2022年公司因为成本大幅上行+行业需求疲软，经营短期承压，业绩同比出现较大幅度下滑；但公司份额尤其是笔电份额提升超预期，手机、动力储能业务开拓重量级客户。展望2023年，消费电池需求、成本均逐渐见底回升，重启增长态势；动力储能短期继续投入，有望开始兑现出货。
　　▍2022年承压，部分业务有望企稳改善。2022年，公司实现收入109.7亿元，同比+6.1%，归母利润9101万元，同比-90.4%，扣非净利润1825万元，同比-97.8%；四季度单季度，公司实现收入26.4亿元，同比-1.8%，归母利润616万元，同比-95.3%，扣非净利润-3720万元，同比-140.4%。全年在消费电子下滑+碳酸锂等成本高企下，公司经营压力较大，并且动力储能第一年投产放大了整体业绩压力，22年动力储能子公司亏损4.5亿元。展望今年，消费电池业务订单、盈利都有望改善，动力储能短期仍处于投入期。
　　▍消费电池依托提价实现微增，笔电份额提升超预期。2022年，公司消费电池收入100.6亿元，同比+2.0%；毛利率为18.6%，同比-6.7pcts，主要因为碳酸锂涨价+产能利用率不足。其中，笔电收入65亿，同比-3.3%，份额31.1%，同比+3.9pcts，主要因为在头部客户份额提升较大，经营表现大幅好于行业整体（2022年全球笔电出货销量同比-23%）。手机收入30.5亿，同比+12.4%，份额7.4%，同比+0.6pct，2022年开始供货vivo。对于公司笔电份额，考虑全球手机格局集中趋势与公司可转债募投项目新建产能规划，预计今年开始手机销量有望大幅超过行业整体，成为公司未来三年消费电池增长的主要动力。
　　▍动力储能开始兑现出货，预计短期盈利还将承压。2022年，公司动力储能收入4.0亿元，同比+320.2%，毛利率-30.8%，同比-14.1%，主要因为成本快速提升+业务经营第一年产能利用率和溢价能力有限。汽车电池方面，公司压电池已经获得通用、上汽、捷豹路虎等客户认可，获得多个定点，PHEV动力电池已获定点。储能方面，公司已经进入中兴、Sonnen、南网科技等客户供应链体系，横跨家储、通信储能、大储等。目前，公司合计产能为2.5GWh，已规划15+10GWh产能，预计有望成为公司新的增长点。
　　▍公司盈利能力短期压力较大，研发投入持续加大，成效显著。2022年，公司毛利率为16.9%，同比-8.3pcts，主要因为成本超预期上涨+新老业务产能利用率不足。2022年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/7.2%/0.2%/7.0%，同比-0.1/+1.1/+0.2/+1.0pcts，主要变化在于研发投入提升，2022年公司新增专利数接近此前所有年份累计值。2022年，公司实现净利率0.8%，同比-8.0pcts，提升明显，主要因为毛利率大幅下降导致。单四季度来看，公司毛利率仅为12.9%，同比-9.2pcts，环比-5.0pcts，主要因为四季度碳酸锂继续涨价等，净利率0.2%，同比-4.7pcts，环比-0.6pct。
　　▍风险因素：下游市场增速放缓；动力电池业务持续亏损；合同价格不利条款；客户集中业务萎缩；跨境经营疫情及环保等不利影响；原材料进口受限。
　　▍盈利预测、估值与评级：根据公司年报，调整公司2023-2024年EPS预测分别至0.27/0.91元（原2023-2024年EPS预测为1.35/1.74元），并新增2025年EPS预测为1.34元，现价对应69/21/14倍PE。公司是全球消费锂电细分龙头，受益全球新兴消费市场需求扩张和自身产能提升而有望维持平稳增长。同时，公司动力、储能业务加速推进，尤其动力业务已切入主流车企，开启第二增长曲线。考虑公司消费电池、动力储能业务成长阶段不同，我们采用分部估值：消费电池业务预计2023年净利润8亿元，参照宁德时代、欣旺达、亿纬锂能等2023年wind一致预期约20倍pe，给予20倍pe估值160亿市值；动力储能业务参照南都电源、科陆电子等2023年wind一致预期为1.4倍PS，考虑公司短期仍处于亏损状态，给予1倍PS对应160亿市值，合计给予目标市值320亿元，对应目标价29元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：短期承压消费电池开始见底回升珠海冠宇688772SH2022年年报点评202345中信证券研究部核心观点2022年公司因为成本大幅上行行业需求疲软经营短期承压业绩同比出现较大幅度下滑但公司份额尤其是笔电份额提升超预期手机动力储能业务开拓重量级客户展望2023年消费电池需求成本均逐渐见底回升重启增长态势动力储能短期继续投入有望开始兑现出货2022年承压部分业务有望企稳改善2022年公司实现收入1097亿元袁健聪同比61归母利润9101万元同比-904扣非净利润1825万元同比新能源汽车行业首-978四季度单季度公司实现收入264亿元同比-18归母利润616席分析师万元同比-953扣非净利润-3720万元同比-1404全年在消费电子下S1010517080005滑碳酸锂等成本高企下公司经营压力较大并且动力储能第一年投产放大了整体业绩压力22年动力储能子公司亏损45亿元展望今年消费电池业务订单盈利都有望改善动力储能短期仍处于投入期消费电池依托提价实现微增笔电份额提升超预期2022年公司消费电池收入1006亿元同比20毛利率为186同比-67pcts主要因为碳酸锂涨价产能利用率不足其中笔电收入65亿同比-33份额311同比39pcts主要因为在头部客户份额提升较大经营表现大幅好于行业整体汪浩2022年全球笔电出货销量同比-23手机收入305亿同比124份新能源汽车分析师额74同比06pct2022年开始供货vivo对于公司笔电份额考虑全球S1010518080005手机格局集中趋势与公司可转债募投项目新建产能规划预计今年开始手机销量有望大幅超过行业整体成为公司未来三年消费电池增长的主要动力动力储能开始兑现出货预计短期盈利还将承压2022年公司动力储能收入40亿元同比3202毛利率-308同比-141主要因为成本快速提升业务经营第一年产能利用率和溢价能力有限汽车电池方面公司压电池已经获得通用上汽捷豹路虎等客户认可获得多个定点PHEV动力电池已获定点储能方面公司已经进入中兴Sonnen南网科技等客户供应链体系吴威辰横跨家储通信储能大储等目前公司合计产能为25GWh已规划新能源汽车分析师1510GWh产能预计有望成为公司新的增长点S1010521060001公司盈利能力短期压力较大研发投入持续加大成效显著2022年公司毛利率为169同比-83pcts主要因为成本超预期上涨新老业务产能利用率不足2022年公司销售管理财务研发费用率分别为03720270同比-01110210pcts主要变化在于研发投入提升2022年公司新增专利数接近此前所有年份累计值2022年公司实现净利率08同比-80pcts提升明显主要因为毛利率大幅下降导致单四季度来看公司毛利率仅为129同比-92pcts环比-50pcts主要因为四季度碳酸锂继续涨价等净利率02同比-47pcts环比-06pct珠海冠宇688772SH风险因素下游市场增速放缓动力电池业务持续亏损合同价格不利条款评级买入维持客户集中业务萎缩跨境经营疫情及环保等不利影响原材料进口受限当前价1893元盈利预测估值与评级根据公司年报调整公司年预测分别目标价2900元2023-2024EPS至元原年预测为元并新增总股本1122百万股0270912023-2024EPS1351742025流通股本757百万股年EPS预测为134元现价对应692114倍PE公司是全球消费锂电细分龙总市值212亿元头受益全球新兴消费市场需求扩张和自身产能提升而有望维持平稳增长同近三月日均成交额154百万元时公司动力储能业务加速推进尤其动力业务已切入主流车企开启第二52周最高最低价41031857元增长曲线考虑公司消费电池动力储能业务成长阶段不同我们采用分部估近1月绝对涨幅-497值消费电池业务预计2023年净利润8亿元参照宁德时代欣旺达亿纬锂近6月绝对涨幅-1530能等2023年wind一致预期约20倍pe给予20倍pe估值160亿市值动力近12月绝对涨幅-3904储能业务参照南都电源科陆电子等2023年wind一致预期为14倍PS考虑公司短期仍处于亏损状态给予1倍PS对应160亿市值合计给予目标市值320亿元对应目标价29元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明珠海冠宇年年报点评688772SH2022202345项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1034010974133341709521494营业收入增长率YoY48561215282257净利润百万元9469130810161501净利润增长率YoY158-90423842298478每股收益EPS基本元084008027091134毛利率251169189213216净资产收益率ROE1501445130165每股净资产元561591610695810PE2252366701208141PB3432312723PS2119161210EVEBITDA14021922811885资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202343请务必阅读正文之后的免责条款和声明2珠海冠宇年年报点评688772SH2022202345利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1034010974133341709521494货币资金29164249399553977027营业成本77399123108081345316849存货23532047270335034322毛利率251169189213216应收账款29372792389147315897税金及附加3233405164其他流动资产55091487910561236销售费用43386785107流动资产875610002114691468718483销售费用率0403050505固定资产42805758717483199475管理费用629792113313681612长期股权投资00000管理费用率6172858075无形资产263326326326326财务费用7122294360其他长期资产30373722330231943100财务费用率0702020303非流动资产75809806108021183812900研发费用62377296011971505资产总计1633619808221332608830480研发费用率6070727070短期借款910993106721633243投资收益23-79000应付账款42894007549667358424EBITDA19261228118022883179其他流动负债28673193379746325207营业利润1023-982999261370流动负债80668192103601352916874营业利润率989-089225542637长期借款12621403140314031403营业外收入12791110其他长期负债7113545354535453545营业外支出1015261720非流动性负债19744948494849484948利润总额1024-1062829201360负债合计1003913140153081847721822所得税79-1642374109股本11221122112211221122所得税率771549808080资本公积34333482348234823482少数股东损益-1-33-49-169-250归属于母公司所62986632683977939091归属于母公司股有者权益合计9469130810161501东的净利润少数股东权益-136-13-182-432净利率股东权益合计910823597062976668682676118658负债股东权益总1633619808221332608830480计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润945582598461251增长率折旧和摊销82912796848551044营业收入48561215282257营运资金的变化-209244326222122营业利润41-1096NA2092479其他经营现金流422299767937净利润158-90423842298478经营现金流合计19881881148323032919利润率资本支出-3716-3250-1653-1856-2059毛利率251169189213216投资收益23-79000EBITDAMargin18611289134148其他投资现金流-244-333-27-36-47净利率9108235970投资现金流合计-3937-3663-1681-1892-2106回报率权益变化21323175000净资产收益率1501445130165负债变化12284787410961081总资产收益率5805143949股利支出0-202-101-62-203其他其他融资现金流-213-276-29-43-60资产负债率615663692708716融资现金流合计31463175-56991818现金及现金等价所得税率77154980808011981393-25314021630股利支付率物净增加额2141109200200300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员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