本报告导读：
　　2023年3月31日公司首次推出限制性股票激励计划，根据业绩考核目标，预计2022-2025年营收/扣非归母CAGR不低于26%/44%，彰显公司发展信心。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到2022Q4疫情对公司的生产造成一定影响，下调2022-2024年EPS至0.91/1.10/1.55元（调整前分别为0.96/1.16/1.64元），考虑到公司未来成长性较强，给予公司2023年高于行业平均的23倍PE，维持目标价25.3元，维持“增持”评级。
　　推出股票激励计划，业绩考核目标积极，彰显公司发展信心。2023年3月31日公司首次推出限制性股票激励计划，拟向63位核心高管及技术骨干授予股票权益188.4万股，占公司总股本的1.3%，授予价格为9.6元/股。根据业绩考核指标，2023/2024/2025年营业收入较2022年的增长率不低于40%/50%/100%，或扣非归母净利较2022年的增长率不低于40%/100%/200%，对应2022-2025年营收/扣非归母净利CAGR分别不低于26%/44%，彰显了公司对未来发展的信心。
　　超高分子量聚乙烯纤维产能逐步释放，有望大幅增厚2023年业绩。目前超高分子量聚乙烯纤维一期600吨产能已于2021年实现满产，二期2400吨产能正陆续投产，我们测算2023年产量约为2000-2500吨，有望贡献较大业绩增量。远期来看，未来公司将进一步规划扩充纤维及其复合材料制品产能，新材料业务有望成为公司的第二增长曲线，持续巩固公司在个体安防领域的核心竞争力。
　　传统主业手套扩产顺利，助力培育内销市场。公司现有1800万打安防手套产能，在建项目恒越产业园一期（规划产能7200万打）预计于2023年中投产，未来三年有望陆续达产。新产能有望助力公司打开国内市场销路并有助于公司开拓海外新兴市场。
　　风险提示：产能投放进度不及预期，原材料价格波动

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest恒辉安防300952评级增持上次评级增持推出股票激励计划彰显公司发展信心目标价格2530上次预测2530公恒辉安防更新报告当前价格1911司张爱宁分析师赵博研究助理曹冬青研究助理202304020755-239768610755-239766660755-23976666更交易数据zhangaininggtjascomzhaobo026729gtjascomcaodongqing026730gtjascomTableMarket新证书编号S0880520120003S0880122070053S088012207007052周内股价区间元1512-2039报总市值百万元2770本报告导读总股本流通A股百万股14545告流通股股百万股2023年3月31日公司首次推出限制性股票激励计划根据业绩考核目标预计2022-BH00流通股比例312025年营收扣非归母CAGR不低于2644彰显公司发展信心日均成交量百万股137投资要点日均成交值百万元2663TableSummary投资建议考虑到2022Q4疫情对公司的生产造成一定影响下调TableBalance资产负债表摘要2022-2024年EPS至091110155元调整前分别为096116164股东权益百万元1011元考虑到公司未来成长性较强给予公司2023年高于行业平均的每股净资产69823倍PE维持目标价253元维持增持评级市净率27推出股票激励计划业绩考核目标积极彰显公司发展信心2023年净负债率-5693月31日公司首次推出限制性股票激励计划拟向63位核心高管及元技术骨干授予股票权益1884万股占公司总股本的13授予价TableEpsEPS2021A2022EQ1013009格为96元股根据业绩考核指标202320242025年营业收入较Q2018022证2022年的增长率不低于4050100或扣非归母净利较2022年Q3018040券的增长率不低于40100200对应2022-2025年营收扣非归母Q4015021净利CAGR分别不低于2644彰显了公司对未来发展的信心全年064091研超高分子量聚乙烯纤维产能逐步释放有望大幅增厚2023年业绩究TablePicQuote报目前超高分子量聚乙烯纤维一期600吨产能已于2021年实现满产52周内股价走势图二期2400吨产能正陆续投产我们测算2023年产量约为2000-2500恒辉安防深证成指告吨有望贡献较大业绩增量远期来看未来公司将进一步规划扩充15纤维及其复合材料制品产能新材料业务有望成为公司的第二增长曲9线持续巩固公司在个体安防领域的核心竞争力3传统主业手套扩产顺利助力培育内销市场公司现有1800万打安-3防手套产能在建项目恒越产业园一期规划产能7200万打预计-10于2023年中投产未来三年有望陆续达产新产能有望助力公司打-162022-032022-072022-112023-03开国内市场销路并有助于公司开拓海外新兴市场风险提示产能投放进度不及预期原材料价格波动升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入82995088814221947绝对升幅-438-3915-66037相对指数-3-411经营利润EBIT14810396185276-44-30-89349TableReport相关报告净利润归母10693131159224-9-13422141与北京化工大学战略合作布局生物基橡胶领每股净收益元073064091110155域20230220每股股利元022011018022031全球安防手套龙头新材料蓄势待发20221123TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率179109108130142净资产收益率215100127137168p1投入资本回报率2099571104126EVEBITDA033229717501084800市盈率26142992210717401235股息率1206091116请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage恒辉安防300952TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230402财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入82995088814221947可选消费品营业成本60873168210701447税金及附加5481318纺织服装业销售费用1115182735管理费用2443406078EBIT14810396185276公允价值变动收益00000TableStock投资收益02245恒辉安防300952财务费用148-30513营业利润13397163197278所得税217243042少数股东损益657812净利润10693131159224评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产21263275288341上次评级增持其他流动资产2119191919长期投资00000目标价格2530固定资产合计3564876489331150上次预测2530无形及其他资产6753596368资产合计8601240137118572310当前价格1911流动负债315236255605868非流动负债2850505050股东权益517954106612021393投入资本IC5971013113815121858TableWebsite公司网址现金流量表wwwhhglovecomNOPLAT1259681157235折旧与摊销28425986104流动资金增量12-24155-71-70资本支出-172-181-228-375-327公司简介自由现金流-7-283-32-203-58TableCompany经营现金流107107252186280公司是江苏省科技厅财政厅国税局投资现金流-147-324-225-372-322地税局联合认定的高新技术企业公司融资现金流38315-1520095现金流净增加额-298121452专注于手部安全防护用品的研发生产财务指标及销售主要产品为具有防切割高耐成长性磨抗穿刺耐高低温防化防油污收入增长率389145-65601369EBIT增长率444-303-76934495防震等功能的各类功能性安全防护手净利润增长率94-126420211409套以及少量普通安全防护手套及其他利润率毛利率防护用品266230232248257EBIT率179109108130142净利润率12897148112115收益率净资产收益率ROE215100127137168总资产收益率ROA1307910190102投入资本回报率ROIC2099571104126运营能力存货周转天数852925850850850应收账款周转天数635616570570570总资产周转周转天数37854768563647654331净利润现金含量1012191212TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入207190256264168偿债能力1m资产负债率3992312233533973m净负债率663300286545659估值比率12mPE26142992210717401235PB000366269239207-6-4-1136811EVEBITDA033229717501084800PS250292312195142股息率1206091116周内价格范围TableRange521512-2039市值百万元2770股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债602228576619204447792591611303366551317201353944-6371041336728629-14-10-7p22022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万恒辉安防价格涨幅收入增长率净资产收益率恒辉安防相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage恒辉安防300952本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27p3层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-m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