事件
　　珠海冠宇发布公告：公司收到捷豹路虎的定点通知，为其开发和供应12V低压锂电池，该项目预计于2025年量产。
　　投资要点
　　▌原材料上涨明显，拖累公司盈利能力
　　公司2022Q3实现收入约26亿元/yoy+1%/QoQ-5%，实现归母净利润0.22亿元/yoy-91%/QoQ+95%，实现扣非归母净利润0.31亿元/yoy-84%，环比扭亏为盈。公司2022Q3毛利率为17.8%/yoy-7.3pct/QoQ+0.3pct，同比下降明显，原材料大幅涨价拖累公司盈利能力。
　　我们认为，受碳酸锂价格不断上行，钴酸锂价格较2021年上涨明显，拖累公司盈利能力。伴随后续原材料价格回落，公司盈利能力有望迎来修复。
　　▌消费电池竞争力强，积极加码动力储能
　　公司2021年笔记本电脑及平板电脑锂离子电池出货量占当年全球总出货量的27.17%，全球排名第二，仅次于ATL（全球排名第一）对应占比为37.31%；公司手机锂离子电池出货量占当年全球手机锂离子电池总出货量的6.84%，全球排名第五，ATL（排名第一）对应占比为38.80%，公司仍有较大的发展和提升空间。整体而言，公司消费类电池全球竞争力强，未来市占率有望不断提升。
　　公司不断加码动力储能，公司动力储能产能当前约3GWh，其中珠海0.5GWh，浙江2.5GWh。公司在浙江另外规划10GWh产能，总投资40亿元，预计2023年下半年投产4GWh，主要用于动力及储能领域。此外，公司在重庆规划15GWh储能产能对应6条产线，预计2025年投产。
　　整体而言，公司不断持续巩固消费电池领域竞争力，并向动力及储能领域扩张，打造第二增长曲线，已获得上汽、捷豹路虎等知名品牌的认可。
　　▌重视研发，客户优质，有望迎中长期向上
　　公司2021年研发支出占收入比重约6%，2022H1研发投入占收入比重提升至约7%，即便在公司面临行业低迷，叠加原材料大幅上涨背景下，公司依然强化研发投入。公司客户优质，消费类包括小米、华为、荣耀、OPPO等头部手机厂商以及惠普、联想、戴尔等头部笔记本厂商；动力储能类包括康明斯、雅迪、大秦新能源等。公司现金流表现良好，2022年1-9月经营活动现金流净额为+16.68亿元；资本开支持续加码，2022年1-9月为22.23亿元。
　　公司现金流表现强劲，产业链议价权表现较强，积极加码研发，不断强化消费业务竞争力，积极拓展动力储能业务，囊括全球优质客户，长期持续成长可期。伴随原材料价格回落，公司有望迎中长期向上。
　　▌盈利预测
　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.86/9.59/13.87亿元，eps为0.17/0.86/1.24元，对应PE分别为129/25/17倍。基于公司持续巩固消费电池业务竞争力，加码布局动力储能，伴随原材料成本下行，公司盈利能力有望修复，迎中长期向上，给予公司“买入”评级。
　　▌风险提示
　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；盈利修复不及预期；原材料价格波动风险。

研究报告全文：证券研2022年12月18日究报客户再下一城有望迈入中长期向上通道告珠海冠宇688772SH公司事件点评报告买入首次事件分析师尹斌S1050521120003yinbincfsccomcn珠海冠宇发布公告公司收到捷豹路虎的定点通知为其开分析师黎江涛S1050521120002发和供应12V低压锂电池该项目预计于2025年量产lijtcfsccomcn基本数据2022-12-16投资要点当前股价元214总市值亿元240原材料上涨明显拖累公司盈利能力总股本百万股1122公司2022Q3实现收入约26亿元yoy1QoQ-5实现归母流通股本百万股757净利润022亿元yoy-91QoQ95实现扣非归母净利润52周价格范围元1949-5199031亿元yoy-84环比扭亏为盈公司2022Q3毛利率为178yoy-73pctQoQ03pct同比下降明显原材料大幅日均成交额百万元1724涨价拖累公司盈利能力市场表现我们认为受碳酸锂价格不断上行钴酸锂价格较2021年上珠海冠宇沪深300涨明显拖累公司盈利能力伴随后续原材料价格回落公20司盈利能力有望迎来修复0-20消费电池竞争力强积极加码动力储能-40公司2021年笔记本电脑及平板电脑锂离子电池出货量占当年-60全球总出货量的2717全球排名第二仅次于ATL全球-80排名第一对应占比为3731公司手机锂离子电池出货量占当年全球手机锂离子电池总出货量的684全球排名第资料来源Wind华鑫证券研究五ATL排名第一对应占比为3880公司仍有较大的发展和提升空间整体而言公司消费类电池全球竞争力相关研究强未来市占率有望不断提升公司不断加码动力储能公司动力储能产能当前约3GWh其中珠海05GWh浙江25GWh公司在浙江另外规划10GWh产能总投资40亿元预计2023年下半年投产4GWh主要用于动力及储能领域此外公司在重庆规划15GWh储能产能对应6条产线预计2025年投产公整体而言公司不断持续巩固消费电池领域竞争力并向动司力及储能领域扩张打造第二增长曲线已获得上汽捷豹研路虎等知名品牌的认可究重视研发客户优质有望迎中长期向上公司2021年研发支出占收入比重约62022H1研发投入占收入比重提升至约7即便在公司面临行业低迷叠加原材料大幅上涨背景下公司依然强化研发投入公司客户优质消费类包括小米华为荣耀OPPO等头部手机厂商以及惠普联想戴尔等头部笔记本厂商动力储能类包括康明斯雅迪大秦新能源等公司现金流表现良好2022年证券研究报告1-9月经营活动现金流净额为1668亿元资本开支持续加码2022年1-9月为2223亿元公司现金流表现强劲产业链议价权表现较强积极加码研发不断强化消费业务竞争力积极拓展动力储能业务囊括全球优质客户长期持续成长可期伴随原材料价格回落公司有望迎中长期向上盈利预测预计202220232024年公司归母净利润分别为1869591387亿元eps为017086124元对应PE分别为1292517倍基于公司持续巩固消费电池业务竞争力加码布局动力储能伴随原材料成本下行公司盈利能力有望修复迎中长期向上给予公司买入评级风险提示政策波动风险下游需求低于预期产品价格不及预期竞争格局恶化风险产能扩张及消化不及预期盈利修复不及预期原材料价格波动风险预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元10340116481426317541增长率485126224230归母净利润百万元9461869591387增长率158-8044164445摊薄每股收益元084017086124ROE15029130159资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入10340116481426317541现金及现金等价物2916428152056961营业成本773995181128713736应收款3125352146895767营业税金及附加32293644存货2353290334424189销售费用43587188其他流动资产362404487592管理费用6299328561052流动资产合计8756111081382417509财务费用71-4-30-79非流动资产研发费用6236998561052金融类资产31313131费用合计1366168517532114固定资产4280505151374964资产减值损失-252-200-100-50在建工程1761705282113公允价值变动-2-2-2-2无形资产263250237224投资收益23-503020长期股权投资0000营业利润102321311241624其他非流动资产1276127612761276加营业外收入12000非流动资产合计7580728269326577减营业外支出10000资产总计16336183902075524086利润总额102421311241624流动负债所得税费用7921135195短期借款910102010201020净利润9451929891429应付账款票据62667730916811157少数股东损益-163043其他流动负债890890890890归母净利润9461869591387流动负债合计806696401107713067非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款1262156215621562成长性其他非流动负债711711711711营业收入增长率485126224230非流动负债合计1974227422742274归母净利润增长率158-8044164445负债合计10039119131335115340盈利能力所有者权益毛利率251183209217股本1122112211221122四项费用营收132145123121股东权益6297647774058746净利率91166981负债和所有者权益16336183902075524086ROE15029130159偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率615648643637净利润9451929891429营运能力少数股东权益-163043总资产周转率06060707折旧摊销740298349354应收账款周转率33333030公允价值变动-2-2-2-2存货周转率33333333营运资金变动306477-35460每股数据元股经营活动现金净流量198897010111884EPS084017086124投资活动现金净流量-3937285337342PE2541292250173筹资活动现金净流量3314398-61-88PS23211714PB38373328现金流量净额1365165412872138资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告新能源组介绍尹斌理学博士新能源首席所长助理4年实业5年证券1年基金从业经验曾先后任职于比亚迪中泰证券东吴证券博时基金国海证券作为核心成员之一多次获得新财富水晶球最佳分析师称号2021年加入华鑫证券目前主要覆盖锂动力电池燃料电池储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究黎江涛新能源组长上海财经大学数量经济学硕士1年知名PE从业经历4年证券从业经验2021年加入华鑫证券从事新能源汽车及上市公司研究潘子扬伦敦大学学院硕士2021年加入华鑫证券证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-221218124149