3月30日，由中信期货主办的2023年春节策略会有色与新材料分论坛在上海浦东假日酒店线下举行，并同步进行了网络直播。在本次会议中，来自中信期货研究所的嘉宾为大家呈现了最核心的逻辑和观点，以下为本次会议纪要。

研究报告全文：中信期货研究有色策略日报中信期货研究有色与新材料专题报告2023-04-03复苏预期乐观但消费改善有待观察投资咨询业务资格中信期货2023年春季策略会有色与新材料分论坛会议纪要证监许可2012669号报告要点165中信期货贵金属指数430中信期货有色金属指数3月30日由中信期货主办的2023年春节策略会有色与新材料分论坛在上海浦东假日酒店线下举行并同步进行了网络直播在本次会议中来自中信期货研究所140330的嘉宾为大家呈现了最核心的逻辑和观点以下为本次会议纪要115230摘要J-22A-22O-22D-22F-233月利率决议后鲍威尔表态兼顾通胀和金融稳定投资者对美联储加息将结束的预期升温国内经济延续复苏有色供需双升但高价限制消费改善空间整体去库节奏趋缓中短期来看投资者对海外政策面乐观预期支撑价格但各品种供需差有色与新材料研究团队异背景下走势分化明显研究员沈照明发言嘉宾021-80401745Shenzhaomingciticsfcom从业资格号F30743671二季度宏观经济与政策展望投资咨询号Z0015479刘道钰中信期货研究所宏观研究员李苏横0755-827230542二季度铜锡行情展望lisuhengciticsfcom从业资格号F03093505沈照明中信期货研究所有色与新材料组负责人投资咨询号Z00171973二季度铝行情展望郑非凡zhengfeifanciticsfcom李苏横中信期货研究所有色与新材料研究员从业资格证F03088415投资咨询号Z00166674二季度锌铅基本面展望赵泽彬中信期货研究所有色与新材料研究员5二季度镍不锈钢基本面展望张远中信期货研究所有色与新材料研究员6库存持续性高位价格如何演变郑非凡中信期货研究所有色与新材料研究员7二季度锂钴基本面展望杨飞中信期货研究所有色与新材料研究员8二季度贵金属基本面展望张文中信期货研究所商品策略组负责人重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货有色与新材料专题报告各位参会的投资者大家上午好欢迎参加中信期货2023年春季策略会有色与新材料分论坛一二季度宏观经济与政策展望发言嘉宾1刘道钰中信期货研究所宏观研究员回顾今年一季度1月份国内经济修复预期推动大宗商品价格普遍回升2月份与3月上旬美联储加息预期抬升使得有色金属承压3月中下旬美欧银行业风险事件对有色行情有所扰动展望二季度驱动有色行情的主要宏观逻辑仍是国内经济复苏以及美联储加息和海外经济表现一二季度我国经济表现大概率好于预期今年我国GDP增速目标略低于市场预期但稳经济诉求可能是较高的2023年我国GDP增速目标是5左右略低于市场预期的5以上或者5-55不过今年城镇新增就业目标是1200万人左右这明显高于过去几年1100万人以上的目标一般来讲就业的增长需要经济的增长来实现更高的就业目标需要更高的经济增速今年我国新增就业目标的提高可能意味着我国稳经济诉求是较高的一季度末我国超预期降准支持二季度经济加快恢复3月17号央行宣布于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点此前市场预期今年将在二季度末与四季度末分别降准025个百分点因此3月份的降准早于市场预期国务院决定更早降准可能是为了更及时有力地支持实体经济恢复今年前2个我国新增社融同比增长237增速较高考虑到降准的影响未来几个月我国新增社融有望维持偏快增长有利于二季度我国经济加快恢复当然我国货币政策仍是中性基调央行仍然表示保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配因此上半年新增社融增长较快可能意味着下半年新增社融同比增速明显回落从财政端来看预算报告显示2023年财政支出力度强于2022年我们预计二季度财政支出增长有望加快根据财政预算报告2023年全国广义财政支出公共财政支出加上政府性基金支出同比增长59这一增速高于2022年31的水平因此2023年财政支出力度强于2022年今年1-2月份广义财政支出同比增长21低于政府预算目标主要因为广义财政收入同比下降50拖累了支出的增长随着国内经济以及房地产的复苏预计公共财政收入与土地出让金收入均有望增加进而推动二季度广义财政支出增长明显加快今年以来我国楼市政策大体保持稳定2月15日求是杂志发表习近平总书记去年年底在中央经济工作会议上讲话的一部分内容文章对今年的楼市政策有相对详细的描述短期来看要因城施策着力改善预期扩大有效需求支持刚性和改善性住房需求这意味着今年的住房需求会好于去年对房地产220中信期货有色与新材料专题报告不宜悲观中长期来看要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位深入研判房地产市场供求关系和城镇化格局等重大趋势性结构性变化推动房地产业向新发展模式平稳过渡考虑到我国年轻人口的趋势性减少以及城镇化速度放缓我们预计我国中长期住房需求中枢已经下降今年的商品房销售面积大概率低于2019年水平对房地产不宜过于乐观我们预计全年商品房销售面积同比增长10左右总体是温和复苏格局1-2月份我国商品房销售面积同比下降36较2019年同期增长73显著好于市场预期这部分因为去年积压购房需求的集中释放并不完全是可持续的当然考虑到疫情之后居民购房意愿的恢复今年商品房销售大概率高于去年对房地产也不宜过于悲观高频数据显示3月份以来我国商品房销售表现尚可30大中城市商品房销售面积显著好于去年同期但也明显低于2019年同期我们预计今年商品房销售面积同比增长10左右但比2019年低13左右总体是温和复苏格局前2月我国房屋竣工同比已经转正预计二季度房屋新开工同比有望转正今年1-2月份房屋竣工面积同比增速已经转正我国房地产投资资金来源大部分是销售回款随着房屋销售的温和复苏房企资金链有望边际改善推动房屋开工竣工小幅改善考虑到低基数效应今年二季度商品房销售房屋新开工房地产投资等指标有望同比转正基建方面预计二季度基建投资同比增速维持在12左右的高位水平1-2月基建投资同比增长122增速较去年全年提高07个百分点今年新增专项债预计发行38000亿元比去年发行规模减少2000亿最近财政部部长表示今年在专项债投资拉动上加力合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围持续形成投资拉动力因此今年新增专项债发行规模小幅减少并不意味着基建投资增速会回落我们预计二季度基建投资同比增长12左右增速大体保持稳定制造业方面预计二季度制造业投资同比增速小幅提高1-2月份制造业投资同比增长81增速比去年全年低10个百分点今年以来金融机构中长期贷款余额同比增速呈现明显的上行趋势有利于制造业投资增长不过当前制造业利润面临一些压力再考虑到国内经济恢复提振企业投资预期预计二季度制造业投资同比增速小幅提高综合来看预计二季度固定资产投资增速小幅提高今年1-2月我国固定资产投资同比增长55显著高于预期值33略高于去年全年51的增速考虑到房地产投资的企稳回升与制造业投资的小幅改善二季度固定资产投资增速有望小幅提高消费方面我国消费快速修复阶段已经完成预计二季度继续缓步修复今年前2月份我国除汽车外的社会消费品零售总额同比增长50较去年12月增速大幅提高76个百分点增速已经略高于2020年四季度的水平消费快速修320中信期货有色与新材料专题报告复的阶段大体已经完成从前2月数据来看一季度我国消费相对于2019年同期的累计增速仍比收入增速低11个百分点左右这说明消费仍有较大的修复空间疫情以来我国居民积累了不少超额储蓄这些超额储蓄有望在未来逐步释放从而推动我国消费继续缓步修复今年1-2月份我国狭义乘用车零售同比减少197表现偏弱主要因为新能源汽车国家补贴以及乘用车购置税减半的支持性政策均退出了考虑到近期各类促销政策的推出以及居民消费意愿的修复二季度乘用车销售有望小幅改善出口方面二季度我国出口有望边际改善但全年出口总体偏弱2月份我国制造业PMI新出口订单指数大幅回升至524一方面出国旅行放开之后我国企业出国积极争取海外订单这对我国出口有一定的拉动另一方面美欧通胀的回落使得美欧消费者信心有所修复美欧消费仍有一定韧性我们预计二季度我国出口有望边际改善全年来看美欧仍需通过加息抑制商品需求进而抑制商品价格从而压低通胀在这样的背景下我国全年出口总体偏弱综合来看我们认为二季度我国经济表现大概率好于预期两会确定的GDP目标低于预期使得市场对经济的预期有所降低但是二季度国内货币财政政策对经济的支持力度仍较大我国房地产有望温和复苏出口边际改善我们预计我国经济表现大概率好于预期从海外经验来看由于新冠免疫力的衰减疫情存在4-6个月的反复周期二季度后半段我国疫情可能有所扩散对经济活动略有不利影响但影响不会很大二抗通胀仍是美欧首要目标海外商品需求承压近期美国银行业风险事件对有色行情略有扰动目前美股以及大宗商品价格基本收复了银行业风险事件带来的下跌市场表现与我们的判断基本一致即美国银行业风险事件对美国经济略有抑制但不太可能演变为金融危机今年以来美国核心商品CPI同比继续回落但核心服务CPI同比进一步上升通胀压力仍然较大这与我们去年年底在年度策略报告进退有度内外分化中的判断基本一致美国银行业风险事件会导致一定程度的信贷收缩对未来的通胀有一定的压制不过美国服务业表现比预期更好对未来的通胀又有一定的支撑综合来看我们维持年度策略报告中对美国通胀的预判即二季度美国核心服务CPI同比维持高位年底核心服务通胀仍较高2月份美国CPI住房租金同比涨幅进一步扩大至82预计二季度美国住房租金同比涨幅小幅扩大下半年缓慢回落年底仍高达6-7今年前2个月美国ISM非制造业PMI回升至55的较高水平美国就业和通胀高于预期3月份美国Markit服务业PMI大幅回升32个百分点至538美国就业和通胀可能继续高于预期二季度美国CPI同比会继续回落对美国消费者信心有一定的提振作用进而使得美国服务消费和服务业就业维持韧性这会使得美国劳动力供需紧张的缓解相对较慢并对美国核心服务通胀构成支撑再考虑到美国住房租金高企预计美国核心服务CPI同比二季度维持高420中信期货有色与新材料专题报告位下半年有所回落年底仍较高美联储加息接近终点但年内不太可能转向降息近期美国银行业风险事件会使得美国信贷有所收紧对经济的影响近似于1-2次加息因此美国加息预期有所回落目前美联储和市场预期5月会议再加息25BP后停止加息这也是我们的基准判断市场预期美联储下半年转向降息但我们认为美国银行业风险事件影响不大下半年美国核心服务通胀压力仍大因此美联储不太可能转向降息我们预计二季度美国商品需求仍偏弱从美国房地产来看今年以来美国房贷利率维持高位但也并未进一步上行房屋销售和新开工总体维持低位但并未进一步下行在基准判断下美国银行业风险事件影响有限美联储较长时间地维持高利率这将持续地压制商品需求极端情况下如果美国银行业风险事件影响扩大那么美国商品需求会因此回落通胀也会随之降温欧元区与美国类似控通胀仍是欧央行首要任务由于能源价格的回落去年11月份以来欧元区CPI同比持续回落不过剔除能源的CPI同比仍在持续上升2月份高达78瑞士信贷银行事件是个案未来利率的进一步抬升可能导致一些局部金融风险事件发生但控通胀仍是欧央行的首要任务与美国类似欧元区控通胀需要抑制商品需求今年以来欧元区服务业重回扩张这降低了欧元区经济衰退的压力但大概率也会使得欧元区服务通胀压力加大欧元区控通胀仍需要压制商品需求这通过进一步加息来实现总结一下我们认为年内有色金属仍是震荡格局短期可以关注国内经济复苏超预期给有色金属价格带来的利好短期来看两会GDP目标低于预期使得国内经济增长预期有所降低但是稳经济仍是国内政策的首要诉求在市场预期变得保守之后二季度我国经济表现大概率好于预期这给有色金属价格带来支撑当然我们也不宜过于乐观下半年国内宏观政策对经济的支持力度可能减弱年内美欧控通胀仍需压制商品需求与价格这对有色金属价格略有压制二二季度铜锡行情展望发言嘉宾2沈照明中信期货研究所有色与新材料组负责人一铜主要观点金融风险仍存但欧美央行行长释放兼顾通胀和金融稳定的言论二季度海外风险有限预计铜价高位震荡1宏观面1月2月就业和通胀数据支撑美联储鹰派但硅谷银行破产事件加大海外宏观面不确定性3月美联储议息会议定调兼顾金融稳定和通胀海外金融风险缓解且美联储加息预计临近尾声国内2023年经济增长目标仅定在5给复苏预期降温全年复苏预期仍较强2023年整年来看美联储态度转变意味着高利率将持续更长时间全球经济增长放缓2供应端20222023两年全球铜矿新扩建项目偏多这是铜矿产量增长的基础我们预期2023年全球铜矿和精铜产量增速分别为3和33520中信期货有色与新材料专题报告2023中国铜产量预计增长663需求端2023年我们认为海外铜消费将随着经济增长进一步放缓走弱国内铜消费增长有望随着疫情防控政策优化而进一步改善预计2023年全球和中国铜消费增速分别为15和44供需平衡2022全球铜市场供需较为紧张2023年预计过剩13万吨11宏观面IMF把2022年经济增长预期调升到34此前为32提高2023年经济增长预期至29此前预期为27主要是基于中国的快速重新开放为经济活动的迅速反弹铺平了道路随着通胀压力开始减弱全球金融环境有所改善2023年以来摩根大通全球制造业PMI震荡回升主要经济体制造业PMI走势分化中国制造业有所修复美国和欧元区制造业PMI处于荣枯线以下通胀短时间内难以快速下降1月2月美国CPI降幅放缓3月上旬硅谷银行破产事件凸显高利率背景下高杠杆或者近些年自身经营问题比较大的银行风险暴露在加快欧美央行释放兼顾通胀和金融稳定的态度这意味着金融风险可控且加息临近尾声2022年人民币汇率的驱动因素主要有国内经济基本面尤其贸易差额美联储货币政策紧缩美元偏强势外资从中国股市持续快速撤离11月以来随着国内防疫政策逐渐优化且政府进一步释放维稳政策国内股市出现反弹外资从国内股市逐步由流出转为流入人民币短期也出现一定程度的升值我们认为驱动人民币贬值的前二个因素在2023年难有大的改善随着海外经济增长放缓中国出口增长将放缓美联储货币政策难转向美元指数中长期将维持偏强势或者高位12原料供应全球铜矿产出稳步增长根据ICSG统计数据2022年1-12月全球铜矿产出同比增长35至21894万吨铜精矿产能同比增长52022年1-9月全球13家主要铜矿业公司产量2021年产量占全球铜矿产量的49同比下降4或者减少339万吨20232024年全球铜矿新扩建规模放缓受益于2016-2017年那轮铜矿资本开支扩张我们看到近两年全球新扩建铜矿产能增长较多在Kamoa-Kakula铜矿QuellavecoSpenceGrouthOperationGrasbergBlockCave以及驱龙铜矿ChuquicamateUnderground铜矿释放产能的带动下2022年新扩建铜矿产能接近130万吨根据SMM和Bloomberg统计的数据2023年全球铜矿新扩建产能约685万吨主要是由QuellavecoQuebradaBlancaPhaseIIKamoa-KakulaChuquicamataUnderground等矿山产能释放带动跟2022年相比有所放缓2024年全球铜矿新扩建预计将进一步放缓到645万吨南美铜矿扰动暂时得到改善秘鲁2022年1-12月铜矿累计产量同比上升42620中信期货有色与新材料专题报告或增加98万金属吨至2395万吨2023年1月秘鲁铜矿产量同比下降161月铜出口下降25秘鲁暴力抗议事件的影响逐渐减弱嘉能可的Antapaccay于1月中旬已停止运营2月初恢复五矿资源旗下拉斯班巴斯铜矿的开采速度一度下降但3月初社区解除封锁智利2022年1-12月铜矿产量同比下降54或者减少304万吨至5317万吨2023年智利1月铜产量为435939吨同比增加13巴拿马政府和加拿大第一量子就Cobre铜矿谈判在3月中上旬达成一致中国铜精矿市场较为宽松2022年1-12月中国铜精矿产量196万吨同比增长7或增加129万金属吨1-12月中国铜精矿进口25318千实物吨同比增长81或增加1886万实物吨约472万金属吨2023年1-2月中国铜精矿进口4635千实物吨同比增长11或增加115万金属吨中国废铜进口维持在高位2022年中国废铜进口1772万实物吨同比增长46从中国废铜主要进口来源国来看主要国家占比变动较大自美国和韩国进口废铜占比明显提升39个百分点和下降03个百分点自中国香港和马来西亚进口废铜占比明显下降4个百分点和下降55个百分点2023年1-2月中国废铜进口304万实物吨同比增长11增加31万实物吨约25万金属吨2023年1-2月铜锭进口85万实物吨同比增长77或增加06万实物吨约04万金属吨废铜供应紧张的局面已经过去国产和进口废铜供应均趋向宽松2022年1-12月国产废铜产量预计915万金属吨同比下降162或者减少224万金属吨2023年1-2月预计同比增加24万吨2022年1-12月铜精废价差均值为13137元2023年1-3月中下旬铜精废价差均值17283元2022年1-12月中国进口1紫铜折扣均值9美分磅2023年1-3月中下旬折扣均值11美分磅粗铜市场偏紧局面有所改善2022年阳极铜进口1166万吨同比增长244从中国阳极铜进口来源国来看2022年自赞比亚进口比重5个百分点刚果金进口占比提升63个百分点南非和坦桑尼亚进口占比分别下降14个百分点和下降24个百分点智利进口占比下降09个百分点2023年1-2月中国阳极铜进口209万吨同比下降153或者减少38万吨2022年粗铜进口加工费年度长单价格是155美元较去年回升10美元2023年2月份国内粗铜加工费和进口粗铜加工费分别回升到1050元和115美元3月份国产粗铜加工费进一步回升到1400元原料整体较为充裕铜精矿现货TC维持高位2022年1-12月中国铜原料供应11172万吨包括铜精矿产量进口废铜粗铜和铜锭进口同比增长9或增加885万吨2023年1-2月中国铜原料供应预计1931万吨同比增长6或者增加113万吨2023年一季度CSPT地板价93美元同比回升23美元2023年铜精矿长单Benchmark为88美元2022年铜精矿长单TC为65美元720中信期货有色与新材料专题报告13精炼铜供应2月产量路高于预期3月国内产量将继续提升根据ICSG统计的数据2022年1-12月全球精铜产量25674千吨同比增长35全球精铜产能同比增长41从SAVANT铜全球闲置产能指数来看2月平均值为77低于往年同期3月1-13日平均11752023年2月中国精铜产量908万吨略高于预期同比增长861-2月合计增长65SMM预计3月国内精铜产量为95万吨同比增长1192023年精铜新增产能放缓根据SMM统计的数据2022年中国铜粗炼和精炼产能分别新增58万吨和新增100万吨2023年铜粗炼和精炼产能将分别增加46万吨和56万吨2023年海外铜冶炼产能小幅增长今年年初进出口节奏与去年类似但是出口提量有所提前2022年1-12月中国精铜进口3692万吨同比增长73或增加252万吨2022年1-12月中国精铜出口232万吨同比下降128或减少34万吨2023年1-2月进口507万吨同比下降86或者下降47万吨2023年1-2月出口55万吨同比增长168或增加34万吨Codelco将2023年发往中国贸易商升水长单价格定为每吨140美元较2022年105美元吨提高3314精炼铜需求美国房地产持续走弱欧美汽车市场弱改善ICSG数据2022年1-11月全球精铜消费23833千吨同比增长37AFS截至2月19日由于芯片短缺今年全球汽车市场已减产约385万辆汽车2023年预计将减产200万至300万辆2022年1-12月美国汽车销量同比下降762023年1-2月预计增长62022年1-12月欧洲汽车销量同比下降42023年1月同比增长112022年4月份以来美国成屋和新屋销售开始持续回落2023年电力投资预计继续托底铜消费2023年1-2月电力投资995亿元同比增长269其中1-2月电源投资676亿元同比增长4351-2月电网投资319亿元同比增长192023年国家电网预算目标5200亿元以上2022年目标5012亿按照超额完成比例18来算十四五期间电网投资年均增长预计在372023年预期下游全面复苏但部分终端恢复缓慢2023年1-2月发电设备累计下降191-2月汽车产量累计下降141-2月中国新能源汽车产量增长1631-2月空调累计产量累计增长1081-2月房屋销售面积累计下降36同期竣工累计增长82022年中国光伏和风电新装机分别为874GW和376GW2023年预计分别为120GW和70GW2023年2月初端开工季节性修复3月预计继续小幅改善受疫情阶段性快速扩散及需求季节性回落影响1月铜材开工表现偏弱铜杆开工拖累较为明显2月初端开工季节性恢复在此前受疫情影响订单回归背景下2月初端开工表现比预期要好820中信期货有色与新材料专题报告15库存与平衡全球铜库存见顶回落现货升水低位回升国内铜开始持续去库16资金面宏观面预期阶段性反复基金多空操作切换频繁2022年1-3月尽管LME炒作其他金属供应问题炒作伦铜低库存问题Comex铜基金净多头并没有突破1-4万手这个波动区间4月在市场预期美联储货币政策收紧将提速的背景下Comex铜基金净持仓由多转空6月在海外主要央行货币政策几乎全面转向收紧的背景下Comex铜基金净空头大幅增加7月Comex铜基金净空头寸有所缩减8月Comex铜基金净空头一度维持高位但月末前明显减仓9月以来基金净空维持在偏高水平10月份以来Comex铜阶段性出现扎空的情形Comex铜净空头大幅收缩进入2023年以来随着投资者对国内经济复苏乐观预期基金大举翻多铜价大幅上涨但春节后随着宏观预期转向基金削减多头17供需平衡表2022年铜供需偏紧2023年预计小幅过剩2022年全球铜矿产出稳步走高主要是受益于印尼刚果金哈萨克斯坦内蒙以及中国等地铜矿产量增长2023年全球铜矿新扩建规模将放缓我们预期2023全球铜矿和精铜产量增速分别为3和33预计2023中国精铜产量增长66考虑到国内疫情防疫政策逐步优化国内政府仍在从多个角度维稳房地产市场积极保交楼估计国内铜消费增速有望回升而海外在高利率累积效应的冲击下欧美经济增长放缓将驱动海外铜消费下行2023年海外铜消费增速将放缓我们预期2023年全球和中国铜需求增速分别为15和35二锡主要观点我们认为二季度锡价将震荡筑底进一步下跌的空间或有限沪锡波动区间在17-22万元供应端一季度秘鲁暴力抗议事件造成锡矿及锡锭产量下滑而国内也因为原料紧张锡锭产量收缩二季度伴随着秘鲁圣菲拉尔锡矿复产全球锡锭产量有望回升至94千吨同比持平全年来看在秘鲁减产缅甸锡矿抛储告一段落的背景下我们把2023年全球锡锭产量增速下调至下滑1此前为增长16至377千吨而在国内锡矿产量修复及锡矿进口更加多元化背景下2023年中国锡锭产量下调至增长06此前为增长32需求端一季度全球锡需求延续去年四季度疲软的局面仍需等待电子行业转好欧洲通胀仍处于高位并且国内经济复苏还处于信心修复阶段这使得传统板块消费改善较慢二季度我们认为消费有望进一步改善一方面是海外金融环境改善另外一方面是国内经济预计继续复苏光伏和新能源汽车继续对消费起到积极拉动相较于去年底预测我们把2023年全球锡锭消费增速下调至13920中信期货有色与新材料专题报告此前为增长27中国锡锭消费增速下调至33此前为38供需平衡我们预计全球二季度锡供需有望转向偏紧预计短缺2千吨预计2023年将短缺7千吨此前为过剩3千吨LMESHFE锡库存回升至近几年偏高位截至3月17日当周LMESHFE锡锭库存11397吨较去年同期增加6842吨较去年底增加2925吨三二季度铝行情展望发言嘉宾3李苏横中信期货研究所有色与新材料研究员云南铝厂减产风险扩大需求端地产政策边际改善当前竣工端实物工作量预期兑现仍需时间需求向好预期较强预计铝价维持区间内偏强震荡但也需注意欧美银行为代表的流动性危机变数依然较大整体看国内铝供给弹性较低终端需求预期乐观铝供需面偏紧二季度铝去库斜率或超出往年水平主要逻辑为供应上欧洲电解铝减产规模未进一步扩大而北美地区尚有少量减产情况出现云南铝厂再度压减产比例大约20在未受到电力扰动的区域电解铝投产则较为顺利参考去年限电情况综合评估预计国内电解铝产能集中释放的时间将由一二季度延后至二三季度节奏上2023日均产出在一季度小幅下滑二季度日产小幅抬升但空间不大消费上国内铝下游整体表现尚可大多数板块今年铝消费贡献增量如房地产汽车和光伏等消费预估4296万吨对应增速25疫情管控放松后预计国内外废铝将有所增加另外仓库风险事件后下游及贸易商自建库令市场隐性库存增加综合考虑到国内外废铝替代增加及隐性库存消费全年累计消费增量约78万吨35隐性库存万吨供需平衡上2023年国内电解铝产出预估为4110万吨对应增长27进口量170万吨总供应量4280万吨对应增速3消费预估4296万吨对应增速25预计2023年国内供需短缺量16万吨左右预计二季度末国内铝社会库存降到68万吨左右二季度结束后预计库存将重新进入累积阶段节奏上旺季继续去库预期及成本支撑将限制沪铝回调的空间但需谨防以硅谷银行瑞信等欧美银行为代表的流动性危机凸显对投资者的影响在于避险情绪的传染对铝价构成拖累操作上跟进消费表现及库存拐点择机在区间内逢低买入为主结构上低库存格局或随时间推移渐渐打破在库存出现拐点后滚动布局跨期正套头寸1020中信期货有色与新材料专题报告四二季度锌铅基本面展望发言嘉宾4赵泽彬中信期货研究所有色与新材料研究员一锌1供应或进一步回升一季度全球锌矿供应逐渐恢复国内锌矿产量较去年同期增长8预计2023年产量供应扰动趋缓整体预期转向宽松随着锌矿供应逐渐转向宽松冶炼厂利润得到大幅改善2023年国内精炼锌产量回升空间较大3月份国内锌锭产量或将达到55万吨以上整个二季度锌锭供应也将维持在较高水平伴随着欧洲天然气价格的回落欧洲冶炼厂逐步复产海外锌锭产量也将面临回升2需求支撑转弱2023年一季度国内精炼锌消费回暖主要在于一季度终端需求如基建地产表现较好展望后市房地产信贷收紧政策将有矫正宏观上稳增长将成为2023年主基调基建投资仍然具有韧性不过海外经济下行压力较大精炼锌下游消费品出口拉动转弱3炼厂利润处于偏高水平随着国内TC的回升以及硫酸价格的止跌国内炼厂利润已经回到历史较高水平冶炼厂增产意愿较强海外随着天然气价格以及电价的回落冶炼厂利润转正复产意愿增强4供需或逐步走向宽松2023年二季度锌锭供需将逐渐走向宽松伴随着海外经济进入实质性衰退宏观向下与基本面宽松将迎来共振预计2023年全球精炼锌过剩20万吨中国精炼锌过剩24万吨二铅1原料偏松国内铅精矿供给或于二季度修复LME禁止俄铅交割后自俄进口铅精矿增量明显2023年废铅料发生量增加31万吨至733万吨国内精炼铅原料供给或逐步趋松海外主要矿企在2023年铅精矿产量恢复增长或阶段性改善精矿供给2供给趋增国内炼厂产能过剩精炼铅产量释放约束在于原料当前炼厂利润尚可短期供给端扰动不影响中长期精炼铅供给二季度精炼铅产量有趋增预期海外Stolberg炼厂重启Trail炼厂检修结束或带来增量3需求持稳国内替换需求支撑铅终端消费持稳新装需求因乘用车购置税减免政策取消表现低迷铅蓄电池储能占精炼铅终端消费比例较小短期难对铅消费明显拉动钠离子电池产业化元年碳酸锂价格暴跌对铅替代增强1月全球汽车销量明显下滑海外机动车供应限制仍是全球精炼铅需求关键4平衡或为过剩2022-2024年全球和国内供需平衡为紧缺转向过剩周期2023年Q1-Q4全球与国内供需平衡为相对紧缺转为过剩后逐步出清全球Q2由Q1短缺1万吨转为过剩3万吨国内Q2由Q1过剩03万吨转为过剩2万吨预计Q3全球及国内精炼铅过剩压力会缓解1120中信期货有色与新材料专题报告5库存或累库国内社库处于历史同期高位现货贴水运行趋势与2022年趋同精炼铅社库或累库LME铅库存处于历史同期低位现货升水走强低库存将干扰并支撑伦铅运行五二季度镍不锈钢基本面展望发言嘉宾5张远中信期货研究所有色与新材料研究员各位投资者大家上午好我是中信期货有色与新材料组张远今天向各位分享一下我们团队对于镍和不锈钢二季度的主要看法镍市场主要观点对于23年二季度镍价走势我们认为价格运行重心有望进一步下移整体价格偏弱运行镍产业链整体过剩延续同时结构性过剩有望进一步转向全面过剩关注可交割品库存变化镍价高弹性属性预计短时难改此外需警惕印尼菲律宾政策以及镍豆交割等潜在事件扰动带来的价格剧烈波动风险镍市场核心逻辑宏观面国内疫情防控优化疫情感染峰值过去后续疫情或将不再是扰动经济的主调海外主要发达经济体通胀压力虽有回落但相对居高然近期硅谷银行事件爆发复又加剧市场流动性恐慌经济面不确定性因素较多后续美联储政策预期或存反复年内全球经济增长放缓压力难改金属价格整体承压但阶段性或有一定切换供应端23年原生镍过剩预期延续同时产业链结构性过剩有望逐步转向全面过剩尤其关注纯镍环节的过剩二季度供应将继续大幅增长镍矿趋于松动镍铁过剩难改短时或有减产行为电解镍产量上移进口有限硫酸镍产量恢复增长我们预计23年二季度全球原生镍供应增长69中国增长91需求端年初至今不锈钢及硫酸镍产量上移然不锈钢环节提振有限硫酸镍环节电镍需求反受进一步挤出合金电镀刚需采购未现增量二季度需求将继续恢复但对电解镍需求拉动相对有限下游来看虽不锈钢演绎负反馈34月减产压力较大但季节性产量依旧有望上抬带动一定量电解镍需求硫酸镍产量继续上行然对电解镍需求难有体现合金电镀终端订单逐步表现复苏但合金环节基数限制增量有限我们预计23年二季度全球原生镍需求增长96中国增长111库存变化及平衡方面近一月LME库存已几无去化海外需求表现疲弱LMECash-3M长期处于深度贴水状态考虑到LME仓库中需要较好的镍板库存有限且产业链新增产能存在进一步放量预期预计海外库存有逐步转累可能国内随着产能不断释放近月产量上行整体市场资源充裕现货升水下跌预计库存同样存进一步上累空间同时据我们了解目前市场存在一定量隐形库存这部分资源或在价格下行过程中被进一步释放加快演变节奏就二季度而言我1220中信期货有色与新材料专题报告们预计23年二季度全球原生镍平衡表现为过剩70万吨其中电解镍过剩09万吨中国表现为过剩47万吨其中电解镍过剩16万吨投资建议单边保持反弹逢高空思路对待已有头寸继续持有跨品种上持续关注沽空镍不锈钢比值机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢市场主要观点对于23年二季度不锈钢价走势我们认为价格前期将震荡筑底而后有所上行不锈钢市场核心逻辑供应端原料来看菲律宾雨季结束镍矿趋于松动镍铁海外新增产能较多国内生产承压整体供应相对宽松南非限电及港口问题缓解铬矿铬铁进口相对顺畅生产阶段性或表现减量后续预期恢复增长铬铁基本面强于镍铁但同样难现明显紧张原料价格存进一步下行风险对成材边际支撑被动压低成材来看不锈钢当前负反馈逐步加深产业链库存亟待去化僵局待破价格或尚未走出阴霾考虑到一季度产量季节性低位二季度产量仍有回升空间34月生产或相对承压仍待原料价格企稳产业链负反馈进行充分我们预计23年二季度我国不锈钢供应增速将达到54需求端考虑到各地政府地产支持政策不断释出意图拉动居民刚性及改善性住房需求加之保交楼政策驱动前期烂尾项目尽快完工今年地产弱修复状态有望演绎其中竣工端或迎来最快改善地产后周期竣工端相关下游终端表现预期同步改善基建投资仍旧高增政策部门靠前谋划靠前发力稳增长的意愿迫切后续有望进一步体现为实物工作量落地拉动需求然伴随海外经济下行压力出口表现难给到明显乐观预期净出口衡量的需求侧相对偏弱我们预计23年二季度我国不锈钢需求增速将达到135库存变化及平衡方面23年年内新增产能依旧较多供强于需仍是当前现实就产业链库存结构来看无论是社会库存还是仓单库存抑或主流钢厂厂内库存都出现了较大幅度超季节性累积在忽略社会面大量隐性库存的背景下显性库存量明显累积给市场带来了较大压力市场当前亟待减产落地驱动库存去化后续进一步伴随实际需求弱复苏以及市场信心建立投机备库需求小幅回归有望加速库存去化进程我们预计23年二季度我国不锈钢平衡将表现为短缺28万吨投资建议单边短期跟随趋势为主已有头寸可继续持有大幅新入头寸相对谨慎后续可待原料库存等方面企稳信号显现后逢低逐步考虑择机布局多头关注二季度价格潜在底部上行机会跨品种上持续关注沽空镍不锈钢比值机会风险因素钢厂生产节奏超预期需求释放不及预期原料价格变动不及预1320中信期货有色与新材料专题报告期印尼税收政策超预期六库存持续性高位价格如何演变发言嘉宾6郑非凡中信期货研究所有色与新材料研究员各位投资者大家上午好今天非常高兴就工业硅基本面分析与展望与大家做一个交流分享2023年初至今工业硅供需基本面偏弱供给端随着新疆产能的逐步释放供应压力较大而需求端特别是有机硅的需求改善幅度不太明显在供需偏过剩的背景之下工业硅价格逐步下行现已跌破云南地区生产成本线展望二季度工业硅价格在高库存背景下仍然具有较大压力价格企稳反弹需要看到以下几个基本面的变化一是云南地区因为利润亏损而发生实质性减产二是工业硅库存开始出现持续性去库并且去库幅度要不低于往年三是需求端开始回升特别是有机硅的利润开始转正1供应增长斜率放缓供应上看我们认为2023年二季度工业硅供应将会继续增加但是增长斜率将会明显放缓新疆地区工业硅利润仍然偏高当地工业硅企业仍然有提产动力但是新增产能逐步达产新增产量预计有限西南地区亏损严重四川地区开工率降至历史低点云南地区当前利润也已经转负近期开工率下降明显预计云南地区产量的下降将会压制工业硅的供应增速斜率2需求当前表现表现较弱消费上看全球经济增速明显放缓欧洲陷入衰退风险概率较大美国经济也有硬着陆风险从终端行业来看美国地产全球汽车销售均有所下滑外需的走弱仍将持续拉低出口需求有机硅铝合金行业需求仍然表现疲弱但是稳增长背景之下二季度或有改善机会二三季度多晶硅投产产能较多对于工业硅的需求将有一定拉动多晶硅的需求增量决定工业硅价格的向上空间3高库存情况有望缓解就供需平衡和库存来看我们认为2023年二季度工业硅库存有望开始下降随着云南地区工业硅的开工率逐步下降以及下游多晶硅企业产能的逐步投放工业硅的高库存情况在二季度将会有一定缓解七二季度锂钴基本面展望发言嘉宾7杨飞中信期货研究所有色与新材料研究员一锂1价格回顾2022年锂原料供给偏紧锂价强势上行在年底补贴退坡的影响下下游对碳酸锂采购放缓带动锂价开启了下跌周期从1月3日以来截至3月20日SMM电池级碳酸锂和工业级碳酸锂分别下跌4088和4837至3015万吨和2455万元吨SMM电池级氢氧化锂和工业级氢氧化锂分别下跌2621和28至397万元吨和3575万元吨锂辉石精矿SC6CIF中国价格表现更为坚挺两个多月以来仅跌去99至4960美元吨1420中信期货有色与新材料专题报告2主要观点我们认为随着新能源车销量增长二季度锂供需过剩局面将有所缓解供应端2022年海外矿端有所放量但新增产能还是集中于20232024年投放预计2023年锂资源供应达到1201万吨LCE其中二季度供应量或将达到276万吨LCE环比提升139主要得益于澳洲锂矿的爬产和国内云母端产量的恢复需求端2023年全球新能源车消费增速放缓储能在政策的带动下继续延续高增长成为锂盐消费增长的主要动力之一消费电子终端预计将于3季度开始见到拐点我们预计二季度总的锂盐消费需求达到253万吨LCE供需平衡自2021年电动车销量大爆发以来碳酸锂供需一直处于偏紧状态2022年全年也同样呈现供不应求的景象从2023年整体情况来看锂供给和需求都有较大增长一季度在消费端大幅下滑的情况下锂供需过剩量高达41万吨LCE我们预计随着消费端的改善二季度过剩量将收窄到24万吨二钴1年初以来钴价触底反弹后又回落首先在消费类电池领域钴需求持续偏弱而动力电池领域需求也开始不及预期且三元电池占比减少和三元电池逐渐高镍低钴化也进一步减少了对钴的需求钴价承压下行在价格大幅下跌后出现贸易商囤货行为且进口成本有所抬升钴价有所反弹但供需宽松的大势难以避免随后钴价再次承压回落2我们认为二季度钴延续供需过剩的趋势供应端2023年刚果金矿端有所放量印尼红土镍钴矿也有所放量但由于预期过剩部分企业可能会下调生产指引如据公司最新公告2023年嘉能可产量产量指引为38万吨预计较上年减产7000吨我们预计2023年钴供应22万吨其中二季度供应为52万吨需求端2023年全球新能源车消费继续保持较高增量但由于22年基数较大增速可能会有所放缓由于全球经济的预期好转消费电子终端需求可能有小幅增长预计2023年钴需求将达到205万吨左右其中二季度需求为48万吨供需平衡从2023年整体情况来看钴供给和需求都有较大增长在消费端增速不及22年的情况下供需或由过剩07万吨转为过剩15万吨由于钴多为铜和镍的伴生副产品故单独减产概率较小预计二季度过剩量为4千金属吨八二季度贵金属基本面展望发言嘉宾8张文中信期货研究所商品策略组负责人我们认为5月美联储利率高点确认后续美国经济因风险偏好下降和信贷1520中信期货有色与新材料专题报告收紧加速收紧但通胀结构使美联储降息受限贵金属主升浪交易应在二季度末或三季度二季度价格高点为1970-2100美元盎司附近支撑贵金属中枢价格上移至1850-1900美元盎司白银支撑位在21美元盎司附近预期今年行情或比黄金更好长期第一目标价位在261美元盎司我们非常非常看重白银后续的价格支撑向上可能短期就建议关注分析2023年贵金属只要不断回答四个问题1美联储何时转向是否降息2流动性风险的影响程度3美国经济是否衰退何时衰退4美元指数反弹动力随着每一阶段问题答案的变化贵金属的驱动和逻辑也将变化我们本次分享也是从这四个方面展开最后分析白银一美联储货币政策加息高点确认但降息时点不确定首先关注美联储货币政策这是我们分析预期和经济数据对贵金属影响的基石和攻略3月23日美联储公布3月货币决议和经济预测其中要点1加息趋于中止但23年降息概率较低新博弈点2系统性风险不大但会使银行收紧信贷此时经济受到冲击衰退概率上升因此不必上调加息目标但收紧信贷的程度不可观测3衰退非线性难以预测但调降经济增长和失业率表明今年难降息或将使得衰退概率上升4拜登积极财政政策目前对通胀没有扰动我们发现议息会议讲话中对于利率高点的判断与联邦基金利率期货预期一致但降息时间的判断是与美国联邦基金利率期货下半年就将开始降息背离的以上说明美联储在5月后确定联邦基金利率高点基本已经确认市场不确定的只有1降息时间点2衰退的概率和程度这两项他们将决定未来贵金属的节奏我们还可以发现3月美联储对于23和24年的经济预期相比12月有了新调整那就是调降23年经济增长从05调降至04失业率从46至45通胀从31至33核心通胀35至36通常经济增长应与失业率反向本次调整说明劳动力市场结构问题使得通过失业率调整通胀效果或不理想在通胀韧性的状态下美联储很难在今年迅速实现降息因此经济走弱陷入衰退的概率在增加因此贵金属交易为长线再从通胀视角看美联储关注的两个指标业主等价租金和去除房租后的服务业通胀目前仍未出现拐点美国2月CPI同比6前值64核心CPI同比55前值56环比04前值05业主等价租金同比上涨8前值78环比上涨07前值07并未出现改善去除房租的服务业通胀同比上涨69前值72环比上涨01前值06显示增速放缓有改善迹象1620中信期货有色与新材料专题报告但回落正常区间仍任重道远因此今年三季度末前很难实现降息预期但我们也并不认为因此美联储未来就将进一步大幅缩紧进而压制贵金属主要原因一方面在于目前流动性收紧将由金融市场传导到实体经济另一方面未来服务业通胀将是个缓慢回落的过程美国PMI物价部分对CPI数据具有领先性当前已经大幅回落此外根据我们之前对于美国通胀中业主等价租金部分的预测显示在今年10月份该指标也将见顶回落因此美联储更多将采用时间换空间的方法美国服务业通胀主要来自生活复苏端服务业很难通过加息解决1月职位空缺人数降至1082万不及预期1060万我们如果将职位空缺数与疫情前相比较的话可以发现缺口主要来自交易医疗休闲专商服务等除专商服务外教育医疗和艺术娱乐很难通过加息将缺口迅速打压这也使得美联储后续加息空间预期受限更多用时间换空间这验证贵金属交易为长线根据业主等价租金情况我们推断降息交易至少要等到二季度末或三季度二金融市场风险系统性风险概率不大但不可见风险使风险偏好下降加速美国经济走弱为贵金属带来溢价我们认为本次硅谷银行和瑞士信贷引发金融危机概率不大但已经产生系统性流动性风险看不见所以更危险参考AcharyaVV2017对于系统性风险的观测和定义我们可以从1居民2企业3金融系统三个维度观察风险的情况当风险可能由某一部门传导至整体的时候这即是说明系统性风险可能产生可以发现尽管欧洲央行公布系统性压力指数CISS反弹下仍然处于低位美国01782022年12月031欧元区02652022年12月033但从银行间拆借市场指标看目前银行间流动性风险确实处于高位不排除会传导至其他部门这是对本次风险的定性判断因此贵金属获得溢价支撑关注指标逆向回购协议余额贴现窗口借款余额衡量银行间市场的美元流动性的FRA-OIS利差3个月银行间利率协议资金价格减去隔夜互换资金价格均可以衡量银行间市场的流动性情况近期银行通过贴现量达到015万亿超过08年以来高点而FRA-OIS利差近期到达62同样大幅走高显示银行流动性风险较大这是贵金属近期上涨的主要原因指标值得我们持续跟踪此时应谨防银行间流动性风险传导至企业和居民部门形成系统性风险这种传导目前很难做出事前预测和防范是市场恐慌溢价的最主要原因比如黑石集团违约CMBS以缓解旗舰地产信托基金BREIT赎回压力前期低利率环境激发天量地产需求但随后地产因高房价与信贷收紧失去增长斜率美国1720中信期货有色与新材料专题报告各类REITSPFFO估值持续回落至2022年底去年年底以来黑石集团旗下旗舰房地产信托基金BREIT已连续4个月遭受大量赎回根据BREIT披露BREIT回购计划仅设立月度赎回窗口且赎回限制于2月度净资产NAV与5季度NAVBREIT去年10月11月合计收到477NAV赎回申请1月收到13亿美元赎回申请批准252月合计收到39亿美元赎回请求仅批准约35为应对持续赎回压力黑石集团出售旗下商业地产违约以芬兰地产企业SpondaOy所持有商业地产做担保的商业地产抵押贷款证券CMBS尽管BREIT回购计划提供一定程度流动性保护赎回连续触及上限侧面显示投资者信心受损预计未来赎回申请将反扑黑石集团开源节流难度上升继续酝酿流动性风险MBS占据嘉信理财AFS半壁江山未实现损失大幅增长硅谷银行恐慌情绪蔓延嘉信理财股价同样暴跌触及熔断嘉信理财自上世纪70年代以来由小型折扣证券经纪商转型为全球龙头财富管理综合金融服务商2022年嘉信理财AFS中528为地产抵押贷款证券MBS272为美国国债加息环境与地产前景转冷使其AFS持有至到期资产HTM规模自2021年四季度开始逐步下行未实现损失大幅上行由于其负债端存款占比近九成当嘉信理财MBS浮亏专现或形成潜在兑付压力与流动性风险三美国衰退逻辑目前仍然存在预计下半年总需求或将明显回落我们在年报多头思路白银绿叶或成红花中介绍衰退常用的预测方式是金融利率指标实体经济指标相互佐证从美债长端利差验证观点从图表可见从1977年以来当10年-3月10年-2年30年-5年美债月均利差倒挂为两个或以上时美国未来衰退概率为100截止2022年11月三种利差同时出现倒挂暗示金融市场认为美国后续衰退极大而总需求回落已经几乎板上钉钉再从总需求回落的时间点上看衰退时点利差倒挂持续时间货币转向时间的关系看历史上即使货币政策出现转向但时滞性依然使得实体经济面临一段时间压力美联储哈克曾表示货币政策传导到实体经济大约一年以此推断密集加息将在今年二三季度开始显示威力这支撑贵金属价格我们可以从金融指标和实体经济指标分别验证货币政策变化和经济时间衰退时点首先观察历史衰退时点利差倒挂持续时间货币转向时间的关系如图表所示除1980年1月的衰退时点外通常利差倒挂后5个月后中止加息最久不超过9个月之后经济逐步步入衰退期这体现美国货币政策前置熨平经济波动的过程当前利差倒挂已经持续8个月至今年年中为11个月超过之前均值与联邦基金利率期货判断转向时点对应而从今年年中开始实体经济将进入衰退概率较大的时间区间这支撑贵金属1820中信期货有色与新材料专题报告再从经济指标看我们从美国实体经济指标观察同样验证美国经济见顶预期而如果再考虑到当前银行流动性风险背景下企业和银行对于信贷风险偏好的下降预计工业生产或将进一步面对压力四美元指数很难大幅反弹限制贵金属可以发现去年之所以出现美元指数大幅反弹压制贵金属主要原因是对于欧元区经济的错误估计当时市场判断四季度欧洲可能有经济危机风险但最后我们发现欧元区经济四个季度GDP全部收于正值超过了美国和日本全年GDP超过了美国和中国造成了极大的预期差使得后续欧元兑美元直线升值而当前看我们发现随着欧洲天然气价格大跌与之负相关的Sentix欧洲投资者信心指数明显反弹1月欧元区PMI收录正值参考欧央行行长拉加德的表态未来欧元区将形成为期数月的景气周期都使得后续美元指数反弹动力不足而如果从货币政策看可以发现欧元区关注的通胀指标调和CPI整体和核心相差仍然接近一倍结合欧元区失业率一直在66附近疫情前76这同样使得欧元区有足够的加息空间应对通胀问题为避免核心通胀上涨至整体调和CPI使通胀长期化近期欧元区持续选择鹰派措施而5月之所以不再做持续加息指引更多是等待美国的引导一旦美国进一步收紧为了避免欧元区通胀进一步恶化预计欧元区仍将继续加息限制美元指数反弹五美国衰退逻辑目前仍然存在预计下半年总需求或将明显回落我们预测Comex黄金价格中枢上移至1850-1900美元盎司跌入此价格可考虑建仓由于通胀韧性使得市场主要交易时间点需求走弱核心通胀明显向下将在三季度因此二季度黄金价格很难超过2100美元盎司白银方面我们认为低库存金融投资预期挤压库存判断之下第一价格目标定为261美元盎司弹性比黄金更强白银的主要逻辑在于自身的低库存在黄金投资需求的驱动下或将使白银表现更佳我们曾强调由于白银在2020年累积了超量金融投资库存使得其价格仍然主要跟随黄金并据此提出了根据通胀预期操作金银比的策略在二季度产生良好效果但这一情况在今年8月下旬起发生变化金银比与通胀预期负相关关系消失显示白银相对黄金定价逻辑变化1920免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳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