核心观点
　　2022年公司营收同比增长52.5%，扣非归母净利润同比增长183.44%。公司2022营收47.40亿元(YoY +52.50%)，归母净利润11.70亿元(YoY +15.66%)，扣非后归母净利润9.19亿元(YoY +183.44%)，2022年新签订单63.20亿元，同比增长53.03%。公司整体毛利率小幅提升2.38pct至45.74%，期间费用率同比下滑3.4pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.91pct、1.54pct、0.91pct，研发费用率基本持平，保持12.8%，2022年非经损益同比减少约4.37亿元，其中计入非经常性损益的政府补助减少约1.65亿元，公允价值变动收益和处置收益减少约3.42亿元。
　　刻蚀技术突破加快渗透率提升，新厂竣工保证产能。公司在60：1的极高深宽比工艺研发已取得一定进展，ICP在国内存储客户工艺验证顺利，渗透率有望迅速上升，大马士革工艺突破在即，逻辑端占比有望快速提高，截至2022年底，公司已有超过3311个反应台在客户106条芯片生产线全面量产。公司年报目标未来在国内先进logic生产线上CCP渗透率将提升至60%，ICP将提升至75%，在国内先进存储线上CCP提升至85%，ICP提升至75%，南昌、临港产线均已完工提供产能保证，预计中微2023年厂房面积将达到34.8万平方米，2024年将达到45.3万平方米，厂房面积将扩大超过15倍。
　　设备新品研发验证顺利，23年有望提供业绩新增长点。公司ICP、CCP新型刻蚀设备在客户研发线上验证顺利，逐步导入客户端生产线；薄膜沉积设备中用于先进逻辑器件和3DNAND产线中金属钨沉积的LPCVD已在国内知名先进存储厂验证进度良好，用于金属沉积的ALD设备、用于满足客户先进制程中锗硅外延生长工艺的EPI设备以及制造Micro-LED器件的MOCVD设备研发顺利，已进入样机的制造和调试阶段，预计将于2023年中陆续推出。
　　日本限制设备出口，TEL占比预期下降，刻蚀设备国产替代进一步加速。近期日本表示将限制23种半导体制造设备出口，包括清洗、沉积、光刻和刻蚀等环节，限制从7月生效。刻蚀环节巨头TEL在产线占比较高，2021年全球市占率为28%，日本设备出口受限将会进一步提升国产替代的需求。作为国内刻蚀龙头的中微产品性能一直对标LAM、TEL，继续受益于国产替代加速。
　　投资建议：晶圆厂扩产提升设备需求，贸易摩擦加快国产替代进程，结合公司年报，我们将公司23-25年归母净利润预期调整为13.91/17.52/21.06亿元（前值23-24年15.59/19.22亿元），同比增速为18.9%/26.0%/20.2%，对应PE为72.6/57.6/48.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；贸易摩擦加剧等。

研究报告全文：证券研究报告2023年04月06日中微公司688012SH买入扣非净利润同比增长18344国产替代推进业绩释放核心观点公司研究财报点评2022年公司营收同比增长525扣非归母净利润同比增长18344公司电子半导体2022营收4740亿元YoY5250归母净利润1170亿元YoY1566证券分析师胡剑证券分析师胡慧扣非后归母净利润919亿元YoY183442022年新签订单6320亿元021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn同比增长5303公司整体毛利率小幅提升238pct至4574期间费用S0980521080001S0980521080002率同比下滑34pct其中销售费用率管理费用率财务费用率分别同比下证券分析师周靖翔证券分析师李梓澎降091pct154pct091pct研发费用率基本持平保持1282022021-603754020755-81981181zhoujingxiangguosencomcnlizipengguosencomcn年非经损益同比减少约437亿元其中计入非经常性损益的政府补助减少S0980522100001S0980522090001约165亿元公允价值变动收益和处置收益减少约342亿元证券分析师叶子联系人詹浏洋0755-81982153010-88005307刻蚀技术突破加快渗透率提升新厂竣工保证产能公司在601的极高深yezi3guosencomcnzhanliuyangguosencomcn宽比工艺研发已取得一定进展ICP在国内存储客户工艺验证顺利渗透率S0980522100003有望迅速上升大马士革工艺突破在即逻辑端占比有望快速提高截至2022基础数据年底公司已有超过3311个反应台在客户106条芯片生产线全面量产公投资评级买入维持合理估值19650-22270元司年报目标未来在国内先进logic生产线上CCP渗透率将提升至60ICP收盘价17280元总市值流通市值106487106487百万元将提升至75在国内先进存储线上CCP提升至85ICP提升至75南昌52周最高价最低价179637670元临港产线均已完工提供产能保证预计中微2023年厂房面积将达到348万近3个月日均成交额109884百万元平方米2024年将达到453万平方米厂房面积将扩大超过15倍市场走势设备新品研发验证顺利23年有望提供业绩新增长点公司ICPCCP新型刻蚀设备在客户研发线上验证顺利逐步导入客户端生产线薄膜沉积设备中用于先进逻辑器件和3DNAND产线中金属钨沉积的LPCVD已在国内知名先进存储厂验证进度良好用于金属沉积的ALD设备用于满足客户先进制程中锗硅外延生长工艺的EPI设备以及制造Micro-LED器件的MOCVD设备研发顺利已进入样机的制造和调试阶段预计将于2023年中陆续推出日本限制设备出口TEL占比预期下降刻蚀设备国产替代进一步加速近期日本表示将限制23种半导体制造设备出口包括清洗沉积光刻和刻蚀等环节限制从7月生效刻蚀环节巨头TEL在产线占比较高2021年全资料来源Wind国信证券经济研究所整理球市占率为28日本设备出口受限将会进一步提升国产替代的需求作为相关研究报告国内刻蚀龙头的中微产品性能一直对标LAMTEL继续受益于国产替代加速中微公司688012SH-本土刻蚀设备中流砥柱多线布局助力国产替代2023-03-13中微公司688012SH-前三季度新签订单同比增长6024投资建议晶圆厂扩产提升设备需求贸易摩擦加快国产替代进程结合公薄膜沉积设备加速布局2022-10-31司年报我们将公司23-25年归母净利润预期调整为139117522106亿中微公司688012SH-1H22扣非净利润同比增长约600新增订单约30亿元2022-07-07元前值23-24年15591922亿元同比增速为189260202中微公司688012SH-1Q22刻蚀设备收入同比增长105盈利能力显著提升2022-04-29对应PE为726576480倍维持买入评级中微公司688012SH-刻蚀设备收入快速增长研发增强助风险提示新业务开拓不及预期需求不及预期贸易摩擦加剧等力多线布局2022-03-31盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元310847406418834410351-367525354300241净利润百万元10111170139117522106-1055157189260202每股收益元164190226284342EBITMargin120173137153165净资产收益率ROE73768294102市盈率PE999863726576480EVEBITDA22301123977615443市净率PB725652599542487资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及同比增速亿元图2公司单季度营业收入及同比增速亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及同比增速亿元图4公司单季度归母净利润及同比增速亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5公司营收结构变化图6公司分产品毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司销售毛利率销售净利率期间费用率图8公司单季度销售毛利率销售净利率期间费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9公司销售管理研发财务费用率图10公司单季度销售管理研发财务费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告盈利预测假设前提公司主营业务主要分成专用设备销售备品备件销售和设备维护三方面其中专用设备销售占比约八成主要来自于刻蚀设备和MOCVD设备CVDEPIALD设备预期在2023-2025年陆续推出备品备件销售和设备维护是公司另外两部分主营业务我们的盈利预测基于以下假设条件刻蚀设备公司专精于刻蚀设备近20年在国产刻蚀设备领域一直处于领先地位CCP刻蚀机市占率不断提升ICP刻蚀机迅速放量持续看好公司未来刻蚀设备的业务发展我们预计公司将持续收受益于先进制程和3DNAND的不断扩张以及国产替代需求预计2023-2025年刻蚀设备收入增长400321216毛利率454545MOCVD设备考虑到MiniLED和功率器件的发展中微MOCVD市场仍有上升空间考虑LED景气度周期根据公司公开数据预计2023-2025年MOCVD设备收入增长8377100毛利率为353535CVDEPI设备中微布局LPCVD和EPI外延设备已取得一定成果目前已分别进入客户验证阶段和样机的调试阶段有望成为新的业务增长点预计2023-2025年CVDEPI设备收入达到8000万15亿33亿2023-2025年收入增长677875120备品备件随着专用设备的不断放量公司备品备件收入会不断上升预计2023-2025年备品备件收入增速为353030毛利率为474747设备维护设备维护同样受益于设备销售的不断放量预计2023-2025年增速为403535毛利率为585858表1公司主营业务拆分预估主营业务202120222023E2024E2025E专用设备收入25072384746521000677000830000YoY394535354299226毛利率422429431430423刻蚀设备收入2004032000448005920072000YoY554597400321216毛利率443450450450450MOCVD收入50306000650070007700YoY151938377100毛利率338350350350350CVDEPi收入47780015003300YoY677875120备品备件收入55568349112721465319049YOY258503353030毛利率469470470470470设备维护收入45357480410851465YOY385214403535毛利率636600580580580合计收入31081473986417683438103514YoY367525354300241毛利率434438439439434资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告主要费率根据募投项目由于公司将加大研发力度致力于先进制程的刻蚀设备MOCVD设备及薄膜沉积设备的研发和产业化我们假设研发费在2023-2025年研发费用率将小幅上升至161514公司销售模式和管理模式成熟稳定经营费用精细化管控促使各期销售费用管理费用规模整体水平较低且较为稳定表2公司主要费率预估202120222023E2024E2025E销售费率953862890850820管理费率652498468438408研发费率12791277160015001400资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测未来3年业绩预测表3未来3年盈利预测表单位百万元20222023E2024E2025E营业收入47406418834410351营业成本2572359846835862销售费用409571709849管理费用317324389446研发费用605102712521449财务费用151152138137营业利润1263149818882268利润总额1259149618852265归属于母公司净利润1170139117522106EPS190226284342ROE88910资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测综上我们预计2023-2025年公司营收同比增长354300241至6418834410351亿元归母净利润同比增长189260202至139117522106亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物86597326680272306764营业收入310847406418834410351应收款项622740115414911776营业成本17612572359846835862存货净额17623402355034943817营业税金及附加1915223537其他流动资产177248336437542销售费用296409571709849流动资产合计1373114655147821559115839管理费用263317324389446固定资产6261336366362428509研发费用398605102712521449无形资产及其他573590567543519财务费用71151152138137其他长期资产12492474247424742474投资收益143748110085资产减值及公允价值变长期股权投资555979124915251848动29143191175136资产总计1673320035227352637529190其他收入257173197200201短期借款及交易性金融负债1212858011营业利润11331263149818882268应付款项735960125716491947营业外净收支04223其他流动负债18242946396349115932利润总额11331259149618852265流动负债合计25713919522971417889所得税费用12291108136163长期借款及应付债券0500500500500少数股东损益02233其他长期负债22213313611479归属于母公司净利润10111170139117522106长期负债合计222633636614579现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计27934552586577558468净利润10111168138817492102少数股东权益014710资产减值准备1418171127131股东权益1394015484168741862720732折旧摊销94118217492762负债和股东权益总计1673320035227352637529190公允价值变动损失29143191175136财务费用71151152138137关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动22217778361066699每股收益164190226284342其它509128519106每股红利000000000000000经营活动现金流1016618225031323427每股净资产22622513273830233364资本开支4971505250030003000ROIC1112151719其它投资现金流57341382270275323ROE788910投资活动现金流62302887277032753323毛利率4346444443权益性融资140000EBITMargin1217141517负债净变化0500000EBITDAMargin1520172124支付股利利息00000收入增长3752353024其它融资现金流8300184572569净利润增长率10516192620融资活动现金流82864824572569资产负债率1723262929现金净变动30581718524428466息率0000000000货币资金的期初余额11134171245319292357PE999863726576480货币资金的期末余额41712453192923571891PB7265605449企业自由现金流293240163325947EVEBITDA22301123977615443权益自由现金流80071919497441395资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032