事件：
　　公司发布22年报，全年实现营收808.22亿元，同比下滑24.38%，归母净利润42.73亿元，同比下滑64.49%，扣非后归母净利润31.27亿元，同比下滑69.62%。业绩表现符合预期。
　　投资要点：
　　全系产品竞争力保持领先。1）挖掘机：销售收入357.6亿元（yoy-14.36%），国内市场上连续12年蝉联销量冠军，超大型挖掘机市占率提升至第一；2）混凝土机械：销售收入150.8亿元（yoy-43.46%），稳居全球第一品牌，其中搅拌车市占率超过30%，较上年上升9pct；3）起重机械：销售收入126.7亿元（yoy-42.04%），汽车起重机市场份额提升至32%，履带起重机整体市场份额超过40%，稳居全国第一；4）路面机械：销售收入30.8亿元（yoy+13.86%），摊铺机市场份额突破30%，居全国第一；5）桩工机械：销售收入30.65亿元（yoy-40.67%），旋挖钻机国内市场份额超过40%。
　　国内市场需求触底，海外市场全面开花。2022年国内挖机业国内销量15.19万台，同比下降44.6%，我们判断国内需求已经触底。与此同时，公司海外市场呈现出全面开花态势，截止2022年底，公司海外销售已覆盖180多个国家与地区，国际服务网点突破1200个，国际员工突破4600人。2022年，公司实现国际销售收入365.71亿元，同比增长47.19%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入301.42亿元，增长58.5%；国际收入占营业收入比重45.7%，同比上升22.3 pct。根据AEM统计数据，公司海外市场份额超过8%，混凝土泵车双品牌联合市场占有率达40%。1）分区域看：亚澳区域148.5亿元，增长41.1%；欧洲区域117.8亿元，增长44%；北美洲区域40.3亿元，增长85.8%；南美洲区域30.7亿元，增长63.8%；非洲区域28.5亿元，增长35.4%。2）分产品看：挖掘机械180.8亿元，同比增长69%，混凝土机械75.4亿元，同比增长6.1%，起重机械51亿元，同比增长24.6%，桩工机械等其他产品58.5亿元，同比增长98.3%。
　　下调23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，维持“买入“评级。考虑到行业所处周期及未来需求不确定性，我们下调23-24年盈利预测，同时新增25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为61.55、81.79、106.60亿元（原23-24年预测为113.17、123.08亿元）。当前股价对应23-25年PE为24、18、14倍。当前国内工程机械处在下行周期底部，与12-16年上一轮周期相比，本轮海外需求保持更高度景气，同时本轮下行周期过程中公司盈利能力、资产质量、现金流均好于上一轮，考虑到公司全球竞争力以及抗风险能力不断增强，我们给予公司23年30倍PE，维持”买入“评级。
　　风险提示。行业周期性波动的风险、行业竞争加剧的风险等。