周期角度：本轮周期的第二波行情仍在演绎。建筑板块的估值在2022年10月已经回调到估值历史低位，11月的中特估值在很大程度上催化了建筑央企的估值回归，开启了周期的第二波，此前“基建稳增长”政策带来的央企业绩兑现将支撑起第二波的行情。
　　投资角度：基建投资开年高增9%，全年高景气确定性强。基建投资开年增9%，道路+5.9%，铁路+17.8%，水运+51.9%，相比去年交通基建领域支撑性显著增强，去年下半年审批开工的重点项目将在今年持续形成实物工作量。基建资金基本充裕，财政支持力度不减，专项债发行仍有超4万亿空间。
　　政策角度：“一利五率”考核指标加强对股东权益的保护。国务院国资委提出了“一利五率”考核指标的概念，从考核净利率改成考核ROE，从考核营业收入利润率改为考核营业现金比率，增强了对资产运用效率和现金流的考核。建筑央企经营策略将更加合理，经营质量有望持续提升。
　　主题角度：“一带一路”风云再起。年内拟召开“一带一路”第三次峰会，预计会加强我们与各国在基础设施建设领域的合作，通过高层对接的方式，自上而下推进落地一些投资额大、惠及范围广、具有重大战略意义工程项目，帮助国际工程公司进一步打开海外市场，塑造中国工程品牌。
　　财务角度：投资类业务拖累缓解，现金流普遍好转。一方面，建筑企业新增投资缩减，在手投资项目进入持续回款期，现金流入将得到持续改善。另一方面，央企高质量发展要求提出以来，建筑央企对现金流重视程度明显提高，各央企都加强了现金流相关考核，现金流明显好转。
　　投资建议：积极把握建筑股投资机遇。建筑板块的“M”型周期的第二波行情刚刚开启，业绩兑现将持续推动板块走强；2023开年基建投资维持高增，全年投资高景气具备确定性；国资委新考核体系国企对股东权益保护，建筑国央企资金利用效率有望持续提升；年内拟召开“一带一路”第三届峰会，国际工程有望复苏；建筑企业缩减新增投资，在手投资项目进入持续回款期，现金流将得到持续改善，投资业务从拖累项转变为新增长点。重点推荐低估值央企基建龙头中国中铁、中国交建、中国铁建，推荐关注中国中冶、中国建筑、安徽建工。
　　风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年04月06日建筑行业2023年4月投资策略超配看多建筑板块的五条逻辑核心观点行业研究行业投资策略周期角度本轮周期的第二波行情仍在演绎建筑板块的估值在2022年10建筑装饰月已经回调到估值历史低位11月的中特估值在很大程度上催化了建筑央企超配维持评级的估值回归开启了周期的第二波此前基建稳增长政策带来的央企业证券分析师任鹤联系人朱家琪绩兑现将支撑起第二波的行情010-88005315021-60375435renheguosencomcnzhujiaqiguosencomcn投资角度基建投资开年高增9全年高景气确定性强基建投资开年增S09805200400069道路59铁路178水运519相比去年交通基建领域支撑性联系人卢思宇显著增强去年下半年审批开工的重点项目将在今年持续形成实物工作量0755-81981872lusiyu1guosencomcn基建资金基本充裕财政支持力度不减专项债发行仍有超4万亿空间市场走势政策角度一利五率考核指标加强对股东权益的保护国务院国资委提出了一利五率考核指标的概念从考核净利率改成考核ROE从考核营业收入利润率改为考核营业现金比率增强了对资产运用效率和现金流的考核建筑央企经营策略将更加合理经营质量有望持续提升主题角度一带一路风云再起年内拟召开一带一路第三次峰会预计会加强我们与各国在基础设施建设领域的合作通过高层对接的方式自上而下推进落地一些投资额大惠及范围广具有重大战略意义工程项目帮助国际工程公司进一步打开海外市场塑造中国工程品牌财务角度投资类业务拖累缓解现金流普遍好转一方面建筑企业新增资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资缩减在手投资项目进入持续回款期现金流入将得到持续改善另一相关研究报告方面央企高质量发展要求提出以来建筑央企对现金流重视程度明显提高建筑行业周观点-建筑企业经营质效普遍改善推荐央企和地各央企都加强了现金流相关考核现金流明显好转方国企龙头2023-04-03建筑行业周观点-行情仍在演绎积极布局建筑龙头关注AI建筑标的2023-03-27投资建议积极把握建筑股投资机遇建筑板块的M型周期的第二波行建筑行业周观点-基建投资增长9关注高景气下央企龙头估情刚刚开启业绩兑现将持续推动板块走强2023开年基建投资维持高增值回归2023-03-20统计局1-2月基建数据点评-基建投资开年迎高增交通领域全年投资高景气具备确定性国资委新考核体系国企对股东权益保护建筑强复苏2023-03-15建筑行业周观点-再论中国特色估值体系与建筑板块的关系国央企资金利用效率有望持续提升年内拟召开一带一路第三届峰会2023-03-13国际工程有望复苏建筑企业缩减新增投资在手投资项目进入持续回款期现金流将得到持续改善投资业务从拖累项转变为新增长点重点推荐低估值央企基建龙头中国中铁中国交建中国铁建推荐关注中国中冶中国建筑安徽建工风险提示相关政策推进不及预期重大项目审批进度不及预期国央企改革推进不及预期重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2023E2024E2023E2024E601390中国中铁买入7681777112127686605601186中国铁建买入10091370177197570512601800中国交建买入11651849135154863756601618中国中冶增持414845053066781627601668中国建筑买入6162562147164419376600502安徽建工买入618106092111672557资料来源iFInD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录看多建筑板块的五条逻辑5周期角度迎接建筑板块周期第二轮行情5投资角度基建高增长确定性强6政策角度一利五率考核指标加强对股东权益保护10主题角度一带一路风云再起11财务角度投资类业务拖累缓解现金流普遍好转12重点推荐中国中铁中国铁建中国交建14中国中铁经济效益稳中有升境外新签超预期14中国铁建电力工程布局加速现金流改善明显15中国交建收现比达十年最高值投资回款大幅提升现金流明显好转17行情复盘建筑板块超额收益显著19投资建议积极把握建筑股投资机遇20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图12008年6月-2011年10月建筑股相对收益单位5图22011年11月-2013年12月建筑股相对收益单位5图32014年1月-2018年7月建筑股相对收益单位5图42018年8月-2021年10月建筑股相对收益单位5图5本轮建筑板块周期复盘2021年6月至今6图6固定资产投资完成额累计值及同比增速7图7固定资产投资完成额构成单位7图8固定资产投资资金来源累计同比单位7图9固定资产投资三大项同比增速单位7图10固定资产投资完成额单月值及增速单位亿元7图11非制造业PMI建筑业8图12开工小时数小松挖掘机当月值及同比8图132021年以来月度重大项目开工投资额单位亿元8图1420222023年开工项目投资额累计同比增速8图15广义狭义基建投资增速单位9图16分领域基建投资增速单位9图17交通运输仓储邮政业投资增速单位9图18交通运输仓储邮政业细分领域对增速拉动9图192021年起交通运输仓储邮政业增速对比单位10图20近三年2月份交通运输仓储邮政业细分领域投资完成额累计值对比单位亿元10图21对外承包工程新签合同额及增速单位亿元11图22对外承包工程完成营业额及增速单位11图23部分建筑公司2022年营收及增速单位亿元12图24部分建筑公司2022年归母净利及增速单位亿元12图25样本公司2022年经营性现金流情况单位家12图26部分建筑公司经营性现金流变化单位亿元12图27中国交建经营性现金流和收现比单位亿元13图28中国交建投资性现金流入及流出单位亿元13图29公司长期应收款和其他非流动资产变动单位亿元13图30公司融资合同模式在建金额及项目数单位亿元13图31公司营业收入及增速单位亿元14图32公司归母净利润及增速单位亿元14图33公司新签合同额及增速单位亿元14图34新签订单保障倍数单位倍14图35公司经营投资筹资活动现金流单位亿元15图36公司资产负债率15图37公司营业收入及增速单位亿元15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38公司归母净利润及增速单位亿元15图39公司新签合同额及增速单位亿元16图40公司工程承包业务新签合同额及增速单位亿元16图41公司经营投资筹资活动现金流单位亿元16图42公司资产负债率16图43中国交建营业收入及增速单位亿元17图44中国交建归母净利润及增速单位亿元17图45中国交建投资类业务分类型投资额单位亿元17图46城市综合开发类项目完成投资额及回款单位亿元17图47中国交建经营性现金流和收现比单位亿元18图48中国交建投资性现金流入及流出单位亿元18图49近半年SW建筑装饰指数走势单位19图50三月至今SW建筑装饰指数走势单位19图51年初至今建筑装饰细分行业涨跌幅单位19图52三月至今建筑装饰细分行业涨跌幅单位19图53三月以来建筑板块涨幅较好个股单位20图54三月以来建筑板块涨幅较差个股单位20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告看多建筑板块的五条逻辑周期角度迎接建筑板块周期第二轮行情政策周期对建筑股波动周期性影响显著从2008年起我们以五次稳增长刺激政策为标志梳理出过去四轮持续2-4年不等的政策周期中建筑股的表现观察到建筑股在每轮政策周期中多次走出显著的M型走势第一阶段政策酝酿期经济增长承压市场对正向政策产生预期建筑股显著跑赢大盘第二阶段政策发力期正向政策发布符合预期在政策支持下宏观经济回暖工业服务业景气度上行政策对建筑行业的支持边际减弱建筑股跑输大盘第三阶段政策转向期经济持续回暖但通常仍会保持一定的支持力度引导市场对基建投资可持续性的预期抬升同时建筑企业完成业绩兑现建筑股跑赢大盘第四阶段政策退出期经济过热风险和通货膨胀压力升高货币政策开始收紧建设项目审批速度放缓建筑股跑输大盘图12008年6月-2011年10月建筑股相对收益单位图22011年11月-2013年12月建筑股相对收益单位资料来源iFInd国信证券经济研究所整理资料来源iFind国信证券经济研究所整理图32014年1月-2018年7月建筑股相对收益单位图42018年8月-2021年10月建筑股相对收益单位资料来源iFind国信证券经济研究所整理资料来源iFind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告对比2008-2011年行情本轮周期的第二波行情仍在演绎本轮周期的起点是2021年6月市场对稳增长开始逐渐形成一致的政策预期2021年12月中央经济工作会议明确了稳增长要求提出适度超前开展基础设施投资进入政策预期集中释放阶段2022年4月领导人提出全面加强基础设施建设政策预期释放完毕本轮周期到达第一个波峰位置随着2022上半年专项债发行完毕因缺乏增量政策建筑股走弱自此周期的第一个波峰结束而建筑板块的估值在2022年10月已经回调到估值历史低位11月的中特估值在很大程度上催化了建筑央企的估值回归开启了周期的第二波此前基建稳增长政策带来的央企业绩兑现将支撑起第二波的行情图5本轮建筑板块周期复盘2021年6月至今资料来源iFinD国信证券经济研究所整理投资角度基建高增长确定性强固投稳增55基建投资开年增9开复工提速固定资产投资稳步增长55民间投资持续低迷2023年1-2月全国固定资产投资不含农户完成额54万亿元同比增长552022全年累计同比增长51从投资主体看国有控股投资加速1-2月同比增长105较2022全年多增04pct民间投资1-2月同比增长08民间资本投资信心仍然不足制造业降速房地产边际企稳回升基建投资持续加快1-2月房地产开发投资同比下降57降幅较2022全年收窄43个百分点制造业投资同比增长81增幅较2022全年收窄10个百分点对固定资产投资增速产生拖累广义基建投资同比增长122增速较2022全年扩大07个百分点广义基建增速自2022年第二季度开始保持提速态势对固定资产投资增长发挥重要支撑作用请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图6固定资产投资完成额累计值及同比增速图7固定资产投资完成额构成单位资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理图8固定资产投资资金来源累计同比单位图9固定资产投资三大项同比增速单位资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理图10固定资产投资完成额单月值及增速单位亿元资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理开工方面1-2月开工高增延续22年开工前置特征根据Mysteel数据2023年1月份2月份全国开工项目总投资额分别为9491万亿元累计同比增长931422022全年全国开工项目总投资额为543万亿元同比增长70其请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告中前三季度开工项目总投资额463万亿元同比增长145四季度进入新一轮项目谋划申报期开工有所放缓实现开工投资额80万亿元同比下降222图11非制造业PMI建筑业图12开工小时数小松挖掘机当月值及同比资料来源Mysteel国信证券经济研究所整理资料来源Mysteel国信证券经济研究所整理图132021年以来月度重大项目开工投资额单位亿元图1420222023年开工项目投资额累计同比增速资料来源Mysteel国信证券经济研究所整理资料来源Mysteel国信证券经济研究所整理广义基建高增长能源投资再加速2023年1-2月广义基建投资约14万亿元同比增长122狭义基建即基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业累计完成约11万亿元同比增长90从基建细分领域看电力热力燃气及水的生产和供应业投资同比增长2542022年全年增1932023开年能源投资再加速交通运输仓储和邮政业投资同比增长92水利环境和公共设施管理业投资同比增长98请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图15广义狭义基建投资增速单位图16分领域基建投资增速单位资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理交运仓储投资保持9高增铁路投资同比高增1782023年1-2月交通运输仓储邮政业投资完成5242亿元同比增长92与2022全年增速持平其中道路运输业投资完成3668亿元同比增长59较2022全年多增22pct铁路运输业完成投资641亿元同比增长178较2022全年多增16pct铁路投资在2022最后两个月增速回正恢复强劲十四五期间铁路营业里程计划增加19万公里其中高速铁路营业里程增加12万公里公路通车里程计划增加302万公里其中高速公路建成里程增加29万公里城市轨道交通运营里程计划增加3400公里到2035年国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70万公里其中铁路公路高等级航道分别约204625万公里图17交通运输仓储邮政业投资增速单位图18交通运输仓储邮政业细分领域对增速拉动资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图20近三年2月份交通运输仓储邮政业细分领域投资完图192021年起交通运输仓储邮政业增速对比单位成额累计值对比单位亿元资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理政策角度一利五率考核指标加强对股东权益保护2023年1月国务院国资委提出了一利五率考核指标的概念从考核净利率改成考核ROE从考核营业收入利润率改为考核营业现金比率增强了对资产运用效率和现金流的考核表1国资委经营考核指标变化时间内容2019年国资委提出两利一率考核指标即净利润利润总额资产负债率增加营业收入利润率和研发经费投入强度两个指标形成两利三率指标体系引导中央企业关2020年注经营效率加大科技创新投入力度增加全员劳动生产率指标完善为两利四率引导中央企业改善劳动力配置效率提高人力资2021年本水平要求利润总额和净利润增速要高于国民经济增速资产负债率要控制在65以内营业收入利润率要2022年再提高01个百分点全员劳动生产率再提高5研发经费投入要进一步提高优化为一利五率用净资产收益率替换净利润指标营业现金比率替换营业收入利润率目标为一增一稳四提升一增即确保利润总额增速高于全国GDP增速力争取得更好业绩一2023年稳即资产负债率总体保持稳定四提升即净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升资料来源国务院国有资产监督管理委员会国信证券经济研究所整理国央企考核指标变化对建筑企业经营策略预计会产生明显影响加强聚焦主责主业整体毛利率有望修复我们认为建筑央企预计会加强项目遴选减少承接低毛利项目对应整体利润率提升总营收增速放缓但资本回报率明显提升加强盘活运营资金加快业务模式转型过多的利润留存会导致较高的净资产增长建筑央企分红比例预计会持续提升另外预计建筑央企将加快开拓高收益率的重资产运营业务运营业务可产生稳定经营现金流与工程承包业务形成互补请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告主题角度一带一路风云再起第三届一带一路峰会拟于年内召开国际工程热度提升年内拟召开一带一路第三届峰会2022年11月领导人表示今年一带一路十周年之际会考虑举办第三届一带一路国际合作高峰论坛2023年3月外交部长秦刚在记者会上又确认今年会召开第三次峰会一带一路峰会的召开预计会加强我们与各国在基础设施建设领域的合作通过高层对接的方式自上而下推进落地一些投资额大惠及范围广具有重大战略意义工程项目帮助国际工程公司进一步打开海外市场塑造中国工程品牌外交事件催化下海外市场有望进一步打开近期一系列外交事件持续释放国际工程领域的利好消息在中国的积极推动下沙特和伊朗恢复外交关系土耳其与埃及则同意尽快恢复两国大使级外交关系国家领导人相继出访乌克兰和俄罗斯推进和平解决俄乌冲突等等中东和东欧地区是工程领域一直以来的重要海外市场这些地区外交关系走向好转中国又在其中扮演重要的协调角色后续海外市场有望进一步向我们的国际工程企业打开更多的合作项目有机会落地多因素影响下近年国际工程经营环境严峻2022年我国对外承包工程新签合同额2531亿美元同比-21完成营业额1550亿美元与上年持平近三年来受地缘政治波动全球新冠疫情等多重因素影响国际工程经营环境总体严峻对外承包工程开展困难重重2020-2022三年对外承包新签合同额和营业收入几乎零增长2022新签营收分别为2019年的97和90一带一路国家疫情缓和经济逐渐复苏一带一路大部分国家防疫政策已经大幅放松许多国家国内生产生活基本恢复疫情前水平并开放了边境限制经济整体也在持续恢复2022年上半年菲律宾马来西亚越南印度尼西亚分别实现78896452的经济增长图21对外承包工程新签合同额及增速单位亿元图22对外承包工程完成营业额及增速单位资料来源iFinD商务部国信证券经济研究所整理资料来源iFinD商务部国信证券经济研究所整理国际工程市场规模约6900亿美元大约为国内市场的16根据麦肯锡预测2022年全球建筑业产值将达到135万亿美元但是由于建筑业在全球范围内都是高度本土化的行业向国际承包商开放的市场空间并不大ENR国际承包商250家上榜企业2021年的国际营业总额为3979亿美元其中上榜中国企业国际营业额为1129亿美元再根据商务部中国对外承包营业额1950亿美元的数据估算国际工程市场规模大约为6900亿美元中国市场份额约28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告财务角度投资类业务拖累缓解现金流普遍好转营收增速普遍低于归母净利增速我们重点跟踪的公司净利增速均大于营收增速即实现了在毛利率没有明显提升的情况下净利率较明显提升反映各项费用压降成效显著同时财务费用负担有所减轻央企中中国中冶业绩表现优秀实现营收增长184归母净利增长227地方国企龙头充分受益于地方基建投资高景气四川路桥实现营收增长318归母净利增长673安徽建工实现营收增长123归母净利增长259图23部分建筑公司2022年营收及增速单位亿元图24部分建筑公司2022年归母净利及增速单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理经营性现金流普遍好转这与央企近几年加强现汇业务缩减投资业务加强收款工作有关一方面新增投资缩减在手投资项目进入持续回款期现金流入将得到持续改善另一方面央企高质量发展要求提出以来建筑央企对现金流重视程度明显提高各央企都加强了现金流相关考核现金流明显好转图25样本公司2022年经营性现金流情况单位家图26部分建筑公司经营性现金流变化单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理中国交建现汇业务发力投资类业务收缩现金流明显好转公司持续做强现汇业务加强应收款项催收工作2022年实现经营性净现金流442亿元较上期增加1308亿元实现由负转正收现比提升至十年内最高946投资性现金流入4484亿元同比增加323投资性现金流出9152亿元流出规模同比增长55新增投资放缓在手投资回款持续增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图27中国交建经营性现金流和收现比单位亿元图28中国交建投资性现金流入及流出单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理安徽建工PPP资产进入运营期预期将持续产生现金流入2019年起公司战略性收缩融资合同模式业务在手PPP项目陆续完工进入运营期并预期持续产生现金流入债务压力亦有望得到持续缓解2022年公司其他非流动资产反映处于建设期的PPP项目资产规模减少685亿元长期应收款反映处于运营期的PPP资产规模增加1433亿元图29公司长期应收款和其他非流动资产变动单位亿元图30公司融资合同模式在建金额及项目数单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告重点推荐中国中铁中国铁建中国交建中国中铁经济效益稳中有升境外新签超预期经济效益稳中有升净利增1332022年公司实现营业收入115436亿元同比增长76增幅收窄28pct归母净利润3128亿元同比增长133增幅扩大36pct扣非归母净利润2842亿元同比增长90其中四季度单季营收30332亿元同比增长03归母净利润826亿元同比增长185图31公司营业收入及增速单位亿元图32公司归母净利润及增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理新签订单创新高境外开发成绩斐然公司2022年新签合同额首次迈上3万亿元同比增长111增幅扩大64pct新签订单保障倍数达26在手订单保障倍数达43分业务看基建工程中市政铁路公路实现新签1801851583483亿元同比增长681918房地产开发工业设备勘察设计实现新签752632279亿元同比增长29631357分地区看境外新签合同额1838亿元同比增长21增速扩大98pct一带一路标志性项目中老铁路埃及斋月十日城轻轨铁路AB段孟加拉帕德玛大桥等顺利建成印尼雅万高铁试验运行瑞典地铁孟加拉数字联通等项目相继中标图33公司新签合同额及增速单位亿元图34新签订单保障倍数单位倍资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理矿产运营产量稳固新矿开发进行时铜金属产量3029万吨同比增长25钴金属产量052万吨同比增长60钼金属产量150万吨同比持平铅金属产量095万吨同比减少13锌金属产量236万吨同比增长10银金属请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告产量447吨同比增长16财务指标稳健资产结构持续优化2022年公司毛利率981净利率304净资产收益率1213较2021年增05pct经营现金净流入4355亿元投资现金净流出8439亿元筹资现金净流入9637亿元资产负债率738与去年持平图35公司经营投资筹资活动现金流单位亿元图36公司资产负债率资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理投资建议维持盈利预测维持买入评级公司作为基建央企龙头经济效益稳中有升矿产运营稳步扩张境外新签成绩斐然预计公司2023-2025年归母净利润276314358亿元每股收益112127145元对应当前股价PE为614542474X公司合理估值784-88元较当前股价有14-279溢价维持买入评级中国铁建电力工程布局加速现金流改善明显营收及净利稳健增长经营质效提升2022年公司实现营业收入10963亿元同比增长75增幅收窄46pct归母净利润2664亿元同比增长79增幅收窄24pct扣非归母净利润2409亿元同比增长74其中四季度单季营收29789亿元同比增长47归母净利润790亿元同比增长158图37公司营业收入及增速单位亿元图38公司归母净利润及增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理在手订单充足投资运营绿色环保电力工程成为公司业务新增长极公司2022年新签合同额32450亿元同比增长151增幅扩大47pct新签订单保障倍请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告数达296分业务看工程承包新签18626亿元同比增长112其中电力工程同增2907主因公司以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口加快进军新能源领域投资运营新签7513亿元同比增长227绿色环保新签1907亿元同比增长504主因双碳背景下绿色转型加速分地区看境内新签合同额293895亿元占总新签合同总额906同比增长147境外业务新签合同额30605亿元占新签合同总额的94同比增长190图39公司新签合同额及增速单位亿元图40公司工程承包业务新签合同额及增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理现金流明显改善资产结构持续优化2022年公司毛利率101增05pc净利率29净资产收益率1105与前年持平经营现金净流入5614亿元21年流出73亿现金流明显改善主因1地方专项债提速业主资金面较好2部分单位受益于国家退税政策3公司加大对下资金归集力度证券化及保理力度资产负债率7467与前年持平图41公司经营投资筹资活动现金流单位亿元图42公司资产负债率资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理投资建议公司营收及净利稳健增长增速承压在手订单充足投资运营绿色环保电力工程成为公司业务新增长极现金流明显改善资产结构持续优化盈利预测中因公司新业务拓展力度加大研发费用增速由前三年移动平均值103调整至前三年移动平均值105其余假设维持根据原有假设公司2022-2024年归母净利润243264281亿元每股收益179194207元调整后预计公司2023-2025年归母净利润240268268亿元每股收益177197198元对应当前股价PE为509457455X公司合理估值1062-122元较当前股价有179-279溢价维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告中国交建收现比达十年最高值投资回款大幅提升现金流明显好转营收增长50归母净利增长622022年公司实现营业收入7203亿元同比50实现归母净利191亿元同比62均保持稳步增长态势分业务看基建建设疏浚业务设计业务营业收入同比4118913毛利润同比-23151-96分地区看国内营收同比增长52海外营收同比增长40海外占比下降01个百分点图43中国交建营业收入及增速单位亿元图44中国交建归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资重心向政府付费和城市综合开发倾斜特许经营项目集中进入运营期2022年公司BOT政府付费城市综合开发项目投资确认合同额分别占比103753城市综合开发2022年完成投资额4088亿元同比增长2倍回收资金8258亿元同比增长23倍受到疫情影响特许经营类业务收入和利润承压随着项目培育成熟运营收入仍处于持续提升通道2022年实现运营收入707亿元运营净利润-195亿元图45中国交建投资类业务分类型投资额单位亿元图46城市综合开发类项目完成投资额及回款单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理现汇业务发力投资类业务收缩现金流明显好转公司持续做强现汇业务加强应收款项催收工作2022年实现经营性净现金流442亿元较上期增加1308亿元实现由负转正收现比提升至十年内最高946投资性现金流入4484亿元同比增加323投资性现金流出9152亿元流出规模同比增长55新增投资放缓在手投资回款持续增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图47中国交建经营性现金流和收现比单位亿元图48中国交建投资性现金流入及流出单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议维持盈利预测维持买入评级预计公司23-24年归母净利218248亿元每股收益135154元对应当前股价PE为790692X公司股票合理估值区间在1394-1598元之间相对于当前价格有30-50的空间维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告行情复盘建筑板块超额收益显著年初至今建筑板块跑赢大盘年初至今申万建筑装饰指数上涨1244同时期上证指数上涨671沪深300指数上涨565建筑行业在申万31个行业中排名第5三月以来申万建筑装饰指数上涨398同时期上证指数上涨051沪深300指数下跌052建筑板块相对收益显著图49近半年SW建筑装饰指数走势单位图50三月至今SW建筑装饰指数走势单位资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理一带一路和基建产业链表现较好三月以来一带一路基建市政工程板块表现较好三级行业中国际工程上涨2378基建市政工程上涨670图51年初至今建筑装饰细分行业涨跌幅单位图52三月至今建筑装饰细分行业涨跌幅单位资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理国际工程公司和建筑央企表现较好个股来看板块内国际工程专业型公司北方国际中工国际中材国际涨幅领先中国中铁中国交建中国中冶亦有较好的表现光伏电力与能源相关公司如能辉科技苏文电能百利科技表现较弱请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图53三月以来建筑板块涨幅较好个股单位图54三月以来建筑板块涨幅较差个股单位资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理投资建议积极把握建筑股投资机遇建筑板块的M型周期的第二波行情刚刚开启业绩兑现将持续推动板块走强2023开年基建投资维持高增全年投资高景气具备确定性国资委新考核体系国企对股东权益保护建筑国央企资金利用效率有望持续提升年内拟召开一带一路第三届峰会国际工程有望复苏建筑企业缩减新增投资在手投资项目进入持续回款期现金流将得到持续改善投资业务从拖累项转变为新增长点重点推荐低估值央企基建龙头中国中铁中国交建中国铁建推荐关注中国中冶中国建筑安徽建工请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20