核心观点
　　由于春耕对下游磷肥的需求拉动以及3月两会对行业开工的影响，预计磷矿石有望开启新一轮涨价周期。公司深度布局磷矿资源，远期产能达1030万吨/年，具备较大弹性。磷酸铁、无水氟化氢等成长业务今年有望大幅放量，拉动公司第二成长曲线。
　　事件
　　据百川盈孚，2月20日国内磷矿石市场价格上涨13元/吨至1054元/吨，自22年8月横盘半年后首次上涨。
　　简评
　　预计磷矿石维持供需紧张，公司磷矿深度布局
　　在国内安全环保政策影响磷矿石行业开工率、大厂逐步减少外售的大环境下，22年下半年尽管磷肥价格周期性回落，但是磷矿石价格依旧保持坚挺。展望23年磷矿石格局，随着磷酸铁锂需求持续高增，磷矿石需求进一步增长，而供给侧限制性因素仍存且新增产能不多。由于春耕对下游磷肥的需求拉动以及3月两会对行业开工的影响，预计磷矿石有望开启新一轮涨价周期。考虑到新磷矿的开采周期普遍在3-4年，以及进口磷矿到岸价仍比国内高40%以上，看好磷矿的长期景气上行。公司通过收购福泉磷矿，拥有小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿三个采矿权，另参股老虎洞磷矿（49%权益），目前公司磷矿保有储量合计5.3亿吨，远期产能达1030万吨/年，且磷矿均处于品质较好的贵州瓮福地区，平均品位达到27.5%，有利于公司使用要求较高的半水法湿法磷酸工艺生产高品质电池级磷酸盐，公司磷矿石业务正逐步放量，可支撑公司的长远发展。
　　新项目逐步投产，积极向新能源转型升级
　　公司于广西扶绥启动20万吨半水-二水湿法磷酸项目正逐步投产中；“中低品位磷矿年产12万吨食品级净化磷酸项目”、“年产10万吨食品级净化磷酸项目”也将于2023年陆续投产，不仅增厚公司业绩，还可为磷酸铁项目提供净化磷酸原材料。新能源方面，公司预计于2023年拥有20万吨磷酸铁产能，投产进度业内领先，远期公司规划共160万吨磷酸铁产能，公司有望利用技术优势以及资源优势扩大磷酸铁业务，实现传统磷化工+新能源的双驱成长。
　　盈利预测与估值：公司有望受益磷矿石新一轮涨价周期，主力产品磷酸二氢钙、磷酸一铵企稳回升，磷酸铁项目拉动成长曲线。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.02、11.61、14.29亿元，对应PE分别为18.5X、12.8X、10.4X，考虑到公司基本面的好转以及新项目的持续推进，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　下游需求不及预期：公司下游受国际及国内农化行情影响较大，而国际农化行情受全球粮食周期、地缘政治以及原油价格等多因素影响，存在一定的不确定性。如果国际粮价快速下跌，可能会对磷酸二氢钙的价歌造成一定影响，甚至通过影响磷矿石的价格对磷化工系列产品价格造成扰动。
　　磷酸铁竞争加剧：尽管磷酸铁的下游磷酸铁锂以及新能源车仍保持高速增长，但是磷酸铁的行业产能建设众多，如果磷酸铁的竞争加剧，可能导致价格的部分下行。
　　产能建设不及预期：公司在建项目众多，包括磷酸铁/无水氟化氢/磷酸/磷矿石等项目，如果项目建设进度不及预期，可能导致公司的业绩受到影响。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电子磷矿供需紧张磷酸铁放量川恒股份002895SZ拉动成长曲线核心观点维持买入卢昊由于春耕对下游磷肥的需求拉动以及月两会对行业开工的影3luhaobjcsccomcn响预计磷矿石有望开启新一轮涨价周期公司深度布局磷矿资SAC编号S1440521100005源远期产能达1030万吨年具备较大弹性磷酸铁无水氟化氢等成长业务今年有望大幅放量拉动公司第二成长曲线发布日期2023年02月21日当前股价2953元事件主要数据据百川盈孚2月20日国内磷矿石市场价格上涨13元吨至1054股票价格绝对相对市场表现元吨自22年8月横盘半年后首次上涨1个月3个月12个月简评554399303224082182275612月最高最低价元39172038总股本万股预计磷矿石维持供需紧张公司磷矿深度布局5018164在国内安全环保政策影响磷矿石行业开工率大厂逐步减少外售流通A股万股4928109的大环境下22年下半年尽管磷肥价格周期性回落但是磷矿石总市值亿元14819价格依旧保持坚挺展望23年磷矿石格局随着磷酸铁锂需求流通市值亿元14553持续高增磷矿石需求进一步增长而供给侧限制性因素仍存且近3月日均成交量万82881新增产能不多由于春耕对下游磷肥的需求拉动以及3月两会对主要股东行业开工的影响预计磷矿石有望开启新一轮涨价周期考虑到四川川恒控股集团股份有限公司5543新磷矿的开采周期普遍在3-4年以及进口磷矿到岸价仍比国内高40以上看好磷矿的长期景气上行公司通过收购福泉磷矿股价表现拥有小坝磷矿新桥磷矿鸡公岭磷矿三个采矿权另参股老虎7656洞磷矿权益目前公司磷矿保有储量合计亿吨远495336期产能达1030万吨年且磷矿均处于品质较好的贵州瓮福地区16平均品位达到275有利于公司使用要求较高的半水法湿法磷-4酸工艺生产高品质电池级磷酸盐公司磷矿石业务正逐步放量-24可支撑公司的长远发展202222120223212022421202252120226212022721202282120229212023121202210212022112120221221新项目逐步投产积极向新能源转型升级川恒股份沪深300公司于广西扶绥启动20万吨半水-二水湿法磷酸项目正逐步投产相关研究报告中中低品位磷矿年产12万吨食品级净化磷酸项目年产10万吨食品级净化磷酸项目也将于2023年陆续投产不仅增厚公司业绩还可为磷酸铁项目提供净化磷酸原材料新能源方面公司预计于2023年拥有20万吨磷酸铁产能投产进度业内领先远期公司规划共160万吨磷酸铁产能公司有望利用技术优势以及资源优势扩大磷酸铁业务实现传统磷化工新能源的双驱成长本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明川恒股份A股公司简评报告盈利预测与估值公司有望受益磷矿石新一轮涨价周期主力产品磷酸二氢钙磷酸一铵企稳回升磷酸铁项目拉动成长曲线预计公司2022-2024年归母净利润分别为80211611429亿元对应PE分别为185X128X104X考虑到公司基本面的好转以及新项目的持续推进维持买入评级图表1预测和比率202020212022E2023E2024E营业收入百万元17772530358754647340增长率16424418523343净利润百万元14336880211611429增长率-20915791181447231毛利率246284411390365净利率80145224213195ROE48103105133142EPS摊薄元029075136197243PE倍831322185128104PB倍4134181614资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1川恒股份A股公司简评报告风险分析下游需求不及预期公司下游受国际及国内农化行情影响较大而国际农化行情受全球粮食周期地缘政治以及原油价格等多因素影响存在一定的不确定性如果国际粮价快速下跌可能会对磷酸二氢钙的价歌造成一定影响甚至通过影响磷矿石的价格对磷化工系列产品价格造成扰动磷酸铁竞争加剧尽管磷酸铁的下游磷酸铁锂以及新能源车仍保持高速增长但是磷酸铁的行业产能建设众多如果磷酸铁的竞争加剧可能导致价格的部分下行产能建设不及预期公司在建项目众多包括磷酸铁无水氟化氢磷酸磷矿石等项目如果项目建设进度不及预期可能导致公司的业绩受到影响请参阅最后一页的重要声明2川恒股份A股公司简评报告卢昊分析师介绍中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备5年化工实业和5年行业研究经验陶爱普研究助理taoaipucsccomcn请参阅最后一页的重要声明3川恒股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究p中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihkp请参阅最后一页的重要声明4