主要观点：
　　光伏设备&瓦楞纸包装设备双轨并进
　　公司从广泛布局走向主业聚焦，主要聚焦光伏设备和瓦楞纸包装设备两大领域的生产、销售，其他业务包括汽车零部件铸造和3C自动化设备等稳步推进。2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为27.69%和1.98%，随着光伏业务的快速增长，在2021-2022年保持100%以上增速。根据公司业绩预告，2022年年度实现净利润为2.8到3.2亿元，同比增长92%到119.43%。
　　钙钛矿设备：深化布局，有望持续受益产业化推进钙钛矿电池优势明显，产业化迅速，GW级招标可期，但存在稳定性、大幅面制备及高效率等技术难关。钙钛矿设备空间广阔，我们测算得到，截至2026年钙钛矿设备空间共164.3-189.3亿元，2026年钙钛矿设备市场空间预计103.75-128.75亿元。公司目前在钙钛矿设备布局广泛，并不断深化，主要包括PVD镀膜设备、团簇型多腔式蒸镀设备、ITO玻璃清洗机、空间式ALD设备、RPD设备等。
　　其他光伏业务：组件自动化设备保持高增，拓展电池片设备
　　组件业务：公司以层压机、流水线等设备为主，可以提供“交钥匙”整体解决方案。组件业务覆盖国内外所有主流光伏企业，截至2022年6月30日，公司在手订单41.56亿元（含税），同比增长37.61%。
　　HJT：以湿法和自动化设备为主，公司和福建金石进行战略合作，未来金石、关联方及其推荐的第三向公司采购清洗制绒设备订单应不低于10GW。
　　TOPCon：PECVD和PVD二合一设备完成研发并交付。
　　传统业务：包装保持龙头地位，其他业务预期盈利改善
　　2019年年底，京山轻工在全国瓦楞纸生产线市场占比高达25.85%，位居第一。随着疫情后经济恢复，社零增长趋势下，公司包装业务有望持续增长。其他业务如3C自动化业务、铸造产品、货物贸易布局不断优化，盈利有望持续修复。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　我们预测公司2022-2024年营业收入分别为51.00/67.49/80.69亿元，归母净利润分别为2.88/4.60/6.42亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为64%，以当前总股本6.23亿股计算的摊薄EPS为0.46/0.74/1.03元。
　　公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为52/33/23倍，我们选取光伏设备领先企业迈为股份、捷佳伟创、奥特维作为可比公司，考虑到公司作为光伏组件设备领军者，且公司钙钛矿等业务新产品渗透率有望不断提升，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

研究报告全文：京山轻机000821公司研究公司深度光伏组件自动化设备领军者钙钛矿设备深化布局投资评级买入首次主要观点报告日期2023-4-4光伏设备瓦楞纸包装设备双轨并进公司从广泛布局走向主业聚焦主要聚焦光伏设备和瓦楞纸包装设收盘价元2403备两大领域的生产销售其他业务包括汽车零部件铸造和3C自动化近12个月最高最低元2626722设备等稳步推进2017-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为总股本百万股622872769和198随着光伏业务的快速增长在2021-2022年保持100流通股本百万股57286以上增速根据公司业绩预告2022年年度实现净利润为28到32亿流通股比例9197元同比增长92到11943总市值亿元14968钙钛矿设备深化布局有望持续受益产业化推进流通市值亿元13766钙钛矿电池优势明显产业化迅速GW级招标可期但存在稳定性大幅面制备及高效率等技术难关钙钛矿设备空间广阔我们测算公司价格与沪深300走势比较得到截至2026年钙钛矿设备空间共1643-1893亿元2026年钙钛矿设200京山轻机前复权沪深300备市场空间预计10375-12875亿元公司目前在钙钛矿设备布局广泛100并不断深化主要包括PVD镀膜设备团簇型多腔式蒸镀设备ITO玻璃清洗机空间式ALD设备RPD设备等02022-042022-072022-102023-01其他光伏业务组件自动化设备保持高增拓展电池片设-100备分析师张帆组件业务公司以层压机流水线等设备为主可以提供交钥匙整体解决方案组件业务覆盖国内外所有主流光伏企业截至2022年6月执业证书号S0010522070003邮箱zhangfanhazqcom30日公司在手订单4156亿元含税同比增长3761HJT以湿法和自动化设备为主公司和福建金石进行战略合作未来分析师陈晓金石关联方及其推荐的第三向公司采购清洗制绒设备订单应不低于执业证书号S001052005000110GW邮箱chenxiaohazqcomTOPConPECVD和PVD二合一设备完成研发并交付传统业务包装保持龙头地位其他业务预期盈利改善2019年年底京山轻工在全国瓦楞纸生产线市场占比高达2585位居分析师徒月婷第一随着疫情后经济恢复社零增长趋势下公司包装业务有望持续执业证书号S0010522110003增长其他业务如3C自动化业务铸造产品货物贸易布局不断优化邮箱tuyuetinghazqcom盈利有望持续修复盈利预测估值及投资评级我们预测公司2022-2024年营业收入分别为510067498069亿元归母净利润分别为288460642亿元2021-2024年归母净利润CAGR为64以当前总股本623亿股计算的摊薄EPS为046074103元公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为523323倍我们选取光伏设备领先企业迈为股份捷佳伟创奥特维作为可比公司考虑到公司作为光伏组件设备领军者且公司钙钛矿等业务新产品渗透率有望不断提升首次覆盖给予买入评级敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告京山轻机000821风险提示1光伏行业后续扩产不及预期的风险2技术迭代带来的创新风险3新业务拓展的不确定性风险4测算市场空间的误差风险5研究依据的信息更新不及时未能充分反映公司最新状况的风险敬请参阅末页重要声明及评级说明224证券研究报告京山轻机000821正文目录1光伏设备瓦楞纸包装设备双轨并进511从广泛布局走向主业聚焦512光伏瓦楞纸包装设备双轮驱动613盈利高增持续费用率逐年降低82钙钛矿设备深化布局有望持续受益产业化推进921钙钛矿电池优势明显产业化迅速但存在技术难关922产业化发展迅速设备市场广阔1223公司钙钛矿设备业务优势明显镀膜蒸镀多头并进133其他光伏业务组件自动化设备保持高增拓展电池片设备1431光伏组件技高质优深受市场青睐1432在HJTTOPCON光伏电池核心生产设备上布局154传统业务包装保持龙头地位其他业务预期盈利改善1641包装应用领域广泛产量短期波动1642公司包装业务发展研发创新开拓海外市场175投资建议2051基本假设与营业收入预测2042估值和投资建议21风险提示22敬请参阅末页重要声明及评级说明324证券研究报告京山轻机000821图表目录图表1公司发展历史沿革5图表2公司股权结构截至2022年10月24日5图表3公司三期员工持股计划方案6图表42019年-2022年H1光伏自动化生产线收入情况6图表52018年-2022年H1包装自动化生产线收入情况6图表6公司主要产品7图表7公司近年营收情况8图表8公司近年盈利情况8图表9公司近年期间费用率较为稳定9图表10钙钛矿ABX3晶体结构示意图9图表11不同类型太阳能电池理论极限电能转换效率10图表12钙钛矿组件成本构成10图表13晶硅光伏组件成本构成10图表14单晶硅组件与钙钛矿组件工艺对比11图表15晶硅路线与钙钛矿路线生产流程对比11图表16钙钛矿产业化挑战梳理11图表17截至2022年不同结构类型钙钛矿电池最高效率12图表18钙钛矿产能不完全统计GW12图表19钙钛矿主要环节设备空间测算13图表20钙钛矿设备主要产品13图表21京山轻机钙钛矿研究重要事件梳理14图表22公司组件设备需求量测算表14图表23光伏电池片装备主要设备15图表24瓦楞包装产业链16图表25瓦楞包装下游市场行业分布16图表262018-2021我国社会消费品零售总额及增长率17图表272018-2021我国瓦楞纸箱产量及同比增速17图表282018-2022上半年公司包装业务营业收入及毛利率17图表29京山轻机国际市场开拓情况17图表30京山轻机包装业务产品汇总18图表31京山轻机手机包装线19图表32高性能模块化锂电子电池柔性生产线19图表332018-2021京山轻机铸造产品营业收入及毛利率20图表342018-2021京山轻机货物贸易营业收入及毛利率20图表35公司营业收入预测20图表36可比公司估值21敬请参阅末页重要声明及评级说明424证券研究报告京山轻机0008211光伏设备瓦楞纸包装设备双轨并进11从广泛布局走向主业聚焦京山轻机成立于1957年于1998年在深交所上市公司是一家以高端装备为核心业务的集团公司公司的产品和服务主要应用于光伏和瓦楞纸包装两大行业光伏智能装备业务以全资子公司晟成光伏为主要业务主体产品主要包括光伏组件装备和光伏电池片装备瓦楞纸包装智能装备业务以公司母公司为主要业务主体另外公司也从事汽车零部件铸造和锂电池设备等其他业务图表1公司发展历史沿革资料来源公司公告华安证券研究所整理公司股权结构较为稳定董事长李健为公司实际控制人截至2022年9月30日李健先生合计持有公司约1417的股份同时公司董事祖国良现任苏州晟成光伏董事长持股比例为578董事王伟现任惠州三协董事长持股比例为311图表2公司股权结构截至2022年10月24日资料来源公司2022年半年度报告2022年第三季度报告华安证券研究所整理员工持股计划持续推进实施多期激励政策截至2022年8月20日公司已执行三期员工持股计划第三期分配范围涉及祖国良等6名公司董事高级管理人敬请参阅末页重要声明及评级说明524证券研究报告京山轻机000821员及其他155名核心骨干员工本次员工持股计划中光伏业务板块员工的出资比例占整个员工持股计划的85公司光伏业务板块员工指从事光伏智能成套装备业务的人员图表3公司三期员工持股计划方案公告颁布日筹集资金总额分配范围存续期锁定期股票认购价格期上限2015年12董监高及其他员工共计不超第一期12850万元36个月12个月1元股月15日过100人2019年5李健等11名公司董监高及其第二期4602万元36个月12个月497元股月21日他37名员工祖国良等6名公司董事高2022年3第三期级管理人员及其他155名核50646135万元24个月12个月573元股月21日心骨干员工资料来源公司公告华安证券研究所整理12光伏瓦楞纸包装设备双轮驱动光伏设备业务近年为公司收入主要构成部分光伏自动化生产线营业收入占比由2018年的2725增长到2022H1的6679毛利率近年整体维持20以上水平2022年上半年光伏智能装备业务实现营业收入1531亿元同比增长5321公司瓦楞纸设备业务2022年1-6月份营业收入占比为1718公司下游终端用户大多属于日常消费品行业业务受宏观经济影响较大且由于上半年国内部分城市不得不实行严格的抗疫措施公司物流供应链和销售都受到不同程度的影响导致部分产品发货滞后2022年上半年确认收入同比有所减少公司积极采取了一系列的应对措施从5月份开始发货得到恢复新签订单实现大幅反弹近年毛利率稳定在20左右的水平其余主营业务收入情况3C自动化产线2021年实现营收17亿元同比下降1172营收占比45毛利率为1298同比下降1781铸造产品收入情况2021年实现营收38亿元营收占比99毛利率51图表42019年-2022年H1光伏自动化生产线收入情况图表52018年-2022年H1包装自动化生产线收入情况25801093935302060869773960625156204039410415201052500002019年2020年2021年2022年H12018年2019年2020年2021年2022年H1营业收入亿元占总营收比例右轴营业收入亿元占总营收比例右轴毛利率右轴毛利率右轴资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明624证券研究报告京山轻机000821图表6公司主要产品领域产品展示产品介绍用于将电池片进行串联和并联形成组件的设备主要包括汇流组件自动化生产线条自动焊接机层压机裁切铺设机EL视觉检测机自动光伏组件设备修边机接线盒设备等用于太阳能组件的封装能按照层压机设置程序自动完成加热抽真空层压等过程用于对高效太阳能电池异质结HJT制绒清洗机电池片进行制绒清洗用于制备TOPCon太阳能电池PECVDPVD镀膜设背钝化二氧化硅膜层及掺杂多备TOPCon晶硅膜层用于钙钛矿电池制备过程中钙钙钛矿PVD镀膜设钛矿材料及金属电极材料的蒸备镀光伏电池片设备用于钙钛矿电池制备过程中钙钙钛矿团簇型多腔钛矿材料及金属电极材料的蒸蒸镀设备镀钙钛矿ITO玻璃用于TCO盖板镀膜背板玻璃清洗机表面进行洁净化清洗用于将原纸生产加工为瓦楞纸板由湿段和干段两个相对独立的工艺段组成湿段主要包瓦楞纸板生产线括纸架接纸机预热预调包装机械设备器单瓦机上胶机烘干机等干段主要包括高速宽幅瓦楞纸板生产线分压机横切机堆码机等设备敬请参阅末页重要声明及评级说明724证券研究报告京山轻机000821采用无版印刷技术实现高速高效生产集送纸印刷成数码印刷型粘箱于一体实现纸板一键变彩箱用于将瓦楞纸板生产加工为各种规格的瓦楞纸箱主要包括送纸印刷开槽模切订水性印刷箱等工序主要构成包括印刷单元压线单元开槽模切单元清废单元折叠成型单元计数排出单元等智能工厂全为纸箱纸板企业提供整厂最优场景解决方工艺布局全工序智能装备选案型与智能软件系统应用资料来源公司官网公司年报华安证券研究所整理13盈利高增持续费用率逐年降低受益光伏业务增长盈利近年高增2017-2021年公司营收CAGR为2769归母净利润CAGR为198公司总体毛利率维持在20左右水平2019年公司主营3C自动化业务的全资子公司三协精密和主营机器视觉识别的控股子公司慧大成由于市场变化导致的原有客户设备投资额降低新开发业务导致的研发投入加大等因素出现了营业收入增速的大幅下滑和业绩亏损公司归母净利润2020年为054亿元成功扭亏为盈并随着光伏业务的快速增长在2021-2022年保持100以上增速根据公司业绩预告2022年年度实现净利润为28到32亿元同比增长92到11943图表7公司近年营收情况图表8公司近年盈利情况4545330040402200353511003030002525-12017年2018年2019年2020年2021年2022年Q3-1002020-2-2001515-3-3001010-4-40055-5-500002017年2018年2019年2020年2021年2022年Q3-6-600归母净利润亿元净利率右轴yoy右轴营业收入亿元yoy右轴毛利率右轴资料来源同花顺ifind华安证券研究所资料来源同花顺ifind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明824证券研究报告京山轻机000821期间费用率不断下降公司盈利空间有望继续扩大近年公司研发费用率维持5左右水平同时公司费用控制能力较优期间费用率不断下降由2017年的1870下降到2021年的981公司的管控能力不断提高未来盈利空间有望增大期间费用中管理费用为主要构成其也从2017年的1086降到2021年的516图表9公司近年期间费用率较为稳定201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年H1-5销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率资料来源同花顺ifind华安证券研究所整理2钙钛矿设备深化布局有望持续受益产业化推进21钙钛矿电池优势明显产业化迅速但存在技术难关钙钛矿太阳能电池是利用钙钛矿型的有机金属卤化物半导体作为吸光材料的太阳能电池光伏电池从第一代以晶硅为主第二代以薄膜电池为主典型代表为铜铟镓硒CIGS碲化镉CdTe电池第三代为以钙钛矿为代表的新型太阳能电池钙钛矿太阳能电池具备理论转化光电转化效率高综合成本下降空间大产线投资低生产流程短的优势图表10钙钛矿ABX3晶体结构示意图资料来源CNKI钙钛矿型太阳能电池制备方法的研究赵艳红华安证券研究所整理钙钛矿优势有以下几点敬请参阅末页重要声明及评级说明924证券研究报告京山轻机0008211理论光电转换效率高钙钛矿太阳能电池PSCs单结理论最高转化效率可达31高于晶硅电池的294当前量产效率接近15向18迈进长期来看叠层将进一步打开效率天花板其中钙钛矿三节叠层电池转换效率最高可突破40图表11不同类型太阳能电池理论极限电能转换效率50450454035035294310275287302452520151050晶体硅普通HJT电池TOPCon电池钙钛矿晶硅钙钛矿钙钛矿太阳能电池单晶硅电池单节电池双节叠层电池三节叠层电池资料来源德沪涂膜华安证券研究所整理2钙钛矿电池综合成本低钙钛矿总成本约为5-6毛W是晶硅极限成本的50首先钙钛矿电池材料占比少钙钛矿在其组件成本中仅占5而晶硅电池片在其组件中占比达到612硅片的厚度通常为100-180m纯度要求高钙钛矿电池原材料储量丰富可由人工合成且原料用量少厚度大概是03m其次钙钛矿电池能耗低晶硅纯度需要达到9999996-7个9且需要反复提纯消耗大量资源钙钛矿纯度要求95远低于晶硅电池晶硅单瓦能耗152KWh钙钛矿单瓦能耗仅为012KWh只有晶硅的110图表12钙钛矿组件成本构成图表13晶硅光伏组件成本构成资料来源全球光伏华安证券研究所整理资料来源易达光电华安证券研究所整理3钙钛矿工艺流程简单产业链显著缩短产线投资成本低晶硅电池在四个不同工厂内分别加工硅料硅片电池组件此过程需要至少耗时3天而钙钛矿太阳能电池的生产流程简单仅需要一条300百米长的全自动生产线就能实现从原材料光伏玻璃的磨边清洗到化合物半导体薄膜的制备再到最后光伏组敬请参阅末页重要声明及评级说明1024证券研究报告京山轻机000821件成品封装测试的完整生产流程根据协鑫纳米披露可在45分钟内将玻璃胶膜靶材化工原料在单一工厂内加工成为钙钛矿组件产业链显著缩短价值高度集中光伏企业投资1GW产能晶硅电池需要建四个工厂硅料硅片电池和组件合计投资金额超过9亿元投资1GW产能钙钛矿电池仅需1个工厂投资金额仅约5亿元其投资强度仅为晶硅的一半图表14单晶硅组件与钙钛矿组件工艺对比图表15晶硅路线与钙钛矿路线生产流程对比资料来源东方富海华安证券研究所资料来源险峰华安证券研究所钙钛矿材料稳定性大幅面制备及高效率是钙钛矿商业化的主要瓶颈学术界和产业界正在针对性的解决光伏始终是降本为导向主要发展突破方向可以分为三个方面稳定性大幅面高效率因此钙钛矿的发展方向也将沿着安全稳定地提效降本去突破图表16钙钛矿产业化挑战梳理方向进展应对方法纤纳组件已顺利通过IEC61215IEC61730稳定性全体系认证更多稳定性的数据仍待积累与验证由于钙钛在材料体系后处理封装稳定性矿材料受水氧温度紫外光等等不利因素影响稳定等方面提高稳定性等性仍需行业获得更多量产数据协鑫光电选取1m2m幅面其他企业的幅面不一现阶段大幅面带来效率降低晶硅210尺寸66片组件版提高制备及结晶均匀性稳大幅面型尺寸为2413m钙钛矿大幅面制备然后激光切割串定大幅面的良率及效率等联为其成本优势的一大来源因此在大幅面与高效之间如何获得平衡是一大挑战实验室效率不断突破协鑫光电以18左右为近期的大材料体系改善优化组件设高效率幅面效率目标效率提升将带来电池成本大幅下降而计等钙钛矿材料的优势之一即为效率天花板高提高效率寿命产能利用按照目前头部企业中试线情况测算钙钛矿单瓦总成本约低成本率良率规模化降低材料2元W远期极限成本有望降至06元W上下及设备成本资料来源纤纳光电官网全球光伏中国电力网华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明1124证券研究报告京山轻机00082122产业化发展迅速设备市场广阔钙钛矿转换效率持续突破十多年来经过不断的改进变革钙钛矿转换效率从最初的38提升到257其他各种结构的钙钛矿电池效率也在不断打破纪录各国研究机构对于不同类型钙钛矿电池的电池最高效率进行研究图表17截至2022年不同结构类型钙钛矿电池最高效率电池类型团队电池效率认证机构时间正式电池韩国蔚山国家科学技术研究所UNIST2570NREL202112反式电池NREL朱凯托莱多大学鄢炎发团队2537NREL202209钙钛矿-晶硅叠德国柏林亥姆霍兹研究中心HZB3250NREL202212层电池JET日本钙钛矿-钙钛矿仁烁光能2900电气安全环202301叠层电池境研究所钙钛矿-CIGS叠德国柏林亥姆霍兹研究中心HZB2420NREL2020层电池福建省计量柔性电池香港城市大学朱宗龙团队中科大杨上峰团队2335202211科学研究院资料来源协鑫光电NREL官网华安证券研究所整理扩产迅速GW级招标可期国内著名钙钛矿电池厂商协鑫光电纤纳光电极电光电等开始进入逐步加大产能布局晟成光伏德沪涂膜捷佳伟创迈为股份等国内钙钛矿设备厂商印证了钙钛矿行业技术的快速发展和逐步提升的实力图表18钙钛矿产能不完全统计GW规模公司产线类型状态备注GW001中试线2017年已建成投资7000万元产能和工艺稳定后目标转化效率超过1801量产线2021年量产协鑫光电面积1m2m1量产线2024年量产5-10量产线2025年建设01量产线2022年达产纤纳光电2024年上半年跑通组件效率提升至20左1量产线2023年有望投产右面积12m2m015试产线2022年底投产运行2021四季度启动建设总投资超2亿极电光能1量产线2024年达产计划2023年初投入50亿建设6GW产能5量产线2025年全部达产02大试线2021在建总投资60亿元可印刷介观钙钛矿太阳能电池万度光能10量产线规划中生产基地项目众能光电02生产线在建001中试线在建无限光能01量产线2024年建成001小试线2022年建成30cm30cm组件目标效率20光晶能源01中试线2023年投建2024达产60cm120cm组件敬请参阅末页重要声明及评级说明1224证券研究报告京山轻机000821脉络能源01量产线设计中2022年建成并运行一条中试线001中试线2023年已全线跑通新型钙钛矿叠层电池组件尺寸30cm40cm仁烁光能015量产线建设中预计2023年四季度投产新型钙钛矿叠层电池杭萧钢构钙钛矿晶硅薄膜叠层电池电池目标转化效01中试线2023年5月中旬投产合特光电率达到28以上01试验线规划中钙钛矿电池或钙钛矿-HJT叠层电池产线宝馨科技1量产线规划中全球首家量产40cm60cm柔性钙钛矿组件已001试产线在建大正微纳投资8000万元01量产线规划中计划再投资2亿元人民币金昌鑫磊鑫钙钛矿薄膜光伏组件项目总投资1036亿1量产线建设中半导体元占地面积约320亩分两期建设总计2655-3155截至2022年底产能037GW23年新增034GW24年新增36GW25年新增78GW资料来源各公司公告各公司官网各公司公众号北极星光伏网华安证券研究所整理目前还没有钙钛矿GW级产线设备招标所以参考协鑫100MW产线的设备投资额进行测算整条产线造价12亿元纯设备不含厂房装修我们假设镀膜设备占比70涂布设备占比104台激光设备一共占比10封装及自动化检测设备占比10测算得到截至2026年钙钛矿设备空间共1643-1893亿元2026年钙钛矿设备市场空间预计10375-12875亿元图表19钙钛矿主要环节设备空间测算20222023E2024E2025E2026E钙钛矿产能合计GW037030710343112113286-3786钙钛矿新增产能GW03435997782075-2575单GW设备投资额亿元GW12965钙钛矿设备总市场空间亿元85236387972661643-1893钙钛矿设备新增市场空间亿元4083240468010375-12875新增设备中镀膜设备亿元2862268327672625-90125涂布设备亿元04132446810375-12875激光设备亿元04132446810375-12875封装及自动化检测设备亿元04132446810375-12875资料来源协鑫光电官网华安证券研究所测算23公司钙钛矿设备业务优势明显镀膜蒸镀多头并进公司成功收购晟成光伏进入光伏赛道钙钛矿设备成绩优异公司2017年收购苏州晟成光伏将光伏业务作为核心板块并于2021年建立昆山晟成拓展布局镀膜设备公司目前在钙钛矿设备布局主要包括PVD镀膜设备团簇型多腔式蒸镀设备ITO玻璃清洗机空间式ALD设备RPD设备等图表20钙钛矿设备主要产品名称详情用于沉积电子传输层ETL或空穴电子层HTL公钙钛矿PVD镀膜设备司已具备成熟供货能力敬请参阅末页重要声明及评级说明1324证券研究报告京山轻机000821钙钛矿团簇型多腔蒸镀设用于钙钛矿电池制备过程中钙钛矿材料及金属极材料的蒸备镀现已量产并成功应用于多个客户端用于TCO盖板镀膜背板玻璃表面进行洁净化清洗钙钛矿ITO玻璃清洗机公司已具备成熟供货能力主要用于制备钙钛矿电池的SnO2TCO等功能薄膜层空间式ALD设备等公司主要与华中科技大学陈蓉教授团队合作研发资料来源公司年报华安证券研究所整理图表21京山轻机钙钛矿研究重要事件梳理时间概述事件京山轻机拟以发行股份和支付现金相结合的方式并购苏州晟成光伏设备有限公司并2017年12月收购苏州晟成光伏购方案获证监会批文晟成光伏异质结及钙钛矿研发团队也是协鑫首台套钙钛矿产线相关设备的核心开发2021年5月业务起步团队晟成光伏与协鑫光电将继续在钙钛矿叠层电池领域展开深入战略合作充分发挥各自在工艺设备上的优势联合开发钙钛矿与叠层电池的工艺及相关设备建设智能装备制造建设京山轻机智能装备制造华东区总部总投资10亿元用于新增高端光伏组件设2021年2月中心备生产线以及建立制备异质结和钙钛矿叠层电池核心设备研发机构2021年6月建立昆山晟成昆山晟成光电为苏州晟成子公司为高效电池装备业务板块的主要研发及制造基地晟成光伏团簇型多腔式蒸镀设备具备完全自主知识产权是用于钙钛矿电池制备过2022年6月蒸镀设备量产程中钙钛矿材料及金属电极材料的蒸镀设备晟成光伏钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备现已量产并成功应用于多个客户端与华中科技大学微纳中心陈蓉教授团队签订技术战略合作协议此次晟成光伏与华科2022年8月延展布局ALD大合作主要目标在于将光伏原子镀膜技术这一科研成果转化应用于产业端实现技术装备的量产化推进重大核心装备制造国产化进程资料来源晟成光伏同花顺iFind华安证券研究所整理3其他光伏业务组件自动化设备保持高增拓展电池片设备31光伏组件技高质优深受市场青睐组件业务覆盖国内外所有主流光伏企业子公司晟成光伏深耕组件领域多年凭借先进技术高效产品以及优质服务得到许多光伏企业的青睐组件智能装备产品在多个国家和地区销售在组件环节公司为客户提供交钥匙整体解决方案主要产品包括组件智能装备组件流水线层压机激光划片机玻璃上料机包装线等同时可以根据客户需求兼容常规双玻半片MBB叠瓦等不同组件产品软件系统设备管理系统生产管理系统MES同时可为客户提供智能物流智能仓储整体解决方案截至2022年6月30日公司在手订单4156亿元含税同比增长3761图表22公司组件设备需求量测算表敬请参阅末页重要声明及评级说明1424证券研究报告京山轻机000821项目202120222023E2024E2025E光伏装机量GW170250350450550容配比1212121212组件需求量GW204300420540660组件产能利用率6060606060组件总产能GW34000500007000090000110000组件新增需求量GW640016000200002000020000存量替换比例1515151515组件替换产能GW4145175105135组件新增替换产能GW1054021100275003050033500流水线层压机价值量亿元GW0303030303流水线层压机需求量亿元31626338259151005资料来源华安证券研究所整理32在HJTTOPCon光伏电池核心生产设备上布局在电池片环节公司拓展进入湿法设备核心工艺设备及发挥公司传统优势提供相关自动化设备同时公司还提供电池片环节相关自动化设备如制绒上下料机在线扩散插片机刻蚀上下料机高速倒片机退火氧化插片机PE插片机等1HJT拓展湿法设备与金石战略合作HJT电池设备方面公司以湿法和自动化设备为主可以提供清洗制绒设备硅片吸杂前清洗机等2021年公司首台HJT异质结清洗制绒设备已成功交付并通过客户验证公司和福建金石进行战略合作金石指导公司清洗制绒设备研发未来金石关联方及其推荐的第三向公司采购清洗制绒设备订单应不低于10GW2022年12月19日公告金石能源与昆山晟成签订第一批采购合同金石能源向昆山晟成光电订购4GW清洗制绒设备含配套自动化前清洗设备含配套自动化蚀刻清洗设备2TOPConPECVD和PVD二合一设备完成研发并交付公司采用具有自主知识产权的硅片清洗技术PECVDPVD结合的新型工艺路线及动态镀膜技术实现TOPCon电池生产工艺中的界面氧化物生长本征多晶硅沉积及磷元素原位掺杂三大核心环节高效低能耗生产公司TOPCon技术路线的首台PECVD和PVD二合一镀膜设备用于背面二氧化硅和掺杂多晶硅层已完成研发并成功交付图表23光伏电池片装备主要设备敬请参阅末页重要声明及评级说明1524证券研究报告京山轻机000821电池片技术路产品分类产品图片功能线用于对高效太阳能电池异质结电HJT制绒清洗机池片进行制绒清洗用于制备TOPCon太阳能电池背PECVDPVDTOPCon钝化二氧化硅膜层及掺杂多晶硅镀膜设备膜层资料来源京山轻机2022年半年报华安证券研究所整理4传统业务包装保持龙头地位其他业务预期盈利改善41包装应用领域广泛产量短期波动瓦楞包装属于纸包装的一种是指用纸和纸板等原材料进一步加工制成纸制品的生产活动并利用加工制造出来的瓦楞纸纸板纸箱纸盒等进行相关行业产品包装服务的一系列活动瓦楞包装产品凭借质轻抗压防震易加工成型等机械性能和良好的装潢印刷适应性以及能够再循环利用对环境无污染等优点使用范围越来越广泛发展速度不断加快瓦楞包装行业下游分布广泛瓦楞包装产业链中上游包括瓦楞原纸箱纸板等原料以及相关机械设备中游包括瓦楞纸制品制造及包装下游涵盖国内消费主要为食品饮料及日化用品家电电子等及物流运输及出口包装从行业分布来看电子食品和饮料用瓦楞包装三者占比为675电商物流业的迅速发展规模以上快递单数的指数型增长带来大量箱板瓦楞纸新增需求成为瓦楞包装行业规模新的增长极图表24瓦楞包装产业链图表25瓦楞包装下游市场行业分布65130260130212203电子饮料食品快递日化家电资料来源前瞻产业研究院华安证券研究所整理资料来源前瞻产业研究院华安证券研究所整理由于下游相关行业特点我国瓦楞纸箱年产量受短期供求关系波动较大2020年全国瓦楞纸箱产量有所降低主要是由于疫情影响各地区1月份和2月份没有敬请参阅末页重要声明及评级说明1624证券研究报告京山轻机000821正常复工复产而在剩余的10个月里瓦楞纸箱产量恢复到正常水平各地区生产有条不紊2020年全年我国社会消费品零售总额出现了负增长全国包装行业企业完成瓦楞纸箱产量317084万吨同比下降3312021年产量又再度上升为344424万吨同比增长471随着疫情后经济恢复社零增长趋势下瓦楞纸箱有望保持增长图表262018-2021我国社会消费品零售总额及增长率图表272018-2021我国瓦楞纸箱产量及同比增速460000015400064400003500401300042000025002400000005200003800001500-201000360000500-4340000-0050-620182019202020212018201920202021社会消费品零售总额亿元瓦楞纸箱产量万吨增长率右轴同比增速右轴资料来源国家统计局官网华安证券研究所整理资料来源中国包装联合会华安证券研究所整理42公司包装业务发展研发创新开拓海外市场2019年年底京山轻工在全国瓦楞纸生产线市场占比高达2585位居第一京山轻机于1974年开始研制包装机械于1975年正式拉开了生产纸箱纸盒包装机械的序幕并在包装机械领域持续深耕细作了四十余年京山轻机在包装自动化领域连续多年位居行业榜首公司包装业务营业收入呈现上升趋势但毛利率在2019年后有所下降2020年营业收入约为739亿元毛利率为20252021年营业收入约为939亿元毛利率为1985目前公司着力于研发创新进一步进入欧美高端市场公司形成了完备的国际国内销售体系拥有稳定的团队和优质的客户资源营销与服务网络辐射全球覆盖俄罗斯土耳其欧洲中东非洲越南拉美东南亚北美及印度等10多个区域产品远销60多个国家与地区与400余家客户合作图表282018-2022上半年公司包装业务营业收入及毛利图表29京山轻机国际市场开拓情况率10248232262142021901820182019202020212022上半年营业收入亿元毛利率右轴资料来源公司年报华安证券研究所整理资料来源公司官网华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明1724证券研究报告京山轻机000821京山轻机是瓦楞纸包装行业的一站式产线设备供应商提供从原纸入库开始到原纸仓储原纸一点进退纸物流智能极速瓦线智能网带物流系统全自动上纸机多种印刷机及成型线数码印刷机器人码垛智能AGV物流智能立库及IBS智能工厂系统等18全场景整体解决方案智能化智能工厂由底向上整厂规划一步到位能够实现智能校正诊断控制管理提升品质及生产效率降低成本同时可以完成模块化定制生产满足客户需求缩短周期数码打印公司推出新的产品线数码印刷包括JD-Slim2800数码印刷线JD-Xquis2500数码印刷线JD-Yarn2500扫描式数码打印机等数码印刷设备相对于传统印刷机来说不需要制版打印效果按需定制满足客户个性化需求订单灵活适合小批量个性化生产数码打印是未来行业的发展的一种趋势目前属于市场导入期市场规模正在快速扩大图表30京山轻机包装业务产品汇总产品分类产品图片功能用于将原纸生产加工为瓦楞纸板由湿段和干段两个相对独立的工艺段组成湿段主要包括纸架瓦楞纸板生产线接纸机预热预调器单瓦机上胶机烘干机等干段主要包括分压高速宽幅瓦楞纸板生产线机横切机堆码机等设备用于将瓦楞纸板生产加工为各种规格的瓦楞纸箱主要包括送纸印刷开固定式上印槽模切订箱等工序智能水性印刷主要构成包括印刷单元压线单元开槽模切单元清废单元折叠成型单元计数排出单元等开合式下印采用无版印刷技术实现高速高效生产集送纸数码印刷印刷成型粘箱于一体实现纸板一键变彩箱高速Single-Pass数码印刷机敬请参阅末页重要声明及评级说明1824证券研究报告京山轻机000821为纸箱纸板企业提供整厂智能工厂全场景解决最优工艺布局全工序智方案能装备选型与智能软件系统应用资料来源公司年报华安证券研究所整理43其他业务布局调整盈利有望持续修复3C自动化业务京山轻机目前涉及的3C自动化业务主要是子公司三协精密的手机包装线高性能模块化锂电子电池柔性生产线槟榔自动化生产线全自动瓷砖分拣包装机等产品2019年三协精密调整策略做出了内部整改加强项目管理将重心深入落实在锂电池PACK线槟榔生产线和智能物流等项目上从2019年第四季度开始订单逐步增加2020年京山轻机3C自动化生产线毛利率为30792021年毛利率下降为1298营业收入比上年同期减少但营业成本比上年同期增加图表31京山轻机手机包装线图表32高性能模块化锂电子电池柔性生产线资料来源公司官网华安证券研究所整理资料来源公司官网华安证券研究所整理铸造产品毛利率逐年下降但随着影响成本的不利因素有所改善预期盈利修复经过多年发展目前已与ZF采埃孚德国大陆汽车布雷博博世力士乐DANFOSS丹佛斯丹麦等优质客户建立了良好的合作关系并成功配套奔驰大众通用福特沃尔沃捷豹路虎神龙长城长安等国内主流主机厂产品涵盖卡钳体卡钳支架泵体泵盖转向节转向器壳体主轴承座等六大主要产品系列的铸造加工货物贸易2021年公司整体营业收入中货物贸易占比仅为4左右与2020年的14相比公司货物贸易业务规模明显缩减敬请参阅末页重要声明及评级说明1924证券研究报告京山轻机000821图表332018-2021京山轻机铸造产品营业收入及毛利率图表342018-2021京山轻机货物贸易营业收入及毛利率3920457384615353753364102535231534521330513200020182019202020212018201920202021营业收入亿元毛利率右轴营业收入亿元毛利率右轴资料来源公司年报华安证券研究所整理资料来源公司年报华安证券研究所整理5投资建议51基本假设与营业收入预测基本假设一光伏板块1光伏自动化生产线受益于光伏装机量增长组件自动化生产设备预期高增毛利率在20左右波动我们假设2022-2024年收入分别为340647675933亿元毛利率分别为2322222HJT公司和金石的合作不断推进且清洗制绒设备进行积极市场开拓我们假设2023-2024年收入分别为1212亿元毛利率假设保持在30的水平3钙钛矿随着钙钛矿产业化的迅速推进公司的设备布局深化有望充分受益我们假设2023-2024年收入分别为12亿元毛利率稳中有升为4041二包装自动化生产线随着下游快递电子的产业的增速修复我们假设公司包装业务稳定增长2022-2024年实现收入876920966亿元假设毛利率继续保持稳定水平为212021三其他公司的3C自动化生产线铸造产品货物贸易等预计将稳步推进并有望随着下游景气抬升迎来盈利修复我们保守假设2022-2024年收入817842850亿元毛利率假设为151516图表35公司营业收入预测项目20212022E2023E2024E光伏自动化生产线2226340647675933占比5449667970637352营业成本1724262337184627敬请参阅末页重要声明及评级说明2024证券研究报告