唯一央企控股黄金公司
　　公司是业内唯一一家的央企控股矿产金公司，资源保有量及产量稳居第一梯队。2021年，公司实现矿产金产量20吨，占比全国矿产金产量的7.7%，排名全国第四。截止目前，公司拥有32座黄金矿山，其中27座在产；截至2021年底，公司保有资源储量金金属量510.5吨，铜金属量237万吨，矿权面积达到639平方公里；2022年上半年，新增金金属量10.2吨，铜金属量1127吨。
　　收购优质资产，铜与黄金并驾齐驱
　　1）收购内蒙古矿业90%的股权，截至2021年底，内蒙古矿业拥有铜/钼资源量201.05万吨/48.69万吨，处理产能2475万吨/年，2021年实现净利润11.70亿元，同比增长63.48%，其中10.53亿元的净利润归属于公司，贡献了公司62.0%的净利润，大幅超过业绩承诺。2）收购中原冶炼厂60.98%的股权，2021年底，处理矿量达到160万吨以上，冶炼金产量27.3吨，冶炼银产量292.5吨，阴极铜产量39.8万吨，采用世界先进水平的“富氧底吹造锍捕金工艺”。
　　集团承诺注入优质资产
　　截至目前，黄金集团已经按计划分期分批通过各种形式向公司注入27家企业，承诺注入的6家公司中还有5家公司尚未完成注入。其中莱州汇金矿业的纱岭金矿资源量超300吨，目前处于探矿建设阶段；内蒙古金陶、贵州锦丰和河北大白阳已处于生产状态，注入后将为公司带来5吨的产量增加。
　　看好黄金，金价有望继续上涨
　　一系列经济数据均显示美国经济趋缓，并伴有更强的衰退预期。1月6日晚，美国12月非农数据非农就业人口增加22.30万，高于预期20万，低于前值25.6万，显著趋缓；同时，美国12月ISM非制造业暴跌荣枯线，仅为49.6，创2020年5月来新低，不及预期。诸多经济数据表明美国经济趋于放缓，通胀将进一步抑制，因而，尽管美联储在最新的纪要中释放了偏“鹰”态度，黄金价格依然有力上涨，创下近期新高，COMEX黄金接近1900美元/盎司。
　　另外，央行增持黄金创新高，加之美联储加息已经末尾阶段等，黄金避险保值属性凸显，金价有望进一步上涨。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2022/2023/2024年实现营业收入577.85/652.97/718.27亿元，分别同比增长3.0%/13.0%/10.0%；归母净利润分别为21.38/25.27/29.43亿元，分别同比增长25.9%/18.2%/16.5%，对应EPS分别为0.44/0.52/0.61元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　黄金价格波动超预期；美国经济政策变动；产量不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告有色金属公司深度报告2023年1月9日股票投资评级中金黄金600489买入首次覆盖黄金迎来新机遇老牌央企乘风而上个股表现唯一央企控股黄金公司公司是业内唯一一家的央企控股矿产金公司资源保有量及产量中金黄金有色金属8稳居第一梯队2021年公司实现矿产金产量20吨占比全国矿产52金产量的77排名全国第四截止目前公司拥有32座黄金矿山-1-4其中27座在产截至2021年底公司保有资源储量金金属量5105-7-10吨铜金属量237万吨矿权面积达到639平方公里2022年上半-13-16年新增金金属量102吨铜金属量1127吨-19-22收购优质资产铜与黄金并驾齐驱-252022-012022-032022-062022-082022-102022-121收购内蒙古矿业90的股权截至2021年底内蒙古矿业拥有铜钼资源量20105万吨4869万吨处理产能2475万吨年资料来源聚源中邮证券研究所2021年实现净利润1170亿元同比增长6348其中1053亿元的净利润归属于公司贡献了公司620的净利润大幅超过业绩承公司基本情况诺2收购中原冶炼厂6098的股权2021年底处理矿量达到160最新收盘价元834万吨以上冶炼金产量273吨冶炼银产量2925吨阴极铜产量总股本流通股本亿股48474363398万吨采用世界先进水平的富氧底吹造锍捕金工艺总市值流通市值亿元404364集团承诺注入优质资产52周内最高最低价900686截至目前黄金集团已经按计划分期分批通过各种形式向公司注资产负债率435入27家企业承诺注入的6家公司中还有5家公司尚未完成注入市盈率2383其中莱州汇金矿业的纱岭金矿资源量超300吨目前处于探矿建设阶第一大股东中国黄金集团有限公司段内蒙古金陶贵州锦丰和河北大白阳已处于生产状态注入后将持股比例458为公司带来5吨的产量增加看好黄金金价有望继续上涨研究所一系列经济数据均显示美国经济趋缓并伴有更强的衰退预期1月6日晚美国12月非农数据非农就业人口增加2230万高于预分析师李帅华SAC登记编号S1340522060001期20万低于前值256万显著趋缓同时美国12月ISM非制Emaillishuaihuacnpseccom造业暴跌荣枯线仅为496创2020年5月来新低不及预期诸研究助理张亚桐多经济数据表明美国经济趋于放缓通胀将进一步抑制因而尽管SAC登记编号S1340122080030美联储在最新的纪要中释放了偏鹰态度黄金价格依然有力上涨Emailzhangyatongcnpseccom创下近期新高COMEX黄金接近1900美元盎司另外央行增持黄金创新高加之美联储加息已经末尾阶段等黄金避险保值属性凸显金价有望进一步上涨盈利预测与估值预计公司202220232024年实现营业收入577856529771827亿元分别同比增长30130100归母净利润分别为213825272943亿元分别同比增长259182165对应EPS分别为044052061元首次覆盖给予买入评级风险提示黄金价格波动超预期美国经济政策变动产量不及预期市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元56102577856529771827增长率16930130100EBITDA百万元5493385344014927归属母公司净利润百万元1698213825272943增长率92259182165EPS元股035044052061市盈率PE2401190716131385市净率PB513534586647EVEBITDA8511144985752资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1中国黄金第一股511以黄金采选为主业512探矿增储贯彻资源生命线战略513业绩增长黄金和铜为主要驱动力72收购集团承诺注入资产赋能公司业务921中原冶炼厂拥有世界领先工艺的冶炼大厂922内蒙古矿业铜钼优质资产多金属开发并举1023资产注入增厚黄金业务盈利113黄金行业加息末期伴随流动性改善看好金价进一步上行124投资建议1341收入预测1342可比估值145风险提示14请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1股权结构图5图表2公司自有矿山资源量产量6图表3新增金资源储量吨6图表4新增铜资源储量万吨6图表5营业收入亿元7图表6扣非及归母净利润亿元7图表7毛利润亿元7图表8主要产品毛利率7图表9三费情况亿元8图表10研发收入亿元8图表11黄金产销情况8图表12铜产销情况8图表13本次重组交易情况9图表14冶炼厂原设计产能10图表15股权结构11图表16内蒙古矿业净利润11图表17集团承诺注入优质资产11图表18莱州金矿12图表19非农就业新增人数千人13图表20美国CPI变动情况13图表21收入预测13图表22可比估值一致预测20231914请务必阅读正文之后的免责条款部分41中国黄金第一股11以黄金采选为主业公司是国内黄金矿业目前唯一一家央企控股的矿业上市公司是中国黄金协会副会长单位中金黄金成立于2000年6月23日由中国黄金集团有限公司的前身中国黄金总公司作为主发起人联合其它6家企业共同发起设立2003年8月14日公司在全国黄金行业率先上市被业界誉为中国黄金第一股股票简称中金黄金股票代码600489公司主要从事黄金铜等有色金属的地质勘查采选冶炼以及投资与管理等公司的核心产品为黄金其中黄金系列产品包括金精矿合质金和标准金等其他产品主要包括铜白银和硫酸等黄金资源禀赋优异当前保有黄金资源量5105吨居国内第四位2021年公司实现矿产金产量20吨占比全国矿产金产量的77排名全国第四图表1股权结构图资料来源公司公告中邮证券研究所公司控股股东是中国黄金集团有限公司直接持有公司股权4584实际控制人为国务院国资委公司业务主要通过下属子公司展开共有中国黄金江西河南中原等54家子公司其中32家拥有矿山的子公司集团资源为公司赋能公司控股股东中国黄金通过整合内部资源组建了中金资源中金建设中金珠宝中金贸易等板块分别负责集团公司的地质勘查工程设计和建设产品延伸和销售及设备和大宗物资的采购这将为公司的探矿增储资源占有项目建设产业链延伸集约采购降低成本等方面提供强有力的支撑12探矿增储贯彻资源生命线战略公司资源禀赋优异规模化生产打造低成本优势截止目前公司拥有32座黄金矿山其中27座在产矿山资源禀赋优异陕西鑫元辽宁二道沟潼关中金等黄金矿山品位较高最高至1526克吨另外湖北三鑫湖北鸡笼山安徽太平为金铜伴生矿具备明显的成本优势中国黄金江西辽宁排头包头鑫达湖北三鑫等公司产能较大年产量超1吨贡献总产量的570规模化生产降低生产成本请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表2公司自有矿山资源量产量矿山名称主要品种资源量千克储量千克品位克吨年产量千克资源剩余可开采年限中国黄金集团江西金山矿业有限公司金372606980551381183026582年辽宁排山楼黄金矿业有限责任公司金2505379673671417168712年内蒙古包头鑫达黄金矿业有限责任公司金28188755423012051577361515年湖北三鑫金铜股份有限公司金370814513506261811512421565年陕西太白黄金矿业有限责任公司金2641122267024225120352282年河南金源黄金矿业有限责任公司金41770219610412551193172689年苏尼特金曦黄金矿业有限责任公司金3395086140141632113483646年嵩县金牛有限责任公司金602070810646442051066392668河北金厂峪矿业有限责任公司金1375819676396241950511143年中国黄金集团夹皮沟矿业有限公司金85510123755863487214545年甘肃省天水李子金矿有限公司金485023934276678419978年河北峪耳崖黄金矿业有限责任公司金169255653124893756462889年辽宁二道沟黄金矿业有限责任公司金564576109022118268304464年凌源日兴矿业有限公司金89199332215424957459560年中国黄金集团石湖矿业有限公司金863411340355408546352282年陕西鑫元科工贸股份有限公司金88101515265203采矿证过期河北东梁黄金矿业有限责任公司金616775119326188503281555年河南金渠黄金股份有限公司金6221512428818640238458年嵩县前河矿业有限责任公司金6123215115328360151135年甘肃中金黄金矿业有限责任公司金1397801126788256320032634年山东烟台鑫泰黄金矿业有限责任公司金1387224274930531993718年陕西略阳铧厂沟金矿金6909724055154619522436年潼关中金黄金矿业有限责任公司金6149281218452013年黑龙江乌拉嘎黄金矿业有限责任公司金59234761512停产湖北鸡笼山黄金矿业有限公司金106072953708115086564年河南秦岭黄金矿业有限责任公司金460278027637514841691年安徽太平矿业有限公司金826353770705866654799年宜昌万子湖矿业有限公司金1175745探矿企业吉木乃金源矿业有限公司金146105211探矿企业陕西久盛矿业投资管理有限公司金4389663359停产广西凤山天承黄金矿业有限责任公司金2014827348停产托里县金福黄金矿业有限责任公司金403125282停产资料来源公司公告中邮证券研究所加大探矿增储投入力度资源拓展有新进展截至2021年底公司保有资源储量金金属量5105吨铜金属量237万吨矿权面积达到639平方公里2022年上半年新增金金属量102吨铜金属量1127吨同时资源拓展有新进展2022年上半年延续19宗矿业权延续面积达7388平方公里地质探矿累计投入9590万元完成坑探38万米钻探工程72万米2017-2020年公司分别投入21222828亿元用于地质探矿年新增黄金资源储量2657236283274吨铜资源储量1270530088万吨图表3新增金资源储量吨图表4新增铜资源储量万吨资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分62021年公司大力推进项目建设重点项目进展顺利辽宁新都整体搬迁改造项目9月份按期完成项目建设实现达产达标新增冶炼金344吨公司大力推进资源生命线战略实现优质资源占有新突破拥有的生产矿山大都分布于全国重点成矿区带位置好潜力大有进一步获取资源的优势公司控股股东承诺的优质资产注入公司通过市场并购黄金资源现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作都将为公司可持续发展提供资源保障13业绩增长黄金和铜为主要驱动力黄金量价齐升驱动业绩增长2021年及2022年1-9月公司实现营业收入56102亿元和40036亿元分别同比增长1689和同比下滑243实现归母净利润1698亿元和1716亿元分别同比增长921和2377实现扣非归母净利润1689亿元和1594亿元分别增加2244和939图表5营业收入亿元图表6扣非及归母净利润亿元资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所营收结构方面黄金产品为主业铜产品发力其营收占比逐年扩大2021年公司黄金业务实现营收34978亿元营收占比约62较去年降低约16pct铜产品业务实现营收28019亿元营收占比约50较去年上升约10pct营收为年报按产品披露包含内部抵消部分故直接相加金额大于实际总营收图表7毛利润亿元图表8主要产品毛利率资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分72021年铜产品毛利润超过黄金2021年公司黄金产品实现毛利润2379亿元较去年减少438毛利率68较去年同比减少443pct公司铜产品实现毛利润2928亿元较去年大幅增长73毛利率1045较去年上升153pct铜产品毛利超越黄金产品图表9三费情况亿元图表10研发收入亿元资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所公司降本增效成果显著费用率连年降低2022年前三季度公司销售费用管理费用财务费用分别为0612326亿元费用合计155亿元同比下降98三费费用率为388同比下降032pct尤其较2017年752的费用率已几近减半控费成果显著2021年成本管控向纵深推进公司累计实现降本增效203亿元大力推进扭亏控亏完成国资委挂牌督导重点亏损子企业三年减亏50的治理目标公司坚持创新驱动持续加大研发投入力度结合生产经营实际需要积极推广和引用新技术新工艺新设备和新材料2021年公司研发经费投入631亿元增长666获得省部级以上科技奖励17项获得授权专利66项其中授权发明专利7项公司拥有高新技术企业22家企业创新能力不断增强图表11黄金产销情况图表12铜产销情况资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8矿山金产量近年来同比有所下降预期未来有所好转12021年矿山金产量为20吨同比减少8占国内矿产金总产量的7721年减产主要是受到矿山安全整顿环保督查自然灾害等影响而减产22021年冶炼金产量为4225吨同比增长486销量为4189吨同比增长659产销率991矿产铜和电解铜产销率不断攀升12021年矿产铜产量为813万吨同比增长009销量为698万吨同比下降179矿山铜产量小幅增长主要是因为湖北三鑫金铜矿产量增长22021年电解铜产量为4017吨同比增长1923销量为4003吨同比增长1876产销率9972收购集团承诺注入资产赋能公司业务国家大力推进供给侧结构性改革和三去一降一补鼓励并购重组以优化资源配置中金黄金曾因历史问题负债率较高一度拖累公司的经营表现在这种背景下公司于2018年11月决定实施重组及配套募资计划上市公司拟向不超过10名投资者非公开发行股票募集配套资金募集配套资金总额不超过20亿元本次募集配套资金发行股份的数量不超过本次发行前总股本的20即69亿股截止目前公司已成功增发非公开股票募集配套资金约200亿元公司以977元股发行205亿股扣除承销费用后的募集资金净额1992亿元图表13本次重组交易情况万元资料来源公司公告中邮证券研究所公司重组前中金黄金拟引入特定投资者对中原冶炼厂进行增资降低其资产负债率增资完成后中金黄金拟分别向中国黄金集团特定投资者等交易方发行股份及支付现金购买资产1向中国黄金集团发行股份并支付现金购买其持有的内蒙古矿业9000股权2向战略投资者国新资产国新央企基金中鑫基金东富国创和农银投资发行股份购买其持有的中原冶炼厂6098股权取得中原冶炼厂6098支付对价4707亿元通过以666元股的价格增发707亿股于2020年4月3日完成过户本次交易后中原冶炼厂成为中金黄金全资子公司取得内蒙古矿业90支付对价3797亿元其中支付现金570亿元并通过以666元股的价格增发485亿股于2020年3月30日完成股权变更21中原冶炼厂拥有世界领先工艺的冶炼大厂请务必阅读正文之后的免责条款部分9中原冶炼厂河南中原黄金冶炼厂有限责任公司系中金黄金全资子公司和骨干企业是国内知名的金铜冶炼黄金精炼加工企业是河南省和三门峡市政府确定的重点企业产品由建厂之初的金银铜硫酸4种产品发展到如今的金银铜硫酸镍硒碲铂钯铑铼等20余个2021年中原冶炼厂营业收入首次突破400亿大关全年实现利润总额611亿元主要工艺技术指标及经济效益均创历史最好水平2021年底中原冶炼厂处理矿量达到160万吨以上冶炼金产量273吨冶炼银产量2925吨阴极铜产量398万吨并对稀散金属进行了全部回收冶炼金冶炼银阴极铜产量均创历史新高中原冶炼厂采用我国自主研发的具有世界先进水平的富氧底吹造锍捕金集成旋浮吹炼技术具有原料适应能力强金属回收率高能耗低自动化装备水平高等突出特点中原冶炼厂引进孟莫克高浓度二氧化硫转化低温热能回收以及离子液脱硫等国际先进的环保工艺和设备清洁生产水平处于行业领先地位2020年中原冶炼厂分为两期工程一期工程设计规模为年处理混合精矿150万吨目前基本满产二期工程投达产后预计理论年产黄金3382吨银锭360吨高纯铜3493万吨其中A级国标铜3432万吨国标铜061万吨粗硫酸镍含镍1896231吨精硒含硒99998026吨白烟尘252万吨硫酸129万吨图表14冶炼厂原设计产能产品设计产能黄金3382吨银锭360吨A级国标铜3432万吨高纯铜国标铜061万吨粗硫酸镍含镍1896231吨精硒99998026吨白烟尘252万吨硫酸129万吨资料来源公司公告中邮证券研究所22内蒙古矿业铜钼优质资产多金属开发并举内蒙古矿业主要从事有色金属矿探采选和矿产资源投资等业务产成品主要包括铜精粉钼精粉2020年3月30日被中金黄金收购90的股权铜钼资源为公司赋能符合以金为主多金属开发并举战略内蒙古矿业核心资产为新巴尔虎右旗乌努格吐山铜钼矿采矿权主营产品包括铜精粉钼精粉截至2021年底内蒙古矿业拥有铜资源量20105万吨储量4394万吨平均品位026钼资源量4869万吨储量664万吨平均品位004内蒙古新巴尔虎右旗乌努格吐山铜钼矿探矿权位于内蒙古自治区新巴尔虎右旗达来东乡满洲里市西南方向22公里勘查区面积2793平方公里内蒙古矿业铜钼矿采矿权的设计原矿处理产能为2475万吨年开采方式为露天开采2021年铜产量650万吨与2020年持平钼产量059万吨同比减少1602实现净利润1170亿元同比增长635受益于铜价上涨其中权益净利润为1053亿元贡献了公司净利润的6204与黄金业务并驾齐驱请务必阅读正文之后的免责条款部分10图表15股权结构图表16内蒙古矿业净利润亿元资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所23资产注入增厚黄金业务盈利集团承诺注入优质资产增厚公司盈利控股股东中国黄金承诺将资源优秀盈利能力较强的6家黄金公司注入公司截止目前承诺注入的6家公司分别是内蒙古金陶股份有限公司凌源日兴矿业有限公司吉林省吉顺矿产投资有限公司贺州市金琪矿业有限责任公司成县二郎黄金开发有限公司中国黄金集团西和矿业有限公司其中凌源日兴已经顺利注入到公司还有5家公司尚未完成注入6家企业保有黄金资源储量70吨左右图表17集团承诺注入优质资产序号企业名称所处阶段是否已注入中金黄金1内蒙古金陶股份有限公司生产否2凌源日兴矿业有限公司生产是3吉林省吉顺矿产投资有限公司矿山基建期否4贺州市金琪矿业有限责任公司生产否5成县二郎黄金开发有限公司探矿否6中国黄金集团西和矿业有限公司探矿否资料来源公司公告中邮证券研究所集团孵化培育企业待条件成熟后注入公司通过持续孵化培育投入以及外延式资源扩张中国黄金拟孵化注入的企业新增贵州锦丰矿业有限公司河北大白阳金矿有限公司莱州中金黄金矿业有限公司等潜在优质企业其中莱州中金矿业持有的纱岭金矿资源量超300吨目前处于探矿建设阶段贵州锦丰和河北大白阳已处于生产状态注入后将为公司带来5吨的产量增加请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表18莱州金矿资料来源百度中邮证券研究所3黄金行业加息末期伴随流动性改善看好金价进一步上行2022年12月14日美联储加息50bp符合预期这是美联储连续四次加息75bp后首次放缓加息幅度但随后的会议纪要表示联储官员愿意放慢货币政策紧缩的步伐以更好地衡量其措施对美国经济的影响但对于加息仍然是坚定的更多的加息可能还在路上其态度出乎市场预期的鹰派然而随后公布的一系列经济数据均显示美国经济趋缓并伴有更强的衰退预期因而金价随后上涨2023年1月6日晚美国12月非农数据非农就业人口增加2230万高于预期20万低于前值256万显著趋缓同时美国12月ISM非制造业暴跌荣枯线仅为496创2020年5月来新低不及预期诸多经济数据表明美国经济趋于放缓通胀将进一步抑制因而尽管美联储在最新的纪要中释放了偏鹰态度黄金价格依然有力上涨创下近期新高COMEX黄金接近1900美元盎司自2022年11月3日以来黄金价格从16183美元大幅上涨突破1870美元左右涨幅约156增长势头良好请务必阅读正文之后的免责条款部分12图表19非农就业新增人数千人图表20美国CPI变动情况资料来源Wind中邮证券研究所资料来源Wind中邮证券研究所除此之外央行增持黄金情况也是金价上涨的风向标之一据国家外汇管理局数据显示我国连续两月增持黄金2022年11月和12月分别增持了97万盎司和103万盎司这也是继2019年9月来我国外汇储备首次增持黄金同时根据世界黄金协会发布的报告显示2022年第三季度全球央行购金量猛增至3993吨环比增长115创下2000年以来央行单季购金量最高纪录2022年初至第三季度末全球央行购金总量提升至673吨高于1967年以来任何一年的全年总量央行此举向市场透露了重要信号欧美等国家的经济衰退预期增强且难以扭转局势加之美联储加息已经进入末尾阶段以及加息效果传导至实体经济有滞后性经济数据等各项指标均显示当下衰退可能性变大金融市场风险累积再加上地缘政治的冲击黄金避险保值属性凸显金价有望进一步上涨4投资建议41收入预测公司是国内中大型黄金矿产企业之一稳步推进探矿增储铜为公司业务赋能增厚公司利润与此同时公司降本增效提升效率展望2023年市场对欧美等国家经济衰退预期增强美联储进一步放缓加息并停止加息周期各国央行增持黄金金价有望再创新高图表21收入预测202020212022E2023E2024E矿产金单价元克3881337366411034521346569矿产金销量吨21742000200022002400矿产铜单价万元吨550660675680685矿产铜销量万吨813813813854897营业收入亿元4799556102577856529771827营业成本亿元4179949657502735680862489合计毛利润亿元61966445751284899337归母净利润亿元15551698213825272943资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分13对此我们假设1矿产金产销量稳步提升20232024年销量分别为2224吨2矿产铜产销量整体稳定20232024年销量分别为854897万吨预计公司202220232024年实现营业收入577856529771827亿元分别同比增长30130100归母净利润分别为213825272943亿元分别同比增长259182165对应EPS分别为044052061元42可比估值以2023年1月9日收盘价841元为基准2022-2024E对应PE分别为190616131385倍首次覆盖给予买入评级图表22可比估值一致预测202319证券代码证券简称1月9日收盘价元2022EPE2023EPE2024EPE2023EPB2023EEPS600988赤峰黄金1982308x190x145x56x064000975银泰黄金1200251x155x130x29x048600547山东黄金1996645x370x291x30x031601899紫金矿业1144133x117x105x12x086002155湖南黄金1384291x230x154x00x048黄金行业平均326x212x165x25x055600489中金黄金841191x161x139x59x052资料来源Wind中邮证券研究所5风险提示黄金价格波动超预期美国经济政策变动产量不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分14财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入56102577856529771827营业收入16930130100营业成本49657502735680862489营业利润89241182166税金及附加620693784862归属于母公司净利润92259182165销售费用79175196215获利能力管理费用2010212623702535毛利率115130130130研发费用631664738797净利率30373941财务费用452472417427ROE68838994资产减值损失-1110-52-127ROIC59737576营业利润2724338139974661偿债能力营业外收入62000资产负债率435410401390营业外支出254250250250流动比率136149164180利润总额2533313137474411营运能力所得税5746738431028应收账款周转率21057233962599628884净利润1959245829043383存货周转率468529587653归母净利润1698213825272943总资产周转率120121131132每股收益元035044052061每股指标元资产负债表每股收益035044052061货币资金7528100661157219067每股净资产513534586647交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款109395117390PE2401190716131385预付款项630638721793PB164157143130存货120469818124179596流动资产合计20997212822552730201现金流量表固定资产15465154651543515355净利润1959245829043383在建工程1372137213721372折旧和摊销2321000无形资产4705470546834636营运资本变动-5482168-22512785非流动资产合计26634266342658226455其他658872855748资产总计47631479175210956657经营活动现金流净额4389549815096916短期借款95688568936810568资本开支-1274-250-250-250应付票据及应付账款2917279930142741其他-441065287其他流动负债2899293232063443投资活动现金流净额-1715-250-18537流动负债合计15384142991558716751股权融资4000其他5325532553255325债务融资817000非流动负债合计5325532553255325其他-1591-2710182542负债合计20709196242091322077筹资活动现金流净额-769-2710182542股本4847484748474847现金及现金等价物净增加额1860253815067495资本公积金9181918191819181未分配利润843291621131013811少数股东权益2078239727753215其他2384270430833525所有者权益合计26922282923119734580负债和所有者权益总计47631479175210956657资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分15中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分16公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分17