投资建议
　　2023年3月中证军工下跌4.4%（2023年初至3月底上涨1.1%），跑输上证综指4.2ppt；跑输沪深300指数3.9ppt；跑输创业板指3.2ppt，整体表现并不靓眼。展望4月，我们认为，在业绩密集披露、中期调整推进和订单逐步落地的催化下，板块有望走出底部：1）我们预计1Q23业绩整体较好，22年报冲击渐近尾声；2）地缘政治形势紧张或将驱动军贸、制导装备、无人机等需求；3）陆军装备需求恢复；4）订单有望在二季度逐步落地。我们维持“三条主线”和“两个赛道”的推荐逻辑，同时对“卫星互联网、无人机”等新兴领域的变化保持关注，陆军装备补偿性增长或带来预期差。此外，“对标世界一流企业价值创造”将重塑主机厂和龙头企业的发展及估值体系。
　　理由
　　4月板块有望走出底部；当前时点配置性价比高。截至3月31日，行业内超过100家公司披露了2022年报/业绩预告/快报，基本符合市场预期。4Q22因疫情带来的业绩延迟确认将在1Q23体现，1Q23业绩预期较好。3月5日，两会披露国防预算，增速达7.2%，超出市场预期，2020~2023年增速分别是6.6%、6.8%、7.1%、7.2%，呈持续加速状态。我们认为，军工是国家安全的基石，宏观需求牵引、中观产业模式变化和微观企业成长进化层面都能看到行业的向好趋势。板块目前处于估值底部，基本面确定且有比较优势，配置性比价凸显。
　　价值体系有望重塑；军工龙头面临发展机遇。3月3日，国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，强调要牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标。3月16日，国资委发布《关于印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单的通知》，200余家企业入选创建世界一流/专精特新示范企业名单，涉及14家军工重点企业。我们认为，“中特估”体系及“国企对标世界一流企业”价值创造行动等改革举措将推动军工国企改革进程，利好军工主机厂和细分领域龙头公司，行业整体价值体系或有望重塑。
　　军贸市场富有弹性；商业航天有望加速发展。1）3月10日，中沙伊三国发表联合声明，沙伊同意恢复双方外交关系。当前国际形势仍然紧张且变化较快，中国军贸产品竞争力不断提升，富有弹性的军贸市场或将成为行业新的增长点。2）2022年以来，商业航天领域变化较多，尤其在低轨星座建设进展方面，海外出现明显加速。我们认为，“十四五”期间国家对商业航天的支持力度有望继续加大，伴随我国低轨卫星不断发展、北斗应用全面铺开、卫星遥感场景拓展及商业火箭技术不断成熟，我国商业航天领域或有望实现加速发展，中长期空间较大。
　　建议关注
　　建议关注四个方向的投资机会：
　　1）龙头修复：新雷能、菲利华、紫光国微、中航重机、西部超导、航发动力、中航光电等；
　　2）弹性标的：盟升电子、航天电器、航宇科技、华秦科技、智明达、左江科技等；
　　3）预期反转：内蒙一机、睿创微纳、天微电子、全信股份等；
　　4）新兴领域：航天彩虹、纵横股份、航天宏图、华力创通等。
　　风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等

研究报告全文：国防军工4月展望报告板块底部区域震荡关注四个方向的投资机会2023年04月05日投资建议推荐维持评级2023年3月中证军工下跌442023年初至3月底上涨11跑输上证综指42ppt跑输沪深300指数39ppt跑输创业板指32ppt整体表现并不靓眼展望4月我们认为在业绩密集披露中期调整推进和订单逐步落地TableAuthor的催化下板块有望走出底部1我们预计1Q23业绩整体较好22年报冲击渐近尾声2地缘政治形势紧张或将驱动军贸制导装备无人机等需求3陆军装备需求恢复4订单有望在二季度逐步落地我们维持三条主线和两个赛道的推荐逻辑同时对卫星互联网无人机等新兴领域的变化保持关注陆军装备补偿性增长或带来预期差此外对标世界一流企业价值创造将重塑主机厂和龙头企业的发展及估值体系分析师尹会伟理由执业证书S01005211200054月板块有望走出底部当前时点配置性价比高截至3月31日行业内电话010-85127667超过100家公司披露了2022年报业绩预告快报基本符合市场预期4Q22邮箱yinhuiweimszqcom因疫情带来的业绩延迟确认将在1Q23体现1Q23业绩预期较好3月5日研究助理孔厚融两会披露国防预算增速达72超出市场预期20202023年增速分别是执业证书S010012202000366687172呈持续加速状态我们认为军工是国家安全的基电话010-85127664石宏观需求牵引中观产业模式变化和微观企业成长进化层面都能看到行业的邮箱konghourongmszqcom向好趋势板块目前处于估值底部基本面确定且有比较优势配置性比价凸显研究助理赵博轩价值体系有望重塑军工龙头面临发展机遇3月3日国资委对国有企业执业证书S0100122030069对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署强调要牢牢把握做强做优做电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom大国有资本和国有企业这一根本目标3月16日国资委发布关于印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单的通知200余家企业入选创建世相关研究界一流专精特新示范企业名单涉及14家军工重点企业我们认为中特估1国防军工行业点评中特估和对标世体系及国企对标世界一流企业价值创造行动等改革举措将推动军工国企改革界一流如何影响军工行业-20230319进程利好军工主机厂和细分领域龙头公司行业整体价值体系或有望重塑2国防军工3月展望报告银三金四行情军贸市场富有弹性商业航天有望加速发展13月10日中沙伊三国发有望开启投资逻辑将回归主线-2023030表联合声明沙伊同意恢复双方外交关系当前国际形势仍然紧张且变化较快53国防军工行业专题报告全球商业航天观中国军贸产品竞争力不断提升富有弹性的军贸市场或将成为行业新的增长点察1卫星互联网时代是否已到来-20222022年以来商业航天领域变化较多尤其在低轨星座建设进展方面海外30305出现明显加速我们认为十四五期间国家对商业航天的支持力度有望继续4国防军工2月展望报告22年报与23Q1加大伴随我国低轨卫星不断发展北斗应用全面铺开卫星遥感场景拓展及商预期渐强成飞上市提振情绪-20230206业火箭技术不断成熟我国商业航天领域或有望实现加速发展中长期空间较大5国防军工1月展望报告1月日历效应或失效当前配置机会正好-20230109建议关注建议关注四个方向的投资机会1龙头修复新雷能菲利华紫光国微中航重机西部超导航发动力中航光电等2弹性标的盟升电子航天电器航宇科技华秦科技智明达左江科技等3预期反转内蒙一机睿创微纳天微电子全信股份等4新兴领域航天彩虹纵横股份航天宏图华力创通等风险提示产能扩充不及预期产品交付不确定性行业政策发生变化等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业定期报告国防军工目录1日历效应复盘银三金四行情持续演绎324月展望板块底部震荡关注中期调整进展和订单变化433月复盘中证军工跑输创业板指32ppt531板块行情3月下跌44交易活跃度持续上升532估值位置当前PETTM仍低于近3510年中枢733个股表现3月景嘉微中国卫通涨幅居前834北上资金3月增持北摩高科东华测试等减持复旦微电中船应急等94海外观察空客2月订单与交付均环比增加115风险提示14插图目录15表格目录15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业定期报告国防军工1日历效应复盘银三金四行情持续演绎年度看2019年国防军工行业迎来拐点中证军工指数连续3年上涨2022年板块结构化行情明显深V走势中证军工指数全年下跌257具体看板块14月经历了较深回调1月1日4月26日跌幅达到40757月恢复上涨4月27日7月31日上涨381810月较为震荡1112月经历了持续回调但回调与基本面关联性较小更多的是市场原因和资金层因素2023年13月中证军工指数上涨11其中2月以来板块经历回调月度看2023年1月板块上涨68跑输沪深300指数06ppt2月板块下跌10跑赢沪深300指数11ppt3月板块下跌44跑输沪深300指数39ppt复盘看年初以来受十四五中期调整和订单节奏影响市场对板块景气度有所分歧板块有所回调但相比20212022年的回调幅度已经大幅减少总体表现与我们预测一致我们认为板块已经在估值底部区域震荡随着4月业绩披露和订单逐步落地市场信心逐步恢复板块或将走强图1绝对涨跌幅中证军工指数2011年2023年月度及年度涨跌幅2023年3月下跌44月份涨跌幅20232022202120202019201820172016201520142013201220112010十二月-52-0714547-61-19-42-1651-82202-160-23十一月-6113489-2134-390615-12245-114-29-41十月11954-46-36-113-482419809-31-3914136九月-48-111-51-534138-46-1081985321-14361八月-461555837-513622-174606022-63111七月17502845141-29-11-728066-10810165六月900630-05-874078-155111-156-90118-86五月96148-07-25-100-145-0934369184-19-70-61四月-127-4787-71-09-57-67182-06-5890-85-69三月-44-105-100-907694-11142154-78-74-86-43-05二月-1054-2743196-2008-6072-16571179674一月68-180-743932-5842-2526735177-03-18-11中证军工指数11-257143679220-272-184-238448593432-56-343234年度涨跌幅资料来源wind民生证券研究院注红色说明中证军工指数单月收涨蓝色说明中证军工指数单月收跌图2相对涨跌幅中证军工指数2011年2023年相对沪深300指数月度及年度涨跌幅2023年3月跑输39ppt月份涨跌幅ppt20232022202120202019201820172016201520142013201220112010十二月-57-2995-23-10-2523-62-207-3723-90-20十一月-15915032-0628-39-5506-132218-633531十月19745-70-55-31-93-0194-15-16-22-31-15九月20-124-03-571034-24-5915012-19-5049八月-2415632470113-17-56660577-2199七月871291574939-48-2775-0669-563446六月-0626-47-59-11-0982-7910700-25103-10五月781080448-112-160-1332470119-21-1035四月-78-6225-8128-52-4809-11-3921-7514三月-39-27-46-2621125-122421-63-07-18-38-24二月1150-24595039-11-3631-0562484350一月-06-104-10162-32-11918-429589112-54-0293中证军工年度-35-41195407-141-19-401-12539276509-131-93359相对涨跌幅ppt资料来源wind民生证券研究院注红色说明中证军工指数相对沪深300实现单月正收益蓝色说明中证军工指数相对沪深300实现单月负收益本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业定期报告国防军工24月展望板块底部震荡关注中期调整进展和订单变化截至3月31日行业内超过100家公司披露了2022年报业绩预告业绩快报基本符合市场预期行业基本面较好4Q22因疫情带来的业绩延迟确认将在1Q23体现1Q23业绩预期较好两会披露国防预算增速达72超出市场预期市场关注中期调整后订单节奏变化展望4月我们认为11Q23业绩较好年报冲击渐近尾声2地缘政治形势紧张或将驱动军贸制导装备无人机需求3订单有望在二季度逐步落地建议关注制导装备航空发动机航空装备三条主线和信息化新材料两个赛道同时对卫星互联网国产大飞机等新兴领域的变化保持关注陆军装备补偿性增长也会带来个股变化分产业链看1制导装备产业链相关技术已较为先进具备上量条件同时耗材属性强覆盖面广需求量大叠加国产化替代空间大和地缘事件影响催化未来有望进一步提速放量建议关注新雷能电源菲利华材料盟升电子导航系统航天电器连接器智明达嵌入式计算机等2航空发动机产业链2022年三季报整体增速为2025且过去三年业绩增速持续加速航发产业链长坡厚雪拐点逐渐验证持续看好中长期发展建议关注航发动力主机厂航发控制控制系统航宇科技锻造华秦科技隐身材料等3航空装备产业链相关企业多验证性较好直升机板块筹划重组且有订单调整成飞集团有望实现整体上市股权激励积极推进建议关注中航沈飞主机厂中航西飞主机厂中航重机锻造中航高科材料西部超导材料等4新兴领域无人机航天彩虹纵横股份卫星互联网华力创通等5陆军修复内蒙一机睿创微纳天微电子等图32022年深V走势2023年基本面持续向好4月业绩密集披露板块或将走出底部120流动性降价预期等导致波动较大回归基本面后市场认可度提升1003Q20业绩披露完毕中报预期渐强悲观行业迎来上涨情绪充分消化估值调整基本结束基本创历史新低后反弹面向好结构化机会80十四五装备采确定指数反弹购大幅增长驱动60国产大飞机卫星40互联网主题性机会200-202020-11-242021-11-192022-11-162019-12-312020-01-172020-02-122020-02-282020-03-172020-04-022020-04-212020-05-122020-05-282020-06-152020-07-032020-07-212020-08-062020-08-242020-09-092020-09-252020-10-212020-11-062020-12-102020-12-282021-01-142021-02-012021-02-242021-03-122021-03-302021-04-162021-05-072021-05-252021-06-102021-06-292021-07-152021-08-022021-08-182021-09-032021-09-232021-10-182021-11-032021-12-072021-12-232022-01-112022-01-272022-02-212022-03-092022-03-252022-04-142022-05-052022-05-232022-06-092022-06-272022-07-132022-07-292022-08-162022-09-012022-09-202022-10-132022-10-312022-12-022022-12-202023-01-062023-01-312023-02-162023-03-062023-03-22中证军工沪深300上证指数创业板指资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年3月31日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业定期报告国防军工33月复盘中证军工跑输创业板指32ppt31板块行情3月下跌44交易活跃度持续上升3月行情3月中证军工指数下跌44上证指数下跌02沪深300指数下跌05创业板指下跌12中证军工跑输上证综指42ppt跑输沪深300指数39ppt跑输创业板指32ppt3月活跃度2020年以来军工板块经历了7个交易活跃高峰分别在2020年2月2020年78月2020年12月2021年1月2021年78月2022年3月2022年8月和2023年23月其中市场于2020年78月创下2016年以来活跃度新高连续9周周交易总额超过1000亿元换手率也达到历史较高水平2021年11月2022年1月市场活跃度较高连续13周周交易总额超过1000亿元换手率较高但已经低于上一次峰值2022年2月下旬至3月中旬活跃度短暂增高连续4周周交易总额超过1000亿元后回落6月6日8月26日连续12周周交易总额超过1000亿元但换手率较为稳定2022年9月12月换手率有所下降2023年2月13日3月31日市场活跃度较高连续7周周交易总额超过1000亿元同时日换手率总体呈上升趋势2020年以来军工行业换手率总体呈下降趋势反映出1更多的军工企业上市2投资军工资金属性的变化即更加注重长期成长性图42023年3月中证军工指数日均换手率环比提升046ppt至151板块活跃度连续3个月增加551008044603340222011000-202020-03-022020-04-022021-10-022022-06-022020-01-022020-02-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-02中证军工指数换手率中证军工指数涨跌幅资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年3月31日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业定期报告国防军工月度比较3月行业涨跌幅排名19312023年3月国防军工下跌37在SW一级行业中涨跌幅排名1931排名较2月后退4名全市场中6个行业上涨2月22个行业上涨25个行业下跌2月9个行业下跌具体看传媒227计算机147通信92等涨幅居前房地产-76钢铁-74轻工制造-74等跌幅居前2023年初至今行业涨跌幅排名12312023年初至今国防军工上涨39在SW一级行业中涨跌幅排名1231全市场中25个行业上涨6个行业下跌具体看计算机368传媒342通信295等涨幅居前房地产-61商贸零售-51银行-27等跌幅居前图52023年3月涨跌幅国防军工排名1931图62023年初至今涨跌幅国防军工排名1231-10-34111825-10112233445传媒227计算机368计算机147传媒342通信92通信295电子59电子155建筑装饰28建筑装饰112石油石化05石油石化106社会服务-03机械设备101交通运输-08家用电器77家用电器-08有色金属62综合-12食品饮料44商贸零售-15汽车39公用事业-17国防军工39食品饮料-17钢铁38农林牧渔-20环保38银行-21轻工制造38机械设备-29纺织服饰37非银金融-35煤炭34医药生物-35基础化工29国防军工-37非银金融24环保-37社会服务20有色金属-40建筑材料19煤炭-44医药生物19美容护理-47农林牧渔19电力设备-52公用事业15纺织服饰-54交通运输07汽车-56电力设备-04建筑材料-65综合-11基础化工-72美容护理-16轻工制造-74银行-27钢铁-74商贸零售-51房地产-76房地产-612023年3月SW一级行业指数涨跌幅2023年初至今SW一级行业指数涨跌幅资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年3月31日资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年3月31日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业定期报告国防军工周度比较3月涨跌排名波动较大从SW一级行业涨跌幅排名看行业周度涨跌排名自2022年以来波动较大2022年全年50周中不考虑春节假期与国庆假期的2周共有10周排进前10名共有19周排名在620区间内共有21周排名在2131区间内2023年1月的3周春节前3周行业排名分列23314位2月5周分列32117522位3月4周分列6261429位图72021年以来月度涨跌幅排名两端向中间收敛图82022年以来周度涨跌幅排名较为均衡2021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092022112023012023030011112223332444454557666467788810109101010131312121414141414151415151517171720202121212122222323232024252222262626262727242428262825293030303027253129312828303029352021年以来国防军工板块月度涨跌幅排名2022年以来国防军工板块周度涨跌幅排名资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年3月31日资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年3月31日32估值位置当前PETTM仍低于近3510年中枢截至2023年3月31日民生军工成份PETTM剔除负值为475x1纵向看当前位置低于近3年56x5年53x10年65x中枢2历史分位看当前位置处于近123510年的5131221272月底所处位置分别是6238271593月位置较2月位置下降明显图9军工成份股去除造船企业当前PETTM低于近3510年中枢200PETTM160120804002011-01-042011-05-042011-09-042012-01-042012-05-042012-09-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-042019-05-042019-09-042020-01-042020-05-042020-09-042021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-042023-01-04军工成份股去除造船企业近3年估值中枢近5年估值中枢近10年估值中枢资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年3月31日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业定期报告国防军工33个股表现3月景嘉微中国卫通涨幅居前2023年3月跑赢行业涨幅居前的公司是景嘉微688中国卫通565左江科技247电科网安242金信诺239等跑输行业跌幅居前的公司是光威复材-234铖昌科技-203富吉瑞-196智明达-178中航重机-174等2023年初至今跑赢行业涨幅居前的公司是中航电测3870景嘉微1236中国卫通858能科科技829航天晨光561等跑输行业跌幅居前的公司是光威复材-293新雷能-259贵航股份-247鸿远电子-239振华风光-228等图102023年3月跑赢行业前15家公司图112023年3月跑输行业前15家公司排股价市值绝对相对中证军工排股价市值绝对相对中证军工代码简称代码简称序元亿元涨跌幅指数收益ppt序元亿元涨跌幅指数收益ppt1300474SZ景嘉微122055536887321300699SZ光威复材5112647-234-1902601698SH中国卫通21289645656092001270SZ铖昌科技11511287-203-1583300799SZ左江科技163016642472913688272SH富吉瑞194147-196-1524002268SZ电科网安39032952422864688636SH智明达955482-178-1345300252SZ金信诺1046872392835600765SH中航重机2453612-174-1306603859SH能科科技4787962112556300593SZ新雷能3151302-167-12370317HK中船防务9328442042487600399SH抚顺特钢1212376-165-1218688682SH霍莱沃9675021922368002935SZ天奥电子254698-163-1199300053SZ欧比特1047281852299002383SZ合众思壮74549-162-11810300456SZ赛微电子179131115820210002560SZ通达股份83440-161-11711300045SZ华力创通9865015419811688237SH超卓航科492441-155-11112688297SH中无人机567382715419812300034SZ钢研高纳3761828-152-10813300123SZ亚光科技7777713718113688231SH隆达股份300741-148-10414002465SZ海格通信105242010214614600456SH宝钛股份3561702-147-103152357HK中航科工41317710214615603267SH鸿远电子7701789-145-101资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年3月31日资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年3月31日图122023年初至今跑赢行业前15家公司图132023年初至今跑输行业前15家公司排股价市值绝对相对中证军工排股价市值绝对相对中证军工代码简称代码简称序元亿元涨跌幅指数收益ppt序元亿元涨跌幅指数收益ppt1300114SZ中航电测5002952387038591300699SZ光威复材5112647-293-3042300474SZ景嘉微12205553123612252300593SZ新雷能3151302-259-2703601698SH中国卫通21289648588473600523SH贵航股份147595-247-2584603859SH能科科技4787968298184603267SH鸿远电子7701789-239-2505600501SH航天晨光1717405615505688439SH振华风光9181836-228-2396300045SZ华力创通986505024916688270SH臻镭科技896979-227-2387300053SZ欧比特1047284944837000733SZ振华科技9014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