事件：蓝月亮公布2022年度财务表现，全年录得营收79.47亿港元，同比增长4.6%；毛利率57.8%，同比下滑0.6pp；归母净利润为6.11亿港元，同比减少39.7%，剔除汇兑损益后净利润为7.67亿港元，同比减少19.2%。综合考虑，我们预测公司2023-2025年EPS为0.21/0.26/0.29港元，给予公司2024年25倍PE，目标价6.38港元，给予“买入”评级。
　　报告摘要
　　收入稳步增长，产品组合优化提升ASP蓝月亮2022年录得营收79.47亿港元，同比增长4.6%。其中，衣物清洁护理收入为68.21亿港元，同比增长5.7%，主要是由于线下渠道渗透率提升带来经典产品的销售增加，以及新品（内衣专用洗衣液、除菌去味洗衣液和运动型洗衣液）的销售增加；个人清洁护理产品收入同比增长2.9%至6.19亿港元；家居清洁护理收入同比下滑6.1%至5.06亿港元，主要是由于人民币贬值带来的变动，按照人民币计价的分部收入则保持稳定。新品的持续推出进一步优化了公司的产品组合，带动整体ASP的提升。
　　渠道改革继续深化，经销商持续扩张22年公司持续扩大深化经销网络在国内的渗透，由于疫情一定程度上改变了消费者的消费行为，因此公司将渠道网络的覆盖面拓展至便利店、生鲜超市及当地商店。此外，公司在O2O平台的家居护理及衣物清洁护理产品销售维持领先，在美团闪购和京东到家上均排名第一。22年公司通过线下分销商的销售收入同比提升19.7%至32.53亿港元，收入占比提升至40.9%；KA渠道销售收入同比下滑12.7%至9.37亿港元，主要是疫情之下带来的闭店影响；线上渠道收入同比下滑1.3%至37.57亿港元，主要是汇率变动带来的影响。
　　毛利率承压，利润有所下滑公司22年毛利率为57.8，同比下滑0.6pp，主要还是原材料波动带来的影响，随着原材料成本的持续回落，相信23年毛利率能够恢复较好的水平。在毛利率下滑和汇兑损益的双重影响下，归母净利润同比减少39.7%至6.11亿港元。
　　投资建议：随着公司持续研发和推出新产品，以及渠道布局的深化和扩张，同时原材料方面的压力逐渐缓解，未来增长空间依旧可观。综合考虑，我们预测公司2023-2025年EPS为0.21/0.26/0.29港元，给予公司2024年25倍PE，目标价6.38港元，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；原材料价格波动影响毛利率；渠道拓展不及预期。