事件：4月3日，央行发布一季度储户、企业家、银行家三份问卷调查报告[1]。
　　核心结论：央行本次三份调查问卷，整体看“有喜有忧、喜大于忧”：喜在于，居民收入与就业指标改善、储蓄意愿减弱、房价预期好转、购房意愿修复，企业景气程度改善、资金周转压力缓解，银行贷款需求大升，基建、制造业、房地产信贷需求走强；忧在于，居民消费意愿只是小幅改善，内外需承压，企业盈利指数下降。往后看，继续提示：当前经济表现属于“弱现实”，后续修复还是大方向、但幅度需“边走边看”，未来1-2个月是重要观察期，尤其是地产链和消费链；货币宽松还是大方向，主要是扩信贷、宽信用为主的结构性宽松，短期内再降准降息的可能性下降。
　　1、居民调查：收入与就业的感受与信心均改善，储蓄意愿减弱、但更多转向投资而非消费，房价预期好转、购房意愿修复，通胀预期降温。
　　>居民就业与收入的感受指数、信心指数均好转。一季度居民当期就业感受指数为39.9%，较上季度抬升6.8个百分点；收入感受指数为50.7%，较上季度同样抬升6.9个百分点、时隔三个季度重回荣枯线以上。预期方面，居民就业预期指数和未来收入信心指数分别较上季度抬升9.3、5.5个百分点至52.3%、49.9%。
　　>居民储蓄意愿明显减弱，但更多转向投资而非消费。一季度居民倾向于“更多储蓄”占比58%，较上季度回落3.8个百分点，降幅创2015年Q2以来的最高水平，可能与居民防御性储蓄意愿下降有关。但需注意的是，储蓄意愿的下降并未带来消费意愿的抬升，而是转向投资需求增加：“更多消费”占比23.2%、较上季度的22.8%仅小幅抬升0.4个百分点；“更多投资”占比18.8%、较上季度抬升3.3个百分点。方向上，居民更愿意进行“基金信托”以及“股票”投资，“银行理财”投资意愿下降。
　　>居民房价预期好转，购房意愿有所修复。一季度居民预期“未来房价上涨”比例为18.5%，较上季度抬升4.5个百分点，是2021年Q3以来首次回升，回升幅度也创2018年Q2以来最高水平；“未来3个月预计增加购房支出”占比为17.5%，较上季度也抬升1.5个百分点。综合看，居民房价预期和购房意愿的改善，与近期房地产市场回暖相匹配（3月30城商品房销售同比大增43.6%），不过，当前居民房价预期和购房意愿的绝对水平仍处于历史低位，指向本轮房地产市场应难大幅改善。
　　>通胀预期降温，我们继续提示全年物价可控。一季度居民“未来物价预期上涨”占比24.6%，较上季度大降6.6个百分点。与同期CPI表现一致（2月CPI同比1%，大幅低于预期1.8%和前值2.1%）。继续提示：基准情形下，2023全年CPI中枢相比2022年可能小幅回落、核心CPI难大升，全年物价可控，并非货币政策实质约束。
　　2、企业家调查：企业景气程度好转、资金周转压力减轻，但需求承压、盈利下降。
　　>企业景气程度明显好转，但内外需均承压、盈利指数下降。一季度企业家宏观经济热度指数为33.8%、，较上季升10.3个百分点，一季度企业经营景气指数为49.2%、较上季度升2.6个百分点，不过两者的绝对水平均明显低于季节性水平；一季度企业出口订单指数为39.5%、较上季度微升0.6个百分点，但考虑到3月PMI新出口订单回落2个百分点、3月前20日韩国出口-17.4%（2月-2.8%），指向短期内我国出口压力仍大；企业国内订单指数为42.9%、较上季度回落1.2个百分点，再结合居民消费意愿未见改善，指向内需修复仍偏慢；企业盈利指数47.8%，较上季度回落2.2个百分点，符合同期企业利润表现（1-2月工企利润同比-22.9%、降幅显著扩大），归因看，除价格下降、成本粘性、季节性等拖累之外，本质还是需求不足、信心不足。
　　>销售回款难度下降，资金周转压力减轻。一季度销货款回笼状况指数抬升至62.2%，较上季度抬升2.4个百分点，资金周转指数59.9%，较上季度抬升3.2个百分点。
　　3、银行家调查：信贷需求大幅好转、主要分项全面走强；货币宽松预期有所降温。
　　>贷款需求指数大幅抬升，基建、制造业、房地产信贷需求全面走强，投资有望保持高增。一季度贷款需求指数78.4%，较上季度大幅抬升18.9个百分点，指向信贷需求明显增强。主要分项来看，基建贷款需求指数进一步抬升至71%，是有数据以来最高水平，可能与政策性开发性金融工具配套融资有关；制造业贷款需求指数73.9%，较上季度抬升11.7个百分点，2月以来BCI企业投资前瞻指数也连续两个月大幅抬升，我们理解可能与经济不确定性消除后，企业投资扩张意愿增强有关；房地产贷款需求指数55.3%，较上季度大幅抬升11.6个百分点，时隔7个季度重回荣枯线以上。
　　>货币政策感受指数走稳、预期指数回落，指向银行家对货币宽松预期降温。一季度银行家货币政策感受指数67.7%、与上季度基本持平（去年Q4为68%）；货币政策感受预期指数67%、较上季度回落2.6个百分点，指向银行家对货币进一步宽松的预期有所降温。我们继续提示：货币宽松还是大方向，但政策目标旨在“恢复性增长”，货币政策进一步宽松的空间有限，

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年04月04日宏观点评报喜也报忧央行一季度问卷调查的信号事件4月3日央行发布一季度储户企业家银行家三份问卷调查报告1作者核心结论央行本次三份调查问卷整体看有喜有忧喜大于忧喜在于居民收入与就业指标改善储蓄意愿减弱房价预期好转购房意愿修复企业景气程度分析师熊园改善资金周转压力缓解银行贷款需求大升基建制造业房地产信贷需求走强执业证书编号S0680518050004忧在于居民消费意愿只是小幅改善内外需承压企业盈利指数下降往后看继邮箱xiongyuangszqcom续提示当前经济表现属于弱现实后续修复还是大方向但幅度需边走边看研究助理穆仁文未来1-2个月是重要观察期尤其是地产链和消费链货币宽松还是大方向主要是执业证书编号S0680121120001扩信贷宽信用为主的结构性宽松短期内再降准降息的可能性下降邮箱1居民调查收入与就业的感受与信心均改善储蓄意愿减弱但更多转向投资而murenwengszqcom非消费房价预期好转购房意愿修复通胀预期降温相关研究居民就业与收入的感受指数信心指数均好转一季度居民当期就业感受指数为信贷连续两月大超预期的背后399较上季度抬升68个百分点收入感受指数为507较上季度同样抬升6912023-03-10个百分点时隔三个季度重回荣枯线以上预期方面居民就业预期指数和未来收入2强弱之辩全面解读1-2月经济2023-03-15信心指数分别较上季度抬升9355个百分点至52349932月CPI超预期大降的背后2023-03-09居民储蓄意愿明显减弱但更多转向投资而非消费一季度居民倾向于更多储蓄41-2月企业利润大降的背后2023-03-27占比58较上季度回落38个百分点降幅创2015年Q2以来的最高水平可能5不一样的超预期对317降准的5点理解2023-与居民防御性储蓄意愿下降有关但需注意的是储蓄意愿的下降并未带来消费意愿03-18的抬升而是转向投资需求增加更多消费占比232较上季度的228仅小幅抬升04个百分点更多投资占比188较上季度抬升33个百分点方向上居民更愿意进行基金信托以及股票投资银行理财投资意愿下降居民房价预期好转购房意愿有所修复一季度居民预期未来房价上涨比例为185较上季度抬升45个百分点是2021年Q3以来首次回升回升幅度也创2018年Q2以来最高水平未来3个月预计增加购房支出占比为175较上季度也抬升15个百分点综合看居民房价预期和购房意愿的改善与近期房地产市场回暖相匹配3月30城商品房销售同比大增436不过当前居民房价预期和购房意愿的绝对水平仍处于历史低位指向本轮房地产市场应难大幅改善通胀预期降温我们继续提示全年物价可控一季度居民未来物价预期上涨占比246较上季度大降66个百分点与同期CPI表现一致2月CPI同比1大幅低于预期18和前值21继续提示基准情形下2023全年CPI中枢相比2022年可能小幅回落核心CPI难大升全年物价可控并非货币政策实质约束2企业家调查企业景气程度好转资金周转压力减轻但需求承压盈利下降企业景气程度明显好转但内外需均承压盈利指数下降一季度企业家宏观经济热度指数为338较上季升103个百分点一季度企业经营景气指数为492较上季度升26个百分点不过两者的绝对水平均明显低于季节性水平一季度企业出口订单指数为395较上季度微升06个百分点但考虑到3月PMI新出口订单回落2个百分点3月前20日韩国出口-1742月-28指向短期内我国出口压力仍大企业国内订单指数为429较上季度回落12个百分点再结合居民消费意愿未见改善指向内需修复仍偏慢企业盈利指数478较上季度回落22个百分点符合同期企业利润表现1-2月工企利润同比-229降幅显著扩大归因看除价格下降成本粘性季节性等拖累之外本质还是需求不足信心不足销售回款难度下降资金周转压力减轻一季度销货款回笼状况指数抬升至622较上季度抬升24个百分点资金周转指数599较上季度抬升32个百分点3银行家调查信贷需求大幅好转主要分项全面走强货币宽松预期有所降温贷款需求指数大幅抬升基建制造业房地产信贷需求全面走强投资有望保持高增一季度贷款需求指数784较上季度大幅抬升189个百分点指向信贷需求明显增强主要分项来看基建贷款需求指数进一步抬升至71是有数据以来最高水平可能与政策性开发性金融工具配套融资有关制造业贷款需求指数739较上季度抬升117个百分点2月以来BCI企业投资前瞻指数也连续两个月大幅抬升我们理解可能与经济不确定性消除后企业投资扩张意愿增强有关房地产贷款需求指数553较上季度大幅抬升116个百分点时隔7个季度重回荣枯线以上货币政策感受指数走稳预期指数回落指向银行家对货币宽松预期降温一季度银行家货币政策感受指数677与上季度基本持平去年Q4为68货币政策感受预期指数67较上季度回落26个百分点指向银行家对货币进一步宽松的预期有所降温我们继续提示货币宽松还是大方向但政策目标旨在恢复性增长货币政策进一步宽松的空间有限短期内再降准降息的可能性下降风险提示政策力度房地产市场外部环境等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年04月04日图表1居民收入情况改善图表2居民就业情况改善当期就业感受指数未来就业预期指数当期收入感受指数未来收入信心指数586056555452505045484640443542403020-0918-0318-0919-0319-0920-0321-0321-0922-0322-0923-0320-0318-0318-0919-0319-0920-0921-0321-0922-0322-0923-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3居民储蓄意愿明显减弱但更多转向投资而非消费图表4居民房价预期及购房意愿均低位回升更多储蓄占比更多消费占比右轴未来房价预期上涨占比未来个月预计增加支出占比购房右轴65更多投资占比右轴3540324352260302030552518251650202014451515124010101016-0317-0919-0314-0915-0315-0916-0917-0318-0318-0919-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0318-1120-0322-0718-0719-0319-0719-1120-0720-1121-0321-0721-1122-0322-1123-0318-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表5居民通胀预期回落图表6企业家宏观经济热度指数和经营景气指数抬升但盈利指数续降未来物价预期上升占比企业家宏观经济热度指数CPI当月同比3月中心移动平均右轴经营景气指数36670盈利指数34560324503034028230262024110220020-121-0322-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0922-0323-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0318-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月04日图表7企业出口订单指数小幅抬升国内订单指数回落图表8企业销货款回笼及资金周转情况好转出口订单指数国内订单指数资金周转指数销货款回笼状况指数60705065406030552050104504023-0321-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0322-0322-0923-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9货币政策感受指数走稳预期指数回落图表10银行家贷款需求指数大幅抬升基建制造业等均大幅抬升贷款需求指数贷款需求指数制造业货币政策感受指数货币政策感受预期指数80贷款需求指数基础设施贷款需求指数房地产85708075607065506055405045304018-0321-0918-0919-0319-0920-0320-0921-0322-0322-0923-0318-0923-0319-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0918-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所1央行季度发布的调研问卷说明居民调查每季在全国50个大中小调查城市400个银行网点各随机抽取50名储户全国共20000名储户作为调查对象企业家调查针对全国范围内除西藏外的5000多户工业企业银行家调查对我国境内地市级以上的各类银行机构采取全面调查对农村信用合作社采用抽样调查共约3200家左右P3请仔细阅读本报告末页声明2023年04月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsre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