钢材跨期
　　策略建议：观望
　　地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；虽然“房住不炒”政策延续，但近期现实需求出现明显提升，供应紧张背景下，近月表现远强于远月。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但近月供应低位短期难解，继续观察需求的延续性以及复产强度，建议短期05-10价差保持观望，后期关注逢高反套机会。。
　　风险因素：钢厂库存持续下滑，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号需求环比回升关注利润走扩机会黑色建材套利策略周报20230402期制作人俞尘泯重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解从业资格号F03093484我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎投资资格号Z00171791钢材套利策略推时间策略策略逻辑荐策略建议观望地产政策继续推进远月钢材需求预期延续向上虽然房住不炒政策延续但近期现实需求出现明显提升供应钢材紧张背景下近月表现远强于远月从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但近月供应低位短期难解跨期继续观察需求的延续性以及复产强度建议短期05-10价差保持观望后期关注逢高反套机会风险因素钢厂库存持续下滑现实需求超预期上升上行风险钢厂复产加快终端需求恢复较慢下行风险策略建议观望从供给端来看在2023上半年卷板仍有较多产线计划投产自二季度后供给将逐步释放需求方面多地基建项目钢材卷螺加紧开工地产政策刺激趋弱但华东降雨逐步减少或提升建材需求卷板需求因海外需求波动短期出现见顶迹象策略价差同时卷螺差估值已中性偏高建议短期观望风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险策略建议逢回调介入多单炼钢地产融资端政策持续出台但房企资金情况改善有限旺季需求延续性存在疑问钢厂仍处于复产周期钢厂原料库利润存较低原料价格较为坚挺但需求现实好转钢厂复产偏慢短期利润仍有扩张空间风险因素建材需求重新回升钢厂被动检修增加上行风险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1跨期套利5-10价差跟踪策略建议观望地产政策继续推进远月钢材需求预期延续向上虽然房住不炒政策延续但近期现实需求出现明显提升供应紧张背景下近月表现远强于远月从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但近月供应低位短期难解继续观察需求的延续性以及复产强度建议短期05-10价差保持观望后期关注逢高反套机会风险因素钢厂库存持续下滑现实需求超预期上升上行风险钢厂复产加快终端需求恢复较慢下行风险螺纹05-10价差热卷05-10价差元吨螺纹钢05-10合约元吨热卷05-10合约5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-23103501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310300400250300200200150100100050-100011月12月1月2月3月4月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所2跨品种套利卷螺差跟踪策略建议观望从供给端来看在2023上半年卷板仍有较多产线计划投产自二季度后供给将逐步释放需求方面多地基建项目加紧开工地产政策刺激趋弱但华东降雨逐步减少或提升建材需求卷板需求因海外需求波动短期出现见顶迹象同时卷螺差估值已中性偏高建议短期观望风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险现货卷螺差05合约卷螺差元吨上海卷螺差元吨卷螺差05合约80020192020202120222023500201920202021202220236004004003002002000100-2000-400-100-600-200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所3跨品种套利钢材利润跟踪元吨钢材综合毛利含税策略建议逢回调介入多单螺纹毛利含税热卷毛利含税800地产融资端政策持续出台但房企资金情况改善有限旺600季需求延续性存在疑问钢厂仍处于复产周期钢厂原料400库存较低原料价格较为坚挺但需求现实好转钢厂复200产偏慢短期利润仍有扩张空间0风险因素建材需求加速回升原料政策压制上行风-200险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险-400202201202203202205202207202209202211202301202303钢材10合约盘面利润元吨05合约盘面利润元吨800螺纹05利润热卷05利润800螺纹10利润热卷10利润70070060060050050040040030030020020010010000202201202203202205202207202209202211202301202303202201202203202205202207202209202211202301202303资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所42铁矿策略推荐时间策略策略逻辑基本面逻辑区间操作本期海外发运小幅回升到港量有所回落疏港量增加港口保持去库状态目前钢厂利润低位回升1供给方面全球发运总量小幅增加澳巴港口检修及降雨天气影单边随着高炉继续复产铁矿需求支撑矿价宏观层面定调经响减少预计后续发运逐步持稳非主流发运继续增加印度及南策略济稳增长基建需求较好地产销售持续回暖但发改委持续关注铁矿市场叠加海外风险较不稳定预计短期矿非发运维持高位国产矿产量回升价维持高位震荡2需求方面铁水产量继续回升钢厂盈利率增加钢厂利润低位铁矿回升高炉继续复产钢厂原料库存低位仍维持按需补库策略3整体来看本期海外发运小幅回升到港量有所回落疏港量增5-9价差观望宏观层面经济增长定调钢材现实需求强劲钢厂原料库存低位补库进程较缓内矿供应低位海外供加港口保持去库状态目前钢厂利润低位回升随着高炉继续复给进入季节性淡季铁矿自身基本面偏紧但近期发改委再产铁矿需求支撑矿价宏观层面定调经济稳增长基建需求较好跨期次关注铁矿价格叠加海外黑天鹅事件影响建议短期5-9价地产销售持续回暖但发改委持续关注铁矿市场叠加海外风险较套利差维持观望后续关注换月后的09合约价格不稳定预计短期矿价维持高位震荡风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所5跨期套利5-9价差观望5-9价差观望宏观层面经济增长定调钢材现实需求强劲钢厂原料库存低位补库进程较缓内矿供应低位海外供给进入季节性淡季铁矿自身基本面偏紧但发改委持续关注铁矿市场海外风险较不稳定且5-9价差已至高位建议短期5-9价差维持观望后续关注换月后的09合约价格风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险铁矿近远月价差5-9价差铁矿05合约基差连铁5-9价差77105合约最低交割品基差60-1元吨元吨1801905-19092005-20092105-21092205-22092305-23094001905200521052205230516035014030025012020010015080100605040020-500-1009月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所63双焦策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑单边05合约区间操作焦煤供应增量预期加剧焦炭成本支撑下移叠需求端高炉复产持续焦炭日耗继续回升钢材需求分歧策略加钢材需求预期松动焦炭价格承压后市关注钢材需求与原料成本加剧抑制焦炭采购情绪供应端焦煤成本下移焦企利润小焦炭幅修复但焦炭提降预期再起焦企提产积极性不高总体来看策略焦炭现实供需矛盾较弱焦煤宽松预期加剧压制焦炭价格后跨期5-9期差观望05-09价差延续震荡走势周五日盘收于106元吨市关注终端需求复苏的持续性及原料成本套利-7单边05合约区间操作近期国内焦煤产量恢复较快下游谨慎采购焦需求端焦炭提降预期再起焦企利润偏低生产积极性一策略煤库存开始累积市场对后市的供需宽松预期加剧短期焦煤估值承压般谨慎采购焦煤供应端产地煤矿生产平稳进口端蒙煤焦煤进口延续高位海运煤价格持续回调进口价差或将打开总体策略来看后续焦煤供给增量预期强化铁水产量进一步上行空间有限焦煤供需结构边际转弱目前主力合约盘面估值基本调整到跨期5-9期差观望05-09价差震荡运行周五日盘收于105元吨-位短期震荡看待重点关注钢材终端需求情况套利905焦化比值逢低短多05合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘焦煤供应增量预期强化焦炭成本下移煤焦板块承压震荡焦炭焦化收于147估值中性当前焦企利润偏低抑制开工积极性伴随下游高炉复产建议利润比值关注短多焦化利润的机会资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所7双焦品种间套利跟踪逢低短多05合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘收于147估值中性焦煤供应增量预期强化焦炭成本下移煤焦板块承压回调当前焦企利润偏低抑制开工积极性伴随下游高炉复产建议关注短多焦化利润的机会风险因素终端需求不及预期煤矿安检加严下行风险焦煤供应增量超预期焦炭环保限产上行风险05焦炭盘面利润05焦炭焦煤盘面比值按历史标准调整元吨05焦化利润比值05焦化比值900190520052105220523052019052005210522052305700185003001610014-100-30012-500-700105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所84玻璃纯碱策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑05合约区间操作当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基本面压单边本面压制玻璃将在成本线附近震荡运行但近期产销走强厂家库存压力制并且短期来看基本面已经处于修复过程中但修复力度仍然策略下降产销为走弱前以逢低多配为主较弱近期需求排除环保管控因素仍旧偏弱短期来看由于玻璃供应端较为刚性大规模冷修概率较低价格受需求影响较大策略需求修复力度偏弱则玻璃将在成本线附近震荡运行长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决地产下行需要玻璃收缩产能才能跨期匹配5-9期差逢高反套5-9价差震荡上行周五日盘收于8元吨9套利05合约区间操作当前基本面仍然较强厂家挺价共振但上边际受到单边远兴投产预期压制平衡表而言05合约前纯碱仍旧偏紧关注轻碱需求指标纯碱当前低库存供应恢复至高位水平需求尽管面临下行策略若轻碱仍旧稳定回调后逢低做多格局仍存风险但玻璃厂存在一定的补库刚需因此短期的基本面仍然较纯碱为健康可能和强预期形成一定共振短期来看今年浮法和光策略伏大概率冲抵需求稳中向好产能大量投放是主要压制预期9-1价差逢低正套9-1价差震荡运行周五日盘收于440元吨-6但05远兴未投产前纯碱基本面偏紧逻辑不会改变警惕临近投跨期纯碱库存持续低位基本面09其实并不是特别宽松且远兴投产有一定不确产碱厂心态悲观降价甩货套利定性但01前投产确定性较强若后续纯碱基本面走强9-1价差有进一步扩大的可能玻璃09玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行周五日盘玻璃今年玻璃冷修预期较强供应收缩或带来一定价格支撑纯纯碱收于06601当前基本面来看估值较高近期玻纯基本面分化严重利润碱今年预期供需宽松产业链利润势必重新分配比值远月玻璃预期或有好转而纯碱预期向下远月比值可逢低做多资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所9玻璃纯碱玻璃5-9逢高反套纯碱5-9逢低正套玻璃5-9价差季节性FG5-9期差逢高反套5-9价差震荡上行周五日盘收于8元1905-19092005-20092105-21092502205-22092305-2309吨9玻璃前期受预期推动价格反弹下半年需求或将强于200下半年5-9价差或继续下行150100SA9-1价差逢低正套9-1价差震荡运行周五日盘收于44050元吨-6纯碱库存持续低位基本面09其实并不是特别宽松0且远兴投产有一定不确定性但01前投产确定性较强若后续纯-50碱基本面走强9-1价差有进一步扩大的可能-100-15009玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行-2009月10月11月12月1月2月3月4月周五日盘收于06601SA9-1跨期价差09FGSA元吨210922092309142109-22012209-23012309-2401600131240011102000908007-2000605-400041月3月5月7月9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所105跨品种对冲策略推荐时间策略策略逻辑关注逢低配置钢矿比的机会铁水环比回升节后疏港量回升幅度有限钢厂补库强度不佳铁矿价格震荡为主钢材方钢矿面宏观强预期延续下游需求逐步恢复预期先行之下成材仍有向上驱动从估值角度看螺矿比已经有逢低配置的价比值值关注钢矿比逢低买入的机会风险因素铁矿供应超预期下滑终端需求崩塌下行风险终端需求快速复苏铁矿供给快速增加上行风险区间操作05合约螺焦比震荡运行周五日盘收于152跨品种钢焦两会后焦煤产量逐步恢复强化焦煤供需宽松预期焦炭成本支撑下移当下焦炭自身供需矛盾较弱焦化利润低位运行焦比值对冲炭价格仍以跟随钢材走势为主建议螺焦比区间操作风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险区间操作与逢高做空相结合05焦煤铁矿比震荡收窄周五日盘收于205焦煤焦煤供需宽松预期加剧库存开始累积铁矿延续去库后续焦煤供应继续恢复中长期来看黑色金属产业链条当中碳元铁矿比值素过剩相对确定可延续逢高试空焦煤铁矿比值风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所11钢材铁矿强弱跟踪关注逢低配置钢矿比的机会元吨卷矿比05合约元吨螺矿比05合约关注逢低配置钢矿比的机会100201920202021202220239020192020202120222023铁水环比持续回升疏港量回859080升幅度有限钢厂补库强度不7580佳铁矿价格继续受到关注70高位震荡钢材方面宏观强706560预期延续下游需求逐步恢复605550清明节后需求仍有提升潜力5045从估值角度看螺矿比已经有4040逢低配置的价值关注钢矿比6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月逢低买入的机会热卷铁矿比1009合约螺矿比1009合约85201820192020202120228020182019202020212022807575风险因素铁矿供应超预期下707065滑终端需求崩塌下行风6560险终端需求快速复苏铁6055矿供给快速增加上行风险5550504545404011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所12螺纹焦炭比值跟踪区间操作05合约螺焦比震荡运行周五日盘收于152两会后焦煤产量逐步恢复强化焦煤供需宽松预期焦炭成本支撑下移当下焦炭自身供需矛盾较弱焦化利润低位运行焦炭价格仍以跟随钢材走势为主建议螺焦比区间操作风险因素需求不及预期煤矿安检限产下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险焦钢利润对比05合约螺纹焦炭元吨焦企吨焦利润吨钢加权毛利电炉平电利润比值110005螺纹焦炭190520052105220523059002470022500203001810016-10014-30012-500202107202110202201202204202207202210202301105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所13焦煤铁矿比值跟踪区间操作与逢高做空相结合05焦煤铁矿比震荡收窄周五日盘收于205焦煤供需宽松预期加剧库存开始累积铁矿延续去库后续焦煤供应继续恢复中长期来看黑色金属产业链条当中碳元素过剩相对确定可延续逢高试空焦煤铁矿比值风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险煤矿安检限产上行风险焦煤铁矿库存走势05合约焦煤铁矿焦煤焦煤库存铁矿港口库存含压港铁矿比值05焦煤铁矿4300190001905200521052205230550410018000453900170003700401600035001500035330014000303100130002900251200027002025001100015230010000201901201907202001202007202101202107202201202207202301105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所14中信期货有限公司总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-1305室14层上海地址上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826