核心观点：
　　22年营收下行，利润筑底。公司2022年全年实现营收808.22亿元，同比下降24.38%，22Q4实现营收216.58亿元，同比增长16.49%，四季度单季度收入实现了增速转正。22年公司收入下滑近25%有以下几点原因，（1）2022年行业挖掘机销量降幅超过20%：根据工程机械协会数据，22年挖掘机总销量为26.13万台，同比下降23.76%；（2）公司的混凝土和起重机降幅均较大：受地产需求景气度一般的影响，公司的混凝土机械和起重机收入下降幅度均超过了40%。
　　22年海外收入增长47%，国际化战略持续加速。公司22年实现海外收入365亿元，同比增长47%，海外市占率已经达到了8%，国际化成果显著，预计23年公司海外收入大概率保持较高增长。从区域看，公司22年在亚澳、欧洲、南美等地区营收增速均超过了40%，北美洲地区增速为86%。从产品看，公司的桩工机产品海外收入实现翻倍增长，挖机在较高的基数下，2022年出口增速仍然接近70%。
　　研发费用再创新高，电动化、数字化战略持续推进。公司22年研发费用69亿元，同比增长6%，全年研发费用率达8.6%的历史最高值。公司持续增加电动化、数字化研发投入，2022年底研发人员达7466人，再创新高。作为工程机械龙头，公司将推动行业的电动化和数字化浪潮。22年公司电动化产品收入达27亿元，增速超200%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润73.5/92.6/107.1亿元，EPS分别为0.87/1.09/1.26元/股。公司是工程机械龙头，积极推进电动化、智能化，海外业务拓展效果显著。考虑周期复苏的位置，给予2023年25倍PE，对应21.64元/股合理价值，维持"买入"评级。
　　风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；国四设备价格下降的风险；海外市场拓展不及预期的风险。