清明节日期间贵金属大涨，comex黄金价格上涨1.90%，白银上涨4.47%，截至今日，黄金主力合约收于2038美元/盎司，白银收于25.12美元/盎司。主要原因来自于4月4日公布美国Jolt职位空缺数据录得993.1万个，低于市场预期的1040万个，和前值1056.3万个，自2021年5月以来首次低于1000万，显示曾经支撑着经济的劳动力市场开始放缓，市场对于未来降息时点进行修正。此外，昨日公布美国ISM服务业PMI从2月份55.1降至3月份的51.2，预期为54.5，同样大降，供应商交付指数从2月份的47.6降至45.8，新订单指数从62.6大增跌至52.2，波动过于剧烈。之前美国公布3月制造业采购经理人指数(PMI)同样大降，录得46.3，前值47.7，市场预期的47.5，为2020年5月以来的最低读数，同样使得美国经济走弱被交易。以上显示美国制造业和服务业收缩超预期，对于通胀韧性情况被修正，支撑了贵金属。
　　我们之前年报和季报提出，长短利差倒挂10个月以上衰退概率将大增，与近期保威尔所说衰退速度非线性一致。目前美债长短利差倒挂时间为8个月，贵金属因此获得支撑。但服务业收缩情况超出我们预期，3月数据相比1月和2月的大幅反弹，向下波动过于剧烈，因此后续通胀和非农就业数据仍需观望，才可确认服务业明显收缩。此外，如果从职位空缺数、空缺率和离职率来看，美国休闲酒店业、教育医疗业等目前尚未显示彻底改善，因此交易提前降息仍不宜过早，因此不建议继续追多，而是逢低吸纳，等待二季度末质变可能。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率维持高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议低位节点买入持有，而不建议继续追多，加仓时间点关注本月美国非农就业数据和通胀数据时间节点。
　　系统性风险方面，我们新增欧央行对中、美、欧的系统性压力指数指标，截至3月29日，欧元区和美国指标仍处于上涨状态，但仍处相对低位（欧元区0.3537，美国0.3558），显示银行流动性对系统性压力并未缓解，但美国银行流动性风险指标FRA-OIS利差有所收窄，银行贴现窗口贷出量也有所下降，显示市场担忧情绪趋缓，此时预计欧美在5月份或仍将迎来最后一次加息。
　　关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX白银库存下降，ETF持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强，我们在之前日报中建议买入持有本周观望一周，但近日通胀预期继续回落，白银表现暗合市场资金建仓行为，因此短期多头交易仍可继续关注。我们看好今年白银表现或将超过黄金，第一目标价位26.1美元/盎司，后续不排除更高可能。
　　操作策略：前期多单持有，下一次建仓和加仓时间点关注4月公布3月非农数据和通胀数据的时间节点，分别为4月第一个周五和4月12日，白银短线多头也可参与交易，今年表现或强于黄金。
　　风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹