事件：公司发布2022年业绩报告，公告显示2022年公司实现营业总收入79.47亿港元，同比增4.6%，实现归母净利6.11亿港元，同比下滑39.7%，实现经调整净利（剔除汇兑损益）7.67亿元，同比下滑19.2%。
　　新品类保持高增趋势，优化公司产品组合，带动ASP提升。分产品看，公司22年衣物清洁/个人清洁/家居清洁分别实现收入68.2/6.2/5.1亿港元，分别同比变动+5.7%/+2.9%/-6.1%。公司不断针对消费者需求在各领域开发新产品，衣物清洁条线继21年推出内衣专用洗衣液继除菌祛味洗衣液后，22年再推针对运动爱好者的抑菌及速干面料专用的洗衣液，个人清洁条线22年推出了泡沫抑菌洗手液，升级产品配方及包装，报告期内，公司21年推出的新品创收占比约6.6%，其中内衣专用洗衣液同比高增65%，产品组合进一步优化，带动公司整体ASP同比增长5%左右。展望23年，一方面疫情防控的优化有效带动了消费者的出行，进而刺激了消费者对衣物、个人、家居等多方面的清洁需求，另一方面，公司有望将新品收入占比进一步提升至10%左右，进一步提升公司ASP及毛利率水平。
　　线下渠道改革继续深化，经销商实现高质量扩张。公司继续深化渠道改革，应对消费者快速变化的购买习惯，集团力求建立完善的渠道，最大程度触达消费者，为销售增长提供切实保障，22年线上/线下收入占比分别为47%/53%。分渠道来看，22年公司线上/线下分销/KA分别实现收入37.6/32.5/9.4亿元，分别同比-1.3%/+19.7%/-12.7%。线上渠道受到传统电商平台分流影响，公司亦积极做出调整，发力布局抖快渠道。线下分销渠道，公司改革成效显现，实现快速增长，经销商数量从21年1400家左右提升至1700家左右，全国门店数量同增27%，同时公司针对区县进行改革，完成了全国O2O的战略布局，与经销商联合作业，助力新老商进行渠道下沉及渗透。KA渠道公司主动控制风险，收缩回款风险较大的渠道，导致22年收入下滑。
　　原材料压力缓解，费用率有望优化。22年公司主要原材料棕榈油及LDPE价格波动明显，公司依靠供应链能力及ASP提升对冲原材料成本压力，毛利率仅下滑不足1pct至57.8%，随着22年内两大原材料价格的回落，23年全年原材料成本有望明显下滑，驱动公司毛利率修复。由于疫情管控等原因，公司费用投放效率较低，叠加汇兑损益等影响，公司22年归母净利率同降6pcts至7.69%，23年上述因素的改善均有望带动公司利润率回升。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润11.77/13.74/15.59亿港元，同比变动92%/17%/13%，3月29日股价对应23年/24年PE为24X/21X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：疫情风险、原材料价格大幅波动风险、渠道改革不及预期风险、汇率波动风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月30日蓝月亮集团06993HK强烈推荐维持消费品轻工纺服压力因素逐步释放23业绩高增可期目标估值NA当前股价486港元事件公司发布2022年业绩报告公告显示2022年公司实现营业总收入7947基础数据亿港元同比增46实现归母净利611亿港元同比下滑397实现经调整净利剔除汇兑损益767亿元同比下滑192总股本万股586233香港股万股586233新品类保持高增趋势优化公司产品组合带动ASP提升分产品看公司总市值亿港元28522年衣物清洁个人清洁家居清洁分别实现收入6826251亿港元分别同香港股市值亿港元285每股净资产港元19比变动5729-61公司不断针对消费者需求在各领域开发新产品ROETTM55衣物清洁条线继21年推出内衣专用洗衣液继除菌祛味洗衣液后22年再推资产负债率130针对运动爱好者的抑菌及速干面料专用的洗衣液个人清洁条线22年推出了主要股东ZEDGroupLimited泡沫抑菌洗手液升级产品配方及包装报告期内公司21年推出的新品创主要股东持股比例7566收占比约66其中内衣专用洗衣液同比高增65产品组合进一步优化股价表现带动公司整体ASP同比增长5左右展望23年一方面疫情防控的优化有效带动了消费者的出行进而刺激了消费者对衣物个人家居等多方面的1m6m12m绝对表现4-153清洁需求另一方面公司有望将新品收入占比进一步提升至左右进10相对表现2-3211一步提升公司ASP及毛利率水平蓝月亮集团恒生指数30线下渠道改革继续深化经销商实现高质量扩张公司继续深化渠道改革2010应对消费者快速变化的购买习惯集团力求建立完善的渠道最大程度触达0消费者为销售增长提供切实保障22年线上线下收入占比分别为-10-204753分渠道来看22年公司线上线下分销KA分别实现收入-30-4037632594亿元分别同比-13197-127线上渠道受到传统电商Mar22Jul22Nov22Mar23平台分流影响公司亦积极做出调整发力布局抖快渠道线下分销渠道资料来源公司数据招商证券公司改革成效显现实现快速增长经销商数量从21年1400家左右提升至相关报告1700家左右全国门店数量同增27同时公司针对区县进行改革完成了1蓝月亮集团06993汇兑亏全国O2O的战略布局与经销商联合作业助力新老商进行渠道下沉及渗透损原材料涨价拖累业绩渠道改革KA渠道公司主动控制风险收缩回款风险较大的渠道导致22年收入下滑成效显著2022-08-282蓝月亮集团06993衣清再原材料压力缓解费用率有望优化22年公司主要原材料棕榈油及LDPE价推全新明星产品线下渠道改革成效格波动明显公司依靠供应链能力及ASP提升对冲原材料成本压力毛利率初显2022-03-303蓝月亮集团06993多品类仅下滑不足1pct至578随着22年内两大原材料价格的回落23年全年全渠道布局的家清行业变革引领者原材料成本有望明显下滑驱动公司毛利率修复由于疫情管控等原因公2022-02-16司费用投放效率较低叠加汇兑损益等影响公司22年归母净利率同降6pcts赵中平S1090521080001至76923年上述因素的改善均有望带动公司利润率回升zhaozhongpingcmschinacomcn盈利预测及投资建议我们预计公司23-25年实现归母净利润王鹏S1090522040002117713741559亿港元同比变动9217133月29日股价对应23wangpeng25cmschinacomcn年24年PE为24X21X维持强烈推荐投资评级刘丽S1090517080006风险提示疫情风险原材料价格大幅波动风险渠道改革不及预期风险liuli14cmschinacomcn汇率波动风险敬请阅读末页的重要说明公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E主营收入百万港元7597794789731005011055同比增长95131210营业利润百万港元1073736152818112080同比增长-36-311081915归母净利润百万港元1014611117713741559同比增长-23-40921713每股收益港元017010020023027PE281466242207183PB2326252321资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万港元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1218610375104371142812577总营业收入7602794789751005211056现金及现金等价物92347702730579828768主营收入7597794789731005011055交易性金融资产00000营业成本31593351332036684002其他短期投资00000毛利44394595565363827053应收账款及票据22532051243126792963营业支出33703860412845734975其它应收款313349386435478营业利润1073736152818112080存货386273315332368利息支出2110000其他流动资产00000利息收入142179606167非流动资产23262355255527052855权益性投资损益00000长期投资015151515其他非经营性损益53675626固定资产15341488168818381988非经常项目损益240311816无形资产682655655655655除税前利润1271838161318842137其他109197197197197所得税257227436510578资产总计1451212730129921413315432少数股东损益00000流动负债19041426148616101761归属普通股东净利润1014611117713741559应付账款662481550580643应交税金41655555555主要财务比率短期借款1000000202120222023E2024E2025E其他7268908829741063年成长率长期负债261231241237239营业收入95131210长期借款00000营业利润-36-311081915其他261231241237239净利润-23-40921713负债合计21651657172718471999获利能力股本5959595959毛利率584578630635638储备1162212288110141120612227净利率13377131137141少数股东权益00000ROE8255104112116归属于母公司所有1234611073112651228613433ROIC8156102111115者权益偿债能力负债及权益合计1451212730129921413315432资产负债率149130133131130净负债比率0700000000流动比率6473707171现金流量表速动比率6271686969单位百万元202120222023E2024E2025E营运能力经营活动现金流1732NA72311281307资产周转率0506070707净利润1014NA117713741559存货周转率74102113113114折旧与摊销197NA000应收帐款周转率3132343434营运资本变动488NA399191211应付帐款周转率5259646565其他非现金调整32NA555541每股资料元投资活动现金流277NA14595109EPS017010020023027资本性支出321NA200150150每股经营现金030000012019022出售固定资产收44NA000每股净资产211189192210229到的现金投资增减0NA000每股股利014017006007008其它0NA555541估值比率筹资活动现金流2220NA975356411PE281466242207183债务增减100NA000PB2326252321股本增减1NA000EVEBITDA144249134113100股利支付2300NA985353412其它筹资21NA1031其它调整4600NA1970706825现金净增加额1687NA397677787资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关赵中平香港中文大学硕士对外经济贸易大学学士2014-2016年分别就职于安信证券银河证券2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师2020年新财富水晶球新浪金麒麟均获得第三名2021年加入招商证券任轻工时尚首席分析师刘丽对外经济贸易大学会计学硕士2011-2015年就职于国美控股集团投资部2015-20177太平洋证券服饰纺织行业分析师2017年8月加入招商证券2021年起任美妆时尚联席首席毕先磊山东大学金融硕士吉林大学工学学士曾就职于德邦证券研究所轻工组2021年加入招商证券研究方向为轻工制造王鹏华威商学院金融学硕士中山大学金融学学士2020-2021年就职于万联证券2021年加入招商证券任研究助理研究方向为轻工新消费王月香港理工大学运筹学及风险分析硕士华北电力大学工学学士曾就职于基金公司2021-2023年就职于天风证券研究所轻工组2023年加入招商证券研究方向为轻工新消费王梓旭中央财经大学硕士2022年加入招商证券任研究助理研究方向为纺织服装评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4