核心观点
　　2022年收入同比下降24.38%，归母净利润同比下降64.49%。公司2022年实现营收808.22亿元，同比下降24.38%；归母净利润42.73亿元，同比下降64.49%，业绩下滑主要系2022年国内工程机械市场处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、工程有效开工率不足等因素，市场需求大幅下降。2022年毛利率/净利率为24.02%/5.50%，同比下降1.84/6.11个pct。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率为7.80%/2.15%/9.68%/-0.36%，同比变动+1.53/-0.45/+2.48/-0.25个pct，公司销售费用率上升主要系销售规模下降，同时公司持续加大研发投入。公司经营性现金流净额40.99亿元，同比下降65.57%，主要系销售规模及经营利润下降影响。
　　多领域市占率持续提升，巩固公司龙头地位。分产品看，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械营收分别为357.56/150.80/126.70/30.65/30.81亿元，同比变动-14.36%/-43.46%/-42.04%/-40.67%/+13.86%。公司产品竞争力持续增强，超大型挖掘机市占率于2022年提升至第一，搅拌车、车载泵市场份额均明显上升，其中搅拌车市占率超过30%，同比+9个pct。汽车起重机市场份额持续提升至32%；大型履带起重机市场份额持续提升,履带起重机整体市场份额超过40%，稳居全国第一。摊铺机市场份额突破30%，居全国第一；旋挖钻机国内市场份额超过40%。
　　海外业务增长强劲，“三化”战略取得多项突破。国际化方面，2022公司海外收入365.71亿元，同比增长47.19%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入301.42亿元，增长58.5%；国际收入占营业收入比重45.7%，同比上升22.3个百分点。数智化方面，截止2022年底，公司累计推进31家灯塔工厂建设，已实现25家灯塔工厂建成达产；公司开始布局海外灯塔工厂建设，海外第一座灯塔工厂即三一印尼灯塔工厂投产。电动化方面，2022年公司电动化产品销售额已突破27亿元，增速超200%，销量超3500台，公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机销售市占率均居行业第一。
　　风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。
　　投资建议：公司系工程机械龙头，考虑当前国内工程机械仍处于下行周期，我们下调公司2023-25年归母净利润至61.82/78.87/102.32亿元（23-24年前值80.92/97.32亿元），对应PE 24/18/14倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年04月04日三一重工600031SH买入2022年报点评归母净利润同比下降6449三化战略取得多项突破核心观点公司研究财报点评2022年收入同比下降2438归母净利润同比下降6449公司2022年机械设备工程机械实现营收80822亿元同比下降2438归母净利润4273亿元同比下证券分析师吴双联系人年亚颂降6449业绩下滑主要系2022年国内工程机械市场处于下行调整期叠0755-819813620755-81981159wushuang2guosencomcnnianyasongguosencomcn加宏观经济增速放缓工程有效开工率不足等因素市场需求大幅下降2022S0980519120001年毛利率净利率为2402550同比下降184611个pct2022年公基础数据司销售管理研发财务费用率为780215968-036同比变动投资评级买入维持153-045248-025个pct公司销售费用率上升主要系销售规模下合理估值收盘价1769元降同时公司持续加大研发投入公司经营性现金流净额4099亿元同比总市值流通市值150128149732百万元52周最高价最低价20381330元下降6557主要系销售规模及经营利润下降影响近3个月日均成交额146106百万元多领域市占率持续提升巩固公司龙头地位分产品看公司挖掘机械混市场走势凝土机械起重机械桩工机械路面机械营收分别为35756150801267030653081亿元同比变动-1436-4346-4204-40671386公司产品竞争力持续增强超大型挖掘机市占率于2022年提升至第一搅拌车车载泵市场份额均明显上升其中搅拌车市占率超过30同比9个pct汽车起重机市场份额持续提升至32大型履带起重机市场份额持续提升履带起重机整体市场份额超过40稳居全国第一摊铺机市场份额突破30居全国第一旋挖钻机国内市场份额超过40海外业务增长强劲三化战略取得多项突破国际化方面2022公司海资料来源Wind国信证券经济研究所整理外收入36571亿元同比增长4719其中不含普茨迈斯特的国际销售收相关研究报告入30142亿元增长585国际收入占营业收入比重457同比上升三一重工600031SH-2022半年报点评业绩同比下降74223个百分点数智化方面截止2022年底公司累计推进31家灯塔工海外营收同比增长332022-09-01三一重工600031SH-营收稳步增长国际业务表现强劲厂建设已实现25家灯塔工厂建成达产公司开始布局海外灯塔工厂建设2022-04-25三一重工-600031-2021三季报点评短期业绩承压盈利能力海外第一座灯塔工厂即三一印尼灯塔工厂投产电动化方面2022年公司电下滑2021-11-04动化产品销售额已突破27亿元增速超200销量超3500台公司电动搅拌车电动自卸车电动起重机销售市占率均居行业第一风险提示国内基建地产投资不及预期出口不及预期行业竞争加剧投资建议公司系工程机械龙头考虑当前国内工程机械仍处于下行周期我们下调公司2023-25年归母净利润至6182788710232亿元23-24年前值80929732亿元对应PE241814倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1068738082290870104203121315-68-244124147164净利润百万元1203342736182788710232--220-645447276297每股收益元142050073093120EBITMargin11047788898净资产收益率ROE1896688103121市盈率PE121340235184142EVEBITDA159385245202170市净率PB228223208190172资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1三一重工2022年营收同比-2438图2三一重工2022年归母净利润同比-6449资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3三一重工盈利能力略有下降图4三一重工期间费用管控良好资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5三一重工研发费用维持高位图6三一重工ROE下降资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表1可比公司估值表EPSPE证券简称投资评级收盘价总市值亿元2122E23E24E2122E23E24E徐工机械未评级69381886072041056068963169012471023柳工增持67713210067-0490001010-1393-中联重科未评级62149814072027042055863230014651123平均值945199513691073三一重工买入17091450361420500730931206339723481840资料来源Wind国信证券经济研究所整理及预测注未评级公司系Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1481221343268332666333235营业收入1068738082290870104203121315应收款项2234228469216672777834666营业成本7868060800680197720088791存货净额1846319738169922072124934营业税金及附加422368381441525其他流动资产114009482101771167113802销售费用66996302636172948492流动资产合计93719105762102202113366133170管理费用27712639217724702846固定资产2071223607284673342737113研发费用65096923681576078735无形资产及其他38814438426140853908财务费用125294868822732投资性房地产1791122709227092270922709投资收益1045746899897847资产减值及公允价值变长期股权投资23332239199015141240动59146124123资产总计138557158755159630175100198141其他收入57236860681576078735短期借款及交易性金融负债82446632778175527322营业利润1380747477272927812037应付款项2856028908292903250039257营业外净收支4985000其他流动负债2462832090258463114338610利润总额1385648327272927812037流动负债合计6143267630629177119685188所得税费用1530428109113921806长期借款及应付债券960321625216252162521625少数股东损益292132111其他长期负债24263491413350165879归属于母公司净利润1203342736182788710232长期负债合计1202925116257582664127504现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计73461927468867597837112692净利润1203342736182788710232少数股东权益14041043104310421042资产减值准备104189362019股东权益6369164966699127622184407折旧摊销19942392241428673246负债和股东权益总计138557158755159630175100198141公允价值变动损失59146124123财务费用125294868822732关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动10781219367119231872每股收益142050073093120其它260203372119每股红利066056015019024经营活动现金流15203557812143881815354每股净资产750765823897994资本开支05012700976596778ROIC3317192225其它投资现金流50282719600ROE19791012投资活动现金流39424945656471826505毛利率2625252627权益性融资17697000EBITMargin1158910负债净变化507112022000EBITDAMargin138101213支付股利利息56144724123615772046收入增长7-24121516其它融资现金流794393961149228231净利润增长率-22-64452830融资活动现金流904558988818062277资产负债率5459565657现金净变动2216653154911706572息率3933091114货币资金的期初余额1259614812213432683326663PE121340235184142货币资金的期末余额1481221343268332666333235PB2322211917企业自由现金流0385512510978477EVEBITDA159385245202170权益自由现金流0224255361707624资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果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