事件描述
　　2023年3月30日晚，川恒股份发布2022年年度报告，2022年实现营业收入34.47亿元，同比增长36.26%；归母净利润7.58亿元，同比增长106.05%。公司第四季度实现营业收入9.92亿元，同比增长15.49%，环比增长14.14%；归母净利润1.69亿元，同比增长8.09%，环比下降22.94%。
　　公司全年业绩创新高，主营产品价格上升
　　公司业绩同比大幅增长，资源优势充分发挥。2022年，公司磷矿石、磷酸二氢钙等主营产品景气度提升，价格上涨，公司业绩实现大幅提升。根据百川数据，2021年磷矿石/磷酸二氢钙（MCP22%饲料）年均价分别为498.26/3514.90元/吨，2022年，磷矿石/磷酸二氢钙（MCP22%饲料）年均价上涨到898.51/4419.17元/吨。需求端看，2022年四季度以来，化肥市场库存消解，一季度春耕备肥需求逐渐释放，同时预计未来2-3年粮食价格将维持高位震荡态势，全球供需偏紧将影响磷肥价格易涨难跌，磷酸铁锂、六氟磷酸锂等新能源材料提高磷矿石增量需求。供给端看，磷化工整体受资源和政策影响，行业几乎无新增产能。磷矿资源属性凸显，拥矿为王，公司全年主要化工产品及磷矿石销售价格上升，营业收入增加，且化工产品及磷矿石毛利率同比上升，因此公司业绩同比增加。
　　磷矿收购交易完成，持续扩大上游磷矿资源优势
　　2022年4月16日，公司拟为鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目融资，项目建设期为4年。2022年6月13日，公司发布公告，福麟矿业持有的小坝磷矿山采矿权开采深度增加300米，磷矿储量增加，生产规模从50万吨/年提升至80万吨/年。目前公司已拥有小坝和新桥磷矿的280万吨/年产能，远期将形成1030万吨/年产能。9月15日，公司公告称收购福泉磷矿已办理完毕不动产权变更登记。磷矿产能的扩张有利于提升生产基地上游磷矿资源的控制和保障能力，为公司下游磷化工产品的生产带来更大的优势。
　　非公开发行股票投建多个项目，新能源材料加速落地
　　2022年9月30日，公司发布公告拟非公开发行股票不超过1亿股，募集资金不超过35.29亿元，其中12.01亿元用于“中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目”，6.09亿元用于“10万吨/年食品级净化磷酸项目”，7.19亿元用于“鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目”，2亿元用于补充流动资金，8亿元用于偿还银行贷款。此次建设项目将进一步扩充公司磷矿开采能力，扩充公司净化磷酸产能，提高中低品位磷矿的综合利用效率，丰富磷化工板块产品结构，完善公司在新能源产业链的布局。公司持续布局磷酸铁、六氟磷酸锂、磷酸铁锂等新能源材料，已与福安、瓮安人民政府签订合作协议，共投资170亿元，远期可建成160万吨/年电池用磷酸铁和20万吨/年电池级磷酸铁、2万吨/年六氟磷酸锂和10万吨磷酸铁锂生产线。此外，公司的100kt/a电池用磷酸铁项目于9月16日投料试车成功。公司基于自身磷源优势，积极把握新能源材料行业的发展机
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.83、14.66、20.06亿元，同比增速分别为56.1%、23.9%、36.9%。当前股价对应PE分别为10、8、6倍。2023、2024年业绩较前值分别下调8.58%、23.84%（前值2023、2024归母净利润分别12.94、19.25亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目投产进度不及预期的风险；
　　（2）项目审批进度不及预期的风险；
　　（3）产品价格大幅下跌的风险；
　　（4）原材料价格大幅波动的风险；
　　（5）下游需求不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType川恒股份002895公司研究公司点评全年业绩大幅增长矿化一体加速布局TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-04-06TableSummary事件描述收盘价元TableBaseData24172023年3月30日晚川恒股份发布2022年年度报告2022年实现近12个月最高最低元39172097营业收入3447亿元同比增长3626归母净利润758亿元同总股本百万股502比增长10605公司第四季度实现营业收入992亿元同比增长流通股本百万股493流通股比例98211549环比增长1414归母净利润169亿元同比增长总市值亿元121809环比下降2294流通市值亿元119公司价格与沪深TableChart300走势比较公司全年业绩创新高主营产品价格上升94公司业绩同比大幅增长资源优势充分发挥2022年公司磷矿64石磷酸二氢钙等主营产品景气度提升价格上涨公司业绩实现大幅提升根据百川数据年磷矿石磷酸二氢钙饲332021MCP22料年均价分别为49826351490元吨2022年磷矿石磷酸二3氢钙MCP22饲料年均价上涨到89851441917元吨需求端4227221022123423-28看2022年四季度以来化肥市场库存消解一季度春耕备肥需求川恒股份沪深300逐渐释放同时预计未来2-3年粮食价格将维持高位震荡态势全球供需偏紧将影响磷肥价格易涨难跌磷酸铁锂六氟磷酸锂等新能源TableAuthor分析师王强峰材料提高磷矿石增量需求供给端看磷化工整体受资源和政策影执业证书号S0010522110002响行业几乎无新增产能磷矿资源属性凸显拥矿为王公司全年电话13621792701主要化工产品及磷矿石销售价格上升营业收入增加且化工产品及邮箱wangqfhazqcom磷矿石毛利率同比上升因此公司业绩同比增加磷矿收购交易完成持续扩大上游磷矿资源优势2022年4月16日公司拟为鸡公岭磷矿新建250万吨年采矿工程项目融资项目建设期为4年2022年6月13日公司发布公告福麟矿业持有的小坝磷矿山采矿权开采深度增加300米磷矿储量增加生产规模从50万吨年提升至80万吨年目前公司已拥有小坝和新桥磷矿的280万吨年产能远期将形成1030万吨年产能9月15日公司公告称收购福泉磷矿已办理完毕不动产权变更登记磷矿产能的扩张有利于提升生产基地上游磷矿资源的控制和保障能力为公司下游磷化工产品的生产带来更大的优势相关报告TableCompanyReport1全年业绩同比大幅增长矿化一体非公开发行股票投建多个项目新能源材料加速落地加速布局2023-01-192022年9月30日公司发布公告拟非公开发行股票不超过1亿股2Q3业绩短期承压新能源材料加速募集资金不超过3529亿元其中1201亿元用于中低品位磷矿综落地2022-11-013上半年业绩同比高增新能源材料合利用生产12万吨年食品级净化磷酸项目609亿元用于10万加速布局2022-07-31吨年食品级净化磷酸项目719亿元用于鸡公岭磷矿新建250万吨年采矿工程项目亿元用于补充流动资金亿元用于偿还银28行贷款此次建设项目将进一步扩充公司磷矿开采能力扩充公司净化磷酸产能提高中低品位磷矿的综合利用效率丰富磷化工板块产品结构完善公司在新能源产业链的布局公司持续布局磷酸铁六敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895氟磷酸锂磷酸铁锂等新能源材料已与福安瓮安人民政府签订合作协议共投资170亿元远期可建成160万吨年电池用磷酸铁和20万吨年电池级磷酸铁2万吨年六氟磷酸锂和10万吨磷酸铁锂生产线此外公司的100kta电池用磷酸铁项目于9月16日投料试车成功公司基于自身磷源优势积极把握新能源材料行业的发展机会未来有望将新能源材料打造为公司的第二增长曲线为公司带来新的利润增量投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为118314662006亿元同比增速分别为561239369当前股价对应PE分别为1086倍20232024年业绩较前值分别下调8582384前值20232024归母净利润分别12941925亿元维持买入评级风险提示1项目投产进度不及预期的风险2项目审批进度不及预期的风险3产品价格大幅下跌的风险4原材料价格大幅波动的风险5下游需求不及预期的风险TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入34476562998811705收入同比363903522172归属母公司净利润758118314662006净利润同比1060561239369毛利率449308273302ROE173204137158每股收益元154236292400PE16921030831607PB299210114096EVEBITDA1169942699512资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明224证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895正文目录1盈利能力逐年提升ROE持续改善511主营产品价格上升全年业绩大幅增长512三费费用稳定ROE持续改善52磷化工景气高位细分板块保持高增721把握稀缺磷矿资源提高产业链一体化优势8211磷矿稀缺属性凸显国内安全整治限制供应8212磷矿供应紧张致价格上扬公司盈利大幅增加11213公司磷矿新产能持续投产充分保障上游资源1122磷化工产业链一体化景气度持续高企13221饲料级磷酸二氢钙14222磷酸一铵163持续高研发高投入加强新领域专利布局1831锂电材料1832研发进展19敬请参阅末页重要声明及评级说明324证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895图表目录图表1公司近6年营收及同比增长情况5图表2公司近6年归母净利及同比增长情况5图表3公司近6年三费情况6图表4公司近6年三费占营业收入比重6图表5公司近6年ROE及资产负债率6图表6主要产品产能情况7图表7公司近6年营收构成亿元7图表8公司近6年主营产品占比情况7图表9磷矿石下游应用领域8图表10近3年磷矿石板块表观消费量及开工率9图表11锂电池市场出货量10图表12国内近5年磷酸锂铁产能产量10图表13我国主要磷化工企业磷矿扩产规划10图表14磷矿石板块营业收入及增长率11图表15磷矿石价格走势11图表16川恒股份磷矿石下游应用12图表17川恒股份磷矿产能及规划12图表18磷化工板块一体化情况13图表19磷酸工艺对比13图表20近6年饲料级磷酸二氢钙营业收入及增长率15图表21近6年饲料级磷酸二氢钙毛利及增长率15图表22我国水产养殖产量15图表23磷酸二氢钙价格16图表24公司近6年磷酸一铵营业收入及增长率16图表25公司近6年磷酸一铵毛利及增长率16图表26磷酸一铵出口量17图表27磷酸一铵价格18图表282022年动力电池装车量产量18图表29川恒股份新能源相关项目产能规划19图表30研发费用上升20图表31研发人数不断上升20图表32专利数量不断增加20图表332022-2023年公司部分申请专利情况21敬请参阅末页重要声明及评级说明424证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份0028951盈利能力逐年提升ROE持续改善11主营产品价格上升全年业绩大幅增长受益于磷产业链的高景气度主营产品价格大涨致营收创新高2022年公司实现营业收入3447亿元同比增长3626归母净利润758亿元同比上升10605报告期公司盈利增长主要系化工产品及磷矿石销售价格上升营业收入增加且化工产品及磷矿石毛利率同比上升公司业绩同比增加2022H1公司实现归母净利润37亿元同比增长25408公司上半年业绩创历史新高主要系磷化工行业维持高景气度公司主营磷化工产品及磷矿石销售单价持续上升并增加了磷酸的销售营业收入增加2022Q3实现营业收入869亿元同比增长3056环比下降1115实现归母净利润219亿元同比增长10398环比下降1795三季度公司主营产品饲料级磷酸氢钙和磷酸一铵的价格下滑主要源于硫磺硫酸等原材料价格大幅下滑导致成本端缺乏支撑同时需求端秋季备肥启动缓慢市场需求疲软而磷矿石由于资源不可再生属性叠加部分矿山停采价格保持坚挺为公司贡献利润2022年四季度以来化肥市场库存消解一季度春耕备肥需求逐渐释放同时预计未来2-3年粮食价格将维持高位震荡态势全球供需偏紧将影响磷肥价格易涨难跌磷酸铁锂六氟磷酸锂等新能源材料提供磷矿石增量需求供给端看磷化工整体受资源和政策影响行业几乎无新增产能磷矿资源属性凸显拥矿为王图表1公司近6年营收及同比增长情况图表2公司近6年归母净利及同比增长情况营业收入亿元同比增长率归母净利润亿元同比增长率404582003540715030356100305252545020203015152-5010101550-100002017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所12三费费用稳定ROE持续改善三费变化情况2017-2021年主要系公司销售规模不断扩大实现规模经济且得益于产业链一体化增强的成本下降2021年销售费用039亿2022年公司销售费用058亿元同比增长4807主要系广西鹏越租赁资产的折旧费及出口居间费增加所致管理费用占比也呈下降态势主要系公司管理效率不断提升2022敬请参阅末页重要声明及评级说明524证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895年管理费用达到223亿元同比增长791主要系股权激励费及职工薪酬增加所致财务费用的增加主要系银行贷款本金增加以及可转债利息计入磷石膏处理技术降本增效明显磷石膏作为磷化工行业湿法磷酸生产方式的副产品或固体废物其处理方式通常以渣场堆存为主以综合利用为辅磷石膏综合利用主要有两个途径一是用作水泥缓调凝剂二是生产石膏建材制品包括纸面石膏板石膏砌块石膏空心条板干混砂浆石膏砖等公司与北京科技大学共同开发的半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术旨在使用公司半水湿法磷酸生产技术产生的副产品半水磷石膏改性后用于矿井充填公司该项技术经中国石油和化学工业联合会鉴定并出具科学技术成果鉴定证书中石化联鉴字2019第163号认为该研究成果达到国际领先水平该研究成果成功解决磷化工企业磷石膏堆存难磷矿山企业充填成本高两大难题可大幅度提高矿山回采率和磷石膏大量化利用降本增效效果显著对绿色矿山建设和磷化工产业转型升级具有重要意义目前公司已使用该技术进行工业化生产图表3公司近6年三费情况图表4公司近6年三费占营业收入比重销售费用亿元管理费用亿元销售费用占营业收入的比重财务费用亿元管理费用占营业收入的比重2财务费用占营业收入的比重86142002017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所ROE稳步提升盈利能力改善2022年公司加权净资产收益率为1914较2021年增加了766pct主要系公司产品价格上涨盈利能力改善2022年资产负债率为5106较2021年增加506pct主要为公司在建产能规划资本开支增加图表5公司近6年ROE及资产负债率ROE加权资产负债率60504030201002017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明624证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份0028952磷化工景气高位细分板块保持高增从收入占比来看饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵是公司业绩的主要来源公司现有磷化工产业主要产品为磷酸二氢钙磷酸一铵同时包括少量的磷酸聚磷酸铵水溶肥掺混肥等其中饲料级磷酸二氢钙板块为公司第一大业务2022年饲料级磷酸二氢钙板块营收达157亿元营收占比为4555是公司最主要的营收来源2022年磷酸一铵板块营收达768亿元营收占比为2228是公司第二大收入来源未来有望持续发力磷酸二氢钙的营收占比呈下降趋势磷酸一铵营收占比比较稳定2022年磷矿石价格大幅上行磷矿石板块的营收稳步提升2022年公司磷矿石板块收入为438亿元营收占比1271图表6主要产品产能情况投资建主要产品工厂设计产能产能利用率在建产能设情况福泉龙昌30万吨年9953工厂广西扶绥15万吨年饲料级磷酸正常建磷酸二氢工厂二氢钙设中钙6万吨年川恒生态根据市场需求调节生产磷酸二什邡工厂4680氢钙同时生产掺混肥水溶肥福泉龙昌9万吨年8万吨年10404工厂磷酸一铵30kta工业级磷酸一铵福泉龙昌工程项目改建120ka工厂电池级磷酸一铵项目资料来源公司公告华安证券研究所图表7公司近6年营收构成亿元图表8公司近6年主营产品占比情况饲料级磷酸二氢钙磷酸一铵磷矿石其他饲料级磷酸二氢钙磷酸一铵磷矿石其他2010000900080001570006000105000400030005200010000000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明724证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份00289521把握稀缺磷矿资源提高产业链一体化优势211磷矿稀缺属性凸显国内安全整治限制供应磷矿资源不可再生分布高度集中磷矿是指能被利用的磷酸盐类经济矿物具有不可再生性不可循环利用性等特点属一次性矿产资源磷矿对农业生产具有重要的战略意义除具有耗竭性不可再生性以外还具有不可二次回收利用不可被替代的属性中国拥有全球第二的磷矿石储量产量多年来居全球第一根据国家统计局数据我国目前磷矿石基础储量为324亿吨已探明磷矿资源分布在27个省自治区但分布较为集中主要分布在湖北四川贵州云南湖南五个省份五省份的磷矿资源储量合计占比超过80我国磷矿具有富矿少的特点磷矿石储量中90以上都是中低品位矿我国磷矿石产量自2016年后出现显著下滑2020年我国磷矿石产量为88933万吨相较于2016年的144398万吨下降了3841湖北贵州云南和四川是我国磷矿石主要的产出省份2020年四省分别实现了3828万吨2133万吨1808万吨和842万吨的产量合计产出了中国磷矿石总产量的97我国磷矿石年出口量基本维持在20-40万吨进口量10万吨以下2016年以来我国磷矿石需求量呈逐年下降趋势2018年中国磷矿石表观消费量95953万吨2020年降至88752万吨磷矿石下游应用结构中磷复肥占71黄磷占7磷酸盐占6其他磷化物占6图表9磷矿石下游应用领域22磷复肥7黄磷其他磷化物71资料来源百川盈孚华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明824证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895图表10近3年磷矿石板块表观消费量及开工率磷矿石月度表观消费量吨磷矿石开工率14000000701200000060100000005080000004060000003040000002020000001000资料来源百川盈孚华安证券研究所新能源磷酸铁锂电池加大磷矿需求磷矿供应紧张格局加剧随着技术改进以及能量密度的提升相对具有更高安全性以及更长循环寿命的磷酸铁锂电池装车需求强势增长带动市场对磷酸铁锂的需求而磷酸铁锂需求的高速增长沿产业链向上游同向传导进而推动磷矿需求增长GGII数据显示截至2021年锂电池市场出货量为327GWh预计至2025年锂电池市场出货量将达到1456GWh目前由于磷矿石供给紧张磷酸锂铁未达满产产量远低于现有产能敬请参阅末页重要声明及评级说明924证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895图表11锂电池市场出货量图表12国内近5年磷酸锂铁产能产量锂电池市场出货量GWh磷酸锂铁产能万吨磷酸锂铁产量万吨16001801400160120014012010001008008060060400402002000201720182019202020212025F20182019202020212022资料来源GGII华安证券研究所资料来源百川盈孚华安证券研究所环保限采政策抑制磷矿石供给近年来受贵州四川等磷矿资源大省打击非法开采保护不可再生资源等环保政策影响叠加新能源行业磷酸铁锂电池对磷源迅速增长的需求国内磷矿石供需紧张的态势日益凸显同时俄乌冲突欧美国家持续高温等因素导致全球农作物产量紧张磷矿需求大幅增长进一步加大了磷矿石市场供给偏紧的现象现磷矿已被我国列为战略性矿产资源环保政策收紧限采政策出台以及各种关税政策不仅抬高企业的生产成本以及加速中小企业的淘汰也使得磷矿石持续减产预计未来我国磷矿石供应量将有所下滑磷矿石国内新增产能释放有限国内的磷矿石在前期需要进行矿山勘探从得到采矿权到开采形成产能需要2-4年左右且每年投放额度也有一定限制目前国内磷化工主要公司新增扩产规划约1700万吨但新增产能大致在2023-2025年及之后投放且每年的产能释放量有限2021年以来随着新能源汽车磷酸铁锂动力电池市场规模的高速增长叠加我国磷矿石供给增长有限带动我国磷矿石市场价格快速提升长期来看随着磷矿石品位的下降开采边际成本不断提高以及国家对磷矿石开采管制更加严格磷矿石稀缺度将逐渐增强预计未来我国磷矿石市场价格将维持高位运行图表13我国主要磷化工企业磷矿扩产规划公司国内新增产能情况预计新增500万吨其中鸡公岭250万吨老虎川恒股份洞磷矿权益产能250万吨川发龙蟒250万吨司尔特300万吨兴发集团2022年底新增200万吨湖北宜化150万吨云图控股200万吨金诚信2023年底新增80万吨资料来源各公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1024证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895212磷矿供应紧张致价格上扬公司盈利大幅增加受下游高景气度磷矿石价格持续走高盈利大幅增加因受磷矿石持续开采环保因素磷化工新建产能投产等因素影响我国磷矿石稀缺度逐渐增强此外叠加下游新能源磷酸铁锂电池磷肥等对磷矿石的大量需求磷矿石的供给紧张价格总体呈上涨趋势2022年磷矿石销售价格持续走高增加营业收入且磷矿石的毛利率增加2022年磷矿石板块实现营业收入438亿元同比增长4183实现毛利288亿元同比增长5053图表14磷矿石板块营业收入及增长率图表15磷矿石价格走势磷矿石营业收入亿元同比增长率磷矿石市场均价元吨51801200160414010001208003100806002604040012020000-2002019202020212022202032720213272022327资料来源iFinD华安证券研究所资料来源百川盈孚华安证券研究所213公司磷矿新产能持续投产充分保障上游资源磷矿石作为磷产业链的起点是公司主营产品的原材料之一磷矿石作为公司主要产品磷酸二氢钙磷酸一铵及聚磷酸铵等磷化工领域产品的重要原料磷矿的稳定供应是产业链完整盈利能力提升的重要保障磷矿石供需变化价格波动都会对公司的盈利能力产生较大的影响敬请参阅末页重要声明及评级说明1124证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895图表16川恒股份磷矿石下游应用资料来源公司公告华安证券研究所公司公告称对子公司恒达矿业增资190亿元增资完成后恒达矿业注册资本由300亿元增至490亿元2022年全年公司完成福泉磷矿收购为鸡公岭磷矿新建250万吨年采矿工程项目融资福麟矿业持有的小坝磷矿山采矿权开采深度增加300米磷矿储量增加生产规模从50万吨年提升至80万吨年截止目前公司控股子公司福麟矿业的小坝磷矿新桥磷矿鸡公岭磷矿三处矿产采矿权以及持有老虎洞磷矿49权益其中小坝磷矿50万吨年新桥磷矿200万吨年产能均已正常投产鸡公岭磷矿正在建设中老虎洞磷矿已于2019年4月起正式启动建设预计2023-2025为试生产期2026年正式达产可为公司后续生产提供了强有力的资源保障同时也为公司发展提供支撑综上公司权益磷矿资源总量达342亿吨远期磷矿权益产能约1030万吨年将充分保障公司磷矿自给率抵御磷矿石价格上涨带来的原材料波动风险磷矿产能的扩张有利于提升生产基地上游磷矿资源的控制和保障能力有利于下游磷化工产品的生产强化产业链一体化优势稳固公司磷化工行业龙头地位多项磷矿收购进展顺利公司完成从磷矿石买方向卖方的转变公司自有磷矿可满足生产需要并将富余磷矿石外销提升盈利能力公司控股子公司福麟矿业实现磷矿石开采总量25120万吨除主要提供给公司使用保障公司正常生产以外外销磷矿石约6658万吨图表17川恒股份磷矿产能及规划持有方式磷矿产能投产情况小坝50万吨年已投产福磷矿业新桥200万吨年鸡公岭250万吨年建设中天一矿业老虎洞250万吨年建设中资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1224证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份00289522磷化工产业链一体化景气度持续高企积极拓展磷化工产业链推进磷矿石全资源要素开发与利用开展磷矿伴生氟碘稀土等伴生资源的高效利用构建磷资源与相关多种资源和产业的循环发展耦合发展的新生态公司磷化工产品板块主要为磷酸二氢钙磷酸一铵与少量掺混肥水溶肥及聚磷酸铵其中磷酸二氢钙为饲料级磷酸一铵主要为消防用少量为肥料用磷化工产业链的上游主要为磷矿石磷矿通过湿法和热法工艺制备得到磷酸湿法磷酸经过净化得到湿法净化磷酸下游为磷酸盐磷肥等产品下游产品主要应用领域包括农业养殖食品医药新能源及精密电子等行业公司目前主要采用自主开发的半水湿法磷酸生产工艺技术该技术具有工艺流程短技术水平先进可靠产品质量好总能耗低生产成本低生产运行平稳等优点与相比二水磷酸技术具有明显的成本优势硫酸消耗比二水法低2左右节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入同时磷石膏结晶水含量较低仅5-6通过与公司矿井填充技术结合可实现一定程度的有效利用磷酸杂质含量比二水法低易于提纯和净化湿法磷酸用无机酸分解磷矿石分离出粗磷酸再经过净化后制得磷酸产品设备简单能耗较小生产成本较低相对热法磷酸能耗高生产成本高昂生产过程中产生的黄磷尾气难以处理未来湿法净化磷酸替代热法工业磷酸是我国磷酸工业的发展方向图表18磷化工板块一体化情况资料来源公司公告华安证券研究所图表19磷酸工艺对比制备工艺工艺介绍优点缺点敬请参阅末页重要声明及评级说明1324证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895用无机酸分解磷矿设备简单能耗较磷矿石品位要求较石分离出粗磷酸湿法磷酸小生产成高且产品杂再经过净化后制得本较低质较多磷酸产品将磷矿石混合焦炭能耗高生产成本和硅石在高温中炼磷矿石品位要求较高昂生产过热法磷酸制制得黄磷然后低且产品浓度程中产生的黄磷尾经氧化水化等反高质量好气难以处理应而制取磷酸资料来源公司公告华安证券研究所221饲料级磷酸二氢钙磷酸二氢钙在国内主要用作水产饲料添加剂磷酸二氢钙因具有高水溶性水体环保高吸收率高生物学效价及促进生长抗病等特点广泛用于补充畜禽水产动物的饲料添加剂其在水产饲料中的添加比例为1-3是目前生物学效价最高的一种饲料级磷酸钙盐截止2022年国内从事饲料级磷酸二氢钙生产经营的企业数量较少主要为川恒股份中化云龙贵州云福川金诺云天化等五家企业市场占有率合计超过95公司依托自身的半水磷酸技术优势采用半水磷酸制造饲料级磷酸二氢钙技术水平处于国内领先水平公司的饲料级磷酸二氢钙生产流程无需经过磷酸浓缩干法反应或半成品陈化等步骤不产生肥料级磷酸氢钙白肥和母液水磷收率可以达到95以上生产效率高产品质量好工艺流程简单能耗较低三废排放较少产品指标均一稳定具有高水溶磷微粒低重金属分散性好抗结块性强的特点2022年饲料级磷酸二氢钙板块实现营业收入157亿元同比增长5125实现毛利768亿元同比增长15687敬请参阅末页重要声明及评级说明1424证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895图表20近6年饲料级磷酸二氢钙营业收入及增长率图表21近6年饲料级磷酸二氢钙毛利及增长率饲料级磷酸二氢钙营业收入亿元饲料级磷酸二氢钙毛利亿元同比增长率同比增长率91801860816014016507141204061001230580102046081034062002402-101-200-200-4020172018201920202021202220172018201920212022资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所2022年二季度磷酸二氢钙进入传统的需求旺季受供需影响价格大幅上涨由于磷酸二氢钙对矿品质有一定要求供给端磷矿供给紧张导致原材料价格上涨以及部分企业买不到矿导致产量降低需求端长江禁捕日本核污染等增加水产养殖需求行业低库存价格开始上涨二季度后供需有所缓解磷酸二氢钙的价格回落预计今年二季度磷酸二氢钙的价格仍处于高位运行环保压力和生物效价助推磷酸二氢钙在禽畜饲料的应用公司具备产能优势目前国内的磷酸氢钙多用于畜禽饲料磷酸二氢钙多用于水产饲料少量用于畜禽饲料然而磷酸二氢钙的校正磷含量比磷酸氢钙高禽畜的吸收效果更好此外因磷酸氢钙吸收率低容易被排出从而造成二次污染和环境的富营养化2019年11月发改委发布产品结构调整指导目录2019年本指出要在2020年12月31日前淘汰单线产能3万吨年以下的磷酸氢钙生产装置目前公司的磷酸二氢钙的产能为36万吨年国内市场占有率接近40具备一定的定价优势图表22我国水产养殖产量我国水产养殖产量万吨同比增长580055600454003520025000148004600020182019202020212022E资料来源百川盈孚华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1524证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895图表23磷酸二氢钙价格磷酸氢钙磷酸二氢钙MCP22饲料贵州川恒元吨70006000500040003000200010000资料来源百川盈孚华安证券研究所222磷酸一铵公司依托自身的半水磷酸技术优势采用传统法工艺路线生产磷酸一铵目前产品NP2O5总养分不低于66常态下可以达到68以上按有效磷酸一铵计主含量不低于90代表了目前国内粉末状磷酸一铵生产的行业较高水平由于前端半水法磷酸具有的铁铝镁氟硫酸根等杂质含量较低的特点因而可以制取纯度较高的产品公司生产的磷酸一铵主要用于消防消防用磷酸一铵即是专门为ABC干粉灭火剂量身定制的专用产品具有主含量适中吸湿率低水分低粉碎性能好流动性好质量稳定等优点2022年磷酸一铵板块实现营业收入768亿元同比增长1889实现毛利302亿元同比增长7777主要系2022年磷酸一铵的价格在2022年上半年大幅上涨为公司带来利润增量目前公司的磷酸一铵的产能为17万吨年图表24公司近6年磷酸一铵营业收入及增长率图表25公司近6年磷酸一铵毛利及增长率磷酸一铵营业收入亿元同比增长率磷酸一铵毛利亿元同比增长率96042001808501607340140612053021004208031060124001200-100020172018201920202021202220172018201920212022资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1624证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895出口法检政策导致磷酸一铵出口量减少2022年受俄乌冲突影响全球粮食安全问题突出农产品景气度提升磷肥需求稳中有升2021年10月海关总署发布了海关总署关于调整必须实施检验的进出口商品目录的公告对涉及出口化肥的29个10位海关商品编号增设出境检验检疫受国家出口相关法检政策的影响企业出口订单较少国内磷肥出口量大幅下滑磷肥主供国内市场百川盈孚数据显示2022年磷酸一铵表观消费量为82756万吨同比下降423全年磷酸一铵出口量20110万吨同比下降4688春耕备肥启动磷酸一铵价格反弹磷肥为农作物种植刚需春耕启动拉动磷肥需求近期磷酸一铵的价格反弹主要系春耕备肥旺季磷肥需求激增提振原材料价格随着春耕备肥启动下游复合肥企业对磷酸一铵的采购需求有所提升磷酸一铵价格回暖图表26磷酸一铵出口量磷酸一铵出口量吨出口同比8000005007000004006000003005000002004000001003000000200000100000-1000-200资料来源百川盈孚华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1724证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895图表27磷酸一铵价格磷酸一铵市场均价元吨5000450040003500300025002000150010005000资料来源百川盈孚华安证券研究所3持续高研发高投入加强新领域专利布局31锂电材料新能源汽车需求高增锂电材料前景广阔根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计数据产量方面2022年我国动力电池累计装车量2946GWh累计同比增长907累计产量5459GWh累计同比增长1485其中三元电池累计产量2125GWh占总产量389累计同比增长1264磷酸铁锂电池累计产量3324GWh占总产量609累计同比增长1651装车量方面2022年我国动力电池累计装车量2946GWh累计同比增长907其中三元电池累计装车量1104GWh占总装车量375累计同比增长486磷酸铁锂电池累计装车量1838GWh占总装车量624累计同比增长1302图表282022年动力电池装车量产量动力电池产量GWh动力电池装车量GWh706050403020100敬请参阅末页重要声明及评级说明1824证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟华安证券研究所依托丰富的磷矿资源向新能源锂电材料领域布局基于公司在资源技术资本产业等方面的优势结合新能源行业发展的趋势公司确定了从传统磷化工领域向新能源材料方向转型升级的战略围绕磷矿石中的磷氟资源进行一体化开发重点发展磷系电池材料和氟系电解液材料2022年6月25日公司控股子公司恒达矿业拟与国轩集团合资新设子公司华冠新能源经营范围包括六氟磷酸锂及其原材料双氟磺酰亚胺锂三氯化磷和五氯化磷同时恒达矿业拟投资1099亿元与天一矿业共同增资恒昌新能源材料有限公司经营磷矿开采加工及购销目前已完成建设用地使用权变更公司持续布局磷酸铁六氟磷酸锂磷酸铁锂等新能源材料已与福安瓮安人民政府签订合作协议共投资170亿元远期可建成160万吨年电池用磷酸铁和20万吨年电池级磷酸铁2万吨年六氟磷酸锂和10万吨磷酸铁锂生产线其中福泉一期的食品级净化磷酸项目已于2022年4月通过非公开发行A股募资预计建设期为15个月除此之外公司的100kta电池用磷酸铁项目也将于今年建设完成公司基于自身磷源优势积极把握新能源材料行业的发展机会未来有望将新能源材料打造为公司的第二增长曲线为公司带来新的利润增量图表29川恒股份新能源相关项目产能规划项目主要产品规划产能建设时间二水磷酸铁21万吨年2022年9月16100kta电池用磷酸铁项目无水磷酸铁10万吨年日投料试车成功中低品位磷矿综合利用生产12建设期食品级净化磷酸12万吨年万吨年食品级净化磷酸项目15个月建设期10万吨年食品级净化磷酸项目食品级净化磷酸10万吨年12个月电池级磷酸铁20万吨年福泉一期电池用磷酸铁40万吨年20213-20243六氟磷酸锂2万吨年电池级磷酸铁锂10万吨年电池用磷酸铁40万吨年福泉二期20244-20264食品级净化磷酸10万吨年六氟磷酸锂2万吨年电池用磷酸铁30万吨年202112-2024瓮安一期食品级净化磷酸20万吨年年初无水氟化氢3万吨年电池用磷酸铁30万吨年瓮安二期食品级净化磷酸20万吨年2024-2025年底无水氟化氢3万吨年资料来源公司公告华安证券研究所32研发进展持续高研发高投入加强新领域专利布局公司发展壮大离不开技术创新从最初的磷化工磷矿石开采拓展到如今布局新能源锂电材料形成了全产业链版图得益于公司多年来高投入高研发的理念2022年公司研发费用达11亿元同比增加1844占营业收入比例达32随着研发投入的增加公司申请专利数目呈持续增加趋势专利是衡量企业科研成果市场化的重要指标公司2018年敬请参阅末页重要声明及评级说明1924证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份0028952019年2020年2021年2022年申请发明专利数分别为98件101件108件112件113件近几年每年申请专利保持较高增长从员工构成来看近五年来研发人员数量逐年提升图表30研发费用上升图表31研发人数不断上升研发费用亿元同比增长研发人员数量人研发人员占比120020010180915016081407100120610055080460304022010-500020172018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所图表32专利数量不断增加发明专利数量个同比增长120450400100350803002506020040150100205000资料来源iFinD华安证券研究所半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术公司与北京科技大学签订了小坝磷矿天坑及采空区磷石膏充填治理试验研究的技术开发委托合同该项目开展基于磷石膏替代水泥作为胶凝材料的试验研究并解决充填过程中的环境影响问题2017年3月中国石油和化学工业联合会组织专家对公司和北京科技大学完成的磷石膏充填试验研究项目进行了评审2019年10月中国石油和化学工业联合会组织专家对公司与北京科技大学共同开发的半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术进行了科技成果鉴定主要鉴定意见为该成果成功解决了磷化工企业磷石膏堆存难磷矿山企业充填成本高两大难题可大幅度提高矿山回采率和磷石膏大量化利用降本增效效果突出对绿色矿山建设和磷化工产业转型升级具有重要意义经济和社会效益显著研究成果达到国际领先水平贵州省人民政府提出2018敬请参阅末页重要声明及评级说明2024证券研究报告