致煤炭价格超预期下跌煤矿安全事故导致产销不及预期价格旺季类库价格下行国际煤炭价格45000第一季度煤炭价格走势偏弱FOB价动力煤波罗的海沿岸40000港俄罗斯Q6000NAR35000FOB价动力煤欧洲三港欧洲30000A16S1Q6000NARFOB价动力煤理查兹港南非25000Q5500NAR2000015000100005000000车板价含税大块精煤Q5500内蒙古东胜平仓价动力煤山西优混5500秦皇岛长协价秦皇岛动力煤55001800300080000201920202018201972800727001600750002021202225002020202114002022202370000120020006500060000100015005500080050000600100045000202120224004000050020202023200350000030000010203040506070809101112010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源通联数据南京证券研究所供给端新增产能放缓产量释放减速国家发改委与能源局审批新项目2500045山西省2022实现产量13亿吨同比增加114亿吨连续两年增产1亿吨以上20231984040政府工作目标中提出煤炭产量不低于5产量达到1365亿吨200003530内蒙古2022实现产量122亿吨同比增加135亿吨2023年目标是保证在产煤矿总1500025930020产能维持在13亿吨产量达到125亿吨10000154860陕西2022年实现产量746亿吨同比增加04亿吨2023年确保产量达到75亿吨292037901050002800519年新建煤矿逐步达产叠加21-22年核增产能支撑了国内2022年原煤产量的大幅增长00在新增煤矿有限存量煤矿核增潜力被大幅挖掘的下2023年产量的增速将有所放缓201720182019202020212022内蒙古样本煤矿周度产量陕西样本煤矿周度产量三省样本煤矿产量3500750145029503565028875412503000276187105055025008504506503502000450202020212502020202115002020202125020222023150202220232022系列150501000010203040506070809101112010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源通联数据南京证券研究所下游需求经济复苏下的需求能否超预期三峡入库流量800001月沿海电厂需求低迷导致终端大量类库进入二月之后在居民用电旺季尾声叠加202020217000020222023工业用电需求恢复的情况下电厂日耗快速拉升终端库存开始进入去库状态60000整体工业用电需求依然处于恢复的初级阶段两会之后积极的基建制造业政策将拉50000动工业用电需求进一步提升在当前蓄水处于低位水力发电处理不足的情况下火4000030000电发电需求将有显著提升20000100000010203040506070809101112沿海电厂库存沿海电厂耗煤量宜昌三峡水库有效蓄水量400030025000000000002020202135002502022202320000000000003000200150000000000025001501000000000000200010020192020201920202021202120221500505000000000002023202220231000001020304050607080910111200001020304050607080910111212039587796343115134153172191210229248267286305324362资料来源通联数据南京证券研究所中端港口港口调入以及吞吐量6001月下游需求弱库存高补库需求弱港口交易情绪低迷库存持续累积500400300200港口煤炭吞吐量秦皇岛港周合计值铁路调入煤炭量秦皇岛港周合计值100020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01秦皇岛港煤炭库存北方港口港煤炭库存中国沿海煤炭运价指数CBCFI综合指数8003000200070025001800600160020001400500120040015001000800300100060020020192020202140020222023500201920202021202220232019202010020020212022000010203040506070809101112010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源通联数据南京证券研究所长协总量提升可能导致结构性短缺长协价市场价双轨并行山西省签订电煤中长期合同63亿吨48内蒙古签订电煤中长期合同945亿吨788陕西签订电煤中长期合同估算49亿吨6523年电煤中长期合同签订履约工作方案的变化1签约对象23年明确签约对象为煤炭生产企业发电和供热用煤企业相较22年剔除了冶金建材化工化肥等其他行业用户2签约要求123年明确任务量不应低于自由资源量的80不低于动力煤资源的75结合国家发改委对于动力煤的定义热值在6000大卡的煤炭签约率约束降低对于优质资源给出一定溢价223年还提出了将电煤中长期合同分解到月鼓励淡储旺用原则上淡季月份分解两不低于旺季分解量的80323年继续明确基准价浮动价价格机制签订和执行不超过明确的合理区间323年基准价下水合同基准价按5500打卡动力煤675元吨执行423年新增了煤炭贸易企业供热用煤代购定点企业为衔接资源参与履约3运力配置23年明确了运输合同签订最低合同量要求4履约监督23年明确了要按月分解足额履约不得已为配置铁路运力不得以停产减产为由拒绝履约5签约总量电煤中长期合同签约量由之前26亿吨的体量增加到了29亿吨增加了3亿吨电煤总结1政策端的思路是在保证电煤在合理价格区间运行的基础上适度给优质资源一定的溢价223年国内原煤供给增量完全覆盖长协签约增量市场可流通的资源在进口量不变的情况下是收紧的资料来源国家发改委发布各个省能源局南京证券研究所供需情况电煤在高长协比例下供需偏松国内外价差2000国内-澳洲价差预计国内供给增量在13亿吨左右进口增量在07亿吨在实现3亿吨长协订单增量国内-印尼价差1500假设下市场煤非电煤的供应增量依然是有限的所以在煤炭整体处于结构性宽1000松的情况下寻找经济复苏下需求有明显改善的细分煤种5000供需平衡表-500-1000单位万吨20192020202120222023E2024E2025E供给端3953401142434383457546414717原煤产量3846390241264497463247484843YOY40155790302520进口量300304323290360320310YOY661463-103241-111-31需求端3933402242084296444845734684电力2058210522542364248225572631建材321325313293284291297化工194199221229240251261钢铁712733715727750776793供热287289324300309315318其他362369381383383383383YOY总计38234621352824电力23237149503029建材11415-38-64-302520化工1122510737504540钢铁5630-2517313622供热8110121-76302010其他-36193405000000资料来源通联数据南京证券研究所下游需求水泥发运率尿素开工率90008000建材基建相关需求恢复依800075007000然需要时间煤化工相关尿70006000素甲醇开工率偏好65005000600040005500300020202021500020002019202020222023450010004000000135791113151719212325272931333537394143454749515313579111315171921232527293133353739414345474951开工率沥青挖掘机平均开工小时数甲醇开工率7000160085006000140080005000120075001000400070008003000650020192020600202120222000600020202021400550010002022202320050000000013579111315171921232527293133353739414345474951531357911131517192123252729313335373941434547495153123456789101112资料来源通联数据南京证券研究所焦煤板块钢材利润修复支撑焦煤需求炼焦煤价格走势5000800京唐港库提价含税山西主焦煤铁水产量相对正常两会之后开工提升原材料炼焦煤低库存支撑3-54500车板价含税肥精煤临汾7004000月补库需求峰景矿硬焦煤普氏价格指数6003500300050025004002000300150020010005001000020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01钢厂铁水产量炼焦煤库存钢厂炼焦煤库存独立焦化厂25002801000260900200024080022070015002006001805001000160400201920202021201920202021140300500202020212022202320222023120200202220231001000010203040506070809101112010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源通联数据南京证券研究所焦煤板块钢材利润修复支撑焦煤需求政策减产政策50001400002016-18化解过剩产能15亿吨20212工信部部长提出钢材价格决定了炼焦煤价格提升的上限4500取缔地条钢14亿产能解决压缩粗钢产量1200004000201511供给侧改革确保粗钢产量同下降10000035008000030006000025004000020002000015001000000螺纹钢成本收益长流程毛利500-20000黑色金属冶炼和压延加工业亏损企业数量比例000-400002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01钢厂盈利与产能利用率单位固定资产投资钢铁表观消费固定资产完成额三大项占比12000100007000000710000固定资产投资完成额累计值制造业投资90009000基础设施10000600000钢铁表观消费量固定资产投资068000房地产开发80003142387470005000000532843228800070006000400000043117600050006000346433923330318430854000300000035000400036283464盈利钢厂全国样本数247家当周值月平均300040003301367720000002值200027722000产能利用率全国样本数247家当周值月平3000214322352380254827401000均值100000012000000000239727262711232300100019701893174017201738189200020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源通联数据南京证券研究所20132014201520162017201820192020202120222023表观钢铁消费测算房地产开固定资产基础设施制造业投表观钢发投资完假设投资完成同比同比建设投资同比资投资累同比铁消费成额累计额累计值累计值计值量值乐观622015796134613000231159100025624310001368432023E中性610461596131921-200226956800251584800134302悲观598907395129229-4002227536002469256001317602023年钢铁供需情况120000016000供-需1000000钢材综合价格指数140008000006325001200060000050320010000400000800020000060000004000-2000002000-4000000002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源通联数据南京证券研究所风险提示下游需求增长不及预期导致煤炭价格超预期下跌煤矿安全事故产销不及预期免责声明本报告仅供以下简称本公司客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户南京证券股份有限公司本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为南京证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记投资评级说明南京证券行业投资评级标准推荐预计6个月内该行业超越整体市场表现中性预计6个月内该行业与整体市场表现基本持平回避预计6个月内该行业弱于整体市场表现南京证券上市公司投资评级标准买入预计6个月内绝对涨幅大于20增持预计6个月内绝对涨幅为10-20之间中性预计6个月内绝对涨幅为-10-10之间减持预计6个月内绝对涨幅为-10及以下