本报告导读：
　　OPEC+意外宣布减产，对油运市场需求影响或低于预期。减产持续性或取决于欧美衰退程度，对油运实际影响还需考虑对冲因素。减产不改油运大逻辑，维持增持。
　　摘要：
　　减产将快速缩减原油供给，而对油运需求影响还需考虑对冲因素。OPEC+供应全球原油超40%。过去三年在疫情冲击与疫后复苏中，OPEC+动态减产与增产数次，旨在维持油价至满意水平。市场普遍认同减产将缩减原油供给，进而影响油运需求与景气。事实上，对于油运需求的影响，还需考虑两个对冲因素：1）非OPEC+国原油增产对冲；2）全球油运贸易重构，带来海运增量与航距拉长对冲。
　　OPEC+ 22Q4减产回顾：对油运市场影响不甚明显。2022年10月OPEC+宣布减产200万桶/日，考虑数国产量已低于配额，实际减产显著低于计划，估算约全球产量1%。自11月减产，OPEC+出口略降，而全球原油海运量平稳，VLCC运价加速上冲至10万美元/天高位，背后是印度加大俄油进口与中国加大美油进口双重推动航距拉长。随后，在对俄制裁短期紊乱与中国感染高峰双重影响下，12月VLCC运价自高位回落至低位运行。随着中国疫后复苏开启，及全球油运贸易重构效应继续显现，自2023年2月VLCC运价淡季即上冲高位。回顾22Q4减产，实际减产量低于预期，中国需求增长与美国释放战储不仅对冲减产更拉长航距，甚至短期正向利好油运需求，加速运价上冲。
　　OPEC+2023减产：持续性或取决于海外衰退程度，实际影响需考虑对冲。近日OPEC+多国意外宣布将自5月自愿减产，合计约165万桶/日，实际减产量有待观察。减产再次引发担忧与油运股大跌。之所以称之为“意外”，除市场未有预期，亦在于尚未观察到欧美银行危机导致原油需求缩减。若后续欧美衰退程度有限，叠加中国复苏，减产将导致全球原油由供需均衡走向供不应求。若油价高企，OPEC+或许又将开启新一轮增产，以实现最大化收益。因此，减产的持续性，或取决于欧美衰退程度。而对于油运需求，非OPEC+国增产与油运贸易重构有望对冲减产影响。1）短期美国等非OPEC+国释放战储或增产，大西洋至亚洲航距是中东的三倍，短期或超预期对冲；2）长期或加速原油资本开支恢复，大西洋非OPEC+国长期增产将有利于航距拉长；3）全球油运贸易重构深化，油运需求增量效应将持续。
　　风险投资比或将再具吸引力。国君交运2022年首次提出油运业具有超级牛市期权，2023年初重点提示油运股风险收益比再具吸引力。逆全球化下油运贸易重构持续，叠加中国复苏有望对冲欧美衰退风险，且未来数年油轮供给刚性凸显，油运超级牛市在路上。减产不改油运大逻辑，维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”评级。
　　风险提示。地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo海运TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230403上次评级增持OPEC意外减产油运影响或低于预期TablesubIndustry细分行业评级行OPEC减产点评业岳鑫分析师尹嘉骐研究助理更0755-23976758021-38038322yuexingtjascomyinjiaqigtjascom新证书编号S0880514030006S0880121050042本报告导读OPEC意外宣布减产对油运市场需求影响或低于预期减产持续性或取决于欧美相关报告TableDocReport衰退程度对油运实际影响还需考虑对冲因素减产不改油运大逻辑维持增持海运油运超级牛市在路上海外担忧再给摘要布局良机20230330减产将快速缩减原油供给而对油运需求影响还需考虑对冲因素TableSummary海运国泰君安交运油运图鉴第二期OPEC供应全球原油超40过去三年在疫情冲击与疫后复苏中20230319OPEC动态减产与增产数次旨在维持油价至满意水平市场普遍认海运贸易重构空间巨大成品油运蓄势待同减产将缩减原油供给进而影响油运需求与景气事实上对于油发运需求的影响还需考虑两个对冲因素1非OPEC国原油增产对20230309海运贸易重构中国复苏运价超预期上冲2全球油运贸易重构带来海运增量与航距拉长对冲升中20230309OPEC22Q4减产回顾对油运市场影响不甚明显2022年10月OPEC宣布减产200万桶日考虑数国产量已低于配额实际减产显海运油运贸易逐步重构布局超级牛市期权证著低于计划估算约全球产量1自11月减产OPEC出口略降20230116券而全球原油海运量平稳VLCC运价加速上冲至10万美元天高位研背后是印度加大俄油进口与中国加大美油进口双重推动航距拉长随究后在对俄制裁短期紊乱与中国感染高峰双重影响下12月VLCC运价自高位回落至低位运行随着中国疫后复苏开启及全球油运贸易报重构效应继续显现自2023年2月VLCC运价淡季即上冲高位回顾告22Q4减产实际减产量低于预期中国需求增长与美国释放战储不仅对冲减产更拉长航距甚至短期正向利好油运需求加速运价上冲OPEC2023减产持续性或取决于海外衰退程度实际影响需考虑对冲近日OPEC多国意外宣布将自5月自愿减产合计约165万桶日实际减产量有待观察减产再次引发担忧与油运股大跌之所以称之为意外除市场未有预期亦在于尚未观察到欧美银行危机导致原油需求缩减若后续欧美衰退程度有限叠加中国复苏减产将导致全球原油由供需均衡走向供不应求若油价高企OPEC或许又将开启新一轮增产以实现最大化收益因此减产的持续性或取决于欧美衰退程度而对于油运需求非OPEC国增产与油运贸易重构有望对冲减产影响1短期美国等非OPEC国释放战储或增产大西洋至亚洲航距是中东的三倍短期或超预期对冲2长期或加速原油资本开支恢复大西洋非OPEC国长期增产将有利于航距拉长3全球油运贸易重构深化油运需求增量效应将持续风险投资比或将再具吸引力国君交运2022年首次提出油运业具有超级牛市期权2023年初重点提示油运股风险收益比再具吸引力逆全球化下油运贸易重构持续叠加中国复苏有望对冲欧美衰退风险且未来数年油轮供给刚性凸显油运超级牛市在路上减产不改油运大逻辑维持中远海能招商轮船招商南油增持评级风险提示地缘冲突经济衰退环保新政执行油价风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新图1运价日度近期VLCC中东-中国TCE短期上冲10万图2运价年度2021年见底2022年复苏开启美元后回落VLCC中东-中国航线运价VLCC中东-中国航线运价VLCCTCE年度均值121035830天256天20415210万美元万美元05TCE-20-5-42011-042012-042015-042016-042019-042020-042009-042010-042013-042014-042017-042018-042021-042022-042022-022022-092022-112023-032022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-122023-012023-022022-01数据来源Clarksons国泰君安证券研究数据来源Clarksons国泰君安证券研究1103732图3全球原油海运量相对平稳减产没有显著影响图4自2022年11月减产OPEC出口略降全球原油海运量OPEC海运量44314330294228天天4127402625百万桶39百万桶24382337222022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032022-022022-042022-072022-122023-032022-032022-052022-062022-082022-092022-102022-112023-012023-022022-01数据来源Kpler国泰君安证券研究数据来源Kpler国泰君安证券研究表1交运行业AH股重点公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级202343亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E600026SH中远海能1249元59603107912241161019增持1138HK中远海能H778港币325031079122229610增持601872SH招商轮船645元524061072089119716增持601975SH招商南油358元174030042044129823增持数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3