2022年扣非后归母净利润153.2亿元，同比增长241.85%。公司发布2022年年度报告，根据报告，公司2022年实现营业收入307.48亿元，同比增长108.06%，实现扣非后归母净利润153.2亿元，同比增长241.85%，基本每股收益2.9311元/股，同比增长244.63%。主要产品氯化钾、碳酸锂量价齐增。公司第四季度实现营业收入72.06亿元，环比增长15.51%，同比增长81.06%；实现扣非后归母净利润32.90亿元，环比增长12.96%，同比增长497.67%。
　　主营产品氯化钾、碳酸锂量价齐升。1）氯化钾，根据年报，公司氯化钾产能500万吨/年，生产量580万吨，同比增长15.32%，销售量494.11万吨，同比增长4.31%；根据卓创资讯，2022年氯化钾市场均价4517.4元/吨，同比增长38.83%。2）碳酸锂，根据年报，公司碳酸锂产能3万吨/年，生产量3.1万吨，同比增长36.53%，销售量3.02万吨，同比增长56.45%；根据卓创资讯，2022年碳酸锂市场均价46.31万元/吨，同比增长299.97%。
　　锂盐产能持续扩张，打开未来成长空间。公司2023年设立氯化钾生产目标500万吨、碳酸锂生产目标3.6万吨。公司投资70.8亿元建设的4万吨/年基础锂盐（2万吨/年碳酸锂+2万吨/年氯化锂）项目，已完成所有项目立项审批手续，预计2024年底建成投产；同时，公司与比亚迪合作的3万吨电池级碳酸锂项目目前尚处于中试阶段，进展顺利，届时将进一步巩固卤水提锂的行业龙头地位。
　　拥有“吸附+膜”法提锂技术，碳酸锂生产具有成本优势。“扩大锂”是公司未来重要战略规划方向，公司加快推进锂产业布局，持续提升技术水平，提升管理效率，做强做优做大锂产业。在技术方面，公司已突破超高镁锂比盐湖卤水提锂技术，拥有自主知识产权的吸附法+膜法提锂技术，已实现产能规模化，生产碳酸锂在行业内具有相对成本优势，2022年毛利率达91.96%。同时，公司积极应用盐湖提锂新技术、新工艺，通过各种方式对现有装置进行工艺技术优化，为公司锂产业发展保驾护航。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-25年公司归母净利润分别为123.44、136.68、135.05亿元，对应EPS为2.27、2.52和2.49元/股。考虑到公司为行业龙头，给予一定估值溢价，参考可比公司估值，给予公司2023年11-13倍PE，对应合理价值区间24.97-29.51元（对应PB估值3.61-4.27倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，宏观经济下行，产品价格大幅波动。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工农药与化肥证券研究报告盐湖股份000792公司年报点评2023年04月06日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2022年扣非后归母净利润同比增长股票数据24185锂盐产能持续扩张TableStockInfo04月04日收盘价元2223TableSummary52周股价波动元2135-3513投资要点总股本流通A股百万股54335433总市值流通市值百万元120773120771相关研究2022年扣非后归母净利润1532亿元同比增长24185公司发布2022年年度报告根据报告公司年实现营业收入亿元同比增长盐湖股份TableReportInfo深度报告钾肥增利化工减亏202230748带动盈利快速增长201502032015020310806实现扣非后归母净利润1532亿元同比增长24185基本每市场表现股收益29311元股同比增长24463主要产品氯化钾碳酸锂量价齐TableQuoteInfo增公司第四季度实现营业收入7206亿元环比增长1551同比增长盐湖股份海通综指8106实现扣非后归母净利润3290亿元环比增长1296同比增长11649767-684主营产品氯化钾碳酸锂量价齐升1氯化钾根据年报公司氯化钾产能-1484500万吨年生产量580万吨同比增长1532销售量49411万吨同-2284比增长431根据卓创资讯2022年氯化钾市场均价45174元吨同比-3084增长38832碳酸锂根据年报公司碳酸锂产能3万吨年生产量20224202272022102023131万吨同比增长3653销售量302万吨同比增长5645根据卓创资讯年碳酸锂市场均价万元吨同比增长沪深300对比1M2M3M2022463129997绝对涨幅-92-115-32锂盐产能持续扩张打开未来成长空间公司2023年设立氯化钾生产目标相对涨幅-85-105-86资料来源海通证券研究所500万吨碳酸锂生产目标36万吨公司投资708亿元建设的4万吨年基础锂盐2万吨年碳酸锂2万吨年氯化锂项目已完成所有项目TableAuthorInfo立项审批手续预计2024年底建成投产同时公司与比亚迪合作的3万吨电池级碳酸锂项目目前尚处于中试阶段进展顺利届时将进一步巩固卤水提锂的行业龙头地位拥有吸附膜法提锂技术碳酸锂生产具有成本优势扩大锂是公司未来重要战略规划方向公司加快推进锂产业布局持续提升技术水平提升管理效率做强做优做大锂产业在技术方面公司已突破超高镁锂比盐湖卤水提锂技术拥有自主知识产权的吸附法膜法提锂技术已实现产能规模化生产碳酸锂在行业内具有相对成本优势2022年毛利率达9196同时公司积极应用盐湖提锂新技术新工艺通过各种方式对现有装置进行工艺技术优化为公司锂产业发展保驾护航盈利预测与投资建议我们预计2023-25年公司归母净利润分别为12344分析师刘威1366813505亿元对应EPS为227252和249元股考虑到公司Tel075582764281为行业龙头给予一定估值溢价参考可比公司估值给予公司2023年11-13Emaillw10053haitongcom倍PE对应合理价值区间2497-2951元对应PB估值361-427倍证书S0850515040001维持优于大市评级风险提示下游需求不及预期宏观经济下行产品价格大幅波动主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元1477830748265642936829001-YoY541081-136106-13净利润百万元447815565123441366813505-YoY11962475-207107-12全面摊薄EPS元082286227252249毛利率596791759766757净资产收益率480618329267209资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盐湖股份0007922盈利假设产量假设1氯化钾根据2022年产能利用率情况假设2023-25年产能利用率率为1002碳酸锂根据2021-22年产能利用率情况假设2023-25年产能利用率为909590销量假设1氯化钾根据2022年产销率情况假设2023-25年产销率为1002碳酸锂根据2022年产销率情况假设2023-25年产销率为959393价格假设1氯化钾根据2022年价格及近期市场价格情况假设2023-25价格为3151元吨2碳酸锂根据2022年价格且基于目前市场价格回落假设2023-25年价格为284816元吨256334元吨256334元吨毛利率假设1氯化钾根据2022年毛利率假设2023-25毛利率为772碳酸锂根据2022年毛利率假设2023-25年毛利率为913贸易根据2022年毛利率假设2023-25年毛利率为34其他业务根据2022年毛利率假设2023-25年毛利率为2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盐湖股份0007923表1盐湖股份分业务盈利预测项目20222023E2024E2025E收入百万元17301157561575615756成本百万元3558362436243624氯化钾毛利百万元13743121321213212132毛利率7944770077007700收入百万元1145887671132410728成本百万元9217891019965碳酸锂毛利百万元105367978103049762毛利率9196910091009100收入百万元1585161717781956成本百万元1550156817251898贸易毛利百万元35495359毛利率220300300300收入百万元405425510561成本百万元398416500549其他业务毛利百万元781011毛利率162200200200营业总收入百万元30748265642936829001营业总成本百万元6427639768687037合计毛利百万元24321201672250021964毛利率7910759276617574资料来源公司年报2022海通证券研究所表2可比上市公司估值比较EPS元PE倍股票代码公司名称股价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E002545SZ东方铁塔8440721101301172769649002460SZ赣锋锂业65841017846942647779699均值910774674资料来源Wind海通证券研究所股价为2023年4月4日收盘价每股收益均为Wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盐湖股份0007924财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入30748265642936829001每股收益286227252249营业成本6427639768687037每股净资产4646919421191毛利率791759766757每股经营现金流322266290286营业税金及附加1573164719091682每股股利000000000000营业税金率51626558价值评估倍营业费用256398485348PE776978884894营业费用率08151712PB479322236187管理费用90893010281015PS393455411416管理费用率30353535EVEBITDA515556430357EBIT21328169591882318726股息率00000000财务费用123188296412盈利能力指标财务费用率04071014毛利率791759766757资产减值损失-10876117109净利润率506465465466投资收益68266294290净资产收益率618329267209营业利润21397171651899818773资产回报率371227195159营业外收支-43-70-70-70投资回报率558287242194利润总额21354170951892818703盈利增长EBITDA22038175721934519265营业收入增长率1081-136106-13所得税1676290632183179EBIT增长率2171-205110-05有效所得税率78170170170净利润增长率2475-207107-12少数股东损益4113184520422018偿债能力指标归属母公司所有者净利润15565123441366813505资产负债率322214167129流动比率3445947871081速动比率3205727621052资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率194419600868货币资金16524293834381558090经营效率指标应收账款及应收票据6368545860355959应收帐款周转天数784150015001500存货1765136215741681存货周转天数10024776883678720其它流动资产4627546760656583总资产周转率073049042034流动资产合计29284416705748872313固定资产周转率398343378372长期股权投资152162172182固定资产7718774977747790在建工程487387287187无形资产100796510231084现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计12699125931258112562净利润15565123441366813505资产总计41983542627007084876少数股东损益4113184520422018短期借款0000非现金支出650538405429应付票据及应付账款2026177919101957非经营收益2811075346预收账款2333营运资金变动-3125-386-390-467其它流动负债6491522953954730经营活动现金流17484144481577915531流动负债合计8520701073076690资产-677-636-646-663长期借款14341034834734投资-1092-520-520-520其它长期负债3554355435543554其他35270298295非流动负债合计4988458843884288投资活动现金流-1734-886-868-889负债总计13508115981169510978债权募资0-400-200-100实收资本5433543354335433股权募资672000归属于母公司所有者权益25189375335120164706其他-5435-303-279-267少数股东权益3286513171739191融资活动现金流-4763-703-479-367负债和所有者权益合计41983542627007084876现金净流量10987128591443214276备注1表中计算估值指标的收盘价日期为04月04日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盐湖股份0007925信息披露分析师声明刘威TableAnalyst基础化工行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份湘潭电化新洋丰梅花生物百傲化学建龙微纳和远气体华光新材联瑞新材利安隆合盛硅业七彩化学昊华科技东华能源德美化工上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份苏博特卓越新能凯立新材凌玮科技桐昆股份兴化股份永利股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明