恒辉安防专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售，是安全防护产品的全球领先厂商。公司产品聚焦于功能性安全防护手套，以出口为主，目前公司业务遍及50多个国家和地区，拥有670个全球战略伙伴，引领个人防护行业的发展。2022年前三季度，公司营收6.85亿元人民币，同比减少4.94%，净利润1.06亿元人民币，同比增加41.32%，随着原材料及能源价格走势平稳后，公司盈利能力有望提升。
　　稳定的客户合作关系、持续的产品研发创新与丰富的产品矩阵形成公司核心竞争力。公司经过多年海外拓展，与多国知名安全防护品牌建立合作关系，客户资源丰富，公司积累了包括美国MCRSafety、美国PIP、英国Arco、日本绿安全等全球知名安全防护品牌商在内的一批优质客户资源，2021年，公司前五名客户合计销售金额3.72亿元，占年度销售总额比例为39.22%。优质的客户资源及稳定的合作关系，为公司业务的持续发展奠定了良好的基础，2022年，公司也与国内一些知名汽车制造企业、新能源科技企业建立了良好的战略合作关系，如比亚迪、吉利、隆基等。同时，公司注重研发与创新，拥有多项手套相关专利，且不断丰富产品矩阵，以满足消费者在不同作业环境下的不同需求。
　　防护手套市场格局分散，企业外销占比高，本土市场潜在空间大。2012-2021年全球安防手套规模大体上稳步增长，其中2021年市场规模达428亿美元，同比增长44.1%，2012-2021年复合增长率为12.1%。2012-2019年功能性安防手套占全球安防手套进口额的比例由22.4%提升至29.1%，全球市场功能性防护手套占比稳步提高，海外需求占比较大，政策加码有望促进国内需求增加。
　　盈利预测和投资评级：公司智能化生产线建设持续推进，新增产能释放，积极进行产品研发创新，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2022、2023及2024实现收入8.75、13.48及21.47亿元人民币，归母净利润1.35、1.66及2.21亿元人民币，对应2023年2月3日收盘价19.17元，P/E估值为20.57、16.70及12.59X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；技术研发风险；成长性风险；新冠肺炎疫情影响风险；产能推进不及预期风险；中国市场占比提升不及预期等其他风险。

研究报告全文：2023年02月06日公司研究评级增持首次覆盖研究所TableTitle证券分析师杨仁文S0350521120001安防手套领先厂商国内外市场全面布局yangrwghzqcomcn联系人马川琪S0350121090021恒辉安防公司深度研究macqghzqcomcn300952最近一年走势投资要点恒辉安防沪深30000126恒辉安防专注于手部安全防护用品的研发生产及销售是安全防护-00474产品的全球领先厂商公司产品聚焦于功能性安全防护手套以出口-01074为主目前公司业务遍及50多个国家和地区拥有670个全球战略-01674伙伴引领个人防护行业的发展2022年前三季度公司营收685-02274亿元人民币同比减少494净利润106亿元人民币同比增加-028732222232242252262272282292210221122122314132随着原材料及能源价格走势平稳后公司盈利能力有望提升相对沪深300表现20230203表现1M3M12M稳定的客户合作关系持续的产品研发创新与丰富的产品矩阵形成恒辉安防17144-77公司核心竞争力公司经过多年海外拓展与多国知名安全防护品牌沪深建立合作关系客户资源丰富公司积累了包括美国MCRSafety30065135-92美国PIP英国Arco日本绿安全等全球知名安全防护品牌商在内的一批优质客户资源年公司前五名客户合计销售金额市场数据202302032021372亿元占年度销售总额比例为优质的客户资源及稳定的合当前价格元19173922作关系为公司业务的持续发展奠定了良好的基础年公司52周价格区间元1460-21712022也与国内一些知名汽车制造企业新能源科技企业建立了良好的战总市值百万277826略合作关系如比亚迪吉利隆基等同时公司注重研发与创新流通市值百万86126拥有多项手套相关专利且不断丰富产品矩阵以满足消费者在不同总股本万股1449277作业环境下的不同需求流通股本万股449277日均成交额百万1956近一月换手防护手套市场格局分散企业外销占比高本土市场潜在空间大2322012-2021年全球安防手套规模大体上稳步增长其中2021年市场规模达428亿美元同比增长4412012-2021年复合增长率为相关报告1212012-2019年功能性安防手套占全球安防手套进口额的比例由224提升至291全球市场功能性防护手套占比稳步提高海外需求占比较大政策加码有望促进国内需求增加盈利预测和投资评级公司智能化生产线建设持续推进新增产能释放积极进行产品研发创新盈利能力有望进一步提升我们预计公司20222023及2024实现收入8751348及2147亿元人民币归母净利润135166及221亿元人民币对应2023年2月3日收盘价1917元PE估值为20571670及1259X首次覆盖给予增持评级国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告风险提示国际贸易政策风险汇率波动风险原材料价格波动风险技术研发风险成长性风险新冠肺炎疫情影响风险产能推进不及预期风险中国市场占比提升不及预期等其他风险预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元95087513482147增长率15-85459归母净利润百万元93135166221增长率-13462333摊薄每股收益元068093115152ROE10131415PE3441205716701259PB366261225191PS357317206129EVEBITDA2297220522763764资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1安防产品领先厂商产品销售区域覆盖全球511专注提供安防产品一站式解决方案512股权结构稳定管理层经验丰富713疫情扰动盈利能力产能扩张稳步有序914持续研发创新产品自有多项专利技术1015旗下品牌布局全面产品质量管控严格112功能性安全防护手套成为主流国内外需求稳增1321安防手套具备稳定的刚性市场需求1322长期来看需求增加下功能性安防手套占比提升1623市场格局分散企业外销占比高173盈利预测与评级184风险提示19请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图1公司主要经营产品6图2营收构成-按产品分类6图3营收构成-按地区分类7图4股权结构截至2022年9月30日7图5营业收入百万元及净利润百万元9图6毛利率及净利率9图7产能万打及产能增长率右轴10图8研发营业收入10图9拳胜产品系列12图102017年我国手部安全防护用品细分市场份额情况13图11安防手套行业产业链14图122012年-2021年全球安防手套进口额及功能性安防手套占比16图132015-2020E年我国手部安防用品市场规模及增速16图14安全防护手套主要公司外销占比18表1历史复盘5表2管理层简介截至2023年1月20日8表3公司有效公开的手套相关发明专利11表4职业安全健康相关的法律法规15表5安全防护手套主要公司简介17表6收入拆分及预测19请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告1安防产品领先厂商产品销售区域覆盖全球11专注提供安防产品一站式解决方案恒辉安防是安全防护产品的全球领先厂商公司于2004年成立致力于为用户提供舒适透气防切割防寒防油防水隔热防腐蚀等多应用领域下的一站式专业手部防护解决方案目前公司业务遍及50多个国家和地区670个全球战略伙伴引领个人防护行业的发展表1历史复盘2004创始人王咸华先生在江苏如东正式创立恒辉手套厂2009新建生产基地拓宽产品线2011启动Hanvo自主品牌战略自主品牌战略2012成功研制NJ506水洗超细发泡系列产品2015-2016先后在上海东京设立营销中心启动全球市场战略2016成立恒劢安防建立世界级现代化工厂2017完成股份制改革启动资本运营战略2018升级废气废水废物处理设施可持续发展恒尚新材料工厂正式成立2020恒尚新材料工厂投产开启智能化工厂时代2021在深交所A股挂牌上市股票代码300952资料来源公司官网国海证券研究所公司专注于手部安全防护用品的研发生产及销售公司主要产品包括特种纤维涂层通用纤维涂层的功能性安全防护手套和通用纤维普通安全防护手套特种纤维涂层手套具有防切割抗撕裂阻燃烧耐高温耐化学腐蚀等防护性能主要用于尖锐物抓取与锋利器具接触重物搬运等工作环境等通用纤维涂层手套具有防穿刺耐磨损防酸碱防油脂耐高低温等防护性能主要用于微湿及油性作业环境或对防滑耐磨柔软佩戴贴合度等要求较高的作业环境等通用纤维手套柔软灵活防护性能相对较弱主要用于对防护要求相对较低的日常劳动保护请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图1公司主要经营产品资料来源公司IPO招股说明书公司产品以功能性安全防护手套为主公司生产和销售具有纤维涂层双重防护作用的功能性安全防护手套2016-2022H1该产品营收占比均超过90图2营收构成-按产品分类10011114101216215806099989897979194402002016201720182019202020212022H1功能性安全防护手套其他业务普通安全防护手套以及其他防护用品资料来源Wind国海证券研究所公司产品以出口为主2016-2022H1公司产品的外销占比在90左右主要出口地区包括美国欧洲日本等国家和地区经过多年的国际市场拓展公司已与美国MCRSafety美国PIP英国Arco日本绿安全等众多全球知名的安请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告全防护品牌商建立了长期稳定的合作关系图3营收构成-按地区分类100221118661167806089909293899493402002016201720182019202020212022H1外销内销其他业务资料来源Wind国海证券研究所12股权结构稳定管理层经验丰富公司股权结构稳定截至2022年9月30日公司最大股东为姚海霞持有公司345的股权股权持有份额超过5的股东还包括王咸华王鹏和钥诚投资其中姚海霞王咸华系夫妻关系王鹏系姚海霞与王咸华之子钥诚投资系姚海霞与王咸华出资设立的持股平台公司实际控制人为姚海霞王咸华王鹏合计控股69处于绝对控股地位图4股权结构截至2022年9月30日资料来源iFinD国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告公司管理层相关从业经验丰富总经理有20余年的总经理从业经验各副总经理分别在生产运营财务和研究等相关领域10余年的从业经验经验丰富表2管理层简介截至2023年1月20日职位加入时间履历董事长1994-2018陆续在4家企业担任总经理现兼任恒辉实业投资执行董事恒劢安防董事长总经理上海翰辉监事恒尚材料执行董事总经理恒坤智能执行董事总经王咸华非独立董事2004理等有20余年的总经理从业经验总经理非独立董事2008-2017分别在3家汽车相关企业担任生产高级主管新项目启动经理生产经理丁晓东2017现兼任恒尚材料副总经理等有10余年的生产工作经验副总经理董事2006-2018分在2家公司担任生产经理2009-2017恒辉有限副总经理2015-2018张明2009江苏恒昱新材料股份有限公司董事等现兼任恒劢安防董事恒尚材料监事等副总经理副总经理2008-2020陆续在3家公司担任工艺工程师兼生产主管运营工程师兼质量经理质石祥峰2020量管理部经理兼运营总监现兼任任恒劢安防运营经理有10余年的生产运营经验副总经理1994-2013陆续在5家公司担任财务室主任财务经理兼销售经理财务经理常务副总经理兼财务总监财务总监2013-2017上海数据港股份有限公司副总经理财张武芬2017董事会秘书务总监董事会秘书等20219-202212公司副总经理财务总监有20余年的财务从业经验副总经理2011-2021陆续在3家公司担任芳纶应用研究室主任研究院常务副院长技术总裁兼研究院院长2021-2022浙江大学恒逸全球未来先进技术研究院专职副院长有10王双成2022产业技术研余年的研究工作经验究院院长资料来源公司官网国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告13疫情扰动盈利能力产能扩张稳步有序公司营业收入稳步增长疫情影响下盈利受影响2016-2021年公司营收逐年稳步增长从305亿元增长至95亿元CAGR为255保持较高速度的增长但受疫情影响2021年净利润小幅下滑截至2022年前三季度原材料价格走势平稳下公司净利率有所提升至155图5营业收入百万元及净利润百万元图6毛利率及净利率10009503178293528527728830267800685230222597255116004482040030515101521671551001129810614113520046377258310300营业收入净利润净利率毛利率资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所公司产能稳步扩张募投项目按既定规划推进2017-2021年公司产能逐年增加且增长速度稳定维持在16左右产能稳步有序扩张截至2022年6月30日公司募投项目超纤维新材料及功能性安全防护用品开发应用项目在一期建成并顺利运营的基础上项目二期三期正按照既定的进度规划稳步推进根据公司2022年半年报相关项目预计于年底前可完成全部投资完成产线安装调试并投入生产本项目建成投产后公司可新增年产2400吨高强高模聚乙烯纤维产能2022年上半年公司启动安防产业园项目产业园项目分两期建设其中项目一期年产7200万打功能性安全防护手套建设项目已经完成投资备案取得建设用地规划许可证建设工程规划许可证等前置审批程序目前正在积极推进项目施工许可证的办理公司初步规划于2024年底完成安防产业园项目一期的全部建设2023年上半年第一条生产线投入试运营请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图7产能万打及产能增长率右轴1600150020014001290171167163120011201521509601000820839780010060040050200000201720182019202020212022H1产能产能增长率资料来源公司财报国海证券研究所14持续研发创新产品自有多项专利技术公司研发投入比例处于行业内领先水平2018-2021年公司研发投入逐年提高分别为1929201127175069万元研发投入占营收比例波动上升2021年开始超5行业对比中除2020年略低外其余年份公司研发投入占比均处于行业领先地位图8研发营业收入55535045434738373435343332333331292728292926252620182019202020212022Q3恒辉安防康隆达棒杰股份健盛集团资料来源Wind国海证券研究所持续研发投入创新公司持有58项手套相关专利截至2022年12月10日公司共有专利79项其中58项是手套相关专利分别是21项发明专利和37项实用专利随着公司坚持创新产品性能不断得到提升创新的Breathtech超细发泡丁腈涂层在佩戴手套时掌部皮肤能透过超细发泡技术涂层进行自由的呼吸即使在长时间佩戴的情况下也能感觉非常舒适和透气同时轻薄柔软却请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告具有优越的耐磨性创新的SmartGrip高耐磨涂层让产品在干燥和潮湿的工作环境均能保持强大的抓握力和较高耐磨性同时人体工程学设计手型可减轻手部疲劳感SuperGrip磨砂涂层技术提供优越的抓握力使手套无论在干燥还是潮湿的环境下都拥有防水或防油的功能表3公司有效公开的手套相关发明专利申请日公开号专利状态超高分子量聚乙烯棉型防切割手套的制备方法2015-05-19CN104814549B授权一种三色乳胶磨砂浸胶手套2020-06-19CN111869967A公开一种钻石纱防切割浸胶手套2020-06-19CN111869966A公开一种对位芳酰胺纤维隔热手套2020-06-19CN111972750A公开一种不含乳胶成分的浸胶手套2020-06-19CN111869965A公开一种超细发泡尼龙手套2020-06-19CN111926575A公开一种钻石纱固化浸胶手套2020-06-19CN111869964A公开资料来源天眼查国海证券研究所15旗下品牌布局全面产品质量管控严格公司旗下拥有Bestgrip拳胜两个子品牌Bestgrip专注于创新与质量手套远销日本欧洲等国家和地区Bestgrip不断开发高品质高性能的机械防护手套以专业的PPE行业知识为工业客户定制舒适透气防切割防寒防油防水隔热防化防震等一站式手部防护解决方案产品广泛应用于汽车制造建筑施工电子电力机械设备以及化工生产等领域拳胜是面向广大劳动者的手套品牌性价比突出拳胜品牌共有6种不同功能的手套系列分别是公牛系列黑豹系列鳄鱼系列鹰爪系列北极熊系列穿山甲系列通过不同的功能组合来满足消费者在不同作业环境下的需求请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告图9拳胜产品系列资料来源公司官网国海证券研究所公司产品质量管控严格通过多项国际质量管理体系认证公司拥有封闭式自动浸胶生产线自动统计不合格品控制废品率能够对生产线的质量状态进行实时反馈除了自动化生产公司还有80多名专业质量管控人员定期从每个车间挑选合格品并在恒温实验室监测所有的标准此外公司生产的每双超细发泡手套均需接受7次全自动清洗线的循环洗涤以确保手套的舒适柔软与安全无味包装车间采用最先进的自动包装技术防止任何形式的渗透在整个流程中通过输送带将生产区域分开成品自动输送到包装区域检验后入库目前公司通过了ISO90012008质量管理体系认证BSCI认证多项产品通过了欧盟CE认证美国ANSI认证日本JIS认证或OEKO-TEXStandard100认证等严格的国际及认证请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告2功能性安全防护手套成为主流国内外需求稳增21安防手套具备稳定的刚性市场需求我国安全防护用品中手部防护占据34的份额手部安全防护用品主要为各类手套如安防手套运动手套普通手套等并以安全防护手套为主安全防护手套通过使用不同的材料及生产工艺实现不同的防护功能从而在可能遭遇撞压擦割高温低温电磁辐射电离辐射化学物质微生物等劳动伤害的工作环境中保护手部免受或减轻伤害图102017年我国手部安全防护用品细分市场份额情况头部防护其他5坠落防护36手部防护34足部防护14呼吸防护14躯干防护24资料来源公司IPO招股说明书中国纺织品商业协会国海证券研究所根据不同的防护性能安防手套可分为功能性安防手套与普通安防手套功能性安防手套附加值较高功能性安全防护手套为特种纤维或通用纤维针织手芯并与丁睛胶PU胶天然乳胶等涂层结合而成的安全防护手套随着涂层配方及浸渍工艺水平不断升级具有特殊防护功能如防切割防震防化防油污高耐磨防酸碱或防静电等普通安全防护手套一般用于普通防护主要为普通棉纱化纤等针织而成未浸渍涂层例如普通纱线手套使用寿命较短防护性能较弱功能性防护手套因其涂层配方的研发行以及浸渍工艺水平的要求附加值相对较高根据原材料和生产工艺不同公司功能性防护手套可分为特种纤维和通用纤维两类根据公司IPO招股说明书2017年至2020年上半年特种纤维类均价稳定在每打120元以上通用纤维类均价稳定在每打42元以上而市面上普通纱线手套均价在每打6元以下参考成熟市场功能性安全防护手套替代普通安全防护手套趋势明显目前欧请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告洲美国日本等发达地区功能性安全防护手套在各类工作环境中使用率相对较高发展中国家主要以棉纱类普通安全防护手套为主功能性安全防扩手套替代普通安全防护手套已成为各国安全生产及劳动保护的发展趋势安全防护手套下游应用场景广泛上游原材料主要是纤维和橡胶安全防护手套行业的上游行业主要为天然及合成纤维天然及合成橡胶其他辅助材料等下游应用行业较为广泛包括机械加工汽车制造建筑工程农业渔业等图11安防手套行业产业链资料来源公司IPO招股说明书政策完善背景下国内需求空间进一步拓展我国陆续制定并完善系列职业安全健康相关的法律法规对于劳动防护用品对从业人员的保护愈发重视未来在国家政策的大力支持下劳动防护用品需求有望迎来快速增长同时随着企业对员工防护专项支出预算的不断增加以及参考发达地区防护性能更加突出的功能性防护手套得到普遍应用的经验国内功能性防护手套需求空间将进一步拓展请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告表4职业安全健康相关的法律法规发布时间发布单位政策名称具体内容应按GB11651和国家颁布的劳动防护用品配备标准以及生产过程安全卫生要求准20091国家安监局有关规定为从业人员配备则GB12801-2008劳动防护用品生产经营单位应当安排用于全国人民代表大会常务委员中华人民共和国安全生产配备劳动防护用品进行安201412会法主席令第13号全生产培训的经费健全投融资服务体系引导企业集聚发展个体防护应急处置安全文化等技术中共中央国务院关于推进装备和服务产业优化整合201612国务院安全生产领域改革发展的意国家科技计划统筹支持安见全生产和职业健康领域科研项目在矿山等个体防护装备行业领域开展了我国标准于国际和国外发达国家便准的对安全生产十三五规比分析取得初步成效将20171国务院办公室划国办发20173号制定个体防护强制性标准推荐性标准等作为十三五期间的重点项目用人单位应当健全管理制用人单位劳动防护用品管度加强劳动防护用品不20181国家安监局理规范安监总局安健得以货币或其他物品替代20183号将功能性手套所属的特殊产业结构调整指导目录工种保护产品规定为鼓励20201发改委2019年本类项目生产经营单位必须为从业人员提供符合国家标准或者行全国人民代表大会常务委员中华人民共和国安全生产业标准的劳动防护用品并20221会法2021版监督教育从业人员按照使用规则佩戴使用资料来源各政府部门网站华经产业研究院国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告22长期来看需求增加下功能性安防手套占比提升安全防护手套全球进口额维持10以上增速功能性手套占比稳步提升据UNComtrade2012-2021年全球安防手套进口额大体上稳步增长其中2021年进口额达到428亿美元同比增长4412012-2021年复合增长率为1212012-2019年功能性安防手套占全球安防手套进口额的比例由224提升至2912020-2021年由于抗疫拉动硫化橡胶制外科用手套进口量高增功能性安防手套占比略有下降但是功能性安防手套因其防护性能以及穿着舒适度替代普通手套的长期趋势不改我国手部安全防护用品市场规模逐年增长2017年市场规模达2100亿元同比增长117根据中国纺织品商业协会发布的中国劳动防护用品行业大数据白皮书预计2020年我国手部安防用品市场规模超过300亿元图122012年-2021年全球安防手套进口额及功能性安防手套占比4504283504003002862913502792632532502972503002362222282552582402501962001901802001671791501531501008410067737570384845475050340002012201320142015201620172018201920202021安防手套亿美元功能性安防手套亿美元功能性安放手套占比资料来源UNComtrade华经产业研究院国海证券研究所图132015-2020E年我国手部安防用品市场规模及增速40014030226713113130023613018821012420016912011710011211001002015201620172018E2019E2020E市场规模亿元增速资料来源中国纺织品商业协会华经产业研究院国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告23市场格局分散企业外销占比高国内手部防护手套市场竞争格局分散目前国内手部防护类型的公司主要有山东星宇登升安防康隆达以及恒辉安防等其中康隆达以及恒辉安防已经上市康隆达2021年营业收入为1053亿元恒辉安防2021年营业收入为95亿元相较于超300亿元的市场规模恒辉安防市占率不足3表5安全防护手套主要公司简介公司名称产量客户品类国内中石油中石化中国中铁国家电网等国家大型天然乳胶丁腈胶乳PU树山东星宇120亿只日产350万双企业以及欧美非洲东南脂PVC浸渍手套亚中东等100多个国家和地区国内美英德意波兰西丁腈手套一次性手部防登升安防1460多万打日产4万打班牙土耳其日本韩国护呼吸防护足部防护等十几个国家和地区功能性劳动保护手套高性美国欧盟日本等发达国能PE纤维芳纶纤维手套家和地区客户包括新亚公康隆达1500万打和非功能性劳动保护手套司UVEXWestChester尼龙丝涤纶丝纯棉纱线再BunzlRITZ等生纱线手套等天然乳胶丁腈胶乳一次1800万打2023年上半年逐欧洲美国日本等知名的恒辉安防性PU树脂PVC浸渍手步释放7200万新增产能安防品牌商套特种防护手套高性能安放手套手臂头国内25个重点城市和地区赛立特部眼部听力呼吸躯国外30个国家和地区干腿脚等防护用品DYTEC自有品牌产品包括欧盟美国加拿大日磨砂手套水洗手套超细南通强生1200万打月产100万打本韩国等全球多个国家或发泡手套和PEPU等10大类地区手套资料来源各公司官网及公告华经产业研究院国海证券研究所安全防护手套企业外销占比高功能性安全防护手套逐渐从传统的OEMODM向OBM转型由于我国为功能性防护手套主要出口国产品外销比例较大主要公司外销占比均超过50国内公司在海外市场暂时没有形成较为成熟的自有品牌外销产品以贴牌为主上市公司中2022H1恒辉安防营收414亿元境外市场业务收入为387亿元占比高达9332021年占比则为9392021年康隆达主营业务营收104亿元其中境外市场业务收入为90亿元占比达868未来各自公司自有品牌的培育情况值得关注请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告图142021年安全防护手套主要公司外销占比100939908688070605945049240山东星宇登升安防康隆达恒辉安防注登升安防数据为根据2021年上半年出口情况估算资料来源各公司官网Wind国海证券研究所3盈利预测与评级我们看好国内外安防产品需求稳步增长公司智能化生产线建设持续推进新增产能释放积极进行产品研发创新盈利能力有望进一步提升基于三个模型假设1功能性安全防护手套将逐步替代普通安全防护手套因此功能性安防手套增长率更高且占比也会更高2公司作为安防手套厂商龙头公司平均产销率近100接近满产满销3中国市场占比有望逐步提升我们预计公司20222023及2024实现收入8751348及2147亿元人民币归母净利润135166及221亿元人民币对应2023年2月3日收盘价1917元PE估值为20571670及1259X首次覆盖给予增持评级请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告表6收入拆分及预测营收单位百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入9495287512134759214658yoy1450-78453995929分产品功能性安全防护手套9314784101130649209703yoy2356-97155356051占比9810961096959769普通安全防护手套以及其他752127169226防护用品yoy-7911-831033233339其他业务1053328439414729yoy-73272118720002000分地区境外市场8914083865128056199090yoy2129-59252695547占比9388958395039275境内市场58123648670315568yoy587-3724837613226占比6124174977254风险提示1国际贸易政策风险2汇率波动风险3原材料价格波动风险4技术研发风险5成长性风险6新冠肺炎疫情影响风险7产能推进不及预期风险8中国市场占比提升不及预期等其他风险请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告附表TableForcast恒辉安防盈利预测表证券代码300952股价1917投资评级增持日期20230203财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE10131415EPS068093115152毛利率23232424BVPS6397348501003期间费率7224估值销售净利率10151210PE3441205716701259成长能力PB366261225191收入增长率15-85459PS357317206129利润增长率-13462333营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率077063079100营业收入95087513482147应收账款周转率593584585584营业成本73167110221623存货周转率512548544545营业税金及附加491321偿债能力销售费用152674150资产负债率23212529管理费用435488172流动比272290261248财务费用8-63-139-231速动比191216184166其他费用-收入514894172营业利润97172214286资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支8-3-5-10现金及现金等价物263319368433利润总额105169209276应收款项164151232371所得税费用7273344存货净额185160248394净利润98142175232其他流动资产31233552少数股东损益57912流动资产合计6436528831250归属于母公司净利润93135166221固定资产487639719769在建工程4423137现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他678195111经营活动现金流107238156149长期股权投资0000净利润93135166221资产总计1240139517102137少数股东权益57912短期借款17000折旧摊销42485458应付款项162169269410公允价值变动0-6-8-9预收帐款0000营运资金变动-3251-68-137其他流动负债58567093投资活动现金流-324-48-142-133流动负债合计236225339503资本支出-181-190-136-120长期借款及应付债券15151515长期投资-144134-18-29其他长期负债355680110其他091215长期负债合计507195125筹资活动现金流31522329负债合计286296434628债务融资-2142430股本145145145145权益融资371000股东权益954109912761509其它-36-2-1-1负债和股东权益总计1240139517102137现金净增加额951963945资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分20