22Q4综述：Nike增速亮眼，去库及供应链影响持续拖累盈利
　　多数公司Q4延续双位数以上增长，折扣和供应链影响毛利率承压。2022Q4全球营收数据来看，除UA(+3%)、Adidas(-1%)、VF(-2%)、GAP(-5%)收入增速承压外，多数公司在鞋类产品增长强劲以及较深的折扣驱动下实现销售收入双位数以上增长；而供应链成本提升、汇率变动和行业较高的折扣水平持续压低毛利率，多数公司业绩承压。分地区来看，EMEA多数公司保持双位数强劲增长，而北美与大中华区有所分化；其中增速环比来看Nike表现最优，各地区Q4增速环比Q3均有所提速，欧美市场同比增速超30%，且财季差异致大中华区增速转正（同比+6%）。
　　后续指引：收入指引降速，毛利率改善可期
　　营收指引来看，由于欧美通胀衰退风险提升与高库存影响，收入指引偏悲观，增速指引多环比降速。1）对于2022财年结束，2023年新增指引的公司，收入指引同比2022年基本大幅降速。2）对于FY2023尚未结束的公司，公司相比于上一财季指引大多维持或略有上调，但整体来看仍呈现出增速环比上一财年或此前季度降速的趋势。
　　毛利率指引来看，预计2023H1去库态势下仍存在一定压力，但整体2023年供应链成本下降与折扣改善，预计毛利率同比2022年有所提高。1）对于2022财年结束，2023年新增指引的公司来看，毛利率同比2022年有所改善。2）对于FY2023尚未结束的公司来看，出于加速清理库存以及促销活动增加等因素考虑，预计2023H1仍有所承压。
　　库存如期改善，预计去库延续至2023Q2/Q3
　　行业及公司库存仍处高位，但环比已有所改善。行业维度，美国服装批发及零售商库存增速自2022/10以来增速持续下滑，销售额YOY-库存额YOY持续改善。公司维度，运动公司库存积压仍较为严重，库销比分位数多数公司基本处于2015年至今历史同时期最高位。但从环比维度来看，多数公司库存增速与库销比分位数环比均已有所回落。
　　展望后续，预计本轮去库延续至2023Q2/Q3。正如我们此前所分析2022Q3为多数公司库存顶峰后续将逐步改善，2022Q4财报已验证不同公司库存存在不同程度去化。复盘此前去库经验以及本轮通胀背景下需求下行，预计库存去化将延续至2023Q2/Q3。龙头公司NikeFY2023Q3指引来看，预计2023财年末（2023/5/31）库销比恢复健康水平，Adidas预计2023年夏季库存显著改善，不同公司去库进度有所分化，预计海外运动公司库存将在Q2/Q3迎来较大改善。
　　海外运动公司2023H1仍处去库周期，考虑库存量较高叠加弱市零售下，Q2下单意愿仍弱，预计Q2制造业绩修复幅度有限，Q3有望迎来比较明显的修复。考虑2024年为去库结束后海外公司下单修复+低基数下的制造大年，届时制造估值+业绩有望迎来双升，因此建议Q2布局底部优质龙头，建议关注华利集团、申洲国际、伟星股份。
　　风险提示
　　1、海外需求衰退风险；
　　2、供应链成本变动风险；
　　3、库存去化不及预期风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨纺织品服装与奢侈品海外观察系列TableTitle20之2022Q4财报总结公司如期去库订单修复可期报告要点20Table22Q4Summary各公司海外财报来看公司收入表现分化折扣和供应链影响毛利率承压基本延续Q3态势其中Nike增长相对亮眼从后续指引维度来看收入指引相较于2022年或FY2023Q1-Q3基本为降速态势但毛利率在2022年供应链成本提升的低基数下有望2023年迎来改善库存维度来看与此前判断一致2022Q3为库存顶峰Q4各公司库存存在不同程度改善预计本轮去库延续至2023Q2Q3分析师及联系人TableAuthor于旭辉马榕柯睿SACS0490518020002SACS0490518120001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-04-06cjzqdt11111纺织品服装与奢侈品海外观察系列TableTitle220之2022Q4财报总结公司如行业研究丨专题报告TableRank投资评级看好丨维持期去库订单修复可期22Q4TableSummary2综述Nike增速亮眼去库及供应链影响持续拖累盈利市场表现对比图近12个月多数公司Q4延续双位数以上增长折扣和供应链影响毛利率承压2022Q4全球营收数据来TableChart纺织品服装与奢侈品沪深300指数看除UA3Adidas-1VF-2GAP-5收入增速承压外多数公司在鞋类产品5增长强劲以及较深的折扣驱动下实现销售收入双位数以上增长而供应链成本提升汇率变动-2-10和行业较高的折扣水平持续压低毛利率多数公司业绩承压分地区来看EMEA多数公司保-18持双位数强劲增长而北美与大中华区有所分化其中增速环比来看Nike表现最优各地区202242022820221220234Q4增速环比Q3均有所提速欧美市场同比增速超30且财季差异致大中华区增速转正同资料来源Wind比6后续指引收入指引降速毛利率改善可期相关研究营收指引来看由于欧美通胀衰退风险提升与高库存影响收入指引偏悲观增速指引多环比TableReport纺织服装行业2023Q1前瞻男装业绩领跑降速1对于2022财年结束2023年新增指引的公司收入指引同比2022年基本大幅降品牌估值仍有修复空间2023-04-02速2对于FY2023尚未结束的公司公司相比于上一财季指引大多维持或略有上调但整海外观察系列19丨lululemonFY2022Q4经体来看仍呈现出增速环比上一财年或此前季度降速的趋势营跟踪Q4营收超前期指引存货压力明显缓解2023-03-30毛利率指引来看预计2023H1去库态势下仍存在一定压力但整体2023年供应链成本下降海外观察系列18丨NikeFY2023Q3经营跟与折扣改善预计毛利率同比2022年有所提高1对于2022财年结束2023年新增指引踪鞋类强劲增长库存持续改善2023-03-22的公司来看毛利率同比2022年有所改善2对于FY2023尚未结束的公司来看出于加速清理库存以及促销活动增加等因素考虑预计2023H1仍有所承压库存如期改善预计去库延续至2023Q2Q3行业及公司库存仍处高位但环比已有所改善行业维度美国服装批发及零售商库存增速自202210以来增速持续下滑销售额YOY-库存额YOY持续改善公司维度运动公司库存积压仍较为严重库销比分位数多数公司基本处于2015年至今历史同时期最高位但从环比维度来看多数公司库存增速与库销比分位数环比均已有所回落展望后续预计本轮去库延续至2023Q2Q3正如我们此前所分析2022Q3为多数公司库存顶峰后续将逐步改善2022Q4财报已验证不同公司库存存在不同程度去化复盘此前去库经验以及本轮通胀背景下需求下行预计库存去化将延续至2023Q2Q3龙头公司NikeFY2023Q3指引来看预计2023财年末2023531库销比恢复健康水平Adidas预计2023年夏季库存显著改善不同公司去库进度有所分化预计海外运动公司库存将在Q2Q3迎来较大改善海外运动公司2023H1仍处去库周期考虑库存量较高叠加弱市零售下Q2下单意愿仍弱预计Q2制造业绩修复幅度有限Q3有望迎来比较明显的修复考虑2024年为去库结束后海外公司下单修复低基数下的制造大年届时制造估值业绩有望迎来双升因此建议Q2布局底部优质龙头建议关注华利集团申洲国际伟星股份风险提示1海外需求衰退风险2供应链成本变动风险更多研报请访问3库存去化不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录引言4Nike增速亮眼运费折扣持续拖累盈利4收入指引降速毛利率改善可期6预计去库延续至2023Q2Q37风险提示11图表目录图1部分海外公司分地区季度增速5图2多数公司鞋销售情况优于服装6图3Nike各地区鞋类表现优于服装6图4多数公司利润增速远低于收入增速6图5公司净利率对比毛利率下滑幅度有所分化6图6美国服装批发及零售商库存增速持续维持高位8图7美国批发及零售商销售额YOY-库存YOY持续为负8图8美国服装零售额增速回落9图9美国消费者信心持续处于低位9图10多数公司库销比处于近几年高位9图11多数公司库存YOY-营收YOY维持高增速9图12多数公司库存增速环比下滑9图13多数公司库销比环比下滑9表1海外公司2022Q4营收及指引4表2海外公司最新财季业绩指引7请阅读最后评级说明和重要声明312行业研究专题报告引言在2022Q3海外鞋服公司的财报综述中我们提到2022Q3为多数海外公司库存顶峰库存压力将在Q4逐渐减弱如今多数海外公司四季度财报已披露完毕库存增速大多有所下行符合我们此前判断2022Q4海外公司销售表现如何当前库存恢复至何处基于此我们对海外公司四季度财报表现进行梳理与总结Nike增速亮眼运费折扣持续拖累盈利海外公司营收表现持续分化Nike增速亮眼从代表性鞋服公司2022Q4财报表现来看营收维度除UA3Adidas-1VF-2GAP-5增速相对承压外其余公司在鞋类产品增长强劲以及较深的折扣驱动下均实现双位数以上增长其中Nike27PUMA21Skechers13Lululemon30Deckers13迅销14Nikedeckers批发渠道季度发货差异致增速环比大幅提升下降而迅销增速环比下滑主因季度间基数差异较大影响其余公司增速环比波动较小表1海外公司2022Q4营收及指引公司2022Q4对应财季营收变动营收波动因素NikeFY2023Q2全球27大中华区6北美鞋类产品增长强劲截至2022113031EMEA33APLA34AdidasFY2022Q4全球-1大中华区-50EMEA12北美大中华区由于市场环境和公司自身存在一定挑战截至202212316亚太16拉丁美洲47以及大量库存回收营收下滑鞋类收入高增主因跑步综训篮球等专业运动鞋PumaFY2022Q4全球21EMEA26美洲29亚太2类和运动休闲鞋类销售良好但北美与中国需求疲截至20221231其中大中华区-39软致服装与配件类销售下滑UAFY2023Q3全球3北美-2EMEA32亚太-9拉综训类服饰销售疲软所拖累产品供应情况改善使截至20221231丁美洲45得鞋类业务营收高增DeckersFY2023Q3全球13美国14其他地区12主要系hoka高增长驱动截至20221231VFFY2023Q3全球-2美洲-1EMEA10APAC4EMEA地区增长良好拉动营收截至20221231其中大中华区-1LululemonFY2022Q4全球30美国32加拿大16北美以外全渠道收入高增长截至20221231地区35SkechersFY2022Q4全球13美洲22EMEA9亚太地区-批发渠道强劲增长截至202212317其中大中华区-23迅销FY2023Q1全球14日本6中国-3欧美21亚洲海外优衣库表现亮眼截至20221130其他地区及大洋洲70GAPFY2022Q4全球-5美国-5加拿大-8亚洲-18欧洲OldNavy把促销活动提前至Q3导致Q4表现比较截至2023131-36其他地区11差Gap公司童装销售疲软资料来源公司公告长江证券研究所注除NikeadidasPUMAVF收入为固定汇率增速其余均为本币计价分地区来看EMEA延续强劲增长北美地区表现分化Nike大中华区表现较优整体来看EMEA地区多数公司保持双位数强劲增长北美和大中华区不同公司表现有所分化其中Nike表现最优各地区Q4增速环比Q3均有所提速欧美市场同比增速超请阅读最后评级说明和重要声明412行业研究专题报告30大中华区增速转正同比6Adidas受yeezy停售和大中华区大量库存回收影响北美和大中华区营收分别6-50延续Q3疲软态势图1部分海外公司分地区季度增速品牌地区2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q419Q1-22Q119Q3-22Q219Q3-22Q319Q4-22Q4北美-1114115129-5133107914EMEA-910786132017335121016Nike大中华4291-24-8-20-1367-4-2-1全球-18812183102747711北美8879-413218671251EMEA899915977123877Adidas大中华区156-16-15-24-35-35-27-50-11-18-16-26全球27553-3-344-1-131-1America3918231314426192927262322EMEA148522152622192614161917PUMA大中华区40-4-16-27-37-43-26-39-9-14-14-18全球269620142018172114171715北美3210181540-2-20402UAEMEA41133152418-193219121814全球35918930233433北美64822033714201427322012deckers全球507816103122211323301713美国251252724127-3-183-13VFEMEA2106172822241210611211全球19962122127236405北美826328213228262926262424Lululemon全球886130233229293027282726美洲30211622EMEA4984829Skechers大中华区9-20-18-23全球27122113北美及欧洲-42174185639461721510924迅销大中华区3431-41-1-2-1427-32-59-1全球047-611102314-2055美国9429-11-14-93-5-1-12-2GAP欧洲2664-22-29-19-55-34-36-22-27-22-52全球8929-12-13-82-6-2-10-3资料来源公司财报长江证券研究所注除NikeadidasPUMAVF收入为固定汇率增速其余均为本币计价分品类来看鞋类营收表现强于服装从最新的公司财报来看NikeFY2023Q2202291-20221130鞋服装营收分别同比3914AdidasPUMAUA2022Q4鞋服装营收分别同比-4持平53-225-2除Adidas受yeezy停售影响鞋类销售疲软外其余公司鞋类营收高增市场需求显著表现出运动专业属性更强的鞋类销售优于服装的特征Nike各地区也均表现为鞋类增长显著优于服装经济环境不确定性下专业运动属性更强的鞋类消费更具韧性请阅读最后评级说明和重要声明512行业研究专题报告图2除adidas外其余公司均表现出鞋类销售显著优于服装图3Nike各地区鞋类表现优于服装2022Q4各品牌鞋服营收增速NikeFY2023Q2各地区鞋服增速5060535040304036203025102014010鞋服鞋服鞋服鞋服鞋服0-10-2-20EMEAAPLANikeAdidasPUMAUA-20北美大中华区全球-10-4-30鞋服资料来源各公司财报长江证券研究所注Nike最新财季为202291-资料来源Nike财报长江证券研究所注此处采取固定汇率增速20221130其余公司为2022Q4UA采用美元计价其余采取固定汇率增速NikeFY2023Q2为202291-20221130毛利率下滑拖累各公司业绩持续承压从利润水平来看多数公司净利润下滑幅度远高于收入下滑幅度主因供应链成本提升汇率变动和较高的折扣水平持续压低毛利率水平Adidas受年底库存回收以及一次性费用等影响利润大幅下滑PUMA毛利率下滑以及营销费用店铺数量以及分销成本增加拖累净利润Lululemon存货和资产减值等影响利润大幅下滑Skechers2021Q4知识产权转让和所得税收优惠致利润基数较高其余公司由于控费能力以及部分一次性费用差异利润表现有所分化整体而言多数公司受行业高库存水平而加深折扣影响毛利率同比有所下滑拖累净利率基本延续此前下降态势变动幅度不同公司有所分化图4多数公司利润增速远低于收入增速图5不同公司净利率对比毛利率下滑幅度有所分化2022Q4不同公司收入与净利润增速2022Q4不同公司毛利率与净利率变动pct51130050601402420171113141302030-04-09-04-01-2-5-120-33-28-29-301-42-20-3-6-65-61-9-10-40-99-15-60-137-80-20-161-72-100-82-81-203-25VFUANikeVFGAPUANikeGAPPUMA优衣库AdidasdeckersPUMA优衣库AdidasSkechersdeckersLululemonSkechers收入增速净利润增速毛利率同比变动净利率同比变动Lululemon资料来源各公司财报长江证券研究所注为保持数据可比性此处均采用本资料来源各公司财报长江证券研究所币计价数据收入指引降速毛利率改善可期FY2023营收指引来看收入指引偏悲观增速指引环比多降速毛利率指引来看预计在去库存延续的背景下2023H1仍存在一定压力但伴随库存压力持续缓解H2有望改善综合来看预计2023年同比2022年仍有望表现出改善趋势营收由于欧美通胀衰退风险提升与高库存影响从指引变动来看增速环比上一财年或此前季度呈现降速趋势1对于2022财年结束2023年新增指引的公司来看收入指引同比2022年基本显著降速具体表现为AdidasFY2022收入1FY2023指引高单位数下滑请阅读最后评级说明和重要声明612行业研究专题报告PUMAFY2022收入19FY2023指引高单位数增长lululemonFY2022收入30FY2023指引15-16增长2对于FY2023尚未结束的公司来看Q4收入增速环比Q1-Q3多持平或降速具体表现为Nike预计FY2023Q4持平-低单增长FY2023Q1-Q3同比19UA预计FY2023Q4同比增长0-5FY2023Q1-Q3同比2Deckers预计FY2023Q4高单下滑FY2023Q1-Q3同比17VF预计FY2023Q4同比增长0-5FY2023Q1-Q3同比4表2海外公司最新财季收入指引情况海外公司后续季度营收增速指引披露至FY2023增速最新收入指引增速对比FY2023M9Q4最低增速要求备注财年日期FY2023Q3指引变动方向FY2023M9Nike19中双增长持平-低单增长上调降速已披露至Q3202261-2023531VF430-5下调基本持平已披露至Q3202241-2023331Deckers1711-12高单下滑上调降速已披露至Q3202241-2023331UA2低单增长0-5维持基本持平已披露至Q3202241-2023331迅销1415中双增长维持基本持平已披露至Q1202291-2023831披露至新增FY2023增速对比增速对比FY2022FY2022Q4增速备注财年日期FY2022Q4增速指引FY2022Q4FY2022Adidas1高单下滑-1降速降速已披露至Q4202211-20221231PUMA19高单增长21降速降速已披露至Q4202311-20231231Lululemon301630降速降速已披露至Q42022131-2023129Skechers184-713降速降速已披露至Q4202311-20231231GAP-6低至中单下滑-6基本持平基本持平已披露至Q4202221-2023131资料来源各公司财报长江证券研究所注收入除NikeAdidasPUMAVF采取固定汇率增速其余均为本币计价其余采取固定汇率增速最低增速要求为测算值此处迅销因财季差异为FY2023Q1数据毛利率预计2023H1去库态势下仍存在一定压力但整体2023年供应链成本下降与折扣改善预计毛利率同比2022年有所提高1对于2022财年结束的公司来看2023年伴随中国地区疫情形式好转以及海外供应链成本持续下降毛利率同比2022年预期有所改善具体表现为lululemonFY2023毛利率同比提升14-16pctGAPFY2023毛利率同比提升2对于FY2023尚未结束的公司来看出于加速清理库存以及促销活动增加等因素考虑预计2023H1仍有所承压具体表现为NikeFY2023Q3毛利率同比-33pct降幅环比扩大03pct且FY2023毛利率指引有所下调UAFY2023毛利率指引从下降375-425pct下调至下降375-425pct高段VFFY2023毛利率指引从下滑1-15pct下调至20pct表3海外公司最新财季毛利率指引情况海外公司毛利率及变动指引披露至2022Q3FY2023最新指引FY20222022Q12022Q22022Q32022Q4备注FY2023Q3前述指引最新指引变动方向毛利率Nike466450443429下滑2-25pct下滑25pct下调46已披露至Q2VF519539514549下滑1-15pct下滑20pct下调55已披露至Q3请阅读最后评级说明和重要声明712行业研究专题报告Deckers487480482530505505维持51已披露至Q3下滑375-UA465467454442下滑375-425pct425pct高下调50已披露至Q3段迅销49154752053152已披露至Q1披露至2022Q3FY2023最新指引FY20222022Q12022Q22022Q32022Q4备注FY2022Q4前述指引最新指引变动方向毛利率Adidas49950349139147FY202247已披露至Q4PUMA47246546844046已披露至Q4提升14-Lululemon539565560551提升55已披露至Q416pctSkechers45348147148447已披露至Q4GAP315345374336折扣可能加深毛利率提升提升34已披露至Q4资料来源各公司财报长江证券研究所注为追求可比性此处迅销因财季差异为Q1数据此处Nike2022Q4采用FY2023Q2数据预计去库延续至2023Q2Q3美国批发与零售商库服装库存如期改善需求恢复仍需时间美国服装批发及零售商库存增速自202210以来增速持续下滑销售额YOY-库存额YOY持续改善库存情况如期改善但美国服装零售额增速与消费者信心在高通胀下仍处于低位需求仍相对疲软导致本轮去库难度较大库存去化仍需时间图6美国服装批发及零售商库存增速持续维持高位图7美国批发及零售商销售额YOY-库存YOY环比改善80806060404020020-200-402019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01-60-202017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01-80-100-40批发商服装及服装面料销售YOY-库存YOY批发商服装及服装面料库存YOY零售商服装及服装配饰库存YOY零售商服装及服装配饰销售额YOY-库存YOY资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明812行业研究专题报告图8美国服装零售额增速回落图9美国消费者信心持续处于低位美国服装及服装配饰销售额YOY密歇根消费者信心指数401103010020901080700-1060-20502019-042019-102020-012020-072020-102021-042022-012022-102019-012019-072020-042021-012021-072021-102022-042022-072023-01-3040-40-502019-072020-042021-012021-102022-072019-042019-102020-012020-072020-102021-042021-072022-012022-042022-102023-012019-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所海外公司库存仍处于历史高位但环比已有所改善运动公司库存积压仍较为严重库销比分位数多数公司基本处于2015年至今历史同时期最高位且库存YOY-营收YOY维持高增速但从环比维度来看多数公司库存增速与库销比分位数环比均已有所回落本轮库存已有所改善但仍需时间逐渐恢复至正常水平图10多数公司库销比处于近几年高位图11多数公司库存YOY-营收YOY维持高增速1202022Q4库销比标准化分位值2022Q4较2021Q4增速100100100100100100100100100100898075806056546040402820200VF0-20UA迅销SKXPVHHMNIKELULUBOSSPUMAadidasVFUA-40SKXNike迅销PVHINDITEXHMLULUBOSSPUMAadidasDECKERSINDITEXDECKERS大众休闲中高端运动大众休闲中高端运动营收同比存货同比存货YOY-营收YOY资料来源Bloomberg长江证券研究所注取2015-2022期间数据计算分位值资料来源Bloomberg长江证券研究所库销比计算方式为Q4末库存近4个季度平均收入图12多数公司库存增速环比下滑图13多数公司库销比环比下滑库存YOY环比环比-环比-库销比12014pct环比-4pct6pct环比-101120环比环比21pct10810810035pct环比-环比-环比17pct14pct98环比环比-27pct80环比-环比-环比-10022pct21pct89环比-21pct6pct89环比-4pct1pct818414pct6pct50506021pct4376环比31404280714017pct24146020040VFVFUA-20UA迅销SKXSKX迅销NIKENIKELULULULUPUMAPUMAadidasadidasDECKERSDECKERS2022Q12022Q22022Q32022Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源彭博长江证券研究所资料来源彭博长江证券研究所展望后续预计本轮去库延续至2023Q2Q3正如我们此前所分析2022Q3为多数公司库存顶峰后续将逐步改善2022Q4财报已验证不同公司库存存在不同程度去化复请阅读最后评级说明和重要声明912行业研究专题报告盘此前2020年去库经验以及本轮通胀背景下需求下行预计库存去化将延续至2023Q2Q3龙头公司NikeFY2023Q3指引来看预计2023财年末2023531库销比恢复健康水平Adidas预计2023年夏季库存显著改善因此不同公司去库进度有所分化预计海外运动公司库存将在Q2Q3迎来较大改善海外运动公司2023H1仍处去库周期考虑库存量较高叠加弱市零售下Q2下单意愿仍弱预计Q2制造业绩修复幅度有限Q3有望迎来比较明显的修复考虑2024年为去库结束后海外公司下单修复低基数下的制造大年届时制造估值业绩有望迎来双升因此建议Q2布局底部优质龙头建议关注华利集团申洲国际伟星股份请阅读最后评级说明和重要声明1012行业研究专题报告风险提示1海外需求衰退风险美联储为抑制通胀选择持续加息背景下海外需求衰退风险持续加大而若发生需求衰退服装行业作为可选消费预计受影响较大对于运动鞋服行业而言非专业性运动品类服装预计受损更为严重对于国内鞋服制造厂商而言或将有订单下滑风险2库存去化不及预期风险2021年越南因疫情影响众多工厂停产以及海运运费高涨对运动行业货品供应影响较大而当前全球并未摆脱疫情反复风险仍可能存在疫情影响全球生产的情况若疫情反复仍有可能导致供应链成本再次提升3供应链成本变动风险当前由于公司高库存行业折扣水平较高可能存在部分公司库存去化进度较缓而持续加深折扣影响行业整体折扣水平与库存消化进度致库存去化不及预期请阅读最后评级说明和重要声明1112行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1212