光伏组件+瓦楞包装设备龙头，钙钛矿设备领军者；多元布局光伏电池设备
　　1）公司为光伏组件+瓦楞包装设备龙头，2021年占比营收分别为55%、23%。公司向光伏电池设备环节延伸，多元布局钙钛矿、TOPCon、HJT三种路线光伏电池设备、期待放量。
　　2）过去5年营收CAGR为27.7%，归母净利润CAGR为2%。截止2022H1，公司在手订单41.6亿元（含税），同比增长37.6%。随着公司未来电池设备的发展，将打开成长空间。
　　光伏设备：钙钛矿设备市场空间大；组件设备、HJT+TOPCon设备多点开花
　　1）钙钛矿设备：钙钛矿电池具高效率、低成本优势，与HJT叠层匹配、可制造理论效率达43%的叠层电池。预计2030年钙钛矿设备市场空间达836亿元，2022-2030年CAGR=80%。公司主要布局PVD、ALD、团簇型多腔室蒸镀设备、组件封装设备等。目前公司已实现量产并成功应用于多个客户端，将具备钙钛矿电池整线设备交付能力，如能保持先发优势，未来将充分受益钙钛矿产业化浪潮。
　　2）组件设备：随着硅料行业产能释放、带动产业链价格下降，光伏终端需求有望迎高景气，带动光伏组件产能、产量增长。我们预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达100亿元，2022-2025年CAGR=16%。公司为组件自动化产线设备龙头，服务海内外头部客户，受益光伏组件扩产景气度延续。
　　3）TOPCon设备：2023年将进入TOPCon量产落地大年，预计2022-2025年设备市场空间合计超1253亿元（年均313亿元），2023-2025年为TOPCon扩产高峰期。公司核心布局TOPCon二合一镀膜设备（PECVD+PVD），2022年6月已交付客户验证、期待突破。
　　4）HJT设备：随着HJT降本技术的发展、预计2023年产业化有望加速。预计2022-2025年HJT电池设备订单市场规模有望从97亿元提升至602亿元，2022-2025年CAGR=84%。公司与金石能源合作清洗制绒设备，已获4GW量产订单、受益行业景气度提升。
　　包装机械设备：公司龙头地位稳固，海内外市场齐发力
　　公司深耕行业近五十年，主要产品包括瓦楞纸板生产线、智能水性印刷、数码印刷、智能工厂全场景解决方案等，2020年公司市占率23.4%位居第一，过去5年营收CAGR=12.3%。公司积极推动海外市场拓张，2021年公司在欧洲市场合计收到包装设备订单2000多万美元，相较此前零散订单已形成规模。预计该板块未来将稳健增长。
　　投资建议：光伏组件+瓦楞包装设备龙头，光伏电池设备打开成长第二极
　　预计公司2022-2024年实现归母净利润2.7/4.2/5.6亿元（2021-2024年CAGR=57%），同比增长87%/55%/32%，对应PE为43/28/21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新产品市场推广不及预期风险；行业景气下行风险；市场竞争风险。

研究报告全文：证券研究报告深度报告光伏设备京山轻机000821报告日期2023年01月17日钙钛矿设备领军者光伏组件TOPConHJT电池设备多点开花京山轻机深度报告投资要点投资评级买入首次光伏组件瓦楞包装设备龙头钙钛矿设备领军者多元布局光伏电池设备1公司为光伏组件瓦楞包装设备龙头2021年占比营收分别为5523公司向光伏电池分析师邱世梁执业证书号S1230520050001设备环节延伸多元布局钙钛矿TOPConHJT三种路线光伏电池设备期待放量qiushiliangstockecomcn2过去5年营收CAGR为277归母净利润CAGR为2截止2022H1公司在手订单416亿元含税同比增长376随着公司未来电池设备的发展将打开成长空间分析师王华君执业证书号S1230520080005光伏设备钙钛矿设备市场空间大组件设备HJTTOPCon设备多点开花wanghuajunstockecomcn1钙钛矿设备钙钛矿电池具高效率低成本优势与HJT叠层匹配可制造理论效率达分析师李思扬43的叠层电池预计2030年钙钛矿设备市场空间达836亿元2022-2030年CAGR80公司执业证书号S1230522020001主要布局PVDALD团簇型多腔室蒸镀设备组件封装设备等目前公司已实现量产并成功应lisiyangstockecomcn用于多个客户端将具备钙钛矿电池整线设备交付能力如能保持先发优势未来将充分受益钙钛矿产业化浪潮基本数据2组件设备随着硅料行业产能释放带动产业链价格下降光伏终端需求有望迎高景气收盘价1883带动光伏组件产能产量增长我们预计2025年组件设备流水线层压机市场规模达100总市值百万元1172873亿元2022-2025年CAGR16公司为组件自动化产线设备龙头服务海内外头部客户受益总股本百万股62287光伏组件扩产景气度延续3TOPCon设备2023年将进入TOPCon量产落地大年预计2022-2025年设备市场空间合计股票走势图超1253亿元年均313亿元2023-2025年为TOPCon扩产高峰期公司核心布局TOPCon二京山轻机深证成指合一镀膜设备PECVDPVD2022年6月已交付客户验证期待突破118864HJT设备随着HJT降本技术的发展预计2023年产业化有望加速预计2022-2025年55HJT电池设备订单市场规模有望从97亿元提升至602亿元2022-2025年CAGR84公司与23-9金石能源合作清洗制绒设备已获4GW量产订单受益行业景气度提升-40包装机械设备公司龙头地位稳固海内外市场齐发力220222032204220522072208220922102211221223012201公司深耕行业近五十年主要产品包括瓦楞纸板生产线智能水性印刷数码印刷智能工厂全场景解决方案等2020年公司市占率234位居第一过去5年营收CAGR123公司积极相关报告推动海外市场拓张2021年公司在欧洲市场合计收到包装设备订单2000多万美元相较此前零散订单已形成规模预计该板块未来将稳健增长投资建议光伏组件瓦楞包装设备龙头光伏电池设备打开成长第二极预计公司2022-2024年实现归母净利润274256亿元2021-2024年CAGR57同比增长875532对应PE为432821倍首次覆盖给予买入评级风险提示新产品市场推广不及预期风险行业景气下行风险市场竞争风险财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入4086508763797217-34242513归母净利润146273423561-171875532每股收益元02040709PE80432821资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn139请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告投资案件盈利预测估值与目标价评级预计公司2022-2024年实现归母净利润274256亿元2021-2024年CAGR57同比增长875532对应PE为432821倍首次覆盖给予买入评级关键假设驱动因素与主要预测1组件设备光伏需求向上带动组件扩产需求稳定2电池设备光伏降本增效需求持续推升HJTTOPCon渗透率提升公司设备验证顺利3钙钛矿设备公司在客户端验证顺利实现整线设备交付能力我们与市场的观点的差异市场担心组件设备成长空间有限公司中长期业绩增长持续存在不确定性我们认为公司在钙钛矿设备行业布局领先市场空间巨大公司为组件设备龙头地位稳固未来稳步提升同时多元布局TOPConHJT设备打开新成长极1钙钛矿设备预计2030年钙钛矿设备市场空间达836亿元2022-2030年CAGR80公司主要布局PVDALD团簇型多腔室蒸镀设备组件封装设备等目前公司已实现量产并成功应用于多个客户端将具备钙钛矿电池整线设备交付能力如能保持先发优势未来将充分受益钙钛矿产业化浪潮2组件设备预计2025年组件设备流水线层压机市场规模达100亿元2022-2025年CAGR16公司为组件自动化产线设备龙头受益行业扩产景气度3TOPCon设备预计2022-2025年设备市场空间合计超1253亿元年均313亿元2023-2025年为TOPCon扩产高峰期公司核心布局TOPCon二合一镀膜设备PECVDPVD已交付客户进行验证期待未来突破4HJT设备预计2022-2025年HJT电池设备订单市场规模有望从97亿元提升至602亿元4年合计市场需求达1349亿元2022-2025年CAGR84公司与金石能源合作清洗制绒设备已获4GW量产订单将受益HJT行业景气度提升股价上涨的催化因素HJT钙钛矿新技术商业化量产规模提速公司TOPConHJT钙钛矿电池设备获得重要客户订单投资风险新产品市场推广不及预期风险行业景气下行风险市场竞争风险httpwwwstockecomcn239请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告正文目录1光伏组件瓦楞包装设备龙头光伏电池设备打开新空间611战略聚焦光伏设备瓦楞包装设备两大主业612在手订单充沛盈利能力稳步提升813核心高管与公司深度绑定三期员工持股计划助力长期发展112光伏设备行业高景气技术迭代设备供应商将率先受益1221光伏行业降本增效为核心驱动力未来市场发展空间广阔1222组件设备受益光伏需求增长预计2025年流水线层压机市场空间100亿2022-2025年CAGR161323电池片设备TOPConHJT并驾齐驱千亿级空间赛道1524钙钛矿设备下一代光伏新势力预计2030年市场空间达836亿元2022-2030年CAGR80213瓦楞包装设备产业升级趋势背景快递行业需求增速大2431瓦楞纸箱作为公认绿色包装产品需求旺盛2432发展驱动力政策市场技术因素拉动瓦楞包装设备需求旺盛2533瓦楞设备京山轻机龙头领先下游客户竞争格局分散264京山轻机组件设备龙头TOPConHJT钙钛矿电池设备接力成为新增长极2841组件设备自动化产线设备龙头产能扩充海内外市场齐发力2842TOPCon设备PECVDPVD设备交付客户验证受益行业扩产大潮3043HJT设备与金石合作清洗制绒设备受益HJT行业景气度提升3144钙钛矿设备PVD镀膜设备具备成熟供货能力团簇型多腔室蒸镀设备实现量产公司先发优势凸显3245瓦楞包装设备向中高端化产品智能工厂解决方案提供商转型335盈利预测及投资建议3551盈利预测3552估值分析3753投资建议376风险提示37httpwwwstockecomcn339请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告图目录图1公司为光伏组件瓦楞包装设备龙头成立以来历经三大发展阶段6图2公司下游客户群体广泛致力于与行业头部企业合作8图32022前三季度实现营收311亿元同比增长1438图42022前三季度归母净利润2亿元同比增长3938图52022前三季度合同负债为184亿元同比增长5939图62022H1存货构成中发出商品占比较高9图7光伏组件设备为公司营收核心贡献点9图82020-2022H1公司核心业务毛利率水平变化9图92019-2022Q3公司盈利能力持续提升10图10公司期间费用率持续下降10图112017-2022Q3公司持续加大研发费用投入10图122017-2021年公司技术人员数量及占比逐年提高10图13公司股权结构稳定董事长李健先生合计持有公司约219的股份11图14光伏行业之前由政策和技术驱动未来技术驱动成本下降平价时代有望来临12图15太阳能电池组件结构图13图16组件环节位于光伏产业链中游13图172021年全球组件产能和产量同比增长454和34913图182021年我国组件产能和产量同比增长470和45913图192022H1国内组件招标量达867GW14图202022H1光伏企业组件出货量TOP514图21光伏组件加工工艺流程图14图22晶硅电池技术迭代路线16图23PERC电池结构示意图16图24TOPCon电池结构示意图16图25PERCSE工艺流程17图26TOPCon工艺流程17图27HJT电池结构示意图19图28HJT较PERCTOPCon成本投入高19图29HJT工艺流程及对应设备19图30PECVD设备投资额占比为5019图31太阳能电池产业化进程迭代历史21图32CaTiO3矿石及钙钛矿材料的晶体结构21图33钙钛矿太阳能电池结构及运行机理示意图21图34瓦楞纸箱是目前公认的绿色包装产品24图35瓦楞包装行业产业链图谱24图362018-2021我国箱纸板生产量与消费量均逐年上升24图372018-2021我国瓦楞原纸生产量与消费量均逐年上升24图382018-2021年我国社会消费品零售总额CAGR5326图392018-2021年我国快递量CAGR28826图40制造业人力成本不断上升自动化需求迫切26图41智能工厂全场景解决方案26图422020年全国瓦楞纸生产线数量各品牌占比27图432020年全国各省份使用各品牌瓦楞包装设备情况27httpwwwstockecomcn439请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告图44公司荣膺隆基战略合作伙伴29图45公司荣膺天合光能2021年度最佳协同奖29图46晟成光伏智能装备制造中心效果图29图472021年公司资本开支大幅增加积极进行产能扩张29图482018-2021年公司海外市场业绩高速增长30图49海外市场盈利能力强于国内市场30图50公司全球化布局不断完善30图512021年公司成立越南技术服务中心30图522022年6月TOPCon二合一设备正式交付客户31图53第一代晟曜系列TOPCon二合一镀膜设备31图542021年11月HJT清洗制绒设备成功交付客户32图55HJT清洗制绒设备32图56公司钙钛矿团簇型多腔式蒸镀设备已实现量产32图57公司与协鑫光电开展深度战略合作33图58JETS400系列高端瓦楞纸板生产线33图59公司智能工厂整厂规划34图60公司智能工厂运营系统架构总图34图61公司客户群体庞大产品及服务覆盖60多个国家和地区为全球超过400家客户服务34表目录表1公司产品聚焦光伏与瓦楞包装两大核心领域7表2公司持续加大研发投入在研项目数量多10表3公司已执行三期员工持股计划方案11表42022年以来多个国家调高光伏装机目标12表5我国头部组件设备厂商产品布局情况14表6预计2025年组件设备流水线层压机市场规模达100亿元2022-2025年CAGR1615表7TOPCon电池薄膜沉积三种技术路线对比17表8TOPCon设备竞争格局情况核心增量设备包括扩散炉CVD设备激光SE设备18表9预计2022-2025年合计超1253亿元2023-2025年为扩产高峰期18表10HJT电池4大工艺环节设备竞争格局20表11预计2025年HJT设备订单市场空间有望达602亿元2022-2025年CAGR8420表12钙钛矿电池优势vs劣势对比22表13钙钛矿电池技术路线国内参与玩家情况22表14预计2030年钙钛矿设备市场空间达836亿元2022-2030年CAGR8023表15近年来我国政府颁布并实施一系列政策推动行业长远发展25表16我国瓦楞包装生产企业基本情况27表17子公司晟成光伏组件设备产品线丰富28表18分产品销售收入预测单位百万元36表19京山轻机与光伏设备及包装机械设备主要上市公司估值比较37httpwwwstockecomcn539请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告1光伏组件瓦楞包装设备龙头光伏电池设备打开新空间11战略聚焦光伏设备瓦楞包装设备两大主业公司成立于1957年于1998年在深交所上市是国内光伏组件设备和瓦楞包装机械设备龙头企业2020年以来公司坚持产业广度上做减法主业深度上做加法发展战略聚焦光伏与瓦楞包装两大核心领域其中光伏业务公司从组件设备向电池设备延伸前瞻布局TOPConHJT钙钛矿电池路线设备图1公司为光伏组件瓦楞包装设备龙头成立以来历经三大发展阶段资料来源公司官网公告浙商证券研究所整理按行业业务分类1光伏公司2017年并购苏州晟成光伏切入光伏领域公司光伏组件设备组件流水线层压机等市占率龙头领先客户覆盖隆基天合晶澳REC等国内外光伏龙头同时公司向电池片设备环节延伸重点布局TOPConPECVDPVD二合一设备HJT清洗制绒设备钙钛矿设备团簇型多腔蒸镀设备等2瓦楞包装公司深耕行业近五十年产品线齐全客户群体大主要产品包括瓦楞纸板生产线智能水性印刷数码印刷智能工厂全场景解决方案等据云印大数据中心统计2020年公司在全国瓦楞纸生产线数量占比为234位居第一33C自动化公司2015年并购三协精密进入工业自动化领域主要产品有锂电池PACK线槟榔自动上料点卤设备等4汽车零部件铸造公司2010年进入该领域主要向汽车整车或汽车配套厂商提供汽车零部件铸造产品与其他设备业务在采购及技术上协同较少预计未来将适时剥离httpwwwstockecomcn639请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告表1公司产品聚焦光伏与瓦楞包装两大核心领域行业领域产品名称产品介绍产品图片用于将电池片进行串联和并联形成组件的设备组件自动化产线主要包括汇流条自动焊接机裁切铺设机EL视觉检测机自动修边机接线盒设备等光伏组件设备用于太阳能组件的封装能按照设置程序层压机自动完成加热抽真空层压等过程用于对高效太阳能电池HJTHJT清洗制绒设备异质结电池片进行制绒清洗TOPCon二合一镀膜自主开发的等离子体镀膜设备用于TOPCon太设备阳能电池背钝化SiO2层及掺杂多晶硅层的制备PECVDPVD钙钛矿PVD用于沉积电子传输层ETL或空穴传输层光伏电池片设备镀膜设备HTL钙钛矿团簇型用于钙钛矿电池制备过程中多腔蒸镀设备钙钛矿材料及金属电极材料的蒸镀钙钛矿ITO用于TCO盖板镀膜背板玻璃清洗机玻璃表面进行洁净化清洗将原纸生产加工为瓦楞纸板由湿段和干段两个高速宽幅工艺段组成湿段包括纸架接纸机烘干机瓦楞纸板生产线等干段包括分压机横切机堆码机等设备用于将瓦楞纸板生产加工为各种规格的瓦楞纸箱主要包括送纸印刷开槽模切订箱等智能水性印刷工序主要构成包括印刷单元压线单元开槽模切单元清废单元折叠成型单元计数排出单元等瓦楞包装机械设备采用无版印刷技术实现高速高效生产集送数码印刷纸印刷成型粘箱于一体实现纸板一键变彩箱智能工厂全场景为纸箱纸板企业提供整厂最优工艺布局解决方案全工序智能装备选型与智能软件系统应用资料来源公司官网公告浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn739请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告图2公司下游客户群体广泛致力于与行业头部企业合作资料来源公司官网公告浙商证券研究所整理12在手订单充沛盈利能力稳步提升业绩表现12017-2021年公司营收从154亿元增长至409亿元CAGR277归母净利润从14亿元增长至15亿元CAGR2扣非归母净利润从11亿元增长至13亿元CAGR39其中2019年主要系子公司三协精密和慧大成由于市场变化导致原有客户设备投资额降低新开发业务导致研发投入加大等因素出现业绩大幅亏损形成当年约556亿商誉减值对公司利润造成较大影响22022前三季度公司实现营收311亿元同比增长143实现归母净利润2亿元同比增长393图32022前三季度实现营收311亿元同比增长143图42022前三季度归母净利润2亿元同比增长39350604300402004020210000300-20201720182019202020212022Q3-100-40-20020-2-60-30010-80-4-400-100-5000-120-6-600201720182019202020212022Q3营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY资料来源Wind浙商证券研究所整理资料来源Wind浙商证券研究所整理3在手订单充沛业绩有望高增截止2022年9月30日公司合同负债达到184亿元同比增长593根据公司半年报披露截止2022年6月30日公司在手订单为416亿元含税同比增长3764存货结构良好发出商品占比较高2022H1公司存货账面价值为279亿元其中发出商品为165亿元占比达到593未来随着这部分产品在客户现场完成安装和调试将转化为公司收入从而对公司业绩形成一定支撑httpwwwstockecomcn839请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告图52022前三季度合同负债为184亿元同比增长593图62022H1存货构成中发出商品占比较高20400300152001010005-1000-200201720182019202020212022Q3合同负债亿元YOY资料来源Wind浙商证券研究所整理资料来源Wind浙商证券研究所整理收入结构主要包括光伏包装3C自动化产线含设备及铸造产品四大类1光伏自动化产线受益于光伏行业高景气度光伏业务收入规模持续上升2021年实现营收223亿元同比增长9232022H1实现营收153亿元同比增长5322022H1光伏业务营收占比达668为公司营收核心来源2022H1该业务毛利率为211较2021年H1下降35pct2包装自动化产线2017-2021年公司包装业务营收保持稳定增长CAGR2712022H1包装业务实现营收39亿元同比下降137主要系上半年疫情影响公司发货延迟导致确认收入下滑2022H1业务毛利率202较2021年H1上升09pct得益于海外业务保持稳定增长33C自动化产线2021年实现营收17亿元同比下降117营收占比42毛利率为13同比下降178pct4铸造产品2021年实现营收38亿元营收占比94毛利率51图7光伏组件设备为公司营收核心贡献点图82020-2022H1公司核心业务毛利率水平变化资料来源Wind浙商证券研究所整理资料来源Wind浙商证券研究所整理盈利能力费用管控持续优化盈利能力提升1毛利率2022前三季度公司毛利率水平为2122018-2022Q3公司毛利率水平整体比较稳定2净利率2022前三季度公司净利率水平达到712019-2022前三季度公司不断加强费用管控期间费用率从212降至127拉动净利率提升httpwwwstockecomcn939请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告图92019-2022Q3公司盈利能力持续提升图10公司期间费用率持续下降30销售费用率管理费用率50研发费用率财务费用率202116期间费用率401016031457030126720182019202020212022Q3-1020-2010-300毛利率净利率2019202020212022Q3资料来源Wind浙商证券研究所整理资料来源Wind浙商证券研究所整理研发能力持续加大研发投入技术人员占比逐年提高1研发支出2017-2021年公司研发费用从06亿元增至19亿元CAGR3542022前三季度公司研发费用支出为16亿元同比增长2262技术人员公司积极引进技术人才提升研发实力2017-2021年技术人员数量快速增加从331名扩充至967名技术人员占员工总人数比例也从160上升至272图112017-2022Q3公司持续加大研发费用投入图122017-2021年公司技术人员数量及占比逐年提高258120030710002520680020155460015103400102055120000000201720182019202020212022Q320172018201920202021研发费用亿元研发费用率技术人员数量技术人员占比资料来源Wind浙商证券研究所整理资料来源Wind浙商证券研究所整理表2公司持续加大研发投入在研项目数量多项目进展项目名称截止2021项目目的影响年底通过研发光伏组件无纸化包装线及其包装工艺能够对光伏组件进适用于新型大尺寸光伏组件包装线的研发试制完成行包装节约材料避免倾倒从而保证包装的稳固性能够调节丝印网版在水平方向的自由度包括调节偏斜角度从而高适用性新型电池片用丝印机的研发试制完成保证丝印网版与待丝印电池片方向一致节约资源该工艺是串焊机研发的基础通过采用D-PECVD镀膜方式同时制备TOPCon太阳能电池的隧穿二新型TOPCon太阳能电池的制备工艺的研发试制中氧化硅膜层及掺杂非晶微晶硅膜层提高膜层的均匀性及产能能够替代人工自动对层压框进行取框回流缓存和放框处理提全自动组件电加热层压机的研发试制完成高了生产效率保证生产节奏使用大量先进技术极大提升产品的性能JETS300-2800智能化瓦楞纸板生产线产品已完成设计速度300mmin设计最大规格2800mm资料来源公司公告浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn1039请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告13核心高管与公司深度绑定三期员工持股计划助力长期发展董事长李健先生为公司实控人核心子公司董事长均持股绑定李健先生自2002年起开始在公司任职2014年公司前实际控制人孙友元先生将其持有的京山轻机控股有限公司631的股权无偿赠与其子李健先生同年李健先生成为公司实际控制人至今未发生变更合计持有公司约219的股份同时苏州晟成光伏董事长祖国良持股比例为56惠州三协董事长王伟持股比例为31图13公司股权结构稳定董事长李健先生合计持有公司约219的股份资料来源Wind浙商证券研究所整理截至2022年Q3公司自2015年以来已执行三期员工持股计划有利于充分调动员工积极性和创造性实现员工与公司利益深度绑定助力公司长期稳定发展表3公司已执行三期员工持股计划方案公告颁布日期分配人员筹集资金总额上限存续期锁定期回购股票价格祖国良等6名公司董事高级管理人员2022032150646135万元36个月12个月573元股及其他155名核心骨干员工李健等11名公司董监高及其他37名员201905218000万元36个月12个月8289元股工20151225董监高及其他员工共计不超过100人1285亿元24个月12个月1659元股资料来源公司公告浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn1139请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告2光伏设备行业高景气技术迭代设备供应商将率先受益21光伏行业降本增效为核心驱动力未来市场发展空间广阔光伏迈入平价时代据CPIA2010年至2020期间全球太阳能光伏发电的LCOE降幅达85从0381美元kWh降至0057美元kWh十年间光伏度电成本下降了77-88成本的下降主要归因于技术革新安装成本下调据IRENA预测2022年将降至004美元kWh图14光伏行业之前由政策和技术驱动未来技术驱动成本下降平价时代有望来临资料来源CPIA浙商证券研究所整理表42022年以来多个国家调高光伏装机目标国家日期具体内容WoodMackenzie公司发布未来10年预测表明美国未来十年的光伏安装量将比原有预测增加66到美国2022032030年光伏装机容量每年将增加70GW欧盟202203SPE预测将2030年欧洲光伏装机预期由672GW调高至1000GW年均新增90-100GW通过可再生能源法EEG2023修正案德国202207计划到2030年将光伏发电装机从目前约60GW增加到215GW葡萄牙202204到2026年实现可再生能源占其他总发电量的802030年实现9GW容量法国202202到2050年将太阳能装机容量增加至100GW以上英国202204预计太阳能发电到2035年将增加5倍从目前的14GW增加到70GW突尼斯202202制订2030年装机38GW光伏国家战略资料来源CPIA浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn1239请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告22组件设备受益光伏需求增长预计2025年流水线层压机市场空间100亿2022-2025年CAGR16组件是太阳能发电系统核心部分光伏组件是基于电池整合的具有封装及内部联结且能单独提供直流电输出的最小不可分割的光伏电池组合装置主要包括电池片互联条汇流条钢化玻璃EVA背板铝合金硅胶接线盒九大核心组成部分组件环节位于产业链中游光伏产业链上游包括单多晶硅的冶炼铸锭拉棒切片等环节中游包括太阳能电池生产光伏组件封装等环节下游包括光伏应用系统的安装及服务等图15太阳能电池组件结构图图16组件环节位于光伏产业链中游资料来源中国产业信息网浙商证券研究所资料来源天合光能招股说明书浙商证券研究所受益光伏高景气度组件产能产量均大幅增长根据CPIA统计数据截止2021年底全球组件产能和产量分别达4652GW和2208GW同比分别增长454和349其中我国组件产能和产量分别为3591GW和1818GW同比分别增长470和459下游需求旺盛上半年组件招标量和头部企业出货量均显著提升根据国家能源局统计2022年上半年光伏组件招标量已达867GW接近2021年全年招标量的两倍同时中标量也创纪录地达到875GW此外在组件出货量方面晶科天合隆基晶澳阿特斯为国内光伏企TOP5出货量分别为1821811815788W较2021年均有大幅增长组件环节整体呈现供需两旺态势图172021年全球组件产能和产量同比增长454和349图182021年我国组件产能和产量同比增长470和459资料来源华经产业研究院浙商证券研究所整理资料来源华经产业研究院浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn1339请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告图192022H1国内组件招标量达867GW图202022H1光伏企业组件出货量TOP5资料来源国家能源局全球光伏浙商证券研究所整理资料来源全球光伏浙商证券研究所整理光伏组件加工工艺主要包括电池片检测焊接层叠层压EL测试安装边框和接线盒等流程每道工艺流程都有对应组件设备其中核心设备有串焊机层压机自动化流水线等图21光伏组件加工工艺流程图资料来源中国知网浙商证券研究所竞争格局目前光伏组件设备基本已全部实现国产化1串焊机奥特维龙头领先其次包括先导智能宁夏小牛未上市金辰股份非主力产品2层压机流水线设备金辰股份京山轻机旗下苏州晟成等表5我国头部组件设备厂商产品布局情况晟成光伏奥特维金辰股份宁夏小牛先导智能串焊机汇流条焊接机层压机装框机EL检测仪组件自动化产线资料来源各公司官网浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn1439请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告市场空间我们预计组件设备流水线层压机受益技术迭代较少未来主要需求将受益光伏新增装机量的稳步增长存量产线的更新替换我们对组件设备流水线层压机市场空间进行测算1预计2022-2025年全球新增光伏装机量分别为247345431539GW假设产量等于需求量按照容配比1125计算得到2022-2025年全球组件产量预测2假设2022-2025年组件产能利用率为60参考过去2年产能利用率3预计2022-2025年存量产能更换占比15131212随着基数变大占比降低4假设2022-2025年组件设备单GW投资额为03亿元GW根据行业基准预计2025年组件设备流水线层压机市场规模达100亿元2022-2025年CAGR16表6预计2025年组件设备流水线层压机市场规模达100亿元2022-2025年CAGR16组件设备总需求测算2020E2021E2022E2023E2024E2025E全球新增光伏装机量GW128170247345431539yoy133345402525全球组件产量假设125容配比GW160213308431539674产能利用率假设606060606060全球组件产能GW2673545147198991123存量产能更换占比401515131212组件扩产GW107128213272266333流水线层压机价值量亿元GW021030030030030030流水线层压机市场规模亿元订单2238648280100CAGR16资料来源CPIA浙商证券研究所整理23电池片设备TOPConHJT并驾齐驱千亿级空间赛道技术发展史铝背场BSF电池1代2017年以前PERC电池2代2017年至今PERCTOPCon25代HJT电池3代HBC电池4代可能潜在方向钙钛矿叠层电池5代可能潜在方向光伏行业的核心是降本升效降低度电成本单晶电池技术的不断迭代带来转换效率从2014年的19上升至2020年的23-24预计未来有望迈向30httpwwwstockecomcn1539请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告图22晶硅电池技术迭代路线资料来源CPIA浙商证券研究所整理TOPCon电池设备TOPCon为N型硅衬底电池是一种基于选择性载流子原理的隧穿氧化层钝化接触电池技术其与PERC的差异主要是电池背面由超薄二氧化硅层1-2nm和磷掺杂多晶硅层共同形成的钝化接触结构其中隧穿氧化层大幅降低了界面复合同时允许多数载流子有效地隧穿到掺杂多晶硅层掺杂多晶硅层则与基体形成nn高低场能够阻止少数载流子运动至表面从而形成选择性钝化接触图23PERC电池结构示意图图24TOPCon电池结构示意图资料来源国知局浙商证券研究所资料来源英利光伏浙商证券研究所TOPCon产线投资强度接近PERC与PERC产线兼容性强且转换成本低目前新建TOPCon产线设备投资额为182亿元GW略高于PERC的1315亿元GW其中TOPCon电池产线可基于现有PERC产线升级改造实现主要增加硼扩散设备薄膜沉积设备激光SE设备等单GW转换成本仅为0608亿元大部分2020年之后扩产的PERC产线均预留了升级为TOPCon的改造空间httpwwwstockecomcn1639请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告图25PERCSE工艺流程图26TOPCon工艺流程资料来源太阳能杂志浙商证券研究所整理资料来源太阳能杂志浙商证券研究所整理薄膜沉积设备为TOPCon核心设备主要有LPCVDPECVDPVD三种技术路线目前LPCVD方案为市场主流即隧穿氧化层采取热氧多晶硅层采取LPCVD本征离子注入磷扩该方法较成熟且可靠性高但绕镀问题较为严重表7TOPCon电池薄膜沉积三种技术路线对比技术路线原理优势劣势低压化学气相沉积法根据低压下气体分技术工艺相对成熟厚度均匀性好成膜速度慢LPCVD子运动缓慢的特点通过气体的化学反应纯度高致密度高薄膜质量好工存在附加绕镀问题慢慢地在晶圆表面涂薄膜艺设备简单可靠性高电浆辅助化学气相沉积法利用电浆中化成膜速度快氧化层均匀温度低纯度低参数控制复杂PECVD学活性较高的离子来增强化学反应薄膜性能可控无绕镀膜存在易爆膜问题物理气相沉积法将材料表面气化并通过膜层质量好PVD设备投资成本高占地面积大低压气体或等离子体在基体表面沉积成膜速度较快且无绕镀影响资料来源全球光伏浙商证券研究所整理TOPCon设备领域参与玩家众多捷佳伟创拉普拉斯均具备TOPCon多流程工艺设备研发能力其中捷佳伟创能够交付TOPCon整线设备海目星帝尔激光捷佳伟创英诺激光等均有专注于激光设备在TOPCon技术路线上的应用京山轻机金辰股份等厂商则致力于核心环节镀膜设备研发httpwwwstockecomcn1739请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告表8TOPCon设备竞争格局情况核心增量设备包括扩散炉CVD设备激光SE设备产品类别主要厂商龙头市占率价值占比清洗设备捷佳伟创Schmid德Rena德等捷佳伟创70捷佳伟创北方华创Schmid德48所制绒设备捷佳伟创70等捷佳伟创拉普拉斯北方华创金辰股扩散炉设备捷佳伟创50份Schmid德Rena德70-80目前拉普拉斯占据80以上份额LPCVDPECVDPEALD设备拉普拉斯捷佳伟创金辰股份微导管P方案正在突破捷佳伟创MeyerBurger瑞士北方华刻蚀设备捷佳伟创70创理想能源等捷佳伟创MeyerBurger瑞士北方华PECVD设备捷佳伟创50创金辰股份理想能源等迈为股份科隆威捷佳伟创Baccini印刷设备迈为股份70美等15-20分选设备罗博特科迈为股份三工光电等罗博特科迈为股份自动化设备罗博特科迈为股份大族激光等罗博特科50激光SE海目星帝尔捷佳英诺大族激光等海目星捷佳伟创已获订单5-10资料来源各公司公告浙商证券研究所TOPCon产业化元年开启我们对TOPCon设备市场空间进行测算假设1电池片产量从2021年的198GW增长至2025年的679GWCAGR36产能利用率为60电池片产能从330GW增长至1132GW注2021年电池片产量为198GWyoy21产能利用率为602TOPCon电池在行业渗透率从2021年的3提升至2025年的65受益TOPCon电池的高性价预计将加速渗透3设备投资额从2021年的22亿以5-10左右年降幅下降至2025年的16亿元测算得出预计2022-2025年设备市场空间合计超1253亿元2023-2025年为TOPCon扩产高峰期表9预计2022-2025年合计超1253亿元2023-2025年为扩产高峰期项目201920202021E2022E2023E2024E2025E电池片产量GW140163198277402523679yoy23172140453030产能利用率66666060606060核心假设国内电池片产能GW2112493304626708711132TOPCon渗透率1318425865单GW设备投资额亿元232220181716测算结果TOPCon新增订单GW1773200222231为订单TOPCon产能合计GW121083283505736量非收入设备市场空间亿元316147359378369确认量yoy3747991455-2资料来源CPIA浙商证券研究所测算httpwwwstockecomcn1839请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告HJT电池设备HJT电池即本征薄膜异质结电池具备对称双面电池结构中间为N型晶体硅在电池正面依次沉积本征非晶硅薄膜和P型非晶硅薄膜形成PN结电池背面依次沉积本征非晶硅薄膜和N型非晶硅薄膜形成背表面场由于非晶硅的导电性较差还要在两侧沉积透明导电薄膜TCO最后采用丝网印刷设备制备双面电极HJT电池具有转换效率高利于薄片化工艺温度低衰减率低双面发电等多重优势现阶段发展主要受限于1单GW设备投资额较高相较于PERC13-15亿元GW和TOPCon18-2亿元GWHJT设备投资额为35-4亿元GW2原材料成本较高PERC和TOPCon电池均采用高温银浆HJT由于是低温工艺使用的是低温银浆其价格更贵且银浆用量更多图27HJT电池结构示意图图28HJT较PERCTOPCon成本投入高资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所资料来源浙商证券研究所整理HJT工艺与PERC差异大但其核心工艺流程只有4步分别为清洗制绒非晶硅薄膜沉积TCO膜沉积电极制备对应设备为清洗制绒设备PECVD设备PVDRPD设备和丝网印刷设备其中价值量最高的为PECVD设备设备投资额占比达到50清洗制绒设备PVDRPD设备丝网印刷设备在投资额中占比分别为102515图29HJT工艺流程及对应设备图30PECVD设备投资额占比为50资料来源捷佳伟创公告浙商证券研究所整理资料来源浙商证券研究所整理HJT国内设备厂商积极布局各环节均已实现国产化迈为股份捷佳伟创钧石能源具备HJT整线设备交付能力理想万里晖金辰股份均布局核心设备PECVD晟成光伏也在2022年推出清洗制绒设备httpwwwstockecomcn1939请务必阅读正文之后的免责条款部分京山轻机000821深度报告表10HJT电池4大工艺环节设备竞争格局工艺环节对应设备主要厂商龙头市占率YAC日捷佳伟创京山轻机SINGULUS德RENAYAC启威星迈为参股清洗制绒清洗制绒设备德70迈为股份金辰股份捷佳伟创非晶硅薄膜沉积PECVD设备迈为股份70理想钧石应用材料梅耶博格瑞士迈为股份钧石捷佳伟创冯阿登纳PVD设备TCO膜沉积新格拉斯日本真空梅耶博格瑞士迈为股份70RPD设备日本住友捷佳伟创台湾精耀电极制备丝网印刷设备迈为股份捷佳伟创金辰股份BACCINI意迈为股份70资料来源各公司公告浙商证券研究所整理我们对HJT市场空间进行测算随着银包铜银浆国产化电镀铜等降本技术发展HJT产业化有望加速预计2025年HJT设备订单市场空间有望达602亿元CAGR84假设1电池片产量从2021年的198W增长至2025年的679GWCAGR36产能利用率为60产能从283GW增长至1132GW22022-2025年HJT在行业渗透率从8提升至42受益HJT电池进入性价比的临界点3设备单GW投资额从38亿以10-15的年降幅下降至26亿元预计2022-2025年HJT电池设备订单市场规模有望从97亿元提升至602亿元4年合计市场需求达1349亿元2022-2025年CAGR84表11预计2025年HJT设备订单市场空间有望达602亿元2022-2025年CAGR84项目201920202021E2022E2023E2024E2025E国内电池片产量GW140163198277402523679yoy23172140453030产能利用率66667060606060核心假设国内电池片产能GW2112492834626708711132HJT渗透率订单端248162842单GW设备投资额亿元51054338343026HJT新增订单GW462670137232HJT产能合计GW151137107244475设备市场空间亿元202897241408602测算结果yoy382531496947为订单量非收入确认量清洗制绒设备亿元2310244160PECVD设备亿元101448121204301TCO制备设备亿元572460102151丝网印刷设备亿元3415366190资料来源CPIA浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn2039请务必阅读正文之后的免责条款部分