公司是国内最早上市的黄金企业，也是国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司。公司主要业务为黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理；黄金生产的副产品加工、销售；黄金生产所需原材料、燃料、设备的仓储、销售；黄金生产技术的研究开发、咨询服务；高纯度黄金制品的生产、加工、批发；进出口业务；商品展销。公司的核心产品为黄金，其中黄金系列产品包括金精矿、合质金和标准金等。其他产品主要包括铜、白银和硫酸等。截至2021年底，公司保有资源储量金金属量510.5吨，铜金属量237万吨，矿权面积达到639平方公里。公司控股股东中国黄金通过整合内部资源组建了中金资源、中金地质、中金建设、中金珠宝、中金贸易等板块，分别负责集团公司的资源孵化、地质勘查、工程设计和建设、产品延伸和销售及设备和大宗物资的采购，为公司的资源占有、探矿增储、项目建设、产业链延伸、集约采购、降低成本等方面提供强有力的支撑。
　　受到美联储持续大幅加息、地缘政治冲突、疫情反复、子公司设备检修等因素影响，2022年前三季度公司营收增速小幅下降，盈利保持增长。2022年Q1-Q3，COMEX黄金期货收盘价均价分别为1879.95/1873.07/1735.69美元/盎司，Q2-Q3分别同比下降0.37%/7.33%；2022年Q1-Q3，LME铜期货收盘价均价分别为9978.21/9507.48/7731.46美元/吨，Q2-Q3分别同比下降4.72%/18.68%。2022年前三季度公司营业收入为400.36亿元，同比增长-2.43%；实现归母净利润17.16亿元，同比增长23.77%；实现扣非归母净利润15.94亿元，同比增长9.39%。受到子公司河南中原黄金冶炼厂有限公司例行设备检修影响，公司前三季度冶炼金和电解铜产销量有所下降，2022前三季度，公司生产矿产金14.90吨、冶炼金28.53吨、矿山铜5.98万吨、电解铜28.16万吨，分别同比增长-0.60%/-10.47%/-2.04%/-6.51%；公司矿产金销量14.45吨、冶炼金销量27.88吨、矿山铜销量5.55万吨、电解铜销量26.67万吨，分别同比增长0.28%/-12.43%/-2.27%/-8.56%。
　　公司深耕资源开发，并加快推进重点项目建设。公司始终贯彻“资源生命线”战略，实施新一轮找矿突破战略行动。一是紧盯周边，加速开展条件成熟的现有矿山外围矿权并购，继续推动与地方政府、地勘单位合作，挖掘优势金铜矿业权项目。二是深挖内部重点区域，进一步加大探矿增储投入力度。截至2022年上半年，地质探矿累计投入资金9590万元，完成坑探工程3.8万米、钻探工程7.2万米，新增金金属量10.2吨、铜金属量1127吨。资源拓展持续推进，上半年延续19宗矿业权，延续面积达73.88平方公里。公司加快推进重点项目建设，辽宁新都整体搬迁项目已建设完毕，开始投料试生产；内蒙古矿业深部资源开采项目及安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正有序推进。
　　随着美联储加息预期放缓、国际局势复杂多变、地缘政治冲突、欧美经济滞涨预期增强，黄金价格有望维持高位运行。受到近期硅谷银行、瑞信事件冲击影响，市场避险情绪显著增强，根据CME预计，美联储5月维持利率不变的概率为59.9%，加息25个基点至5.00%-5.25%区间的概率为40.1%；到6月累计降息25个基点的概率为8%，维持利率不变的概率为57.3%，累计加息25个基点的概率为34.7%。美国3月ISM制造业指数为46.3（预期为47.5，前值为47.7），创2020年5月以来新低，连续5个月下降。近期OPEC减产助推石油价格上涨，美国通胀预期有所增强，但由于受到欧美银行风险事件冲击、经济衰退预期增强影响，预计美联储加息会有所克制。去年以来全球央行持续增加黄金储备为黄金价格提供支撑，2022年全球央行及官方机构黄金需求达2086.2吨，同比增长173.15%；截至2023年2月底，我国央行黄金储备为6592万盎司，环比增加80万盎司，为连续四个月增持黄金。2023年1季度COMEX黄金期货收盘价为1896.9美元/盎司，同比增长9.12%，截至4月5日，COMEX黄金期货收盘价已达2037.1美元/盎司。
　　给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.46元、0.66元和0.71元，按照4月4日10.89元的收盘价计算，对应的PE分别为23.59倍、16.58倍和15.43倍。受欧美银行风险事件冲击、国际局势复杂多变、美联储加息放缓预期影响，黄金价格有望维持高位运行；随着未来公司资源勘探以及金矿资源的进一步整合，预计公司营收和盈利会保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）黄金、铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
　　

研究报告全文：贵金属分析师刘智登记编码S0730520110001探矿增储力度加大资源整合增强公司核liuzhiccnewcom021-50586775心竞争力研究助理李泽森登记编码S0730121070006中金黄金600489公司点评报告lizs1ccnewcom021-50586702证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2023-04-04发布日期2023年04月06日收盘价元1089投资要点一年内最高最低元1089686公司是国内最早上市的黄金企业也是国内唯一一家央企控股的沪深300指数410311黄金矿业上市公司公司主要业务为黄金有色金属的地质勘查市净率倍208采选冶炼的投资与管理黄金生产的副产品加工销售黄金生流通市值亿元47509产所需原材料燃料设备的仓储销售黄金生产技术的研究开基础数据2022-09-30发咨询服务高纯度黄金制品的生产加工批发进出口业务每股净资产元524商品展销公司的核心产品为黄金其中黄金系列产品包括金精矿每股经营现金流元018合质金和标准金等其他产品主要包括铜白银和硫酸等截至毛利率12522021年底公司保有资源储量金金属量5105吨铜金属量237净资产收益率摊薄676万吨矿权面积达到639平方公里公司控股股东中国黄金通过资产负债率4365整合内部资源组建了中金资源中金地质中金建设中金珠宝总股本流通股万股484731264362661中金贸易等板块分别负责集团公司的资源孵化地质勘查工程2设计和建设产品延伸和销售及设备和大宗物资的采购为公司的B股H股万股000000资源占有探矿增储项目建设产业链延伸集约采购降低成个股相对沪深300指数表现本等方面提供强有力的支撑中金黄金沪深300受到美联储持续大幅加息地缘政治冲突疫情反复子公司设4133备检修等因素影响2022年前三季度公司营收增速小幅下降盈2416利保持增长2022年Q1-Q3COMEX黄金期货收盘价均价分别7为187995187307173569美元盎司Q2-Q3分别同比下降-1-9119550377332022年Q1-Q3LME铜期货收盘价均价分别为-18997821950748773146美元吨Q2-Q3分别同比下降20220420220820221220230447218682022年前三季度公司营业收入为40036亿元资料来源中原证券同比增长实现归母净利润亿元同比增长相关报告-24317162377实现扣非归母净利润1594亿元同比增长939受到子公司中金黄金600489公司点评报告点评报河南中原黄金冶炼厂有限公司例行设备检修影响公司前三季度冶告2012-11-05炼金和电解铜产销量有所下降2022前三季度公司生产矿产金1490吨冶炼金2853吨矿山铜598万吨电解铜2816万联系人马嶔琦吨分别同比增长-060-1047-204-651公司矿产金电话021-50586973销量1445吨冶炼金销量2788吨矿山铜销量555万吨电地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼解铜销量2667万吨分别同比增长邮编200122028-1243-227-856公司深耕资源开发并加快推进重点项目建设公司始终贯彻资源生命线战略实施新一轮找矿突破战略行动一是紧盯周边加速开展条件成熟的现有矿山外围矿权并购继续推动与地方政府地勘单位合作挖掘优势金铜矿业权项目二是深挖内部重点区域进一步加大探矿增储投入力度截至2022年上半年地质探矿累计投入资金9590万元完成坑探工程38万米钻探工程本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页贵金属72万米新增金金属量102吨铜金属量1127吨资源拓展持续推进上半年延续19宗矿业权延续面积达7388平方公里公司加快推进重点项目建设辽宁新都整体搬迁项目已建设完毕开始投料试生产内蒙古矿业深部资源开采项目及安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正有序推进随着美联储加息预期放缓国际局势复杂多变地缘政治冲突欧美经济滞涨预期增强黄金价格有望维持高位运行受到近期硅谷银行瑞信事件冲击影响市场避险情绪显著增强根据CME预计美联储5月维持利率不变的概率为599加息25个基点至500-525区间的概率为401到6月累计降息25个基点的概率为8维持利率不变的概率为573累计加息25个基点的概率为347美国3月ISM制造业指数为463预期为475前值为477创2020年5月以来新低连续5个月下降近期OPEC减产助推石油价格上涨美国通胀预期有所增强但由于受到欧美银行风险事件冲击经济衰退预期增强影响预计美联储加息会有所克制去年以来全球央行持续增加黄金储备为黄金价格提供支撑2022年全球央行及官方机构黄金需求达20862吨同比增长17315截至2023年2月底我国央行黄金储备为6592万盎司环比增加80万盎司为连续四个月增持黄金2023年1季度COMEX黄金期货收盘价为18969美元盎司同比增长912截至4月5日COMEX黄金期货收盘价已达20371美元盎司给予公司增持投资评级预计公司20222023和2024年全面摊薄后的EPS分别为046元066元和071元按照4月4日1089元的收盘价计算对应的PE分别为2359倍1658倍和1543倍受欧美银行风险事件冲击国际局势复杂多变美联储加息放缓预期影响黄金价格有望维持高位运行随着未来公司资源勘探以及金矿资源的进一步整合预计公司营收和盈利会保持增长目前公司估值水平相对合理结合行业发展前景及公司行业地位首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3疫情反复超预期4行业政策发生变化5黄金铜价格大幅波动6下游需求不及预期7公司产能供给不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元4799556102550236201667136增长比率12821689-1921271826净利润百万元15551698223831833420增长比率961492131804225744每股收益元032035046066071市盈率倍33953109235916581543资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页贵金属图1公司主营业务构成占比亿元图2公司主营业务毛利率800307004059253225600325920500189692801940084051589914575151123108296230010458921074764983520068036236377273497855552130369327165100002017A2018A2019A2020A2021A2017A2018A2019A2020A2021A黄金铜产品其他主营业务黄金铜产品其他主营业务资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司营业总收入及同比图4公司归母净利润及同比60056102202012017161816984799515155510050016400361080389631440034452329285126030001040-58202006-1029101004196179-152-200-200-40营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5LME铜价及库存走势图6COMEX黄金价格与美元指数走势450000120001202100400000100001153500002000110300000800025000010519006000200000100180015000040009510000017002000905000000851600总库存LME铜吨美元指数期货收盘价场内盘LME3个月铜美元吨COMEX黄金期货收盘价美元盎司资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页贵金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1908320997228882666630702营业收入4799556102550236201667136现金5615752893731167514743营业成本4179949657482235392858370应收票据及应收账款435109174223296营业税金及附加534620660719779其他应收款364612641737792营业费用223798596104预付账款5636308689711051管理费用16232010198121152283存货1195012046114931270913453研发费用592631660719779其他流动资产15672339350367财务费用524452457393375非流动资产2672026634265682678526912资产减值损失-291-111-71-66-116长期投资81787295910241080其他收益41738693101固定资产1574315465153671562115819公允价值变动收益-2419-2-1-1无形资产47114705466246114585投资净收益12972121136148其他非流动资产54485592558055285427资产处置收益3011344资产总计4580347631494565345057614营业利润25012724307141834560流动负债1504315384169411748617902营业外收入9762121132147短期借款86969568933092038964营业外支出192254100107112应付票据及应付账款33562917243127703054利润总额24062533309242084594其他流动负债29912899518055135885所得税471574519631717非流动负债52365325410839803850净利润19351959257235773878长期借款39993994277126362498少数股东损益380261334393458其他非流动负债12371331133713441352归属母公司净利润15551698223831833420负债合计2027920709210492146621753EBITDA52725493533464826975少数股东权益21122078241228063263EPS元034035046066071股本48474847484748474847资本公积91779181918191819181主要财务比率留存收益89919909110601424317663会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益2341224844259952917832598成长能力负债和股东权益4580347631494565345057614营业收入12821689-1921271826营业利润270589212703623902归属母公司净利润961492131804225744获利能力毛利率12911149123613041306现金流量表百万元净利率324303407513509会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE66468386110911049经营活动现金流45634389458849435778ROIC639594679829828净利润19351959257235773878偿债能力折旧摊销21732321180219212030资产负债率44274348425640163776财务费用573522547506492净负债比率79457692741067126066投资损失-129-72-121-136-148流动比率127136135152171营运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